研究报告全文：招商积余001914全年盈利增长稳健未来发展有望保持韧性2023-03-20业绩回顾2022年业绩符合我们预期招商积余公布2022年业绩营收同比增长23至130亿元归母净利润同比增长16至59亿元其中中航物业和招商物业的合计净利润同比增长9至61亿元均符合我们预期还原重资产租金减免影响后归母净利润67亿元同比增长32物管收入稳健增长毛利率同比小幅下降2022年公司物管板块实现收入125亿元同比增长26毛利率同比下降08个百分点至106其中住宅业态基础物管毛利率同比提升26个百分点非住宅业态则同比下降35个百分点子公司中航物业和招商物业净利润同比分别变动-5和19中航物业净利润下降主要系非住宅毛利率下行影响所致第三方外拓势头积极新签项目增长平稳2022年公司新签第三方年度合同额278亿元千万级别项目占比超过50同比增长16年内公司在多个渠道多点发力新签总对总和合资合作模式的项目合同金额同比分别增长46和49继续保持较快增速全年公司新签年度合同额331亿元同比增长9商业运营业务稳步扩张受减租等影响持有物业出租经营阶段性承压2022年末公司在管商业项目52个较2021年底新增8个项目管理面积同比增长114万平米至293万平米2022年末持有物业出租率为97同比小幅下降1个百分点持有物业出租收入同比下降27主要系租金减免以及赣州九方资产剥离等影响发展趋势我们预计2023年公司盈利增速或快于收入增速根据公司年报披露公司计划2023年实现收入156亿元同比增长20考虑到23年疫情对额外成本的影响减退收并购公司的增量并表贡献以及持有物业减租影响缓和等因素我们预计2023年公司盈利增速相比收入增速或更有弹性展望未来我们预计公司将持续坚定轻型化规模化科技化及市场化的发展战略推动公司继续保持稳健增长盈利预测与估值我们基本维持全年盈利预测不变预计2023年和2024年公司净利润分别为75和88亿元同比增长26和18维持跑赢行业评级和210元目标价对应30倍2023年市盈率隐含38上行空间公司当前交易于22倍2023年市盈率风险重资产剥离进度不及预期新项目拓展不及预期竞争加剧导致新项目利润率低于预期