基金经理简介。田瑀先生，复旦大学材料学学士、物理学硕士，拥有近4年国内证券投资经验和10年投研经历，现任中泰证券（上海）资产管理有限公司基金业务部副总经理。截至2022年12月31日，基金经理在管基金3只，其中2只为偏股混合型基金、1只为灵活配置型基金。2022年4季报显示，基金经理在管公募基金规模合计35.03亿元。
　　坚持自下而上选股，注重企业护城河与性价比。基金经理坚持价值投资理念，不做行业轮动，完全通过自下而上的方式选股，获取超额收益。其选股策略为：首先，在行业层面做排除法，选择符合长坡、厚雪和慢变特征的行业；然后，在行业内挑选有宽护城河，且护城河能够被归因的优质个股。组合管理方面，基金经理不会择时和控制个股波动，但会通过分散风险源的方式降低组合波动，投资决策上主要关注个股中长期潜在回报率。
　　长期业绩稳健，持有体验良好，有较强的下跌防御性。基金经理任职以来（扣除1个月建仓期），中泰开阳价值优选A长期业绩稳健，风险调整收益高。累计收益119.24%，年化收益27.11%，位居同类基金前9%，相对于业绩基准的年化超额收益为24.41%，夏普比率1.32，同类排名前4%，收益回撤比1.00，同类排名前6%。产品分年度风险收益表现也较为稳健，每年相对业绩基准的超额收益都为正。投资者在任意时点买入并持有的年度、季度和月度绝对收益胜率都高于同类均值。同时，产品拥有较强的下跌防御性。
　　我们认为，基金经理通过长期重仓优秀的上市公司获取超额收益，符合基金经理“赚取企业价值复利增长的钱”的投资理念。基金经理的投资风格和特征可以概括为：资产配置方面，不主动择时，但仓位会有一定波动；板块与行业配置方面，集中度呈下降趋势，逐渐偏向均衡。持仓以上游周期和中游制造板块为主，长期重仓建材和交通运输，细分赛道上偏好航空股；持股方面，产品一直保持高度集中，持股数量较少，选股范围广、抱团程度低，不盲目追寻热度。持股周期长、换手率偏低。风格上，注重估值和市值水平的把控。选股能力突出，选股超额收益贡献稳定。
　　风险提示：1）本文根据公开数据和评价指标计算，不作为对未来走势的判断和投资建议；2）本文结论通过公开数据分析所得，存在由于数据不完善导致结论不精准的可能性。
　　

研究报告全文：TableMainInfo金融工程研究证券研究报告金融工程专题报告2023年03月20日相关研究TableTitle中泰资管田瑀追求中长期潜在回报率的价TableReportInfo而今迈步从头越写在科创板正式设立4周年之际20230312值投资坚守者量化私募基金的业绩持续性研究与TableSummaryFOF组合构建20230303投资要点我们为什么看好小盘风格20230227基金经理简介田瑀先生复旦大学材料学学士物理学硕士拥有近4年国内证券投资经验和10年投研经历现任中泰证券上海资产管理有限公司基金业务部副总经理截至2022年12月31日基金经理在管基金3只其中2只TableAuthorInfo为偏股混合型基金1只为灵活配臵型基金2022年4季报显示基金经理在管公募基金规模合计3503亿元坚持自下而上选股注重企业护城河与性价比基金经理坚持价值投资理念不做行业轮动完全通过自下而上的方式选股获取超额收益其选股策略为首先在行业层面做排除法选择符合长坡厚雪和慢变特征的行业然后在行业内挑选有宽护城河且护城河能够被归因的优质个股组合管理方面基金经理不会择时和控制个股波动但会通过分散风险源的方式降低组合波动投资决策上主要关注个股中长期潜在回报率长期业绩稳健持有体验良好有较强的下跌防御性基金经理任职以来扣除1个月建仓期中泰开阳价值优选A长期业绩稳健风险调整收益高累计收益11924年化收益2711位居同类基金前9相对于业绩基准的年化超分析师冯佳睿额收益为2441夏普比率132同类排名前4收益回撤比100同类排名前产品分年度风险收益表现也较为稳健每年相对业绩基准的超额收益Tel021232197326都为正投资者在任意时点买入并持有的年度季度和月度绝对收益胜率都高于Emailfengjrhaitongcom同类均值同时产品拥有较强的下跌防御性证书S0850512080006我们认为基金经理通过长期重仓优秀的上市公司获取超额收益符合基金经理赚取企业价值复利增长的钱的投资理念基金经理的投资风格和特征可以概括为资产配臵方面不主动择时但仓位会有一定波动板块与行业配臵方面集中度呈下降趋势逐渐偏向均衡持仓以上游周期和中游制造板块为主长期重仓建材和交通运输细分赛道上偏好航空股持股方面产品一直保持高度集中持股数量较少选股范围广抱团程度低不盲目追寻热度持股周期长换手率偏低风格上注重估值和市值水平的把控选股能力突出选股超额收益贡献稳定风险提示1本文根据公开数据和评价指标计算不作为对未来走势的判断和投资建议2本文结论通过公开数据分析所得存在由于数据不完善导致结论不精准的可能性请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明金融工程研究金融工程专题报告2目录1基金经理简介511基本信息512投资理念自下而上选股注重企业护城河与性价比52业绩表现621长期业绩稳健风险调整收益突出622收益胜率高持有体验良好73投资风格831资产配臵不主动择时但仓位有一定波动832板块与行业配臵以上游周期和中游制造为主集中度呈下降趋势933个股选择持股集中度高周期长选股能力突出104总结145风险提示15请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明金融工程研究金融工程专题报告3图目录图1田瑀先生在管基金数量及规模变化20190630-202212315图2中泰开阳价值优选A的规模AC合计变化20190930-202212316图3中泰开阳价值优选A的机构持有比例20191231-202206306图4中泰开阳价值优选A的净值走势扣除1个月建仓期20191008-202302176图5中泰开阳价值优选A的胜率20191008-202302178图6中泰开阳价值优选A的上涨捕获比率和下跌抵抗比率20191008-202302178图7中泰开阳价值优选A不同持有期的收益表现20191008-202302178图8中泰开阳价值优选A历史股票仓位20191231-202206309图9中泰开阳价值优选A板块集中度20190630-202206309图10中泰开阳价值优选A行业集中度20190630-202206309图11中泰开阳价值优选A板块和行业配臵明细20191231-2022063010图12中泰开阳价值优选A持股数量20191231-2022063011图13中泰开阳价值优选A前10大重仓股持股集中度20191231-2022063011图14中泰开阳价值优选A持仓个股所属宽基指数分布权重占比20191231-2022063011图15中泰开阳价值优选A持仓个股所属宽基指数分布数量占比20191231-2022063011图16中泰开阳价值优选A持股抱团度20191231-2022063012图17中泰开阳价值优选A持股抱团度分布20190630-2022063012图18中泰开阳价值优选A前十大重仓股持股留存率20191231-2022123112图19中泰开阳价值优选A持仓的半年单边换手率倍20200630-2022063012图20中泰开阳价值优选A持股风格20191231-2022063013图21中泰开阳价值优选A的选股收益贡献明细20190630-2022063013图22中泰开阳价值优选A的选股收益贡献20191231-2022063014请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明金融工程研究金融工程专题报告4表目录表1田瑀先生在管公募基金基本信息202212315表2中泰开阳价值优选A成立至今的业绩表现扣除1个月建仓期20191008-202302177表3中泰开阳价值优选A成立以来的分年度业绩表现扣除1个月建仓期20191008-202302177表4中泰开阳价值优选A部分重仓股持有期表现20191231-2022123114请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明金融工程研究金融工程专题报告51基金经理简介11基本信息基金经理田瑀先生现任中泰证券上海资产管理有限公司基金业务部副总经理于2019年4月起任中泰资管基金经理复旦大学材料学学士物理学硕士拥有近4年国内证券投资经验和10年投研经历曾任中泰资管权益投资部高级投资经理齐鲁星晖策略集合资产管理计划投资主办人安信基金特定资产管理部专户投资经理图1田瑀先生在管基金数量及规模变化20190630-20221231资料来源Wind海通证券研究所截至2022年12月31日基金经理在管基金4只其中2只为偏股混合型基金1只为灵活配臵型基金1只为混合债券型二级基金基金经理于20230207起不再管理该基金2022年4季报显示基金经理在管公募基金规模合计3503亿元表1田瑀先生在管公募基金基本信息20221231基金代码基金简称成立日期基金类型任职日期离任日期规模AC合计亿元007549OF中泰开阳价值优选A2019-09-06灵活配臵型201996--1775010728OF中泰兴诚价值一年持有A2021-02-08偏股混合型202128--784012001OF中泰星宇价值成长A2021-06-02偏股混合型202162--944012266OF中泰稳固周周购12周滚动债A2021-07-21混合债券型二级20217212023271449006624OF中泰玉衡价值优选A2019-03-20灵活配臵型201941920213232725资料来源Wind海通证券研究所12投资理念自下而上选股注重企业护城河与性价比投资理念坚持价值投资自下而上选股根据公开访谈资料1基金经理坚持价值投资理念不做行业轮动完全通过自下而上的方式选股获取超额收益其选股策略为首先在行业层面做排除法选择符合长坡厚雪和慢变特征的行业然后在行业内挑选有宽护城河且护城河能够被归因的优质个股其中护城河指相对于同行业其他企业的竞争优势一般可以从企业真实的ROE水平上体现出来护城河的归因是指通过对企业相对竞争优势的归因判断其在动态变化中的可持续性基金经理认为护城河是决定企业中长期盈利的关键因素因此他的超额收益来源主要是宽护城河带来的企业价值复利增长组合管理与交易均衡配臵分散风险注重性价比1公开访谈资料来源httpsmpweixinqqcoms4nUiAhVZlDiWVffsO8GpmQhttpsmpweixinqqcomsUaOAC4agBjJGkTfnRdqb3whttpsmpweixinqqcomswx2k2ZcRY2gqHQKqNQxT4A请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明金融工程研究金融工程专题报告6基金经理表示在组合管理和交易层面他不会择时和控制个股波动但是会通过拆解风险因子进行均衡配臵构建风险源相关性较低的组合来降低波动在标的选择上基金经理不偏好热门赛道和抱团股持仓时着重关注企业估值性价比股票仓位和交易都是基于对个股中长期潜在回报率的判断而非来自对市场的预判2业绩表现接下来本文将以田瑀先生任职时间较长的中泰开阳价值优选A007549作为代表产品分析他的投资业绩和投资风格中泰开阳价值优选A成立于2019年9月6日是中泰资管旗下的灵活配臵型基金田瑀先生与姜诚先生共同于2019年9月6日任职基金经理2021年3月24日起该产品由田瑀先生单独管理产品的业绩比较基准为中证800指数收益率60中债综合指数收益率40截至2022年12月31日产品规模合计为1775亿元自成立以来产品机构投资者持有占比不断增加至2022Q2达5905图2中泰开阳价值优选A的规模AC合计变化图3中泰开阳价值优选A的机构持有比例20190930-2022123120191231-20220630资料来源Wind海通证券研究所资料来源Wind海通证券研究所21长期业绩稳健风险调整收益突出基金经理任职以来中泰开阳价值优选A扣除1个月建仓期20191008-20230217长期业绩稳健风险调整收益高产品区间累计收益11924年化收益2711位居同类基金2前9相对于业绩基准的年化超额收益为2441区间年化波动率和最大回撤分别为2059和-2706位于同类基金的前24和16图4中泰开阳价值优选A的净值走势扣除1个月建仓期20191008-20230217资料来源Wind海通证券研究所产品夏普比率132同类排名前4收益回撤比100同类排名前6不论是2这里的同类基金为成立时间在20190601以前2019H4至2022H2股票平均仓位在60以上的灵活配臵型基金本文其他地方同类基金与此一致请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明金融工程研究金融工程专题报告7从收益角度还是风险调整收益角度产品的表现均较为优异因此我们认为基金经理能有效控制组合的波动和回撤获取长期稳定的回报表2中泰开阳价值优选A成立至今的业绩表现扣除1个月建仓期20191008-20230217中泰开阳价值业绩基准同类排名25分位点50分位点75分位点优选A区间收益119249119322654968391年化收益2711270989214322047年化波动率2059107924206623312653最大回撤-2706-203416-4262-3647-3042夏普比率1320254038062086收益回撤比1000136022041064资料来源Wind海通证券研究所注同类排名百分比越小排名越靠前指标越优产品分年度风险收益表现也较为稳健除2022年受权益市场大幅调整影响年度收益为负以外其他年份都实现正收益201920212022和2023年的收益排名均位于同类前20且每年相对于业绩基准的超额收益都为正产品的风险调整收益同样表现优异2020年以来夏普比率和收益回撤比都位于同类前20特别是2023年以来两指标均位于同类前10表3中泰开阳价值优选A成立以来的分年度业绩表现扣除1个月建仓期20191008-2023021720192020202120222023中泰开阳价值优选A128665682789-1214744区间收益业绩基准4571577183-1257290同类排名203623161820192020202120222023中泰开阳价值优选A14002165184522581268年化波动率业绩基准608126410241029821同类排名592219462320192020202120222023中泰开阳价值优选A-221-1185-1152-2706-229最大回撤业绩基准-222-951-806-1640-197同类排名91010331020192020202120222023中泰开阳价值优选A092313155-055059夏普比率业绩基准075128018-125035同类排名23191318920192020202120222023中泰开阳价值优选A582571249-046325收益回撤比业绩基准149170023-079173同类排名412121610资料来源Wind海通证券研究所注同类排名百分比越小排名越靠前指标越优22收益胜率高持有体验良好我们分别以年度季度和月度为时间窗口滚动计算产品的累计收益从绝对收益胜率的角度考察产品业绩的稳定性如图5所示产品自成立以来扣除1个月建仓期20191008-20230217胜率都高于同类均值具体地年胜率季胜率和月胜率分别为8071和56而同类平均仅为7063和52如前文的投资理念所述基金经理注重通过均衡投资分散组合风险因此我们进请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明金融工程研究金融工程专题报告8一步计算产品相对于Wind全A的上涨捕获比率和下跌抵抗比率3如图6所示中泰开阳价值优选A的下跌抵抗比率为70显著低于同类平均的86说明产品有出色的风险控制能力下跌市中的防御性较强与此同时产品也能较好地把握市场上涨机会上涨捕获比率仅略低于同类平均图5中泰开阳价值优选A的胜率20191008-20230217图6中泰开阳价值优选A的上涨捕获比率和下跌抵抗比率20191008-20230217资料来源Wind海通证券研究所资料来源Wind海通证券研究所下图展示了产品不同持有期内的收益表现在2019年10月8日之后的任意时点买入并持有产品6个月1年和2年的收益均值均为正分别为117218和439显著高于同类平均的67112和220对比不同持有期的收益分位数产品的表现也都优于同类平均当持有期分别为6个月和1年时持有中泰开阳价值优选A的潜在最大损失分别为183和210低于同类平均的260和211当持有期为2年时胜率为100图7中泰开阳价值优选A不同持有期的收益表现20191008-20230217中泰开阳价值优选A同类平均持有6个月持有1年持有2年持有6个月持有1年持有2年均值11721843967112220最小值-183-21085-260-211-11825分位数-30-38182-33-784850分位数88220445748120875分位数236511702165328365最大值498712818335516633资料来源Wind海通证券研究所综上所述我们认为产品业绩有较高的稳健性和较强的下跌防御能力能为投资者带来良好的持有体验3投资风格下文仍以中泰开阳价值优选A为代表产品分析基金经理的投资风格和投资能力31资产配臵不主动择时但仓位有一定波动资产配臵层面中泰开阳价值优选A的股票仓位有一定波动范围在70-95之间最低点为2021H1的722020年以来的其余时间基本稳定在90附近基金经理在公开访谈中表示4不会主动择时仅以长期风险报酬比来衡量买入卖出决策结合他在产品2021年二季报的表述本基金总体仓位相对于一季度有了一些下降这是由于我们所持有的一些品种上涨幅度较多因而进行了减仓同时有些个股3上涨捕获比率为Wind全A上涨时基金日均收益除Wind全A的日均收益下跌捕获比率的计算类似其中上涨捕获比率越大下跌捕获比率越小分别说明产品有越好的上涨弹性和防御性4公开访谈资料来源httpsmpweixinqqcoms4nUiAhVZlDiWVffsO8GpmQ请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明金融工程研究金融工程专题报告9经历了一些基本面的变化我们在经过价值再评估后也做出了相应调整但本基金整体的仓位仍处于较高的位臵我们认为产品的仓位变化基本与基金经理自述理念一致图8中泰开阳价值优选A历史股票仓位20191231-20220630资料来源Wind海通证券研究所32板块与行业配臵以上游周期和中游制造为主集中度呈下降趋势根据基金中报和年报的全部A股持仓我们计算了产品的板块和行业配臵情况2019H2至2021H1产品各期覆盖的板块数5都为4个2021H2至最新一个报告期2022H1产品的覆盖板块数增加至5个产品的板块集中度呈下降趋势第1大板块的权重由2019H1的54降至2022H1的32进一步细分到中信一级行业产品各期配臵的行业数量都在10个以上近两期的配臵数量分别为15和14个同时前3大和前5大行业配臵比例也呈明显的下降趋势由2019H2的72和84降至2022H1的49和67与最新一期的同类均值51和64接近因此我们认为产品的板块和行业配臵逐渐从集中走向均衡图9中泰开阳价值优选A板块集中度图10中泰开阳价值优选A行业集中度20190630-2022063020190630-20220630资料来源Wind海通证券研究所资料来源Wind海通证券研究所注行业采用中信一级行业分类标准下同如图11所示产品成立至最新一个报告期20191231-20220630前两大权重板块分别为上游周期和中游制造但合计配臵比例呈下降趋势其他3个板块中TMT和大消费的配臵比例则逐年上升具体到一级行业基金经理长期重仓建材和交通运输其中交通运输行业主要偏好航空股但配臵比例近年来呈下降趋势从20191231的400降至20220630的136建材行业的持仓占比则一直保持在20以上5板块包括上游周期中游制造大消费金融地产和TMT行业采用中信一级行业分类请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明金融工程研究金融工程专题报告10近年来基金经理对传媒和轻工制造行业较为关注在两个行业上均有不低的配臵比例特别是在传媒行业中基金经理主要重仓吉比特在20191231-20221231披露的13个季报中吉比特有9次都为基金经理的第一大重仓股最新一个报告期20220630基金经理增配食品饮料行业仓位提升主要来自于五粮液回看历史持仓可以发现他在食品饮料上的配臵也主要集中在白酒板块图11中泰开阳价值优选A板块和行业配臵明细20191231-20220630板块平均持仓201912312020063020201231202106302021123120220630TMT1137793120141117133金融地产607149上游周期345322213431405380315大消费15760287174118116189中游制造365542407274335317315板块中信一级行业平均持仓201912312020063020201231202106302021123120220630TMT电子060501000025TMT通信TMT计算机13370100TMT传媒1023493118141116108上游周期石油石化上游周期煤炭上游周期有色金属242127上游周期钢铁130126上游周期基础化工47650500936456上游周期建筑707962上游周期建材253256208290230289246上游周期农林牧渔243612中游制造电力及公用事业5102595686中游制造轻工制造1006413411290中游制造机械070401320000中游制造电力设备及新能源284989000003中游制造国防军工中游制造汽车2828中游制造交通运输230400314215169148136大消费医药630112881624856大消费商贸零售大消费消费者服务482944565654大消费家电0000大消费纺织服装大消费食品饮料6659130501279金融地产银行607149金融地产非银行金融金融地产房地产金融地产综合金融其他综合资料来源Wind海通证券研究所总体而言基金经理并未过多参与如电力设备与新能源医药等高成长高景气的行业我们认为这在一定程度上印证了基金经理看重估值性价比的投资理念33个股选择持股集中度高周期长选股能力突出由前文可知基金经理的投资方法为自下而上选股保持高权益仓位运作因此本节将着重考察其选股特点及选股能力持股集中度高20191231-20220630中泰开阳价值优选A的平均持股数量不包括持仓比例低于01的个股为17只显著低于同类平均的40只前10大重仓股集中度稳定在80左右高于同类平均的57由此可见虽然近年来产品板块和行业配臵逐渐偏向均衡但持股一直保持高度集中请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明金融工程研究金融工程专题报告11图12中泰开阳价值优选A持股数量20191231-20220630图13中泰开阳价值优选A前10大重仓股持股集中度20191231-20220630资料来源Wind海通证券研究所资料来源Wind海通证券研究所注不包括持仓比例小于01的个股注不包括持仓比例小于01的个股选股范围广抱团程度低以下两图分别为20191231至20220630中泰开阳价值优选A的持仓在各个宽基指数中的权重与数量占比近年来产品所持个股属于沪深300中证500中证1000和其他的权重占比均值依次为55339和3数量占比均值依次为532613和8最新两期20211231和20220630不论是权重还是数量分布都有近5成不属于沪深300成分股由此我们认为中泰开阳价值优选A的选股范围较广图14中泰开阳价值优选A持仓个股所属宽基指数分布权重占图15中泰开阳价值优选A持仓个股所属宽基指数分布数量占比20191231-20220630比20191231-20220630资料来源Wind海通证券研究所资料来源Wind海通证券研究所注不包括持仓比例小于01的个股注不包括持仓比例小于01的个股将个股的抱团度定义为全部同类基金持有这只个股的市值之和除以全部同类基金的持仓市值总和基金的抱团度定义为个股抱团度的持仓市值加权之和该值越大说明基金的抱团程度越高如图13所示中泰开阳价值优选A的抱团度始终低于03虽然近年来抱团度有所上升但整体排名一直位于前35即产品的抱团度一直较低请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明金融工程研究金融工程专题报告12图16中泰开阳价值优选A持股抱团度图17中泰开阳价值优选A持股抱团度分布20191231-2022063020190630-20220630资料来源Wind海通证券研究所资料来源Wind海通证券研究所注不包括持仓比例小于01的个股注不包括持仓比例小于01的个股进一步将每期个股的抱团度按照30和70分位数切分分别划分入冷门池次核心池和核心池然后统计中泰开阳价值优选A在不同股票池的持有比例结果如图17所示平均而言产品持有核心池次核心池和冷门池内个股的的比例分别为2759和14最新两期20211231和20220630持有核心池个股的比例有所增加在50上下波动持股周期长换手率低中泰开阳价值优选A前十大重仓股的持股留存率较高20210630以来始终保持在70以上同时产品的半年单边换手率不超过2倍尤其是最新两期20211231和20220630的单边换手率稳定在1倍以下显著低于同类平均我们认为基金经理长持股周期和低换仓频率的持仓特点与其价值投资的理念较为吻合图18中泰开阳价值优选A前十大重仓股持股留存率图19中泰开阳价值优选A持仓的半年单边换手率倍20191231-2022123120200630-20220630资料来源Wind海通证券研究所资料来源Wind海通证券研究所注注单边换手率max报告期买入股票总成本报告期卖出股票总收入期间股票平均投资市值持股风格注重估值和市值水平的把控我们从市值估值和盈利三个维度进一步分析基金经理的持股风格具体地通过计算市值PETTM和ROE的持股市值加权排名分位点来刻画产品的市值估值和盈利风格排名分位点越靠前对应的因子值越小结果如下图所示请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明金融工程研究金融工程专题报告13图20中泰开阳价值优选A持股风格20191231-20220630资料来源Wind海通证券研究所与同类基金相比中泰开阳价值优选A的估值加权排名分位点非常靠前2020年以来一直保持在前102021H1以前产品的加权市值排名分位点显著低于同类中位数最新两期20211231和20220630有一定的上升趋势但整体仍保持在前50我们认为产品对持仓个股估值和市值水平的把控较为严格产品的盈利加权排名分位点则波动较大2021年明显高于同类中位数其他年份的排名则位于较低水平结合基金经理在公开访谈中的表述我们认为这可能是因为基金经理会根据行业的具体情况对企业的真实ROE水平进行调整和还原不会直接以财报中的ROE作为判断标准因此直接分析持仓个股的ROE水平或许不能完全体现基金经理的真实持股风格选股能力突出选股超额收益贡献稳定定义报告期T行业i的选股收益贡献为报告期往后一个季度行业i相对中信一级行业指数的选股超额收益报告期T行业i的配臵比例以此考察基金经理的选股能力结果如下图所示我们发现基金经理在重仓的建材和交通运输上的选股能力格外突出此外在传媒建筑食品饮料等行业上也有不错的胜率和选股超额收益图21中泰开阳价值优选A的选股收益贡献明细20190630-20220630板块中信一级行业201912312020063020201231202106302021123120220630累计收益胜率TMT电子-020000000302600TMT通信00TMT计算机13000013333TMT传媒24-0637-4824-1120500上游周期石油石化00上游周期煤炭00上游周期有色金属21-0615500上游周期钢铁00-02-0300上游周期基础化工-090400-05030902667上游周期建筑4113541000上游周期建材2492361908-10169833上游周期农林牧渔1201141000中游制造电力及公用事业00-16-06-09-30250中游制造轻工制造-05-302703-04500中游制造机械0600-04000001200中游制造电力设备及新能源-09-11000000-20400中游制造国防军工00中游制造汽车02021000中游制造交通运输0923422100-0194833大消费医药00-31-1303-0302-41500大消费商贸零售00大消费消费者服务-1201050000-08400大消费家电00001000大消费纺织服装00大消费食品饮料-0852-03000546600金融地产银行-0900-0900金融地产非银行金融00金融地产房地产00金融地产综合金融00其他综合00资料来源Wind海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明金融工程研究金融工程专题报告14进一步计算各期的选股超额收益之和图22从中可见基金经理通过选股能够较为持续稳定地获取超额收益在考察的7个报告期中有5期的选股收益贡献大于0各期选股收益贡献均值为532020年的两期选股超额收益都在10以上图22中泰开阳价值优选A的选股收益贡献20191231-20220630资料来源Wind海通证券研究所前文的持股行为分析发现基金经理秉持价值投资的理念组合的换手率显著低于同类平均且持股周期较长因此我们挑选了中泰开阳价值优选A重仓时间最长的7只个股展开详细的分析如表4所示基金经理重仓股的持仓周期和连续性都很高这7只股票分属建材交通运输轻工制造传媒和消费者服务行业有6只在连续重仓期内获得了正向超额收益值得一提的是建材和交通运输行业内个股的区间超额收益十分突出进一步体现出基金经理在这两个行业上较为优异的选股能力表4中泰开阳价值优选A部分重仓股持有期表现20191231-20221231最早重仓最后重仓最大连续行业指数个股区间超股票代码重仓期数股票名称中信一级行业个股区间收益报告期报告期重仓期数区间收益额收益600176SH13中国巨石201912312022123113建材53184448002271SZ13东方雨虹201912312022123113建材98084897603444SH12吉比特202003312022123112传媒-101-15251300144SZ10宋城演艺20200331202212319消费者服务-129-15323603885SH10吉祥航空202009302022123110交通运输507103404600585SH9海螺水泥20191231202212316建材-283-169-114002078SZ8太阳纸业20191231202212317轻工制造-127-14518资料来源Wind海通证券研究所注个股和行业的区间收益时间范围为对应个股最大连续重仓的起止时间综上所述我们认为基金经理持股集中度高持股数量较少但选股能力较强不盲目追寻热度通过长期重仓优秀的上市公司获取超额收益符合基金经理赚取企业价值复利增长的钱的投资理念4总结田瑀先生复旦大学材料学学士物理学硕士拥有近4年国内证券投资经验和10年投研经历现任中泰证券上海资产管理有限公司基金业务部副总经理截至2022年12月31日基金经理在管基金3只其中2只为偏股混合型基金1只为灵活配臵型基金2022年4季报显示基金经理在管公募基金规模合计3503亿元基金经理坚持价值投资理念不做行业轮动完全通过自下而上的方式选股获取超额收益其选股策略为首先在行业层面做排除法选择符合长坡厚雪和慢变特征的行业然后在行业内挑选有宽护城河且护城河能够被归因的优质个股组合管请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明金融工程研究金融工程专题报告15理方面基金经理不会择时和控制个股波动但会通过分散风险源的方式降低组合波动投资决策上主要关注个股中长期潜在回报率本文以田瑀先生任职时间较长的中泰开阳价值优选A007549作为代表产品分析他的投资业绩和投资风格基金经理任职以来扣除1个月建仓期中泰开阳价值优选A长期业绩稳健风险调整收益高累计收益11924年化收益2711位居同类基金前9相对于业绩基准的年化超额收益为2441夏普比率132同类排名前4收益回撤比100同类排名前6产品分年度风险收益表现也较为稳健每年相对业绩基准的超额收益都为正投资者在任意时点买入并持有的年度季度和月度绝对收益胜率都高于同类均值同时产品拥有较强的下跌防御性基金经理的投资风格和特征可以概括为资产配臵方面不主动择时但仓位会有一定波动板块与行业配臵方面集中度呈下降趋势逐渐偏向均衡持仓以上游周期和中游制造板块为主长期重仓建材和交通运输细分赛道上偏好航空股持股方面产品一直保持高度集中持股数量较少选股范围广抱团程度低不盲目追寻热度持股周期长换手率偏低风格上注重估值和市值水平的把控选股能力突出选股超额收益贡献稳定综上所述我们认为基金经理通过长期重仓优秀的上市公司获取超额收益符合基金经理赚取企业价值复利增长的钱的投资理念5风险提示1本文根据公开数据和评价指标计算不作为对未来走势的判断和投资建议2本文结论通过公开数据分析所得存在由于数据不完善导致结论不精准的可能性请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明金融工程研究金融工程专题报告16信息披露分析师声明TableA冯佳睿nalyst金融工程研究团队s本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经海通证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络海通证券研究所并获得许可并需注明出处为海通证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明金融工程研究金融工程专题报告17海通证券股份有限公司研究所TablePeopleInfo路颖所长邓勇副所长荀玉根副所长02123219403luyinghaitongcom02123219404dengyonghaitongcom02123219658xyg6052haitongcom涂力磊所长助理余文心所长助理02123219747tll5535haitongcom075582780398ywx9461haitongcom宏观经济研究团队金融工程研究团队金融产品研究团队梁中华02123219820lzh13508haitongcom冯佳睿02123219732fengjrhaitongcom倪韵婷02123219419niythaitongcom应镓娴02123219394yjx12725haitongcom郑雅斌02123219395zhengybhaitongcom唐洋运02123185680tangyyhaitongcom李俊02123154149lj13766haitongcom罗蕾02123219984ll9773haitongcom徐燕红02123219326xyh10763haitongcom联系人余浩淼02123219883yhm9591haitongcom谈鑫02123219686tx10771haitongcom李林芷02123219674llz13859haitongcom袁林青02123212230ylq9619haitongcom庄梓恺02123219370zzk11560haitongcom王宇晴wyq14704haitongcom黄雨薇02123154387hyw13116haitongcom谭实宏02123219445tsh12355haitongcom侯欢02123154658hh13288haitongcom张耿宇02123212231zgy13303haitongcom吴其右02123185675wqy12576haitongcom联系人滕颖杰02123219433tyj13580haitongcom郑玲玲02123154170zll13940haitongcom联系人曹君豪021-23219745cjh13945haitongcom章画意02123154168zhy13958haitongcom陈林文02123219068clw14331haitongcom魏玮02123219645ww14694haitongcom江涛02123219819jt13892haitongcom舒子宸szc14816haitongcom张弛02123219773zc13338haitongcom固定收益研究团队策略研究团队中小市值团队姜珮珊02123154121jps10296haitongcom荀玉根02123219658xyg6052haitongcom钮宇鸣02123219420ymniuhaitongcom高上02123154132gs10373haitongcom潘莹练02123154122pyl10297haitongcom王巧喆02123154142wqz12709hait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