本期投资提示：
　　近期AI产业催化颇多，GPT-4、百度AI、微软Office 365 Copilot等重大更新。我们认为前期已经表现的AI领域，仍有继续迭代表现的可能。除光通信和设备环节外，IDC、高性能网络、散热/供电等预计也是算力+流量主线的重要方向；此外应核心把握AI大厂供应链逻辑，如百度AI战略背后的核心供应商、微软Teams核心供应商（云视讯）等。运营商的数字经济领军定位预计再次凸显，AI、数据要素增强PaaS能力。进一步重估的核心是云网产品力变化，例如AI和数据要素等，中国电信的一体化算力服务平台/大模型训练能力等、中国移动的数据中台AaaS等当前市场仍未有充分认识。
　　（一）预计AI产业更新继续验证流量+算力主线逻辑。
　　本质是流量+算力的逻辑，基建侧主要受益。近期市场对于AIGC/ChatGPT关注较高，对算力和流量的拉动体现在三方面：1）核心参数量爆发增长，例如GPT-3参数量达到了1,750亿个，是传统深度学习小模型参数量的至少一万倍以上；2）AIGC能够针对智能数字内容实现内容孪生、内容编辑、内容创作，突破内容生成产能和质量约束，丰富各类应用，带动全网流量的持续增长。
　　设备环节核心标的中兴通讯、紫光股份（新华三）、锐捷网络（星网锐捷）等，均受益于流量与算力整体拉动，以及运营商、政企、信创等需求的提振。IDC环节百度AI战略背后的IDC供应商奥飞数据、抖快系内容厂商背后的润泽科技、稀缺资源与头部客户服务能力兼顾的宝信软件等应重点关注。
　　（二）延伸思路下，当前通信领域还有哪些中长期投资机会？
　　1）企业通信/云视讯预计显著受益于AI浪潮演进。亿联网络是微软核心供应商。2015年，亿联与微软达成音视频领域战略合作，是国内音视频行业中唯一一家与微软深度战略合作的视频会议厂商，也是微软生态里目前唯一能够提供覆盖话机、视频会议终端、云办公等全品类产品的厂商。AI背景下的Office生态嵌入Copilot后，包括Teams在内的办公体系升级，Teams市占率和公司价值量均有望得到提升。
　　2）卫星互联网前瞻产业机会需重视。近期卫星互联网产业催化较多，MWC会议上高通发布卫星平台，未来支持手机直连卫星；全球6G技术大会即将召开，空天地海一体化通信和手机直连低轨卫星将成6G新的亮点。多方因素影响下，我国卫星互联网产业链有望迎来加速发展，卫星互联网将是未来5-10年长线发展方向，建议重点关注相应产业投资机会。
　　3）运营商主线仍应持续重视。本轮运营商的核心逻辑除资产配置外，数字经济的边际贡献巨大，与成长板块协同；业务层面，运营商作为央企的数字经济成长也不以BAT和民间科技创新为对手盘，而是相互拉动。
　　风险提示：1）贸易与产业链波动对供给产生影响。2）下游相关环节需求不达预期。
　　

研究报告全文：行业及产通信业2023年03月19日AI密集产业催化流量云视讯数行业研字经济等如何继续演绎究行看好申万宏源通信专题20230313-20230317业点评相关研究本期投资提示算力与流量拉动ICT设备高景气-网证络设备行业点评2023年3月16日近期AI产业催化颇多GPT-4百度AI微软Office365Copilot等重大更新我们卫星互联网持续发酵车联网进展不券认为前期已经表现的AI领域仍有继续迭代表现的可能除光通信和设备环节外研断-申万宏源通信专题20230306-IDC高性能网络散热供电等预计也是算力流量主线的重要方向此外应核心把握究202303102023年3月11日报AI大厂供应链逻辑如百度AI战略背后的核心供应商微软Teams核心供应商云视告讯等运营商的数字经济领军定位预计再次凸显AI数据要素增强PaaS能力进一证券分析师步重估的核心是云网产品力变化例如AI和数据要素等中国电信的一体化算力服务平李国盛A0230521080003台大模型训练能力等中国移动的数据中台AaaS等当前市场仍未有充分认识ligsswsresearchcom联系人一预计AI产业更新继续验证流量算力主线逻辑李国盛862123297818本质是流量算力的逻辑基建侧主要受益近期市场对于AIGCChatGPT关注较高ligsswsresearchcom对算力和流量的拉动体现在三方面1核心参数量爆发增长例如GPT-3参数量达到了1750亿个是传统深度学习小模型参数量的至少一万倍以上2AIGC能够针对智能数字内容实现内容孪生内容编辑内容创作突破内容生成产能和质量约束丰富各类应用带动全网流量的持续增长设备环节核心标的中兴通讯紫光股份新华三锐捷网络星网锐捷等均受益于流量与算力整体拉动以及运营商政企信创等需求的提振IDC环节百度AI战略背后的IDC供应商奥飞数据抖快系内容厂商背后的润泽科技稀缺资源与头部客户服务能力兼顾的宝信软件等应重点关注二延伸思路下当前通信领域还有哪些中长期投资机会1企业通信云视讯预计显著受益于AI浪潮演进亿联网络是微软核心供应商2015年亿联与微软达成音视频领域战略合作是国内音视频行业中唯一一家与微软深度战略合作的视频会议厂商也是微软生态里目前唯一能够提供覆盖话机视频会议终端云办公等全品类产品的厂商AI背景下的Office生态嵌入Copilot后包括Teams在内的办公体系升级Teams市占率和公司价值量均有望得到提升2卫星互联网前瞻产业机会需重视近期卫星互联网产业催化较多MWC会议上高通发布卫星平台未来支持手机直连卫星全球6G技术大会即将召开空天地海一体化通信和手机直连低轨卫星将成6G新的亮点多方因素影响下我国卫星互联网产业链有望迎来加速发展卫星互联网将是未来5-10年长线发展方向建议重点关注相应产业投资机会3运营商主线仍应持续重视本轮运营商的核心逻辑除资产配置外数字经济的边际贡献巨大与成长板块协同业务层面运营商作为央企的数字经济成长也不以BAT和民间科技创新为对手盘而是相互拉动风险提示1贸易与产业链波动对供给产生影响2下游相关环节需求不达预期请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明行业点评1专题观点近期AI产业催化颇多GPT-4百度AI微软Office365Copilot等重大更新我们认为前期已经表现的AI领域仍有继续迭代表现的可能除光通信和设备环节外IDC高性能网络散热供电等预计也是算力流量主线的重要方向此外应核心把握AI大厂供应链逻辑如百度AI战略背后的核心供应商微软Teams核心供应商云视讯等运营商的数字经济领军定位预计再次凸显AI数据要素增强PaaS能力进一步重估的核心是云网产品力变化例如AI和数据要素等中国电信的一体化算力服务平台大模型训练能力等中国移动的数据中台AaaS等当前市场仍未有充分认识一预计AI产业更新继续验证流量算力主线逻辑近期国际数据公司更新网络设备市场数据出货情况显示高景气交换机市场为例22Q4非IDC园区等收入YoY226端口出货量YoY180IDC部分市场收入YoY212端口出货量YoY173全年200400GbE交换机的市场收入增长超过300全球市场看设备市场高景气的核心因素是上游芯片等环节短缺的相对缓解及供应链中断情形的减少此外云计算代表的服务商大型企业等继续建设以太网交换能力尤其重视高速网络结合AI产业变化ICT设备高景气本质是流量算力的逻辑近期市场对于AIGCChatGPT等关注较高对算力和流量的拉动体现在三方面1核心参数量爆发增长例如GPT-3参数量达到了1750亿个GPT-4预计进一步提升是传统深度学习小模型参数量的至少一万倍以上2科技巨头加码1AI类比前一轮移动互联网到云演变过程预计基建与应用侧军备竞赛重启3AIGC能够针对智能数字内容实现内容孪生内容编辑内容创作突破内容生成产能和质量约束丰富各类应用带动全网流量的持续增长看似北美capex疲弱但实际投资方向更明确更容易超预期过去市场只能选择capex流量主线的主要跟踪指标但缺点是后验有噪音Amazon也仅有40-50比例的capex是ICT相关太短期预算季度波动大当前虽然北美capex增量有限但Meta为首的偏内容玩家聚焦了新架构高密度新技术等投资趋势Amazon也提高ICT投资比例所以流量主线实际的需求驱动力强运营商云和产业数字化也即政企业务条线成为重要成长曲线对应资本开支结构一定程度上向其倾斜本土云计算市场格局有望重构叠加互联网行业预期拐点产业链中上游设备器件等环节存在业绩超预期可能性请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共7页简单金融成就梦想行业点评图1全球主要云服务商资本开支同比增长情况已转换为公历年6005004003002001000-1002016Q2A2016Q4A2017Q3A2018Q1A2018Q3A2019Q4A2020Q2A2020Q4A2021Q3A2022Q1A2022Q3A2016Q1A2016Q3A2017Q1A2017Q2A2017Q4A2018Q2A2018Q4A2019Q1A2019Q2A2019Q3A2020Q1A2020Q3A2021Q1A2021Q2A2021Q4A2022Q2A2022Q4A阿里亚马逊腾讯微软谷歌Meta资料来源阿里巴巴亚马逊腾讯微软公司各季度报告申万宏源研究IDC绿色发展和能效提升以及网络流量的爆发对400G等高性能网络方案产生需求随成本与价格下降应用高性能设备更经济在流量性能持续提升的背景下新的网络方案有更高的商用价值预计随400G-800G以上速率产品的成本年降高速率芯片更先进的光器件封装方案以及高性能的交换路由设备共同推动高性能网络方案的放量随BAT等超大规模云数据中心的建设国内网络架构已逐渐从25G100G向100G400G级迁移未来预计继续向更高速率演进类似北美市场其中具备份额与客户优势的厂商将充分受益在AI需求的驱动下高速率网络产品将持续增长光通信技术演进分流和聚焦共存过去100G代际的切换方向相对明确100G向上的演进方案相对多样化200G800G各有选择AIGC的算力流量驱动下co-package光电一体光引擎全光网络高速率高密度的网络方案成为必然因此技术迭代仍然是主基调持续带动需求放量据LightCounting可插拔光模块到CPO的转变是非常现实的需求AI集群和超高性能计算采用CPO方案的时间虽然有不确定性但存在使用创新解决方案的可能性同时LightCounting预测到2027年CPO端口将占800G和16T端口的近30目前市面上已有一些800G的硅光模块面世包括中国厂商自研的产品但800G刚刚起步200G400G主导着光通信市场CPO出货量预计将从800G和16T端口开始于2024至2025年开始商用2026至2027年开始规模上量主要应用于超大型云服务商的数通短距场景CPO具有很大的想象空间设备环节核心标的中兴通讯紫光股份新华三锐捷网络星网锐捷等均受益于流量与算力整体拉动以及运营商政企信创等需求的提振此外IDC数据中心层面供给加速出清需求静待花开我们预判今年行业大方向是结构调整过渡年或观望年内容创新持续拉动云和互联网需求预期提振金融等行业请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共7页简单金融成就梦想行业点评数字化推进可以期待需求转暖尽管市场仍然对供给端出清情况有担忧但AI与超算需求的数据中心和老旧小散的存量数据中心相比是结构性的增量机会例如百度AI战略背后的IDC供应商奥飞数据抖快系内容厂商背后的润泽科技稀缺资源与头部客户服务能力兼顾的宝信软件等应重点关注二延伸思路下当前通信领域还有哪些中长期投资机会1企业通信云视讯预计显著受益于AI浪潮演进企业通信环节亿联网络为例22年报预增30至38短期汇兑损益和理财收益波动中长期看1海外可比公司GN集团等定位2B企业办公市场的公司对于22H2需求保持乐观态度亿联22Q2以来在国内和海外已完成多场新品宣传活动产品矩阵丰富是主要逻辑例如发布蓝牙耳机meetingboard等新品定位中高端市场关注新品后续落地对于收入贡献22021年全球较多种类原材料成本上升当前已有缓解趋势后续良性变化预计对亿联经营业绩持续产生正面贡献企业通信行业需求具备可持续性和终端品类扩大性特点公司从话机起步延伸至会议产品云办公终端等多品类随着海外更多办公群体回流到办公室话机VCS等企业协作刚需需求有望持续释放亿联网络是微软核心供应商2015年亿联与微软达成音视频领域战略合作是国内音视频行业中唯一一家与微软深度战略合作的视频会议厂商也是微软生态里目前唯一能够提供覆盖话机视频会议终端云办公等全品类产品的厂商AI背景下的Office生态嵌入Copilot后包括Teams在内的办公体系升级Teams市占率和公司价值量均有望得到提升图2亿联核心参与微软Teams体系图3企业通信进入云端融合发展阶段资料来源亿联网络官网申万宏源研究资料来源申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共7页简单金融成就梦想行业点评2卫星互联网前瞻产业机会需重视近期卫星互联网产业催化较多MWC会议上高通发布卫星平台未来支持手机直连卫星全球6G技术大会即将召开空天地海一体化通信和手机直连低轨卫星将成6G新的亮点多方因素影响下我国卫星互联网产业链有望迎来加速发展卫星互联网将是未来5-10年长线发展方向建议重点关注相应产业投资机会回顾我国卫星互联网发展进程早有相关规划储备但进程较海外仍有较大差距12020年4月以卫星互联网为代表的通信网络基础设施成为新基建方向之一2据新华网2020年9月报道随着国家商业航天政策的密集出台和立法的加快近年来国内商业航天活动持续快速有序推进中国航天科技集团八院科技委秘书长潘军表示保守估计未来5-10年我国商业小卫星的发射需求量将超4000颗32021年4月中国卫星网络集团有限公司简称中国星网正式成立42022年初由我国自主研制的6颗低轨宽带通信卫星正式出厂其单星研制成本对比银河航天首发星已下降一半以上3产业链向上游芯片器件环节延伸的机会光通信产业链为例长期受益于流量驱动中游环节国内厂商优势明显流量驱动光通信产业链持续演进国内厂商在产业链中游的光模块环节已具备明显优势上游光芯片是价值量最高环节也是长期被美日厂商垄断环节当前产业链国产替代进程已从光模块逐步开始向上延伸进入到光芯片光器件等价值量更高环节光芯片光器件主流厂商均集中在美国日本等国家实现光芯片和光器件国产化是提升产业链话语权和盈利能力的关键光芯片是光模块价值量占比最高环节越高端光模块光芯片价值量占比越高此外网络通信芯片亦有产业突破以光库科技天孚通信源杰科技裕太微中瓷电子等为代表的国内厂商在芯片和器件领域均有突破4运营商主线仍应持续重视运营商参与数字经济本质是先把数字化的蛋糕做大进而再争取更多份额运营商的商业模式发生本质变化同时通信产业链的成长性开始显著C端大甲方的模式转变为B端的大乙方从单纯的流量管道转型至ICT方案集大成者本轮运营商的核心逻辑除资产配置外数字经济的边际贡献巨大与成长板块协同业务层面运营商作为央企的数字经济成长也不以BAT和民间科技创新为对手盘而是相互拉动长期看运营商是大安全央企估值体系数字经济的交叉赛道在过去避险资产定位的基础上有更大成长空间中短期看标的之间的弹性和空间有差别可依据不同风险偏好择股标的层面中国移动享受运营商规模效应的龙头溢价资产质地与空间俱佳中国电信产业数字化先发优势明显天翼云已进入国内云一梯队中国联通混改标杆腾讯等合作下政企与云计算业务边际变化大数据治理和数据安全长板优势运营商云和产业数字化也即政企业务条线成为重要成长曲线对应资本开支结构一定程度上向其倾斜本土云计算市场格局有望重构叠加互联网行业预期拐点产业链中上游设备器件等环节存在超预期可能性请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第5页共7页简单金融成就梦想行业点评运营商中上游设备器件等环节的边际变化应持续跟踪当前历史估值中低分位核心环节紫光股份新华三星网锐捷锐捷网络升腾资讯等均受益于运营商政企信创等需求的提振5风电光伏储能为核心场景的通信能源赛道仍然有较佳的择时择股投资机会标的包括亨通光电意华股份英维克中天科技等风险提示1贸易与产业链波动对供给产生影响通信产业链处于TMT中游其设备模组上游包括芯片与器件等环节若上游量价变化或供给波动则可能给通信产业链供需关系产生较大影响此外国产替代与出海的进度也受海外贸易与供应链等的影响2下游相关环节需求不达预期通信周期的演进受供给技术变革拉动但需求新应用的培育和渗透则决定了行业的空间当前B端应用是重要方向其发展与格局也存在一定不确定性某一行业或细分场景的应用放量有不达预期的可能表1通信行业部分重点上市公司估值表2023317预测净利润亿元PE证券代码证券简称收盘价总市值亿2022E2023E2024E2022E2023E2024E元元600941SH中国移动1011012783341263911373641478021011931865601728SH中国电信725615675290463219535320212019121743600845SH宝信软件540192140202825583201454336022878688777SH中控技术102505120679610761440643747593556000938SZ紫光股份274478481270133794163290623231885300628SZ亿联网络796571814227829743909315324151837002396SZ星网锐捷2428143966888991101209416011307300308SZ中际旭创34612772112361463176922431895-002396SZ新易盛2428143966888991101209416011307301165SZ锐捷网络4669265285597551019474635142603600050SH中国联通6151955977299920510632268021251840资料来源Wind申万宏源研究注星网锐捷中际旭创新易盛锐捷网络中国联通净利润取Wind一致预测部分标灰为已披露业绩快报或年报请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第6页共7页简单金融成就梦想行业点评信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组陈陶021-33388362chentao1swhysccom华东B组谢文霓18930809211xiewenniswhysccom华北组李丹010-66500631lidan4swhysccom华南组李昇0755-82990609Lisheng5swhysccom股票投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现520中性Neutral相对市场表现在55之间波动减持Underperform相对弱于市场表现5以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论申银万国使用自己的行业分类体系如果您对我们的行业分类有兴趣可以向我们的销售员索取本报告采用的基准指数沪深300指数法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第7页共7页简单金融成就梦想