现货端：现货仍旧以维稳为主，部分地区小幅度下跌，山东下跌10元/吨，河南上涨10元/吨，内蒙价格维稳，总体来看，短期供需矛盾不大，上游厂家挺价意愿较强，现货维持在高位水平，波动空间相对有限，向上受高供应与高估值压制。
　　供应端：本周新增新疆与内蒙装置检修，开工环比上周小幅下滑0.43%，日产16.9万吨，同比仍处于相对高位。从检修计划看，3月中下旬到4月份新增检修企业有所增多，后续开工或仍有一定下滑空间。企业利润方面，无烟煤价格走低，现货维稳，企业利润继续上行，各工艺均有较高利润。总体上看供应端短期维持高位，但后续检修增多，边际有所递减。
　　需求端：农业需求保持阶段性跟进，返青肥收尾，农业有所走弱。工业需求方面，复合肥维持刚需采购，产能利用率见顶回落，本周开工48.02%，环比-3.67%，企业库存61.32万吨，环比-1.26万吨，同比偏高，后续对尿素需求将逐步回落。三聚氰胺负荷63.2%，环比+1.77%，同比中性偏低，利润低位，企业亏损。出口方面，外盘仍旧弱势，内外价格倒挂，港口货物回流，市场对下半年出口总体较为悲观，09合约预计将受此压制。
　　库存：库存方面，本周企业库存环比-1.22万吨，报73.8万吨，港口库存报12.3万吨，环比-2.1万吨。企业预收订单天数5.53日，环比-0.18日，同比偏低。从总体企业库存水平来看，当前仍处于季节性去库阶段，预计后续仍以季节性去化为主，关注去库斜率。内外价差倒挂背景下出口受限，港口库存仍将维持在低位水平。
　　估值：煤炭价格回落，尿素现货仍旧坚挺，企业利润高位，下游复合肥利润中性，三聚氰胺利润低位，对比下游，尿素利润偏高。基差高位，月差高位，盘面估值相对合理。内外价差来看，外盘价格整体低位，国内价格处于相对高位，内外价差倒挂。总体看，尿素现货估值偏高，期货估值相对合理。
　　小结：从现货可以看出，当前价格仍旧维持在相对高位，上游挺价意愿高，农业刚需维持下，现货短期大幅下跌的难度较大。因此可以大致推断，在当前旺季需求支撑以及近端高基差背景下，05合约基于自身基本面的下跌空间可能会相对有限，单边做空或者空配的性价比并不是太高，盘面下跌更多或受未来的悲观预期以及整体商品情绪偏弱影响，另外当前基差高位，随着时间推进，对05空头不利。09合约供应对应产能投放，需求端出口悲观预期以及国内淡季，过剩相对较为确定，因此09仍为空配合约，当前59价差处于高位，05的上涨必将带动09走高，因此当前在近端偏强背景下，09做空仍需等待时机，可以关注05基差修复后给出一定安全边际再择机选择进场。

研究报告全文：近端偏强关注基差修复后远端做空机会尿素周报20230318能源化工组李晶从业资格号F0283948交易咨询号Z0015498联系人刘洁文liujwwkqhcn0755-23375134从业资格号F03097315CONTENTS1周度评估及策略推荐2期现市场3利润库存4成本端5供给端6需求端1周度评估及策略推荐周度总结u现货端现货仍旧以维稳为主部分地区小幅度下跌山东下跌10元吨河南上涨10元吨内蒙价格维稳总体来看短期供需矛盾不大上游厂家挺价意愿较强现货维持在高位水平波动空间相对有限向上受高供应与高估值压制u供应端本周新增新疆与内蒙装置检修开工环比上周小幅下滑043日产169万吨同比仍处于相对高位从检修计划看3月中下旬到4月份新增检修企业有所增多后续开工或仍有一定下滑空间企业利润方面无烟煤价格走低现货维稳企业利润继续上行各工艺均有较高利润总体上看供应端短期维持高位但后续检修增多边际有所递减u需求端农业需求保持阶段性跟进返青肥收尾农业有所走弱工业需求方面复合肥维持刚需采购产能利用率见顶回落本周开工4802环比-367企业库存6132万吨环比-126万吨同比偏高后续对尿素需求将逐步回落三聚氰胺负荷632环比177同比中性偏低利润低位企业亏损出口方面外盘仍旧弱势内外价格倒挂港口货物回流市场对下半年出口总体较为悲观09合约预计将受此压制u库存库存方面本周企业库存环比-122万吨报738万吨港口库存报123万吨环比-21万吨企业预收订单天数553日环比-018日同比偏低从总体企业库存水平来看当前仍处于季节性去库阶段预计后续仍以季节性去化为主关注去库斜率内外价差倒挂背景下出口受限港口库存仍将维持在低位水平u估值煤炭价格回落尿素现货仍旧坚挺企业利润高位下游复合肥利润中性三聚氰胺利润低位对比下游尿素利润偏高基差高位月差高位盘面估值相对合理内外价差来看外盘价格整体低位国内价格处于相对高位内外价差倒挂总体看尿素现货估值偏高期货估值相对合理u小结从现货可以看出当前价格仍旧维持在相对高位上游挺价意愿高农业刚需维持下现货短期大幅下跌的难度较大因此可以大致推断在当前旺季需求支撑以及近端高基差背景下05合约基于自身基本面的下跌空间可能会相对有限单边做空或者空配的性价比并不是太高盘面下跌更多或受未来的悲观预期以及整体商品情绪偏弱影响另外当前基差高位随着时间推进对05空头不利09合约供应对应产能投放需求端出口悲观预期以及国内淡季过剩相对较为确定因此09仍为空配合约当前59价差处于高位05的上涨必将带动09走高因此当前在近端偏强背景下09做空仍需等待时机可以关注05基差修复后给出一定安全边际再择机选择进场产业链价格数据供需平衡表价格走势推演图1累计供需差与价格推演元吨图2库销比与价格推演元吨累计供需差期货收盘价活跃合约尿素月市场价河南库销比期货收盘价活跃合约尿素月市场价河南3500120350040330033001003531003100803029002900602527002700402500250020202300230015021002100101900-20190051700-4017001500-60150002018-012019-012020-012021-012022-012023-012018-012019-012020-012021-012022-012023-01资料来源WIND五矿期货研究中心资料来源WIND五矿期货研究中心产品产业链图示图3尿素产业链资料来源五矿期货研究中心尿素研究框架分析思维导图图4尿素研究框架分析思维导图资料来源五矿期货研究中心尿素产业链特点图5尿素产业链特点资料来源五矿期货研究中心农业用肥时间轴1全球化肥需求占比最大的国家分别为中国印度美国巴西四个国家合计化肥需求占全球12以上2我国3月开始进入化肥的需求旺季一般持续到7月底而印度的需求旺季滞后于我国两到三个月主要集中在6-10月份美国相较于我国旺季提前约一个月左右拉美地区用肥旺季主要在8-9月份367月为我国用肥量最大的季节一般都会提前一到两个月备肥所以在5月底之前基本上备肥结束上游生产企业待发订单发到6月中2期现市场基差现货维稳基差仍偏强图605基差季节性元吨图7山东尿素现货市场价元吨3502020年2021年2022年2023年2019年2020年2021年2022年2023年3002503800200150330010028005023000-501800-1001300-150日日日日日日日日日日日日日日日日日日22132172162142月21月33月76月65月421103020日日日日日日日日日日日日日日1月月3月月5月月7月月9月月月月月336212345678912121212121111月34月44月6812月2201121月月2月月3月月月月月月11223344121212资料来源WIND五矿期货研究中心资料来源WIND五矿期货研究中心价差5-9价差大幅走高图8尿素5-9价差元吨图9尿素期限结构元吨2020年2021年2022年2023年3002023-03-17一周前一个月前三个月前一年前2503000290028002002700260015025002400230010022002100502000连连连连连连连连连连0一二三四五六七八九十连尿十日日日日日日日日日日日日日日素一33621212121212近月34月44月6812月221月月2月月3月月月月月月月11223344121212资料来源WIND五矿期货研究中心资料来源WIND五矿期货研究中心成交持仓持仓同期高位图10尿素05持仓量手图11尿素05成交量手2019年2020年2021年2019年2020年2021年2022年2023年2022年2023年3503002503003003002003002503002003001503001503001003001003005030050300300300日日日日日日日日日日日日日日23764日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日212121212213222132172162142月21月33月76月65月41000月21月33月76月65月4211030201月月3月月5月月7月月9月月月月月1月月3月月5月月7月月9月月月月月1234567891234567891011111210111112资料来源WIND五矿期货研究中心资料来源WIND五矿期货研究中心图12尿素加权持仓量手图13尿素加权成交量手4500062020年2021年2022年2023年5000062020年2021年2022年2023年4000063500064000063000063000062500062000062000061500061000061000065000666日日日日日日日日日日日日日日日日日3627日日日日日日日日日日日日日日21221121321213621721月44月8291月21118月7721221121321月月3月月月月7月月月月月月月月44月8291月2111月月月月123456788911月月3月月月月7月月月月1111123456788911110120112资料来源WIND五矿期货研究中心资料来源WIND五矿期货研究中心3利润和库存生产利润企业整体利润较好图14固定床利润元吨图15水煤浆利润元吨2019年2020年2021年2019年2020年2021年2022年2023年2022年2023年15001000800100060050040020000-500-200日日日日日日日日日日日日日日日日日日日1198762121322121212-1000月10月1000月99月87月76月6-4001月月3月月月月6月月8月月月月月123445678911日日日日日日日日日日日日日日日日日日日011211198760122121322121212月10月1000月99月87月76月61月月3月月月月6月月8月月月月月12344567891101121012资料来源WIND五矿期货研究中心资料来源WIND五矿期货研究中心图16航天炉利润元吨图17气头生产利润元吨2019年2020年2021年2019年2020年2021年2022年2023年2022年2023年200015001500100010005005000日日日日日日日日日日日日日日日日日日日0119876-5002121322121212月10月1000月99月87月76月61月月3月月月月6月月8月月月月月123445678911-500-100001121012日日日日日日日日日日日35826122223月月月008月月150123月月月89月月月456101112资料来源WIND五矿期货研究中心资料来源WIND五矿期货研究中心尿素库存本周企业去库放缓图18尿素企业库存万吨图19尿素港口库存万吨1202020年2021年2022年2023年802020年2021年2022年2023年100706080506040403020201000日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日1853185322222111132222211113月966318630月月月1月966318630月月月11月月月月月月月月月月1月月月月月月月月月月1234567891011121234567891011121212资料来源WIND五矿期货研究中心资料来源WIND五矿期货研究中心图20尿素仓单张2020年2021年2022年2023年500040003000200010000日日日日日日日日日日日日日日日日日日349974212121212212月32月45月98月98月854月41月月3月月5月月7月月9月月月月12345678911121012资料来源WIND五矿期货研究中心库存变化推演图21月末企业库存推演万吨图22港口库存出口数量20192020202120222023E尿素港口库存中国周出口数量尿素万吨1201801001608014060120100408020600402002222222222222222221月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月000000000000000000222222222222222222000001111112222223------------------000010000010000010357911357911357911------------------222222222222222222000000000000000000资料来源WIND五矿期货研究中心资料来源WIND五矿期货研究中心4供给端