宏观：据新华社报道，瑞士联邦政府19日宣布，瑞士信贷银行将被瑞银集团收购。瑞银集团当天发布公告说，根据全股份交易的条款，瑞信股东每持有22.48股瑞信股份将获得1股瑞银集团股份，相当于每股0.76瑞士法郎(1美元约合0.9252瑞士法郎)，总对价30亿瑞士法郎。中国人民银行17日宣布，决定于2023年3月27日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.6%。
　　基本面：矿端的产出仍处于近年来偏低的位置，全球锌元素并不算富裕。随着欧洲炼厂部分复产和国内冶炼量提升，国产、进口锌精矿加工费开始下调。冶炼端，欧洲目前天然气和电价已较高点大幅下行，大约与2021年10月时的价格在同一水平，虽然相较2021年上半年及之前仍然很高，不过欧洲炼厂即期测算利润已至盈亏平衡附近，部分炼厂已有利润，已有小部分前期关闭的产能宣布复产。不过考虑到盈利的可持续性，我们认为剩余的大部分产能在做出复产决定时可能会比较谨慎。国内冶炼产出预计将保持在相对高位，国内炼厂当前利润较好，开工率较高，云南限电对国内冶炼形成一定扰动，据SMM测算每月会影响产出5000吨左右，不过有些炼厂会结束检修对冲这部分减量，整体影响不大。可以说全球精炼锌总供应逐步增加的可能性较大，不确定性在于是“大步”还是“小步”。需求端，从国内公布的2月数据看，基建保持高增速，在政策扶持下，地产端，尤其后端出现企稳迹象，国内总需求出现一些好转。虽然海外宏观近日惊心动魄，但从欧美1-2月公布的数据来看，海外经济、消费表现出不错的韧性，其消费回落速度不及上年年中的预期，部分表现为LME库存始终未能累库。但海外下半年的消费走向不确定性较高，由于近期金融系统风险的暴露，美联储加息路径预进而对未来的消费预期变得混乱，存在很大变数。
　　策略：总的来看，由于近期宏观方面风险事件的冲击、叠加国内强复苏预期的落空，沪锌向下跌破前期震荡区间，扫描基本面，需求现实及预期并未明显走坏，供给端虽存增量预期，但增幅可能不会特别的大，短期供给相对稳定，全球总库存依然偏低，出现趋势性下行行情的概率不大，短期随着恐慌情绪的消散有望反弹，但重回前期震荡中枢的可能性下降，后续沪锌或在重心下移后的区间中继续震荡。

研究报告全文：沪锌海外银行业连续暴雷沪锌跌破前期震荡区间研究员王艳红研究员张杰夫投资咨询号Z0010675投资咨询号Z0016959EmailwangyhmfccomcnEmailzhangjfmfccomcnTel027-68851554Tel15926482597PPT模板www1pptcommobanPPT素材www1pptcomsucaiPPT背景www1pptcombeijingPPT图表www1pptcomtubiaoPPT下载www1pptcomxiazaiPPT教程www1pptcompowerpoint资料下载www1pptcomziliao范文下载www1pptcomfanwen试卷下载www1pptcomshiti教案下载www1pptcomjiaoanPPT论坛www1pptcnPPT课件www1pptcomkejian语文课件www1pptcomkejianyuwen数学课件www1pptcomkejianshuxue英语课件www1pptcomkejianyingyu美术课件www1pptcomkejianmeishu科学课件www1pptcomkejiankexue物理课件www1pptcomkejianwuli化学课件www1pptcomkejianhuaxue生物课件www1pptcomkejianshengwu地理课件www1pptcomkejiandili历史课件www1pptcomkejianlishi目录CONTENTS1核心观点2产业基本面供给端3产业基本面消费端4其他指标核心观点宏观据新华社报道瑞士联邦政府19日宣布瑞士信贷银行将被瑞银集团收购瑞银集团当天发布公告说根据全股份交易的条款瑞信股东每持有2248股瑞信股份将获得1股瑞银集团股份相当于每股076瑞士法郎1美元约合09252瑞士法郎总对价30亿瑞士法郎中国人民银行17日宣布决定于2023年3月27日降低金融机构存款准备金率025个百分点本次下调后金融机构加权平均存款准备金率约为76基本面矿端的产出仍处于近年来偏低的位置全球锌元素并不算富裕随着欧洲炼厂部分复产和国内冶炼量提升国产进口锌精矿加工费开始下调冶炼端欧洲目前天然气和电价已较高点大幅下行大约与2021年10月时的价格在同一水平虽然相较2021年上半年及之前仍然很高不过欧洲炼厂即期测算利润已至盈亏平衡附近部分炼厂已有利润已有小部分前期关闭的产能宣布复产不过考虑到盈利的可持续性我们认为剩余的大部分产能在做出复产决定时可能会比较谨慎国内冶炼产出预计将保持在相对高位国内炼厂当前利润较好开工率较高云南限电对国内冶炼形成一定扰动据SMM测算每月会影响产出5000吨左右不过有些炼厂会结束检修对冲这部分减量整体影响不大可以说全球精炼锌总供应逐步增加的可能性较大不确定性在于是大步还是小步需求端从国内公布的2月数据看基建保持高增速在政策扶持下地产端尤其后端出现企稳迹象国内总需求出现一些好转虽然海外宏观近日惊心动魄但从欧美1-2月公布的数据来看海外经济消费表现出不错的韧性其消费回落速度不及上年年中的预期部分表现为LME库存始终未能累库但海外下半年的消费走向不确定性较高由于近期金融系统风险的暴露美联储加息路径预进而对未来的消费预期变得混乱存在很大变数策略总的来看由于近期宏观方面风险事件的冲击叠加国内强复苏预期的落空沪锌向下跌破前期震荡区间扫描基本面需求现实及预期并未明显走坏供给端虽存增量预期但增幅可能不会特别的大短期供给相对稳定全球总库存依然偏低出现趋势性下行行情的概率不大短期随着恐慌情绪的消散有望反弹但重回前期震荡中枢的可能性下降后续沪锌或在重心下移后的区间中继续震荡产业基本面-供给端21锌精矿产量据ILZSG2023年1月全球锌精矿产量为9789万吨同比下滑14全球矿产出处于近年来低位全球锌精矿产量万吨2018年2019年2020年2021年2022年2023年12512011511010510095908580751月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月产业基本面-供给端22锌精矿进口量及加工费国内12月进口锌精矿4152万实物吨同比大幅增加7284月下旬开始沪伦比上修进口矿扭亏为盈预计后续进口矿流入可继续保持较高增速截止3月17日根据SMM进口矿加工费报230美元吨国产矿加工费报5300元吨国产矿TC开始走低随着全球冶炼量回升矿端开始走紧锌精矿进口量万吨锌精矿加工费国产左元吨进口右美元吨2018年2019年2020年2021年2022年国产进口486200270435700385200220334700170284200120370023320070202141620216162021816202221620224162022616202281620232161820211016202112162022101620221216131月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月产业基本面-供给端24冶炼厂利润估算沪伦比走低进口矿冶炼利润有所下滑不过国产矿冶炼利润仍然较好综合冶炼利润仍在2000元吨以上5000冶炼厂利润计入副产品估算元吨4000300020001000010002000理论冶炼利润理论冶炼利润进口矿综合利润产业基本面-供给端23精炼锌产量据ILZSG2023年1月全球精炼锌产出10743万吨同比减少5092023年2月SMM中国精炼锌产量为5014万吨环比减少098万吨或环比减少191同比增加43万吨或939基本符合2月当时预期其中因天数原因环比减少的量约在30700吨全球精炼锌产量万吨国内精炼锌产量万吨SMM统计2018年2019年2020年2021年2022年2023年2018年2019年2020年2021年2022年2023年581255612054521155048110461054442100401月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月产业基本面-供给端25精炼锌进口利润与进口量2022年1-12月中国累计进口精炼锌792万吨同比减少8175进口大幅萎缩1-12月出口精炼锌809万吨同比增加141541精炼锌净进口万吨精炼锌进口利润元吨2018年2019年2020年2021年2022年30002000121000010-10008-20006-30004-40002-50000-6000-2-7000-4-61月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月产业基本面-消费端32精炼锌初端消费1月重点企业镀锌板带产量累计同比减少182重点企业镀锌板带产销量万吨累计产量累计销量产量累计同比销量累计同比300025202500152000101500510000500-50-10产业基本面-消费端33精炼锌终端消费2023年1-2月基建投资完成额累计同比增加1218增速进一步加快疫情期间的存量需求集中释放叠加各种政策的支持1-2月房地产趋于稳健销售竣工等后端表现更好基建投资累计同比房地产指标累计同比基建投资完成额累计同比基建投资完成额累计同比不含电力开发投资完成额施工面积竣工面积新开工面积销售面积400011030009020007010005000030-100010-2000-10-3000-30-4000-502019-022019-042019-082019-102020-022020-042020-082020-102021-042021-102022-042022-102018-122019-062019-122020-062020-122021-022021-062021-082021-122022-022022-062022-082022-122023-02产业基本面-消费端33精炼锌终端消费2023年2月国内汽车产量20322万辆同比增加1208汽车产量万辆家电产量累计同比2018年2019年2020年2021年2022年2023年空调冰箱洗衣机3259070275502253017510125-10-3075-50251月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019-052019-092019-112020-032020-072020-092021-012021-052021-072021-112022-032022-052022-092023-012019-072020-012020-052020-112021-032021-092022-012022-072022-11其他指标41库存全球锌库存偏低根据Mysteel统计锌国内最新社会库存为1677万吨上期所锌库存为1135万吨LME锌最新库存为377万吨锌价大跌后下游乘机补库上期所锌库存万吨国内锌社库万吨LME锌库存万吨2018年2019年2020年2021年2022年2023年2018年2019年2020年2021年2022年2023年2019年2020年2021年2022年2023年353520183030162525141220201015158610104552000日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日285396428616843936222320181117271830132013261326212611241931112423162912163013271327102422311428112519171529121024261426252020171630132724111910月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月136728月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月1567月月月月月月月月月月月月月月月月1223346779911145588月月月月月月134567月月月月月月月月月月月月月月101012111112112233445788991011126711235677889249101112101011121211其他指标42现货升贴水截止3月17日锌LME0-3升贴水报36美元吨上海物贸锌现货贴水15元吨上海物贸锌升贴水元吨LME0-3美元吨2500014001200200001000150008006001000040050002000000-200202220222022202220222022202220222022202220222022202220232023202320222022202220222022202220222023202320232022-5000202220222022202220222022202220222022202220222022202220222022202220222022202220222022202320232023202320232023---------------------------030405060707080809091011120102030304050609101112010203------------------------------------------------------030304040505060607070808080909101011111212010102020303171412090721041801151310080502023128262329272422191616---------------------------163013271125082206200317311428122609230721041801150115其他指标43交易所持仓截止3月10日LME锌投资基金净多持仓为14173手环比减少3652手截止3月17日SHFE多单前十会员共持有净空单13472手LME锌投资基金净多持仓手SHFE多单前十会员净持仓手800002500020000700001500060000100005000050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