事项：
　　公司发布2022年年度报告。公司2022年实现营收309.40亿元，同比增长185.64%，实现归母净利润191.21亿元，同比增长234.06%；实现扣非归母净利润191.49亿元，同比增长235.55%；综合毛利率74.83%，同比提高9.17pct。其中2022Q4实现营收62.63亿元，同比增长147.84%，环比减少24.88%；实现归母净利润40.36亿元，同比增长222.70%，环比减少27.41%；实现扣非归母净利润40.41亿元，同比增长225.47%，环比减少27.56%；综合毛利率78.15%，同比提高17.83pct。业绩符合预期。
　　评论：
　　多晶硅产销两旺，持续扩产巩固龙头地位。2022年光伏行业持续高景气，公司实现多晶硅产量13.38万吨，同比增长54.54%；据公司披露，占国内多晶硅产量的16.18%，产量位于行业第一梯队。2022年，公司实现多晶硅销量13.29万吨，同比增长76.37%。2023年，公司计划进一步扩张产能，以巩固龙头地位，包头一期10万吨项目预计将于2023年4月投产并于同年6月达产；包头二期10万吨项目预计将于2023年底建成投产。2023年底预计公司多晶硅名义产能将达30.5万吨，考虑到年度检修等因素，预计公司2023年多晶硅产量19.0-19.5万吨，同比增长42%-46%。
　　价格大幅上涨叠加成本优化，公司盈利能力显著提升。2022年公司多晶硅平均售价231.41元/kg（不含税），同比增长61.62%；销售成本由22Q1的75.21元/kg下降至22Q4的58.48元/kg，多晶硅业务毛利率高达74.69%，同比提升9.14pct。公司持续改良生产工艺，降低能耗与单耗，随着2023Q3公司包头一期15万吨高纯工业硅项目建成投产，公司成本有望进一步优化。
　　行业竞争或将加剧，签订长单稳定业务发展。2023年，随着硅料新增产能的释放，硅料供给紧张局面预计将逐步缓解。为保障后续硅料产品出货，2022年，公司陆续签订了合计129万吨的硅料长单，收到长单预款11.5亿。若后续硅料环节竞争加剧，长单的签订有助于公司绑定下游客户，保障硅料的后续出货，提高业务发展的稳定性。
　　布局半导体多晶硅，有望贡献新的利润增长点。公司凭借在多晶硅领域多年的技术积累，横向拓展半导体级多晶硅项目。公司在内蒙古包头规划半导体级硅料产能达2.1万吨，其中一期1000吨半导体级硅料项目将于2023Q3投产。待客户认证通过后，将择机进行后续2万吨/产能的建设。
　　投资建议：公司布局上游产业链，持续降本增效，硅料行业地位领先，我们预计公司2023-2025公司归母净利润分别为142.3/157.8/168.4亿元（2023-2024年前值142.3/138.1亿元），当前市值对应PE分别为7/7/6倍。参考可比公司估值，给予2023年10x PE，对应目标价66.59元，维持“推荐”评级。
　　风险因素：终端需求不及预期，产能扩张进度不及预期，市场竞争加剧等。

研究报告全文：公司研究证券研究报告太阳能2023年03月17日大全能源6883032022年报点评推荐维持目标价6659元产销两旺带动业绩高增产业布局不断完善当前价元4910事项华创证券研究所公司发布2022年年度报告公司2022年实现营收30940亿元同比增长证券分析师黄麟18564实现归母净利润19121亿元同比增长23406实现扣非归母净利润19149亿元同比增长23555综合毛利率7483同比提高917pct邮箱huanglin1hcyjscom其中2022Q4实现营收6263亿元同比增长14784环比减少2488实执业编号S0360522080001现归母净利润4036亿元同比增长22270环比减少2741实现扣非归证券分析师盛炜母净利润4041亿元同比增长22547环比减少2756综合毛利率7815同比提高1783pct业绩符合预期邮箱shengweihcyjscom执业编号S0360522100003评论多晶硅产销两旺持续扩产巩固龙头地位2022年光伏行业持续高景气公公司基本数据司实现多晶硅产量1338万吨同比增长5454据公司披露占国内多晶总股本万股21373962硅产量的产量位于行业第一梯队年公司实现多晶硅销量16182022已上市流通股万股50639621329万吨同比增长76372023年公司计划进一步扩张产能以巩固总市值亿元104946龙头地位包头一期10万吨项目预计将于2023年4月投产并于同年6月达流通市值亿元24864产包头二期10万吨项目预计将于2023年底建成投产2023年底预计公司总股本万股21373962多晶硅名义产能将达305万吨考虑到年度检修等因素预计公司2023年多已上市流通股万股5063962晶硅产量190-195万吨同比增长42-46总市值亿元104946流通市值亿元价格大幅上涨叠加成本优化公司盈利能力显著提升2022年公司多晶硅平24864资产负债率1286均售价23141元kg不含税同比增长6162销售成本由22Q1的7521每股净资产元2131元kg下降至22Q4的5848元kg多晶硅业务毛利率高达7469同比提升12个月内最高最低价77034704公司持续改良生产工艺降低能耗与单耗随着公司包头一914pct2023Q3期15万吨高纯工业硅项目建成投产公司成本有望进一步优化市场表现对比图近12个月行业竞争或将加剧签订长单稳定业务发展2023年随着硅料新增产能的2022-03-172023-03-17释放硅料供给紧张局面预计将逐步缓解为保障后续硅料产品出货202232年公司陆续签订了合计129万吨的硅料长单收到长单预款115亿若后续硅料环节竞争加剧长单的签订有助于公司绑定下游客户保障硅料的后续15出货提高业务发展的稳定性-2布局半导体多晶硅有望贡献新的利润增长点公司凭借在多晶硅领域多年-19220322052208221023012303的技术积累横向拓展半导体级多晶硅项目公司在内蒙古包头规划半导体级硅料产能达21万吨其中一期1000吨半导体级硅料项目将于2023Q3投产大全能源沪深300待客户认证通过后将择机进行后续2万吨产能的建设相关研究报告投资建议公司布局上游产业链持续降本增效硅料行业地位领先我们预大全能源年度业绩快报点评计公司2023-2025公司归母净利润分别为142315781684亿元2023-20246883032022长单助力稳健经营有序扩张巩固领先地位年前值14231381亿元当前市值对应PE分别为776倍参考可比公司估2023-03-02值给予2023年10xPE对应目标价6659元维持推荐评级大全能源6883032022年业绩预增点评业风险因素终端需求不及预期产能扩张进度不及预期市场竞争加剧等绩符合预期长单保障业务稳健发展2023-01-27主要财务指标ReportFinancialIndex大全能源6883032922三季报点评业绩延续高增长单保障未来出货2022A2023E2024E2025E2022-10-30主营收入百万30940279103432541975同比增速1856-98230223归母净利润百万19121142331577916841同比增速2341-25610967每股盈利元895666738788市盈率倍5776市净率倍23171411资料来源公司公告华创证券预测注股价为2023年3月17日收盘价证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号大全能源年报点评6883032022附录财务预测表资产负债表TableValuationModels2利润表单位百万元20222023E2024E2025E单位百万元20222023E2024E2025E货币资金23803379805333467755营业收入30940279103432541975应收票据1204715068848145营业成本7789102641474920976应收账款0000税金及附加417203281399预付账款673111110销售费用6143137126存货1230250939726516管理费用248419435476合同资产0000研发费用6784103126其他流动资产7413259335655419财务费用-79818485流动资产合计33656503056786687945信用减值损失0000其他长期投资0000资产减值损失0000长期股权投资4444公允价值变动收益0000固定资产9107120961338313924投资收益7455在建工程7075553841232874其他收益28161616无形资产554498448404营业利润22527167361855619807其他非流动资产1869533644777营业外收入1224非流动资产合计18609186691860217983营业外支出69202429资产合计522656897486468105928利润总额22459167181853419782短期借款213313413513所得税3338248527552941应付票据14312749091070净利润19121142331577916841应付账款843182229284585少数股东损益0000预收款项0000归属母公司净利润19121142331577916841合同负债841137421122697NOPLAT19054143021585116914其他应付款1776177617761776EPS摊薄元895666738788一年内到期的非流动负债0000其他流动负债1718145115871703主要财务比率流动负债合计5534801097251234420222023E2024E2025E长期借款0000成长能力应付债券0000营业收入增长率1856-98230223其他非流动负债1189118911891189EBIT增长率2252-24910867非流动负债合计1189118911891189归母净利润增长率2341-25610967负债合计672391991091413533获利能力归属母公司所有者权益45542597757555492395毛利率748632570500少数股东权益0000净利率618510460401所有者权益合计45542597757555492395ROE420238209182负债和股东权益522656897486468105928ROIC462263233206偿债能力现金流量表资产负债率129133126128单位百万元20222023E2024E2025E债务权益比31252118经营活动现金流15367153881631114962流动比率61637071现金收益19764152181704118219速动比率59606666存货影响894-1279-1463-2544营运能力经营性应收影响1850-6012227-1261总资产周转率06040404经营性应付影响-29521107411818应收账款周转天数000其他影响-68465351-235-1270应付账款周转天数53475864投资活动现金流-6943-964-1111-673存货周转天数78667990资本支出-7388-2300-1000-540每股指标元股权投资0000每股收益895666738788其他长期资产变化4451336-111-133每股经营现金流719720763700融资活动现金流10650-247154132每股净资产2131279735354323借款增加28100100100估值比率股利及利息支付-1248-144-155-161PE5776股东融资10945109451094510945PB2211其他影响925-11148-10736-10752EVEBITDA38494441资料来源公司公告华创证券预测证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2大全能源年报点评6883032022电力设备新能源小组团队介绍中游制造组组长电力设备新能源首席研究员黄麟吉林大学材料化学博士深圳大学材料学博士后曾任职于新时代证券方正证券德邦证券研究所2022年加入华创证券研究所高级分析师盛炜墨尔本大学金融专业硕士入行5年其中买方经验2年2022年加入华创证券研究所高级研究员苏千叶中南大学硕士研究方向锂电池曾任上汽新能源动力电池工程师德邦电新研究员2022年加入华创证券研究所高级研究员何家金上海大学硕士2年电新研究经验曾任职于方正证券研究所德邦证券研究所2022年加入华创证券研究所高级研究员吴含中山大学金融学学士伦敦大学国王学院金融硕士1年产业2年电新研究经验曾任职于西部证券研究所明阳智能投关部德邦证券研究所2022年加入华创证券研究所研究员梁旭武汉大学物理学本科港中文金融硕士曾任职于德邦证券研究所2022年加入华创证券研究所助理研究员代昌祺西北农林科技大学金融学硕士曾任职于德邦证券研究所2022年加入华创证券研究所证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3大全能源年报点评6883032022华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom张菲菲北京机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom刘懿副总监010-63214682liuyihcyjscom侯春钰资深销售经理010-63214682houchunyuhcyjscom侯斌资深销售经理010-63214682houbinhcyjscom北京机构销售部过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlonghcyjscom蔡依林高级销售经理010-66500808caiyilinhcyjscom刘颖高级销售经理010-66500821liuying5hcyjscom顾翎蓝高级销售经理010-63214682gulinglanhcyjscom车一哲销售经理cheyizhehcyjscom张娟副总经理深圳机构销售总监0755-82828570zhangjuanhcyjscom汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyanhcyjscom张嘉慧高级销售经理0755-82756804zhangjiahui1hcyjscom深圳机构销售部邓洁高级销售经理0755-82756803dengjiehcyjscom董姝彤销售经理0755-82871425dongshutonghcyjscom巢莫雯销售经理0755-83024576chaomowenhcyjscom王春丽销售经理0755-82871425wangchunlihcyjscom许彩霞总经理助理上海机构销售总监021-20572536xucaixiahcyjscom曹静婷上海机构销售副总监021-20572551caojingtinghcyjscom官逸超上海机构销售副总监021-2057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