投资要点
　　一带一路行情持续演绎，继续推荐鸿路钢构及一带一路相关建筑央企。本周申万建筑装饰板块大涨5.46%，建筑央企实现较高涨幅，其中北方国际、中国中铁、中工国际、中国铁建、中国中冶、中国交建、中材国际、中钢国际分别上涨54.00%、19.44%、18.93%、15.80%、12.43%、12.20%、12.17%、11.06%，涨幅居前。我们认为，本周涨幅居前的建筑企业中，一类是海外业务占比较高的国际工程公司，主要是“一带一路”十周年、第三次高峰论坛催化的海外业务规模高增长的预期，同时中国促成伊朗沙特和解，沙特、伊朗是“一带一路”两个重要伙伴，是中国国际工程业务的重要市场，中东地区的稳定对“一带一路”顺利推进具有极其重要的作用，有利于“一带一路”的稳定发展，此次沙伊两国恢复外交，有利于两国经济的健康发展，进一步强化了一带一路业务规模扩张的预期。另一类是以中国中铁、中国铁建为代表的低估值、低PB的基建龙头央企，一方面，该类公司是国际工程龙头企业，海外业务具备竞争优势，一带一路业务规模扩张预期高，另一方面，国资委启动国有企业对标世界一流企业价值创造行动，强调未来国央企要突出效益效率，加快转变发展方式，在新一轮国企改革中，随着企业经营质量提升，该类低估值的公司估值中枢上移预期强。
　　俄罗斯远东地区开发获部署，一带一路市场有望迎新机。3月14日，俄罗斯总统普京在布里亚特共和国首府乌兰乌德举行会议，亲自部署远东地区的部分发展规划。其强调，一方面要拓展通往亚太国家的运输走廊，提升货运量，加快地区发展；另一方面在与中方签署“东方联盟天然气管道项目”协议后，加快设计和铺设天然气管线，加强与中国的能源合作。作为“一带一路”的重要伙伴，俄罗斯是中国国际工程业务的重要市场，俄罗斯远东地区开发有望为中国一带一路国际工程带来新机遇。
　　投资建议：1）在细分赛道中拥有明显竞争优势、疫后复苏业绩弹性高的标的：重点推荐在钢结构制造环节拥有较为明显的管理和成本优势，通过持续扩产和智能化升级，业绩增长确定性较高的【鸿路钢构】。2）建筑央国企估值修复的投资机会：国务院国资委启动国企价值创造行动，建筑央国企盈利水平有望持续提升，中国特色估值体系引导资本市场对央国企估值进行重估。沿“一带一路”主题方向：推荐【中国交建】、【北方国际】、【中钢国际】、【中国化学】、【中国中铁】、【中国铁建】；沿经营效率提升的方向：推荐【中国电建】、【中国能建】、【中国中冶】；同时建议重点关注基本面稳健向好、估值低的地方国企【安徽建工】、【浦东建设】、【浙江交科】。3）布局新能源赛道，业绩增长确定性高的标的：建筑公司大力推进战略转型升级，积极布局新能源基建，建议重点关注BIPV和储能基建细分赛道的投资机会，推荐【森特股份】、【永福股份】、【海波重科】、【宏润建设】。
　　本周（3月11日-3月17日）新增专项债320.80亿元，新增一般债41.00亿元，新增再融资债券733.70亿元。
　　风险提示：地方融资平台违约风险、新签订单不及预期、宏观流动性趋紧的风险、地产调控政策进一步趋严的风险。
　　

研究报告全文：行业研证券研究报告究industryId建筑装饰一带一路title行情持续演绎继续推荐鸿路钢构及一带一路相关建筑央企兴证建筑每周观点investSuggestion推荐维持investS2023311-2023317uggesticreateTime12023年3月19日onChange行重点公司投资要点业EPS元summary一带一路行情持续演绎继续推荐鸿路钢构及一带一路相关建筑央企本重点公司评级周22E23E周申万建筑装饰板块大涨546建筑央企实现较高涨幅其中北方国际中国中铁增持报128143中国中铁中工国际中国铁建中国中冶中国交建中材国际中钢中国铁建208231增持国际分别上涨54001944189315801243122012171106涨幅居前我们认为本周涨幅居前的建筑企业中一类是海外中国交建128143增持业务占比较高的国际工程公司主要是一带一路十周年第三次高峰中国建筑138152增持论坛催化的海外业务规模高增长的预期同时中国促成伊朗沙特和解沙鸿路钢构182245增持特伊朗是一带一路两个重要伙伴是中国国际工程业务的重要市场永福股份068144增持中东地区的稳定对一带一路顺利推进具有极其重要的作用有利于一带一路的稳定发展此次沙伊两国恢复外交有利于两国经济的健康发森特股份056091增持展进一步强化了一带一路业务规模扩张的预期另一类是以中国中铁来源兴业证券经济与金融研究院中国铁建为代表的低估值低PB的基建龙头央企一方面该类公司是相关报告relatedReport国际工程龙头企业海外业务具备竞争优势一带一路业务规模扩张预期高另一方面国资委启动国有企业对标世界一流企业价值创造行动强政府工作报告强调稳增长一带一路迎利好继续看好鸿路调未来国央企要突出效益效率加快转变发展方式在新一轮国企改革中钢构和中字头央企投资机会随着企业经营质量提升该类低估值的公司估值中枢上移预期强兴证建筑每周观点俄罗斯远东地区开发获部署一带一路市场有望迎新机3月14日俄202334-2023310罗斯总统普京在布里亚特共和国首府乌兰乌德举行会议亲自部署远东地国资委启动国企价值创造行区的部分发展规划其强调一方面要拓展通往亚太国家的运输走廊提动重点推荐鸿路钢构和中字升货运量加快地区发展另一方面在与中方签署东方联盟天然气管道头央企的投资机会项目协议后加快设计和铺设天然气管线加强与中国的能源合作作兴证建筑每周观点为一带一路的重要伙伴俄罗斯是中国国际工程业务的重要市场俄罗2023225-202333斯远东地区开发有望为中国一带一路国际工程带来新机遇19省市重大项目年度计划投资投资建议1在细分赛道中拥有明显竞争优势疫后复苏业绩弹性高的同比14基建高景气度有望标的重点推荐在钢结构制造环节拥有较为明显的管理和成本优势通过延续持续扩产和智能化升级业绩增长确定性较高的鸿路钢构2建筑兴证建筑每周观点央国企估值修复的投资机会国务院国资委启动国企价值创造行动建筑2023218-2023224央国企盈利水平有望持续提升中国特色估值体系引导资本市场对央国企估值进行重估沿一带一路主题方向推荐中国交建北方国际中钢国际中国化学中国中铁中国铁建沿经营效率提升的方向推荐中国电建中国能建中国中冶同分析师emailAuthor时建议重点关注基本面稳健向好估值低的地方国企安徽建工浦孟杰东建设浙江交科3布局新能源赛道业绩增长确定性高的标mengjiexyzqcomcn的建筑公司大力推进战略转型升级积极布局新能源基建建议重点关S0190513080002注BIPV和储能基建细分赛道的投资机会推荐森特股份永福股份海波重科宏润建设童彤本周3月11日-3月17日新增专项债32080亿元新增一般债4100tongtongxyzqcomcn亿元新增再融资债券73370亿元S0190522020001风险提示地方融资平台违约风险新签订单不及预期宏观流动性趋紧的风险地产调控政策进一步趋严的风险请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明assAuthor行业周报目录1行业观点与投资建议-4-11本周观点一带一路行情持续演绎继续推荐鸿路钢构及一带一路相关建筑央企-4-12新能源基建需求旺盛行业景气度持续向上-10-13建筑行业2023年投资策略建筑企业转型升级加速重点关注建筑新能源-14-14基建REITS系列报告七税惠政策落地加速公募REITS市场扩容-18-15本周基建数据跟踪-24-2本周行情回顾-27-3本周行业要闻回顾-29-4本周重点公司动态跟踪-30-5行业估值现状-31-6风险提示-34-图目录图1分布式光伏累计装机量占比持续提升-10-图2分布式光伏新增装机量成为主要增长点-10-图32021年中国陆上新增装机全球占比42-11-图42021年中国海上新增装机全球占比80-11-图52021年国内储能累计装机结构-12-图6国内电化学储能保持快速增长-12-图72016-2021年中国电化学储能新增装机规模-12-图82016-2021年中国电化学储能累计装机规模-12-图92015-2021年中国抽水蓄能累计装机情况-13-图102021年中国电力储能市场累计装机规模占比-13-图11指引规定的公募基金ABS产品结构示意图-18-图12交通市政类项目金额在PPP项目中占比高201931-2023317-24-图13央企国企资本在PPP项目中占比高201931-2023317-24-图1420181-20232城投债净融资额亿元-25-图15202211-2023317各省新增专项债金额亿元-26-图162020-2023年全国单月新增专项债情况-26-图172015年以来建筑工程板块行情走势单位截至2023317-27-图18建筑行业各子行业本周涨跌幅截至2023年3月17日-27-图19建筑行业子行业年初至今涨跌幅截至2023年3月17日-27-图20铁路工程历年估值变化PE-31-图21路桥工程历年估值变化PE-31-图22房建工程历年估值变化PE-31-图23水利工程历年估值变化PE-31-图24国际工程历年估值变化PE-32-图25钢结构历年估值变化PE-32-图26专业工程历年估值变化PE-32-图27装修工程行业历年估值变化PE-32-图28园林工程历年估值变化PE-32-图29设计检测历年估值变化PE-32-请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-行业周报表目录表1本周储能BIPV部分EPC项目情况统计-5-表2本周省市储能BIPV部分政策梳理-5-表3本周火电部分EPC项目情况统计-6-表4本周火电部分政策梳理-6-表5中国内地REITs税收汇总-20-表6中国内地REITs税收与境外国家及地区对比-22-表7201811-2023317新增专项债亿元用途汇总-26-表8本周兴证建筑团队关注个股涨跌幅-28-表9本周行业要闻回顾-29-表10本周重点公司动态跟踪-30-表11建筑工程各子行业PE截至2023年3月17日-31-表12建筑工程各子行业PE相对溢价率截至2023年3月17日-33-请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-行业周报报告正文1行业观点与投资建议11本周观点一带一路行情持续演绎继续推荐鸿路钢构及一带一路相关建筑央企本周重要事件1基建相关重要事件3月14日据21世纪财经报道多位地方投融资人士反映近期一些地方正在储备2023年金融工具项目3月15日国家统计局数据显示12月份全国固定资产投资不含农户53577亿元同比增长55其中民间固定资产投资29420亿元同比增长08从环比看2月份固定资产投资不含农户增长072第三产业中基础设施投资不含电力热力燃气及水生产和供应业同比增长90其中水利管理业投资增长30公共设施管理业投资增长112道路运输业投资增长59铁路运输业投资增长1783月17日央行宣布将于2023年3月27日降低金融机构存款准备金率025个百分点不含已执行5存款准备金率的金融机构2房地产相关重要事件3月15日1-2月份全国房地产开发投资13669亿元同比下降57其中住宅投资10273亿元下降461-2月份商品房销售面积15133万平方米同比下降36其中住宅销售面积下降06商品房销售额15449亿元下降01其中住宅销售额增长353月16日国家统计局数据显示2月份70个大中城市中新建商品住宅和二手住宅销售价格环比上涨城市分别有55个和40个比上月分别增加19个和27个2月份一线城市新建商品住宅销售价格环比上涨02涨幅与上月相同二手住宅销售价格环比上涨07涨幅比上月扩大03个百分点二线城市新建商品住宅销售价格环比上涨04涨幅比上月扩大03个百分点二手住宅销售价格环比由上月下降03转为上涨01三线城市新建商品住宅销售价格环比由上月下降01转为上涨03二手住宅销售价格环比由上月下降04转为持平3新能源基建重要事件请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-行业周报3月17日生意社数据显示本周国内多晶硅价格小幅走低国内货源价格普遍下滑5000元吨区间周跌幅在078型号为一级太阳能级的单晶致密主流区间行至200-220万元吨区间3月17日国家发改委市场监管总局17日联合发布关于进一步加强节能标准更新升级和应用实施的通知其中提出加快制定修订一批重点领域节能标准组织实施十四五百项节能降碳标准提升行动在工业领域加快修订石化化工钢铁有色金属建材机械等行业强制性能耗限额标准提升电机风机泵压缩机电焊机工业锅炉等重点用能产品设备强制性能效标准努力实现标准指标国际先进在能源领域加快煤炭清洁高效利用新能源和可再生能源利用石油天然气储运管道运输输配电关键设备相关节能技术标准研制在城乡建设领域制定修订建筑节能绿色建筑绿色建造农村居住建筑节能等标准完善建筑与市政基础设施节能相关产品标准在交通运输领域完善交通基础设施和运输装备节能降碳设计建设运营监控评价等标准表1本周储能BIPV部分EPC项目情况统计时间招标项目名称主要内容装机容量本次建设范围为塔里木油田伽师县15万千瓦60万千中石油塔里木油田伽师县瓦时配套储能和60万千瓦市场化并网光伏发电项目150MW600MWh配套储3月12日储能部分主要包含150MW600MWh储能系统项150MW600MWh能和600MW市场化并网目建设地为荒漠部分沙漠地区项目建设采用EPC光伏发电项目储能部分总承包方式深能若羌100MW风电项目配套20MWh储能EPC总深能若羌100MW风电项承包项目总装机容量10MW20MWh建设范围为新3月15日目配套20MWh储能EPC10MW20MWh疆巴州若羌县依吞布拉克镇南侧若羌新能源祁曼风总承包项目光电场规划区内招标人为中国石油天然气股份有限公司塔里木油田分塔里木油田叶城县125万公司项目建设地为戈壁地区位于新疆喀什地区叶3月15日千瓦50万千瓦时储能125MW500MWh城县南侧约135km处计划并网日期为2023年6月EPC总承包30日招标人为中国电力国际发展有限公司项目地点位于平圩发电-国轩新能源庐安徽省该项目采购范围包括储能电站的全部设备采江有限公司3月15日购包括但不限于储能系统相关设备变配电设备等50MW100MWh50MW100MWh储能电站以及主要设备的监造工作计划2023年9月30日竣项目EPC总承包工资料来源北极星储能网北极星太阳光伏网政府网站兴业证券经济与金融研究院整理表2本周省市储能BIPV部分政策梳理时间地方政策文件名称主要内容方案中提到构建低碳高效能源支撑体系有序推进氢能基础宁夏回族自治区宁夏回族自设施建设因地制宜发展生物质能地热能应用稳步推进锂电池3月13日十四五扩大内需治区发改委材料等储能材料产业发展和储能设施建设有序推进冬季清洁取实施方案暖资料来源北极星储能网北极星太阳光伏网政府网站兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-行业周报表3本周火电部分EPC项目情况统计时间招标项目名称主要内容装机容量本次招标范围及标段包划分为1锅炉深度调峰灵活性改造主要通过水侧改造在机组并网后将进入脱硝装置的烟气温度提高到催化剂允许范围使脱硝系统能正常投用江苏公司泰州电厂1机组该项目主要包含1采用省煤器给水旁路热水再循3月15日深度调峰灵活性改造公开-环利用招标人系统现有炉水循环泵的流量置换改招标项目造方案进行项目设计项目涉及所有设备及控制系统的功能设计项目涉及所有设备制造供货施工安装及系统冷热态调试包含调试过程中缺陷处理最终验收等资料来源北极星火力发电网政府网站兴业证券经济与金融研究院整理表4本周火电部分政策梳理时间地方政策文件名称主要内容下一步需要更加重视解决好不好的问题特别是提高科技创新能力建设现代化产业体系推动发展方式绿色转型等总的来3月13日国务院总理答记者问说我们要完整准确全面贯彻新发展理念加快构建新发展格局着力推动高质量发展资料来源北极星火力发电网政府网站兴业证券经济与金融研究院整理我们的观点1本周申万建筑装饰板块大涨546建筑央企实现较高涨幅其中北方国际中国中铁中工国际中国铁建中国中冶中国交建中材国际中钢国际分别上涨54001944189315801243122012171106涨幅居前我们认为本周涨幅居前的建筑企业中一类是海外业务占比较高的国际工程公司主要是一带一路十周年第三次高峰论坛催化的海外业务规模高增长的预期同时中国促成伊朗沙特和解沙特伊朗是一带一路两个重要伙伴是中国国际工程业务的重要市场中东地区的稳定对一带一路顺利推进具有极其重要的作用有利于一带一路的稳定发展此次沙伊两国恢复外交有利于两国经济的健康发展进一步强化了一带一路业务规模扩张的预期另一类是以中国中铁中国铁建为代表的低估值低PB的基建龙头央企一方面该类公司是国际工程龙头企业海外业务具备竞争优势一带一路业务规模扩张预期高另一方面国资委启动国有企业对标世界一流企业价值创造行动强调未来国央企要突出效益效率加快转变发展方式在新一轮国企改革中随着企业经营质量提升该类低估值的公司估值中枢上移预期强俄罗斯远东地区开发获部署一带一路市场有望迎新机3月14日俄罗斯总统普京在布里亚特共和国首府乌兰乌德举行会议亲自部署远东地区的部分发展规划其强调一方面要拓展通往亚太国家的运输走廊提升货运量加快地区发展另一方面在与中方签署东方联盟天然气管道项目协议后加快设计和铺设天然气管线加强与中国的能源合作作为一带一路的重要伙伴俄罗斯是中国国际工程业务的重要市场俄罗斯远东地区开发有望为中国一带一路国际工程带来新机遇请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-6-行业周报2降准金融工具蓄势待发持续支撑基建高位扩张3月18日央行宣布下调金融机构存款准备金率025个百分点预计净释放长期资金约5000亿元为满足基建项目建设融资需求提供有力支持同时据多位地方投融资人士反映近期部分地区正在储备2023年金融工具项目作为去年带来7400亿资金增量的重要政策工具政策性开发性金融工具今年有望继续发挥实效据统计局数据显示12月份全国固定资产投资不含农户53577亿元同比增长55其中狭义基础设施投资同比增长90考虑到今年专项债发行明显前置拟安排地方政府专项债券较去年提升1500亿元同时去年存量项目实物量仍在持续释放叠加超预期降准及金融工具的加码投放可能2023年基建有望保持较高增速运行32月商品住宅销售价格环比上涨房地产市场需求改善进行时2月份随着前期政策效果逐步显现及刚性和改善性住房需求进一步释放各线城市商品住宅销售价格环比总体上涨其中一线城市新建商品住宅销售价格环比上涨02二线城市新建商品住宅销售价格环比上涨04近期住房和城乡建设部部长倪虹表示对于首套住房大力支持对于二套住房合理支持的政策都已经出台正在落实见效在今年政府稳增长稳地产决心下我们认为地产刺激政策持续落地且尚有更进一步加码空间房产需求有望得到修复建议关注地产链修复下相关建筑企业的边际变化4储能支持政策力度不减火电灵活性改造亦值得期待近期财政部公布决算报告指出可再生能源电价附加收入安排的支出低于预期2023年政策支持力度有望加大在政策强力驱动下我们认为新型储能基建将是未来最具成长性的方向之一1风光电随机性和波动性给电力系统的安全稳定运行带来了很大的挑战储能是解决新能源调峰调频的重要抓手随着新能源装机规模的持续扩大新型储能需求有望得到进一步释放2政策强力驱动助推储能装机提升多个省自治区发布新能源配储政策对配储比例时长提出明确要求在政策强推下新能源储能将成为新能源装机的常态3新型储能应用场景丰富响应速度快等优势随着规模效应驱动下成本下降行业在十四五期间有望快速扩容步入快速发展轨道同时在新型电力系统建设的加速转型期煤电依旧是电力安全保障的压舱石作为弥补新能源发电波动性调节能力不足的火电灵活性改造建设亦有望迎来增长5硅料价格小幅走低产能供大于求有望驱动BIPV市场扩容本周硅料价格在历经近期企稳后继续小幅回落2022年以来光伏企业持续扩产其中硅料扩产规模达257万吨同比增幅达5623为近三年的巅峰尽管今年自1月18日以来受下游装机节奏产业链各环节产能投产进度开工率调整库存消化程度等因素影响硅料价格阶段性的反抽回调但从全年来看硅料整体仍处于供大于求的状态年度层面下跌态势未有变化去年以来BIPV装机量不及预期主要受限于硅料价格的上涨持续挤压分布式光伏电站收益随着上游产能的不断请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-7-行业周报释放原材料价格逐步回调下游装机需求有望迎来高增长同时伴随BIPV支持性政策持续落地以及BIPV产品逐步得到市场认可其在工商业厂房中的渗透率快速提升BIPV市场有望快速扩容短中长期皆具备成长性预计十四五期间BIPV市场有望实现爆发式增长投资策略1在细分赛道中拥有明显竞争优势疫后复苏业绩弹性高的标的重点推荐在钢结构制造环节拥有较为明显的管理和成本优势通过持续扩产和智能化升级业绩增长确定性较高的鸿路钢构2建筑央国企估值修复的投资机会国务院国资委启动国企价值创造行动建筑央国企盈利水平有望持续提升中国特色估值体系引导资本市场对央国企估值进行重估建筑行业市场份额持续向融资成本低综合实力强的大型建筑央企以及地方国企集中龙头企业基本面稳定向好当前建筑央国企PB普遍处于历史较低水平沿一带一路主题方向推荐中国交建北方国际中钢国际中国化学中国中铁中国铁建沿经营效率提升的方向推荐中国电建中国能建中国中冶同时建议重点关注基本面稳重向好估值低的地方国企安徽建工浦东建设浙江交科3布局新能源赛道业绩增长确定性高的标的建筑公司大力推进战略转型升级积极布局新能源基建建议重点关注BIPV和储能基建细分赛道的投资机会推荐森特股份永福股份海波重科宏润建设近期我们发布鸿路钢构深度报告从量变到质变钢构制造龙头步入新时代突破月产瓶颈信息化智能化驱动新增长钢价波动新冠感染高温等外部原因是压制公司月产量的主要因素2022Q4公司钢结构平均月产量已达345万吨环比2022Q3增长18我们认为月产量已呈突破瓶颈之势未来有望持续提升背后原因来看一方面系钢结构波动新冠感染等外部压制因素逐渐消除另一方面公司近年来持续修炼内功信息化智能化持续升级有望驱动新增长预计未来随着智能焊接机器人自动喷涂等更多的智能设备投入公司的生产效率和单平米产能上限仍将持续提升同时用工人数有望明显下降进一步提升公司管理半径的上限需求压制因素边际改善竞争优势持续强化钢材价格基建地产投资等需求压制因素边际改善公司大订单占比呈提升趋势公司竞争优势持续强化产量规模与竞争对手拉开差距2021年鸿路钢构产量达339万吨而钢结构板块其他主要上市公司精工钢构东南网架杭萧钢构富煌钢构分别为101万吨61万吨87万吨31万吨请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-8-行业周报我们判断公司业绩未来依然会保持较快增长12022年公司钢结构产量为仅350万吨产量成长空间仍然较大2随着新增产能放缓产能利用率有望加速提升信息化和智能化持续升级带动吨净利上涨3对上下游议价权持续强化现金流和成本控制有保障盈利预测与评级我们调整对公司的盈利预测预计公司2022-2024年归母净利润分别为125亿元169亿元212亿元对应3月3日收盘价PE分别为201倍149倍119倍维持增持评级风险提示钢材价格波动风险融资成本上升风险达产不及预期钢结构渗透率提升不及预期请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-9-行业周报12新能源基建需求旺盛行业景气度持续向上在3060双碳背景下国家政策对未来双碳目标实现路径做了顶层设计规划各部委以及地方政府持续落地双碳政策性文件通过前文梳理的政策文件可以看出未来实现双碳目标的主要路径之一是大力发展新能源从而实现能源结构转型而发展新能源的主要落脚点之一在于加速提升光伏风水电储能等能源装机量新能源基建在此过程中将显著受益我们认为传统基建投资中长期将进入中低速增长的新常态而新能源装机量快速提升的背景下以光伏风电储能为主的新能源基建将是最具确定性的方向之一短中长期皆具备成长性1BIPV蓄势待发建筑与光伏企业强强联合拓市场分布式光伏成为新增装机主要增长点光伏电站一般分为集中式电站和分布式电站2021年新增光伏装机5488GW同比增长约14为历年以来投产最多其中集中式光伏电站256GW分布式光伏电站2928GW2021年新增分布式光伏同比增长约89从国内新增装机中集中式和分布式装机占比来看分布式装机发展迅速2021年新增光伏装机中分布式装机历年来第一次超越集中式装机占比从2013年619增长至2021年的5335分布式光伏成为新增光伏装机的主要增长点图1分布式光伏累计装机量占比持续提升图2分布式光伏新增装机量成为主要增长点资料来源国家能源局兴业证券经济与金融研究院整理资料来源国家能源局兴业证券经济与金融研究院整理BIPV是未来分布式光伏发展的重要方向增长潜力大分布式电站可以大致分为三类光伏组件与建筑结合BAPV光伏组件与建筑集成BIPV非建筑场景BAPV主要指在建筑上安装的光伏构件不作为建筑的外围护结构只起发电功能的建筑部件在既有建筑上应用较多BIPV主要指在建筑上安装的光伏构件不仅是发电的部件而且作为建筑的外围护结构与建筑同步设计同步施工同步验收如光电瓦屋顶光电幕墙和光电采光顶等BIPV作为未来光伏建筑发展的重要方向能够很好地解决BAPV系统存在的一些痛点请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-10-行业周报建筑光伏企业强强联合布局BIPV优势互补抢占市场先机光伏企业核心竞争力在于BIPV产品开发建材施工层面缺乏经验项目资源有限建筑企业项目资源施工经验丰富但BIPV产品开发技术壁垒高难以快速进入赛道我们认为森特股份宏润建设东南网架等建筑企业通过股权合作或战略投资与光伏企业深度绑定合作才能发挥出聚变效应带动合作双方效率提升业绩增长在BIPV行业快速放量背景下实现产品快速放量抢占市场先机2风电供需两侧齐发力行业高景气度延续2021年新增装机全球占比51中国位居世界风电市场首位继平价上网风电抢装潮后2021年新增风电装机增速有所回落但累计装机达到3285GW同比增长167新增装机476GW占全球当年新增装机的51其中陆上风电新增装机307GW占全球陆上风电新增42海上风电新增装机169GW占全球新增海上风电装机的80图32021年中国陆上新增装机全球占比42图42021年中国海上新增装机全球占比80资料来源GWEC兴业证券经济与金融研究院整理资料来源GWEC兴业证券经济与金融研究院整理陆上风电供给侧大型化助推成本优势需求侧点面结合驱动新增长大型化进程快速推进国内陆上风电成本优势突出风电机组大型化可摊薄单位零部件的用量缓解机组点位不足增强风能捕获能力进而压低建设及运维成本增加发电效益实现度电成本下降点面结合清洁能源基地风光大基地分散式风电驱动陆上风电新增长2021年以来国家顶层设计层面多次强调集中式和分布式并举建设清洁低碳安全高效的能源体系未来风电建设将以九大清洁能源基地五大海上风电基地风光大基地等集中式开发为筑基以风电下乡等分散式开发为补充实现高质量高增速发展海上风电装机提速驶入快车道各省规划一展大蓝图2011年-2021年全球海上风电累计新增5390GW年均复合增长率达365全球海上风电累计装机占比不断提升自2011年的17上升至2021年的68在国家政策补贴退坡激励下2021年我国海上风电迎来快速增长新增装机1669GW同比增长33953累计装机达2776GW跃居全球第一但与发改委能源研究所发布海上请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-11-行业周报风能资源可开放量为5亿千瓦相比目前开发进度仅达6未来可待开发空间可期3新型储能突飞猛进抽水蓄能空间仍广阔抽水储能装机规模最大电化学储能装机规模快速增长根据CNESA不完全统计截至2021年底中国已投运储能项目累计装机规模461GW占全球市场总规模的22同比增长30其中抽水蓄能的累计装机规模最大为398GW同比增长25所占比重与去年同期相比下降了3个百分点新型储能累计机规模达57297MW占比125同比增长75新型储能中电化学储能占比最高为965是新型储能装机规模的主要增长点图52021年国内储能累计装机结构图6国内电化学储能保持快速增长资料来源CNESA兴业证券经济与金融研究院整理资料来源CNESA兴业证券经济与金融研究院整理中国电化学储能新增装机在全球占比224具有举足轻重的地位根据CNESA统计2021年全球电化学储能新增装机规模101GW其中中国新增电化学储能23GW同比增长449在全球占比达到了224占国内新增储能装机中比重为215截至2021年底我国累计投运的电化学储能装机规模为55GW同比增长691在国内储能累计装机中电化学储能占比为121相比2020年提升了29个百分点图72016-2021年中国电化学储能新增装机规模图82016-2021年中国电化学储能累计装机规模资料来源CNESA兴业证券经济与金融研究院整理资料来源CNESA兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-12-行业周报抽水蓄能作为目前技术最成熟应用最广泛寿命周期最长容量最大的大规模物理储能方式是当下最为主流的储能方式根据中关村储能产业技术联盟的统计截至2021年底全球已投运抽水蓄能累计装机规模约为1805GW占全球储能项目累计装机的862其中中国抽水蓄能累计装机规模为398GW同比增长25占到国内储能项目累计装机的863顶层设计催生抽水蓄能增量建设大机遇2021年9月国家能源局为抽水蓄能独立发布规划文件抽水蓄能中长期发展规划2021-2035年提出到2025年抽水蓄能投产总规模较十三五翻一番达到6200万千瓦到2030年抽水蓄能投产总规模较十四五翻一番达到12亿千瓦图92015-2021年中国抽水蓄能累计装机情况图102021年中国电力储能市场累计装机规模占比资料来源CNESA兴业证券经济与金融研究院整理资料来源CNESA兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-13-行业周报13建筑行业2023年投资策略建筑企业转型升级加速重点关注建筑新能源近期我们发布建筑行业2023年投资策略报告建筑企业转型升级加速重点关注建筑新能源主要观点如下12023年行情展望EPS驱动与PE驱动的投资机会共存展望2023年我们认为建筑板块依然有望呈现EPS和PE驱动的行情从业绩端看一方面积极开展新能源基建业务的建筑企业在双碳大背景下如BIPV储能基建等市场加速扩容短中长期皆具成长性从事相关业务的建筑企业有望显著受益业绩弹性空间大另一方面建筑行业低增长成为常态未来拥有融资和技术优势的建筑央企及细分领域的龙头民企有望维持业绩的稳定增长提升市场份额走出低谷期的细分板块业绩有望增长较快从估值端来看一方面在经历了持续的行业整体估值下行后建筑行业目前的估值水平依然处于历史底部区域另一方面建筑企业转型升级积极开拓建筑新业务新业务的开展有望提升公司的估值中枢所以我们认为2023年EPS与PE共同驱动建筑板块行情的机会仍在2主线一EPS驱动股价新能源基建标的建筑行业龙头标的新能源基建需求旺盛重点关注BIPV和储能基建50GW强制性规范BIPV市场未来两年有望迎来爆发2022年3月住建部发布十四五建筑节能与绿色建筑发展规划提出到2025年全国新增建筑太阳能光伏装机容量50GW以上积极推广城乡建设及市政公用设施分布式应用鼓励太阳能光伏系统与建筑同步设计施工2022年7月住建部发改委联合印发城乡建设领域碳达峰实施方案提出到2025年新建公共机构建筑新建厂房屋顶光伏覆盖率力争达到50推动既有公共建筑屋顶加装太阳能光伏系统加快智能光伏应用推广政策持续跟进有望推动储能行业扩容2021年7月国家发改委国家能源局联合印发关于加快推动新型储能发展的指导意见指出到2025年新型储能从商业化初期向规模化发展转变装机规模达30GW以上到2030年新型储能全面市场化发展新型储能装机规模基本满足新型电力系统相应需求2021年9月国家能源局为抽水蓄能独立发布规划文件抽水蓄能中长期发展规划2021-2035年提出到2025年抽水蓄能投产总规模较十三五翻一番达到6200万千瓦到2030年抽水蓄能投产总规模较十四五翻一番达到12亿千瓦国家陆续出台储能政策从储能的配置比例补贴技术等各方面均做出了相应的要求从抽水储能新型储能规划目标来看储能行业将快速扩容景气升温传统基建关注业绩增长确定性高的建筑央企和地方国企请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-14-行业周报传统基建龙头央企地方国企在22年稳增长背景下表现较为强势2018年去杠杆民企收入增速快速收缩央企和地方国企收入增速显著上涨22年基建稳增长背景下以中国中铁中国铁建中国建筑等为代表的传统基建龙头央企22年前三季度新签订单同比增速分别达到了35217714粤水电四川路桥为代表的地方国企22年前三季度新签订单同比增速分别达到了717300可以看出尽管22年稳增长背景下上市建筑公司整体业绩弱于预期但龙头央企部分地方国企表现仍然较为强劲22Q3收入增速慢于基建投资增速22Q4有望加速形成实物工作量22年订单较好的建筑央企和地方国企23年业绩增长确定性高上市建筑企业Q3收入增速95低于同期基建投资增速146表明实物工作量慢于基建投资增速Q4实物工作量有望加速落地22年订单保持较快增速的建筑企业随着订单持续向实物工作量转化业绩增长确定性高公司在23年有望取得较快的业绩增速以中国中铁中国铁建中国建筑为代表的基建龙头央企以及粤水电为代表的地方国企在2022年订单实现了较快增长随着稳增长政策的持续催化订单加速向实物工作量转化公司在23年业绩增长的确定性高钢结构赛道鸿路钢构竞争优势明显市场份额加速提升员工持股落地智能化改造持续推进2023年业绩有望超预期2022年以来公司进一步优化管理系统推出实时工时工价系统预排产系统成立智能制造团队有效推进智能化焊接激光切割自动喷涂油漆等应用通过数字化手段提升管理效率减少人为因素干扰2022年1月公司发布员工持股计划公司核心管理人员技术骨干基地总经理工厂厂长销售人员等90余人参与此次持股通过入伙合肥鸿飞股权投资合伙企业和合肥鸿发股权投资合伙企业的方式合计持股规模预计达236亿元人均持股金额预计超过200万元此次员工持股计划彰显核心员工对公司长期发展的信心预计随着员工持股计划实施公司核心人员梯队将更加稳固有利于企业长期发展考虑到2022年公司生产持续受到疫情高温限电等因素影响2023年在智能化改造加持下单吨钢结构制造的人工成本有望下降生产效率提升从而实现产量业绩超预期增长3主线二PE驱动股价业务转型带动估值提升建筑央企推动战略转型估值有望重塑建筑央企积极拓展新业务公司估值中枢有望上移近年来部分建筑央企通过定增资产置换等方式获取资金支持业务结构优化加速布局新赛道业务对于这类建筑央企我们认为驱动力主要来自于公司寻求新业务新资源以实现业务增长和转型升级代表公司包括中国化学大额定增落地推进向实业战略转型中国电建通过资产置换剥离房地产业务定增支持公司新能源业务战略转型中国能建绿电运营装机规模加速增长拟定增支持公司新能源运营业务请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-15-行业周报绑定新能源企业切入新赛道部分民企估值有望提升跨越建筑行业红海建筑企业积极布局新赛道随着我国建筑业总体需求增速放缓市场竞争将进一步加剧供给侧将加速出清落后产能设计施工等传统建筑业务红海领域需求萎缩竞争升级加剧的情况更为明显建筑民企面对大型建筑央国企竞争对手在资金资源资质上处于全面劣势难以打破区域壁垒实现跨区发展市场份额将逐渐下滑未来的重要出路之一是转向新兴建筑业务的蓝海领域实现转型升级就业务领域而言目前建筑企业转型包括建筑光伏锂电储能氢能智能家居等方向双碳目标主线下建筑光伏成为建筑企业主要转战阵地42023年行业总体基本面展望及评级2023建筑行业基本面展望需求增速下行供给竞争加剧新赛道开拓者和传统赛道强者有望加速发展2018年之后市场驱动因素从需求弹性转向供给弹性在过去建筑行业的研究框架中我们一般只注重于需求端的分析例如2013年前的装饰装修2014年的一带一路2016年的PPP2017年的装配式建筑等而未重点关注过供给端的分析事实上在之前建筑企业的三大产能要素资金人员管理中资金和人员在过去从来都不是限制建筑企业扩张的核心要素而管理要素对于目前大部分建筑企业的收入规模而言也不构成约束因此在过去我们一般认为建筑企业的产能弹性是无限的只需要关注需求的弹性就可以了2018年的去杠杆加速了产能拐点的来临从2018年之后在需求弹性逐渐衰减的背景下建筑行业的需求弹性相对不再重要供给端的弹性显得更加重要未来在资金和产能端能够拥有扩张弹性的企业将快速获取市场份额加速市场的集中需求处于增速下行的新常态2022年在稳增长政策的持续刺激下基建投资迎来了阶段性加速但展望2023年以及中长期基建投资高峰期已过下游投资增速将持续下行基建投资或长期低速增长建筑下游投资增速持续下行2010-2021年固定资产投资增速从245降至49其中基建投资增速从185降至0212022年1-9月基建投资在稳增长政策的持续刺激下迎来了阶段性加速增速达到了1120展望2023年预计地方政府负债率高位基建资金面趋紧的背景下我们认为2023年基建投资增速难以维持快速增长参照美国日本等发达国家大概率向GDP回归预计增速在3左右供给处于竞争加剧的新格局需求新常态下民企面对国企竞争对手在资金资源资质上处于全面劣势未来市场份额将进一步被大型建筑央企和国企龙头挤占2021年及2022上半年上市建筑央企和国企订单增速明显高于民企从市占率来看八大建筑央企2018年2019年2020年2021年新签订单占建筑业新签订单比重分别为260284309341呈快速提升趋势综上我们认为一方面未来建筑行业的需求增量将向具备产能弹性的企业快速集中具备产能弹性的建筑央企将持续提升市场份额带动盈利的持续提升和现金流的持续改善同时在细分领域具有明显竞争优势的民营企业将凭借其长请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-16-行业周报期对传统业务的聚焦稳固护城河市场份额有望持续提升另一方面部分上市建筑企业积极需求新变化通过引入战投积极转型等方式开拓新能源化工实业等新业务通过新赛道的开拓获取持续成长的动力维持建筑工程行业推荐评级从基本面角度来看2022年以来建筑行业景气度仍处于底部我们预计2023年建筑行业总体仍将向头部集中上市建筑企业为建筑行业的优质资产其整体收入与业绩有望在供给格局变化下继续加速从供给格局角度来看传统基建龙头企业和高景气细分领域龙头有望取得高于行业的增速从估值角度来看建筑工程板块的估值水平相对于历史而言处于历史低位随着新能源化工实业等新业务的开拓转型升级的企业估值有望提升因此维持建筑工程行业推荐评级风险提示宏观经济周期性波动风险基建政策不及预期的风险财务风险原材料价格风险请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-17-行业周报14基建REITs系列报告七税惠政策落地加速公募REITs市场扩容近期我们发布基建REITs系列报告之七税惠政策落地加速公募REITs市场扩容继续看好公募REITs市场前景建议机构根据自身风格偏好予以积极配置同时继续建议重视公募RETIs对包括建筑央企在内的企业的估值重塑作用1蓄力已久万众期待REITs启动试点迈出关键一步2020年4月30日国家发改委和证监会发布关于推进基础设施领域不动产投资信托基金REITs试点相关工作的通知以下简称40号文公开募集基础设施证券投资基金指引试行征求意见稿正式启动基础设施领域公募REITs试点工作8月第一周发改委和证监会相继发布了关于做好基础设施领域不动产投资信托基金REITs试点项目申报工作的通知以下简称通知和公开募集基础设施证券投资基金指引试行以下简称指引两份文件均具有较强可操作性支撑试点申报和基金发行工作40号文通知及指引共同构成了国内REITs试点的顶层设计核心配套文件的一体两翼政策体系将有力推动国内REITs发展图11指引规定的公募基金ABS产品结构示意图资料来源公开募集基础设施证券投资基金指引试行征求意见稿兴业证券经济与金融研究院整理2REITs国内税务全流程拆解分析指引正式规定了我国内地采用公募基金ABS的模式存在证券投资基金专项计划项目公司等多个层级主体其底层资产属于基础设施不动产交易与经营行为对应的税种较多税率较高不同的持有架构资产情况和时点会有不同的税务处理较为复杂下面主要从资产重组环节REITs设立收购环节REITs持有运营环节REITs退出环节进行分析请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-18-行业周报资产重组环节税负原始权益人对入池资产进行重组得到单一控制资产的项目公司此环节主要涉及土地增值税印花税增值税企业所得税契税其中增值税土地增值税契税满足一定条件可以减免重组中不动产的土地增值税问题依据财税201857号文单位个人在改制重组时以房地产作价入股进行投资对其将房地产转移变更到被投资的企业暂不征土地增值税但房地产开发企业不能适用改制重组暂不征收土地增值税优惠政策且交易的任何一方都不能为房地产开发企业不动产重组中的契税问题根据财税201817号文规定符合条件的企业合并分立整体改制资产划转都可以享受暂不征收契税的税收优惠处理同时母公司向全资子公司以土地房屋权属增资视同划转可享受免征契税的优惠政策不动产重组中的增值税问题在基础设施REITs重组时一般是不动产以及与其相关的债权债务和劳动力一并转让的根据国家税务总局公告2011年第13号文件可以不征增值税REITs设立环节的税负REITs收购原始权益人持有的项目公司股权此环节买卖双方主要涉及到所得税和印花税等但该交易方式下土地增值税的处理在实践中并不明确可能被认定为资产交易从而需要卖方缴纳土地增值税REITs持有经营环节的税负REITs通过项目公司持有和运营不动产在国内公募基金ABS的结构下通常存在投资者封闭式证券投资基金专项计划即交易所挂牌ABS和项目公司四个层级还有可能在项目公司与专项计划之间存在私募基金的结构a在项目公司层面存在的税收有增值税及其附加印花税房产税土地使用税所得税等税负b在专项计划层面涉及的税种主要是增值税及其附加由于专项计划是资管产品一种在增值税层面上可以适用关于明确金融房地产开发教育辅助服务等增值税政策的通知财税2016140号以及关于资管产品增值税有关问题的通知财税201756号的规定对于保本的租金收益按照3的征收率进行简易征收对于非保本收益不进行征收同时不需要考虑所得税c在公募基金层面涉及的税种主要是增值税与所得税根据前述规定公募基金本身不需要考虑增值税的征收问题并且依据关于企业所得税若干优惠政策的通知财税20081号暂免征收企业所得税d在REITs投资者层面就其从封闭式公募基金获得的分红主要涉及增值税和所得税由于分红不属于保本收益因此不适用增值税另外根据财税20081号文对投资者从证券投资基金分配中取得的收入暂不征收企业所得税需相关部门进一步明确公募REITs是否适用于财税20081号文个人投资者未明确是否缴纳个人所得税REITs退出环节的税负国际主流REITs以公开发行永续交易的权益型证券为主与股票相似投资人除了发行期认购之外可以通过二级市场进行买入和卖出交易投资者的退出主要通过二级市场交易完成REITs的退出还表现在资产请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-19-行业周报出售上出售的方式可以是资产转让项目公司股权转让等根据上述财税文件的规定个人投资者在转让公募基金时均不需要缴纳增值税和所得税企业投资者需就价差缴纳所得税另外根据财税2004第173号文投资者买卖封闭式证券投资基金免征印花税REITs转让项目公司股权或直接进行资产出售时则与前述设立时的情形类似将会就其交易适用增值税土地增值税所得税和印花税等表5中国内地REITs税收汇总流程环节纳税主体应税行为税种税基税率备注增值税转让收入11或5增值税附加增值税12发起人资产转让土地增值税增值额30-60资产重组满足条件可资产卖方印花税合同金额005免征增值税及附加土重组企业所得税应纳税所得额25地增值税契税设立项目公司契税交易金额3-5环节受让资产买方印花税合同金额005发起人企业所得税应纳税所得额25REITs股权转让卖方被认定为交易资产卖收购印花税合同金额005REITs方需缴纳土地增值税股权受让股权印花税合同金额005买方增值税租金收入11或5物业出租增值税附加增值税12印花税租金收入010物业租金收入项目公司房产税1212--运营物业值持有物业持有大城市15元-30元土地使用税面积经营每平方米物业出租企业所得税应纳税所得额25机构增值税封闭式证券投资基金财税20081号文免征企分红投资者企业所得税分红免增值税所得税业所得税但不适用于分红个人增值税封闭式证券投资基金分红免增值税个人需税务部分进一分红投资者个人所得税20个人所得税步明确投资者在二级市场个人投资者免增值税所得税转让公募基金份额-资本利得企业投资者需就价差缴纳所得税投资者退出REITs处置资产或--环节项目公司SPV股权财产转移类似于设立环节时的资产转让和股权转让行为-专项计划或项目公司资料来源国家税务局不动产信托投资基金税制问题研究兴业证券经济与金融研究院整理3所得税优惠政策落地加速REITs市场扩容2022年1月29日财政部国家税务总局发布2022年第3号公告关于基础设施领域不动产投资信托基金REITs试点税收政策的公告以下简称公告对基础设施领域不动产投资信托基金试点有关企业所得税政策作出明确为支持基础设施REITs试点的顺利开展针对业界较为关注的基础设施REITs设立前以及设立阶段涉及的转让基础设施资产项目公司股权等行为的企业所得税处理上述公告规定可适用特殊性税务处理或递延缴纳所得税待遇请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-20-