2022年公司业绩充分受益多晶硅量价利齐升。2022年公司实现营收309.40亿元，同比+185.64%；归母净利润191.21亿元，同比+234.06%，其中扣非归母净利润191.49亿元，同比+235.55%。从盈利角度看：①量：公司三期B阶段项目于年初达产，公司名义产能从2021年初7万吨增长到2022年10.5万吨，新产能释放推动销量达13.29万吨，同比+76.37%，公司多晶硅市占率16.18%，位于行业第一梯队。②价：2022年硅料市场持续紧俏、供需紧张，推动硅料价格持续高涨，公司多晶硅售价为231.41万元/吨（不含税），同比61.62%；而单位成本为58.56元/kg，同比+18.73%，增幅较小。③利：公司单位净利达到14.4万元/吨，同比+89.4%，公司毛利率达74.69%，同比+9.14pct。
　　2023年多晶硅新增产能逐步释放，总产能达30.5万吨，一体化落地助力包头匹配原材料，实现成本优化。公司建有新疆、内蒙两个生产基地，其中新疆基地已有10.5万吨多晶硅产能，内蒙基地规划有20万吨多晶硅产能。2023年公司产能逐步释放，内蒙古包头一期10万吨多晶硅产能预计将于今年4月投产并于6月达产。内蒙古包头二期10万吨多晶硅项目预计于今年年底投产。届时，公司名义产能将达到30.5万吨。考虑到年度检修等因素，预计公司2023年多晶硅产量达19.0-19.5万吨，中值同比+43.87%。2022年7月公司与包头固阳政府签订《投资协议》，建设30万吨/年高纯工业硅项目+20万吨/年有机硅项目；一期15万吨高纯工业硅预计2023Q3建成投产，助力包头10万吨多晶硅项目100%原料供给，按2023年1月工业硅价格计算，公司多晶硅成本可降低7-10元/kg。
　　聚焦光伏硅料核心业务，在手订单总计129万吨，强化公司市场份额。公司与主要客户均签订锁量不锁价的长期供货协议，约定未来1-5年不等供货量，并收取一定金额预收款。2022年公司总计签订长单合计采购量约129万吨，收到部分长单预付款约11.5亿元。公司集中大规模长单签订，一是公司为提前释放的产能锁定客户，稳定后续产能消化；二是彰显了行业较高景气度。
　　强化技术，注重N型单晶硅料研发，探索半导体级硅料技术。2023N型电池（Topcon电池和异质结电池）开启规模化元年，随着N型技术成熟，N型单晶硅片将成为市场主流。目前，公司N型硅料已实现批量供给，已获得下游主流客户验证通过。半导体行业国产替代进展加快，而公司凭借高纯多晶硅制造技术沉淀，积极探索半导体级硅料技术，有望把握发展机遇。目前公司在内蒙规划有2.1万吨/年半导体硅，瞄准12英寸区熔级用料。一期1000吨预计2023年Q3投产，后续2万吨产能择机建设。
　　盈利预测：经历2022年硅料价格高企，我们预计2023年硅料价格向下修复，因此预计公司2023-2025年实现归母净利润167.50/92.08/100.50亿元，对应PE估值6.3/11.5/10.6倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：硅料行业竞争加剧；光伏装机不及预期。

研究报告全文：证券研究报告年报点评报告2023年03月21日大全能源688303SH2022年业绩高速增长N型料半导体料带来未来增长2022年公司业绩充分受益多晶硅量价利齐升2022年公司实现营收30940亿元增持维持同比18564归母净利润19121亿元同比23406其中扣非归母净利润股票信息19149亿元同比23555从盈利角度看量公司三期B阶段项目于年初达产公司名义产能从2021年初7万吨增长到2022年105万吨新产能释放推行业其他电源设备动销量达1329万吨同比7637公司多晶硅市占率1618位于行业第一前次评级增持梯队价2022年硅料市场持续紧俏供需紧张推动硅料价格持续高涨公司3月20日收盘价元4968多晶硅售价为万元吨不含税同比而单位成本为元2314161625856kg总市值百万元10618584同比1873增幅较小利公司单位净利达到144万元吨同比894总股本百万股213740公司毛利率达7469同比914pct其中自由流通股23692023年多晶硅新增产能逐步释放总产能达305万吨一体化落地助力包头匹配30日日均成交量百万股1113原材料实现成本优化公司建有新疆内蒙两个生产基地其中新疆基地已有105股价走势万吨多晶硅产能内蒙基地规划有20万吨多晶硅产能2023年公司产能逐步释放内蒙古包头一期10万吨多晶硅产能预计将于今年4月投产并于6月达产内蒙古包头二期10万吨多晶硅项目预计于今年年底投产届时公司名义产能将达到305大全能源沪深300万吨考虑到年度检修等因素预计公司2023年多晶硅产量达190-195万吨中34值同比43872022年7月公司与包头固阳政府签订投资协议建设30万23吨年高纯工业硅项目20万吨年有机硅项目一期15万吨高纯工业硅预计2023Q311建成投产助力包头10万吨多晶硅项目100原料供给按2023年1月工业硅价0格计算公司多晶硅成本可降低7-10元kg-11聚焦光伏硅料核心业务在手订单总计129万吨强化公司市场份额公司与主要-232022-032022-072022-112023-03客户均签订锁量不锁价的长期供货协议约定未来1-5年不等供货量并收取一定金额预收款2022年公司总计签订长单合计采购量约129万吨收到部分长单预付款约115亿元公司集中大规模长单签订一是公司为提前释放的产能锁定客户作者稳定后续产能消化二是彰显了行业较高景气度分析师杨润思强化技术注重N型单晶硅料研发探索半导体级硅料技术2023N型电池Topcon执业证书编号S0680520030005电池和异质结电池开启规模化元年随着N型技术成熟N型单晶硅片将成为市邮箱yangrunsigszqcom场主流目前公司N型硅料已实现批量供给已获得下游主流客户验证通过半导体行业国产替代进展加快而公司凭借高纯多晶硅制造技术沉淀积极探索半导相关研究体级硅料技术有望把握发展机遇目前公司在内蒙规划有21万吨年半导体硅1大全能源688303SH半年度业绩亮眼供需瞄准英寸区熔级用料一期吨预计年投产后续万吨产能择机1210002023Q32紧张持续推升盈利2022-08-05建设2大全能源688303SH硅料出货高增预期全盈利预测经历2022年硅料价格高企我们预计2023年硅料价格向下修复因此年供需紧平衡2022-04-23预计公司2023-2025年实现归母净利润16750920810050亿元对应PE估值3大全能源688303SH业绩符合预期2022加63115106倍维持增持评级速成长可期2022-03-16风险提示硅料行业竞争加剧光伏装机不及预期财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元1083230940299222564228491增长率yoy13221856-33-143111归母净利润百万元57241912116750920810050增长率yoy44862341-124-45092EPS最新摊薄元股268895784431470净资产收益率348420307150146PE倍1865663115106倍PB6423191715资料来源国盛证券研究所注股价为年月日收盘价Wind2023320请仔细阅读本报告末页声明2023年03月21日财务报表和主要财务比率资产负债表百万元利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产1234833656454735837264384营业收入1083230940299222564228491现金458623803288984536446028营业成本3720778995421440516325应收票据及应收账款30391204627622717226营业税金及附加98417403320327其他应收款3162134营业费用46655预付账款21620223管理费用105248359295313存货21241230287933243706研发费用4267449372399其他流动资产25757398739873987398财务费用155-79-480-560-671非流动资产1012418609173271310515293资产减值损失00-29-8-12长期投资44444其他收益1128161821固定资产6136910710432847610859公允价值变动收益160456无形资产257554618698785投资净收益107567其他非流动资产37278944627239273644资产处置收益00000资产总计2247252265628007147779677营业利润674422527196961084311838流动负债511455347139916610021营业外收入81344短期借款185213213213213营业外支出2469253238应付票据及应付账款1451986200025074023利润总额672822459196731081511805其他流动负债34784336492664465785所得税10043339292516081755非流动负债89011891065752853净利润57231912116749920710050长期借款00-124-437-336少数股东损益-10-1-1-1其他非流动负债8901189118911891189归属母公司净利润57241912116750920810050负债合计600467238204991810874EBITDA710322480194481031111125少数股东权益30-1-2-3EPS元268895784431470股本19252137213721372137资本公积611317011170111701117011主要财务比率留存收益842726393406124808155759会计年度2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益1646645542545976156168806成长能力负债和股东权益2247252265628007147779677营业收入13221856-33-143111营业利润44902340-126-44992归属于母公司净利润44862341-124-45092获利能力毛利率657748681438427现金流量表百万元净利率528618560359353会计年度2021A2022A2023E2024E2025EROE348420307150146经营活动现金流26441536711698148385539ROIC320395288132127净利润57231912116749920710050偿债能力折旧摊销502722554607691资产负债率267129131139136财务费用155-79-480-560-671净负债比率-214-492-506-721-653投资损失-10-7-5-6-7流动比率2461646464营运资金变动-3680-4772-51175595-4518速动比率1845495253其他经营现金流-46382-4-5-6营运能力投资活动现金流-3586-69437363626-2866总资产周转率0708050404资本支出18978523-1282-42222188应收账款周转率53146806060长期投资-17001700000应付账款周转率3564646450其他投资现金流-33903280-546-596-678每股指标元筹资活动现金流510510650-7339-1997-2008每股收益最新摊薄268895784431470短期借款-56628000每股经营现金流最新摊薄124719547694259长期借款-8040-124-313101每股净资产最新摊薄7702131255428803219普通股增加300212000估值比率资本公积增加577710898000PE1865663115106其他筹资现金流397-488-7215-1684-2109PB6423191715现金净增加额416219074509516466664EVEBITDA14237406055资料来源Wind国盛证券研究所注股价为2023年3月20日收盘价P2请仔细阅读本报告末页声明2023年03月21日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行业买入相对同期基准指数涨幅在15以上指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市增持相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针持有相对同期基准指数涨幅在-55之间对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的减持相对同期基准指数跌幅在5以上为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股增持相对同期基准指数涨幅在10以上市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准中性相对同期基准指数涨幅在-1010之行业评级间减持相对同期基准指数跌幅在10以上国盛证券研究所北京上海地址北京市西城区平安里西大街26号楼3层地址上海市浦明路8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