2022全年以及四季度，公司主要财务指标继续保持稳健，虽然受宏观经济等因素影响收入与净利润承压，但随着用户逐步上架，EBITDA等指标仍保持20%以上增长。需求层面，我们预计随着数字经济的持续推进，以及近期AI等新技术需求的提升，公司基本面有望得到好转。供给侧，经过持续的行业出清，IDC板块的格局持续改善，且一线城市及周边资源依旧稀缺。政策层面，数字经济仍是经济发展的总要动力，继续释放积极的信号。公司作为领先的第三方数据中心厂商，预计将持续受益互联网以及政企需求的转暖，公司基本面有望得到改善。考虑到公司中长期相对清晰的增长路径，我们维持对公司的“买入”评级。
　　▍业绩概览：韧性突出，核心财务指标基本符合预期。2022全年公司实现营业收入14.55亿元，同比增长16.88%，主要缘自项目的持续交付。EBITDA为10.22亿元，同比增长21.54%，主要缘自项目上架率的逐步提升。经营活动产生的现金流量净额11.84亿元，同比增长65.68%，主要缘自项目回款。四季度，公司收入3.62亿元，EBITDA为2.8亿元，单季度的波动主要缘自会计政策调整带来的一次性回溯影响。
　　▍资源储备：在运营项目持续拓展，聚焦核心节点的资源储备。根据公司披露，截至年报披露日，公司主营业务规模已经达到了371.1兆瓦（MW），较2018年末的68.1兆瓦（MW）增长了445%。此外公司持续在一线城市、东数西算等重要节点进行布局，在“东数西算”的京津冀、长三角、粤港澳大湾区的枢纽节点上共建设运营35个数据中心，截至2022年12月31日运营IT兆瓦数达371MW，折算成5千瓦（KW）标准机柜约74,200个，可以支撑大客户每秒200亿亿次运算量级的算力，可广泛支持人工智能、AIGC等领域发展。
　　▍增长策略：加速核心地区与客户的绑定。公司作为领先的第三方数据中心厂商，一方面加速在核心地区的资源储备，如公司在京津冀、长三角、粤港澳大湾区东部枢纽及西部相应核心区域的前瞻战略布局。另一方面，通过收购等多种方式，拓展和绑定新增客户，逐步推动中国联通（怀来）大数据创新产业园项目一期、河北廊坊项目及上海闵行项目的建设与相关准备工作。我们认为，公司在维护原有互联网大客户基础上，利用国资优势，有望进一步拓展客户，打开长期增长空间。
　　▍中期展望：行业需求逐步改善，格局更为明朗。随着经济的逐步复苏，互联网、云计算需求有望逐步好转，预计将带来IDC板块订单以及上架率的提升，带动公司收入与盈利能力的提升。从需求端，互联网的复苏叠加政企数字化的需求，数字基础设施的建设需求有望改善。从政策方面，新基建、东数西算以及数字中国规划等产业政策持续推进，平台经济支持政策，均有助于缓释国内IDC产业的压力，数据港作为IDC行业龙头之一，预计将在中长期持续受益。而此前一级市场公司的持续整合，亦将加速行业出清，竞争格局有望持续改善。
　　▍风险因素：国内云厂商收入增速放缓风险；行业竞争持续加剧风险；公司核心技术&业务人员流失风险；公司信贷融资成本持续上升风险；公司在运营数据中心出现宕机&违反SLA的风险；公司在新项目资源、客户拓展方面受阻风险等。
　　▍投资建议：经过过去两年的调整，市场对IDC板块的悲观预期已经逐步得到释放。我们持续看好数字经济带来的国内IDC板块长周期市场需求、供需结构机会；短期内，互联网与云计算公司的需求正逐步改善，数据港作为行业龙头，有望持续受益。基于业务层面的判断以及新项目的交付周期，我们维持公司盈利预测，我们给予公司EV/EBITDA（2023E）15x估值（参考行业中万国数据、世纪互联等公司的业绩指引，其收入与EBITDA全年增速指引约10%，对应估值10-15x的EV/EBITDA），对应公司43元的目标价，维持公司“买入”评级。
　　

研究报告全文：业绩韧性突出需求有望持续好转数据港603881SH2022年年报点评2023316中信证券研究部核心观点2022全年以及四季度公司主要财务指标继续保持稳健虽然受宏观经济等因素影响收入与净利润承压但随着用户逐步上架EBITDA等指标仍保持20以上增长需求层面我们预计随着数字经济的持续推进以及近期AI等新技术需求的提升公司基本面有望得到好转供给侧经过持续的行业出清IDC板块的格局持续改善且一线城市及周边资源依旧稀缺政策层面数字经济仍是经济发展的总要动力继续释放积极的信号公司作为领先的第三方数据中心厂商陈俊云预计将持续受益互联网以及政企需求的转暖公司基本面有望得到改善考虑到前瞻研究首席公司中长期相对清晰的增长路径我们维持对公司的买入评级分析师S1010517080001业绩概览韧性突出核心财务指标基本符合预期2022全年公司实现营业收入1455亿元同比增长1688主要缘自项目的持续交付EBITDA为1022亿元同比增长2154主要缘自项目上架率的逐步提升经营活动产生的现金流量净额1184亿元同比增长6568主要缘自项目回款四季度公司收入362亿元EBITDA为28亿元单季度的波动主要缘自会计政策调整带来的一次性回溯影响资源储备在运营项目持续拓展聚焦核心节点的资源储备根据公司披露许英博截至年报披露日公司主营业务规模已经达到了3711兆瓦MW较2018科技产业首席年末的681兆瓦MW增长了445此外公司持续在一线城市东数西算分析师等重要节点进行布局在东数西算的京津冀长三角粤港澳大湾区的枢S1010510120041纽节点上共建设运营35个数据中心截至2022年12月31日运营IT兆瓦数达371MW折算成5千瓦KW标准机柜约74200个可以支撑大客户每秒200亿亿次运算量级的算力可广泛支持人工智能AIGC等领域发展增长策略加速核心地区与客户的绑定公司作为领先的第三方数据中心厂商一方面加速在核心地区的资源储备如公司在京津冀长三角粤港澳大湾区东部枢纽及西部相应核心区域的前瞻战略布局另一方面通过收购等多种方式拓展和绑定新贾凯方增客户逐步推动中国联通怀来大数据创新产业园项目一期河北廊坊项目及上前瞻研究分析师海闵行项目的建设与相关准备工作我们认为公司在维护原有互联网大客户基础上S1010522080001利用国资优势有望进一步拓展客户打开长期增长空间中期展望行业需求逐步改善格局更为明朗随着经济的逐步复苏互联网云计算需求有望逐步好转预计将带来IDC板块订单以及上架率的提升带动公司收入与盈利能力的提升从需求端互联网的复苏叠加政企数字化的需求数字基础设施的建设需求有望改善从政策方面新基建东数西算以及数字中国规划等产业政策持续推进平台经济支持政策均有助于缓释国内IDC产数据港603881SH业的压力数据港作为IDC行业龙头之一预计将在中长期持续受益而此前评级买入维持一级市场公司的持续整合亦将加速行业出清竞争格局有望持续改善当前价3420元风险因素国内云厂商收入增速放缓风险行业竞争持续加剧风险公司核心目标价4300元总股本329百万股技术业务人员流失风险公司信贷融资成本持续上升风险公司在运营数据中流通股本329百万股心出现宕机违反SLA的风险公司在新项目资源客户拓展方面受阻风险等总市值112亿元投资建议经过过去两年的调整市场对IDC板块的悲观预期已经逐步得到释近三月日均成交额414百万元52周最高最低价4052069元放我们持续看好数字经济带来的国内IDC板块长周期市场需求供需结构机近1月绝对涨幅864会短期内互联网与云计算公司的需求正逐步改善数据港作为行业龙头近6月绝对涨幅4226有望持续受益基于业务层面的判断以及新项目的交付周期我们维持公司盈近月绝对涨幅12-1012利预测我们给予公司EVEBITDA2023E15x估值参考行业中万国数据世纪互联等公司的业绩指引其收入与EBITDA全年增速指引约10对应估值10-15x的EVEBITDA对应公司43元的目标价维持公司买入评级证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明数据港年年报点评603881SH20222023316项目年度202120222023E2024E2025E营业收入百万元120584145540160110198506238189营业收入增长率YoY3321102420净利润百万元1110011491140521705420899净利润增长率YoY-194222123每股收益EPS基本元034035043052064毛利率3329323435净资产收益率ROE371381447517598每股净资产元90991795510041063PE1006977795658534PB3837363432PS9377705747EVEBITDA17814312610079资料来源中信证券研究部预测注股价为年月日收盘价Wind2023315请务必阅读正文之后的免责条款和声明2数据港年年报点评603881SH20222023316利润表百万元资产负债表百万元指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E营业收入12061455160119852382货币资金5984568019931191营业成本8071036108813111549存货1215121820毛利率331288320340350应收账款7887128159191税金及附加12222其他流动资产757688479501518销售费用43522流动资产14451246141916701920销售费用率0302030101固定资产5128489091901072113001管理费用65678099107长期股权投资00000管理费用率5446505045无形资产3333333333财务费用156156183285366其他长期资产16431279127912791279财务费用率129107114144154非流动资产68056201105011203314313研发费用53687289107资产总计82497447119211370316232研发费用率4447454545短期借款11631200407754627229投资收益35344应付账款1027529159414191579EBITDA8161021115414501834其他流动负债693724727734735营业利润132146179220268流动负债28822453639776159543营业利润率10991005112111091126长期借款18031470187022702670营业外收入21000其他长期负债581503503503503营业外支出12000非流动性负债23841973237327733173利润总额133145179220268负债合计5266442687701038812716所得税3438364454股本329329329329329所得税率255262200200200资本公积19171917191719171917少数股东损益128366归属于母公司所29893017314333023497归属于母公司股有者权益合计111115141171209东的净利润少数股东权益-5581319净利率股东权益合计927988868829833021315033153516负债股东权益总82497447119211370316232计现金流量表百万元主要财务指标指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E税后利润99107144176215增长率折旧和摊销4566528009681220营业收入325207100240200营运资金的变化-472041239-226110营业利润-187104227227218其他经营现金流206221180282363净利润-18635223214225经营现金流合计7151184236312001907利润率资本支出-1274-1042-5100-2500-3500毛利率331288320340350投资收益35344EBITDAMargin677701721730770其他投资现金流-488227000净利率9279888688投资现金流合计-1758-810-5097-2496-3496回报率权益变化40000净资产收益率3738455260负债变化447-248327617852167总资产收益率1315121213股利支出-14-11-14-11-14其他其他融资现金流-354-256-183-285-366资产负债率638594736758783融资现金流合计83-515307914891787现金及现金等价所得税率255262200200200-961-142345192198股利支付率物净增加额101126808080资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上4特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利5