LU低硫燃料油：本周五新加坡低硫燃料油裂解价差收报9.2美元/桶，环比上周上涨0.48美元/桶，在绝对价格大幅下挫的背景下，裂解价差不降反升。近期新加坡低硫燃料油纸货结构保持稳定，一方面是经历前期估值大幅打压后的阶段性修复，另一方面，3月以来流入亚洲市场的低硫燃料油套利货源较少也对低硫燃料油基本面形成支撑。于此同时，周本五新加坡低硫燃料油纸货四/五月差也企稳回升，moc参考月差达到9美元/吨，升至月内高位。但是，低硫燃料油现货销售端表现仍不及预期，特别是原油价格大幅下挫后，没有形成明确趋势，买家即可入场风险较大，也导致本周新加坡燃料油库存上升4.6%，达到2110万桶。根据路透船讯跟踪来看，4月从西方流入新加坡的低硫燃料油货源将进一步减少，但是来自科威特Al Zour炼厂的低硫燃料油货源将抵消大部分西方套利货源，在航运需求未出现明显增量的背景下，我们认为近期低硫燃料油走势仍以震荡下跌为主。
　　FU燃料油：本周五新加坡燃料油裂解价差收报-14.48美元/桶，在绝对价格大幅下挫的背景下，新加坡燃料油纸货裂解价差升值2022年5月以来的新高，高硫燃料油估值大幅修复；本周五新加坡高硫燃料油纸货四/五月差收报5.25美元/吨，相较于上周6.25美元/吨的水平有所回落，但仍维持较强的Back结构。供应端，俄罗斯供应下降，高硫燃料油供应过剩情况边际好转，但需关注俄罗斯供应减少的持续性。需求端，二次加工需求以及脱硫装置存经济性仍然存在，3-6月南亚国家采购高硫燃料油应对用电高峰的需求持续支撑FU2305合约。目前，高硫燃油估值回升较快，虽然仍处于5年以来的低位，但短期驱动略有不足，长期来看，随着供应端边际下降，以及季节性发电等需求的提升，裂解价差存在持续向上修复的空间。
　　船用油市场：在我国极力将舟山打造成为世界船供油中心的背景之下，2022年舟山保税船用燃料油销量大幅攀升9.1%，达到602.5万吨，中石化燃料油、中国船燃和中石油燃料油三家主流供应商共计销售423万吨，占比达70.2%，同比下降1.1%。2022年末，舟山供油区内共有16家有资质的保税油供应商，步入2023年，我国保税燃料油市场蛋糕会越做越大，但于此同时竞争激烈程度也会不断加深，低硫燃料油期货投资者要紧紧把握现货端的变化情况，谨防激烈的市场竞争引起期货价格的大幅波动。

研究报告全文：短期绝对值大幅下挫基本面保持稳定燃料油周报20230318能源化工组李晶从业资格号F0283948交易咨询号Z0015498联系人汪之弦wangzhixwkqhcn0755-23375123从业资格号F03105184CONTENTS1周度评估及策略推荐2期现市场3利润库存4成本端5供给端6需求端1周度评估及策略推荐燃料周度小结LU低硫燃料油本周五新加坡低硫燃料油裂解价差收报92美元桶环比上周上涨048美元桶在绝对价格大幅下挫的背景下裂解价差不降反升近期新加坡低硫燃料油纸货结构保持稳定一方面是经历前期估值大幅打压后的阶段性修复另一方面3月以来流入亚洲市场的低硫燃料油套利货源较少也对低硫燃料油基本面形成支撑于此同时周本五新加坡低硫燃料油纸货四五月差也企稳回升moc参考月差达到9美元吨升至月内高位但是低硫燃料油现货销售端表现仍不及预期特别是原油价格大幅下挫后没有形成明确趋势买家即可入场风险较大也导致本周新加坡燃料油库存上升46达到2110万桶根据路透船讯跟踪来看4月从西方流入新加坡的低硫燃料油货源将进一步减少但是来自科威特AlZour炼厂的低硫燃料油货源将抵消大部分西方套利货源在航运需求未出现明显增量的背景下我们认为近期低硫燃料油走势仍以震荡下跌为主FU燃料油本周五新加坡燃料油裂解价差收报-1448美元桶在绝对价格大幅下挫的背景下新加坡燃料油纸货裂解价差升值2022年5月以来的新高高硫燃料油估值大幅修复本周五新加坡高硫燃料油纸货四五月差收报525美元吨相较于上周625美元吨的水平有所回落但仍维持较强的Back结构供应端俄罗斯供应下降高硫燃料油供应过剩情况边际好转但需关注俄罗斯供应减少的持续性需求端二次加工需求以及脱硫装置存经济性仍然存在3-6月南亚国家采购高硫燃料油应对用电高峰的需求持续支撑FU2305合约目前高硫燃油估值回升较快虽然仍处于5年以来的低位但短期驱动略有不足长期来看随着供应端边际下降以及季节性发电等需求的提升裂解价差存在持续向上修复的空间船用油市场在我国极力将舟山打造成为世界船供油中心的背景之下2022年舟山保税船用燃料油销量大幅攀升91达到6025万吨中石化燃料油中国船燃和中石油燃料油三家主流供应商共计销售423万吨占比达702同比下降112022年末舟山供油区内共有16家有资质的保税油供应商步入2023年我国保税燃料油市场蛋糕会越做越大但于此同时竞争激烈程度也会不断加深低硫燃料油期货投资者要紧紧把握现货端的变化情况谨防激烈的市场竞争引起期货价格的大幅波动基本面评估FU估值LU估值驱动高低硫燃料油基本面评估裂解价差裂解价差基差基差航运需求电力需求库存新加坡vsDubai原油新加坡vsDubai原油截至3月17基差330元吨新加坡港口管理局周四数据裂解差-1448美元桶基差233元吨裂解差92美元桶日BDI指数报环比上周上涨20天然气价格大幅回落显示3月16日新加坡周度数据环比上周涨001美元环比上周上涨187环比上周上涨048美1379点月内元吨油气替代需求减少燃料油库存上涨46报桶基本持平元吨元桶上涨309点涨2110万桶幅达14多空评分10111-1-1基差大幅上行航运数据短期修天然气价格大幅下跌基差持续上涨裂解价差持平近期裂解价差基本持平新加坡燃料油库存持续上涨简评库存减少后现复但反转情况时低硫作为发电能前端现货紧俏基本面变化不大近期基本面变化不大燃料油消费不及预期货出现偏紧预期仍需观察源原料性价比低小结低硫供给端存在新增产能投放的边际宽松预期高硫供应端受到俄罗斯减产边际趋紧预计高低硫价差于2023年内持续收窄国内供需平衡表2022年产量万吨进口量万吨出口量万吨表观消费量万吨表观消费量环比表观消费量同比1月42997239288-280532502月38892133347206654163月36998144322-72320404月36871129309-40065255月409103147365181833126月46585146404105943067月47077165382-54513348月47767198346-945-20849月456104198364512-90510月3921441214151421233411月39016412742728123512月417186120483131120782023年产量万吨进口量万吨出口量万吨表观消费量万吨表观消费量环比表观消费量同比1月41748199267-4477-7292月400751553201996-7833月41098148360125011774月4207112137027819665月4201031234008119466月470831464071750727月47079169380-663-0548月4808516540052615629月4607013040000099910月40065135330-1750-205511月40065953701212-133512月44070110400811-1718数据包含低硫燃料油及高硫燃料油新加坡供需平衡表3月开始燃料油消费理论上将步入旺季2022年本地产量万吨进口量万吨出口量万吨高低硫燃料油消费量万吨期末库存万吨实际消费量环比供需差万吨1月780047243116003680037452-76066432月710033302121003210033654-1277-37983月890042818176003480032972841-6824月850034476116003420030148-172-28245月88004169010300371003323884830906月88003306879003450032706-701-5327月8000377131180038200284191072-42878月760047677120003600035696-57672779月790036071105003400035167-556-52910月800037232121003500033299294-186811月800038668124003650031067429-223212月8000413331140037000320001379332023年本地产量万吨进口量万吨出口量万吨高低硫燃料油消费量万吨期末库存万吨实际消费量环比供需差万吨1月800040500120003600032500-2705002月700035700117003000033500-166710003月8800413001760033000330001000-5004月88003780011600340003400030310005月880036000103003700035000882-25006月88003460079003700033500000-15007月900033000118003800032500270-78008月900034000120003600031500-526-50009月850038000110003450031500-417100010月80003940012100350003100014530011月80004150012400370003100057110012月800039000114003700031000000-1400数据包含低硫燃料油及高硫燃料油产品产业链图示图1燃料油及低硫燃料油主营炼厂产业链资料来源石油贸易手册五矿期货研究中心我国主营炼厂主要通过渣油加氢制法生产低硫燃料油通过渣油加工装置将高硫渣油中的硫含量降低但该方法通过脱硫工艺降低芳烃含量影响燃油的兼容性渣油加工生产下游产品的比例主要通过各产品的经济性来决定目前生产低硫燃料油可以获得更高的利润刺激炼厂加大低硫燃料油的产出产品产业链图示图2低硫燃料油主流生产方式产量占比10低硫燃料油主流生产方式351使用低硫原油经过蒸馏工艺生产但使用这种原油的炼厂大部分主要加工生产汽柴油低硫燃料油外放数量较少2通过沸腾床加氢炼化装置将高硫渣油中的硫含量降低使用脱硫工艺降低芳烃含量553使用低硫渣油等调油料和高硫重质燃油进行混兑调合生产1低硫原油蒸馏2渣油加氢炼化3低硫渣油和高硫燃料油混兑资料来源五矿期货研究中心产品产业链图示图3燃料油研究框架思维导图资料来源五矿期货研究中心2期现市场燃料油期现情况高硫现货强势低硫现货弱势图4燃料油现货和期货价格元吨图5低硫燃料油现货和期货价格元吨高硫期现价差低硫期现价差市场价船用高硫燃料油舟山人民币吨市场价船用低硫燃料油舟山人民币吨期货价燃油380CST主力合约期货价低硫燃料油主力6000180080002500160050001400700020006000400012001000500015003000800400010006003000200040050020020001000001000020005002222222222222222222222222222222222222222000000000000000000002222220000000000000000000022222222222222222222222222000000222222222222222222220000001111111112222222223322222211111111122222222233222222111222111222123456789123456789121234567891234567891211111111111122222222222222222222012012222222222222222222220120128888888888888888888888888888888888888888222222222222888888资料来源Wind五矿期货研8究8中心8888资料来源Wind五矿期货研究中心燃料油外盘期现情况图6新加坡燃料油现货和主力纸货价格美元吨图7新加坡低硫燃料油现货和主力纸货价格美元吨价差价差市场价新加坡高硫燃料油美元吨市场价新加坡低硫燃料油美元吨纸货价新加坡高硫燃料油美元吨纸货价新加坡低硫燃料油美元吨9001601200300800140100025070012010020060080080500150606004004010030040020502000200100-2000-400-50222222222222222222222222220000000000000222222220000000000000222222222222222222222000000002222222222222000000000000111122223112222220000111122223112222229900112299001122246824682468224682468246821111111111111111111111111111102020202111111111111102020202资料来源1W1ind五矿期货1研究1中心1111资料来源Wind五矿期货研究中心11111111高低硫燃料油基差图8FU燃料油主力基差元吨图9INELU低硫燃料油连续基差元吨180023001600140018001200100013008006008004002003000-200-200202020202020202020222202020202020202020202020222202020222222222222222222020202232323222222222222222222020202232323123456789222123123456789222123111111111101112111111111111101112111111111资料来源Wind五矿期货研究中心资料来源Wind五矿期货研究中心高硫燃料油月内基差出现反转现货端受现阶段市场缺乏重质高硫油组分影响高硫燃料油现货强势基差出现反弹与此同时低硫燃料油现货表现一般低硫燃料油出货销售竞争激烈基差持续回落品种间价差图10新加坡高低硫燃料油价差美元吨图11新加坡低硫燃料油柴油价差美元吨2019年2020年2021年2022年2023年柴油低硫燃料油价差2049805207556521123422989622941MFOM1ULSD10M14501400450400400120035035030010003002508002502002006001501501001004005020050000-50日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日27396617161211221312212112131246957291240469358024月月月月月月月月月月1月月2月3月月4月5月月月月7月8月月9月月月月月月月112334556678891101111111001122222222222222200000000000002222222222222222222220000000000001111222231122222299001122246824682468211111111111111111111102020202资料来源Wind五矿期货研究中心资料来源1W1ind五矿期货研1究中1心1111高低硫燃料油价差在月内延续单边回落的势头伴随着中东各国于今年内新增炼厂及新增产能的陆续投产蔓延2022年一整年的柴油短缺现象将得到逆转低硫燃料油将持续面临供给端宽松的压力高低硫价差有向100美金吨的水平靠拢月间价差图12新加坡低硫燃料油纸货前端月差美元吨图13新加坡高硫燃料油纸货前端月差美元吨1022082156210542022-52-10-18-15222222222222222222220202022002020220020202200200020002000200002111222223202020022121210222222202231470147114721012111147114711471111101110111011110111011101111111资料来源Wind五矿期货研究中心资料来源Wind五矿期货研究中心高低硫燃料油月差端的反向走势也反映出最近两种油品之间的强弱关系低硫燃料油前端月差持续走弱INELU2305LU2306月间价差也于月底收报负数3利润及库存主要成品油裂解价差图14新加坡柴油ULSD10vsDubai原油美元桶图15新加坡低硫燃料油vsDubai原油美元桶2019年2020年2021年2022年2023年2019年2020年2021年2022年2023年80504060304020201000日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日273838282817249726913612112212212212212112122312131212122121212469570570571460359月月月月月月月月月月月月34560134900156890234579月月月月月月月月月月1月月2月3月月4月5月月6月7月月8月9月月月月月月1月月2月月3月月月月5月月月月7月月8月月9月月月月月月月112334556778991111122334455667788911101211110121111110112001122资料来源五矿期货研究中心资料来源五矿期货研究中心图16新加坡高硫燃料油vsDubai原油美元桶图17美国汽油RBOBvsWTI原油美元桶2019年2020年2021年2022年2023年2019年2020年2021年2022年2023年570060-550-1040-1530-2020-2510-300-10日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日273827281772494693681211221211221213121121223121212231212121312月月月月月月月月月月月4695704695703591249345601125678012345789012月月月月月月月月月1月月2月3月月4月5月月6月7月月8月9月月月月月月月1月月2月月3月月月月5月月6月月7月月月月9月月月月月月月月11233455677899111122334455667788991111111020111111100112001122资料来源五矿期货研究中心资料来源五矿期货研究中心柴油裂解价差持续回落虽然仍高于往年常规水平但在供应端宽松预期加强下难以向上走出极端行情低硫燃料油裂解价差在柴油宽松预期的带动下持续回落连续创下上市以来的季节性低点高硫燃料油裂解价差连续反弹但仍处于近五年季节性低位3-6月南亚各国对高硫燃料油备货意愿较强预计高硫裂解价差仍将维持回升势头美国汽油消费旺季来临叠加中国出行需求回归汽油裂解价差持续强势重质燃料库存图18新加坡残剩油RESIDUES库存单位千桶图19富查伊拉燃料油库存单位千桶2019年2020年2021年2022年2023年2019年2020年2021年2022年2023年290002000027000250001500023000100002100019000500017000150000日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日38316524471246811396412212121212121112212121212212121212221471433914792596923月月月月月月月月月月22236557002324815308月月月月月月月月月月月1月月2月3月月4月月月月6月月月月8月9月月月月1月月2月月3月月4月月5月6月月7月月8月月月月月月月11233445566778911111223344566778899111012111012111012012资料来源Wind五矿期货研究中心资料来源Wind五矿期货研究中心图20ARA地区燃料油FUELOIL库存单位千吨2019年2020年2021年2022年2023年1900170015001300自2月5日欧盟对俄罗斯石油产品实施制裁后富查伊拉接收了大量来1100自俄罗斯的燃料油货源与此同时受科威特新运行炼厂AlZour900700Refinery逐步投产推动该地备料库存增常明显预计富查伊拉港年内燃500料油库存将长期在高位徘徊新加坡燃料油库存跌至五年低位日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日235771127512121212131212121212213334766890001222560419月月月月月月月月月月1月月2月月3月月4月月5月月月月7月月8月月9月月月月月月112233445566778899111211110012资料来源Wind五矿期货研究中心中质燃料库存图21新加坡中质燃料MiddleResidues库存单位千桶图22富查伊拉中质燃料MiddleDistillates库存单位千桶2019年2020年2021年2022年2023年2019年2020年2021年2022年2023年18000700016000600050001400040001200030001000020008000100060000日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日38316524471246811396412212121212121112212121212212121212221471433914792596923月月月月月月月月月月22236557002324815308月月月月月月月月月月月1月月2月3月月4月月月月6月月月月8月9月月月月1月月2月月3月月4月月5月6月月7月月8月月月月月月月11233445566778911111223344566778899111012111012111012012资料来源Wind五矿期货研究中心资料来源Wind五矿期货研究中心图23ARA地区柴油GASOIL库存单位千吨2019年2020年2021年2022年2023年350030002500200015001000日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日235771127512121212131212121212213334766890001222560419月月月月月月月月月月1月月2月月3月月4月月5月月月月7月月8月月9月月月月月月112233445566778899111211110012资料来源Wind五矿期货研究中心