马棕：高频数据来看，SPPOMA显示1-15日马来西亚棕榈油产量减少29.08%，SGS显示1-15日马来西亚棕榈油出口增加59.04%。产量下滑主要受前期暴雨影响，出口激增受斋月备货刺激，3月马棕库存有小幅下滑可能，基本面仍有支撑。短期下滑更多受宏观拖累，宏观企稳后马棕有反弹可能。但中期来看，马棕即将进入季节性增产周期，且年度产量预期大增，上方仍有明显压制，区间震荡格局难破。
　　◆美豆：美国银行业危机蔓延，市场情绪恶化，宏观施压盘面。基本面来看，南美天气问题交易至尾声，阿根廷产量虽继续下调，但对美豆转为底部支撑；后续交易重心将转移至巴西收割压力及美国新作情况。巴西收割进度虽同比仍偏慢，但环比有所加快，巴西大豆报价不断走低、美豆出口数据不及预期，均反应了市场对巴西丰产压力的担忧，美豆上方压制明显。截止3月10日，广东进口大豆压榨利润为-44.20元/吨，转负且处近年偏低水平；广东进口菜籽加工利润为341.63元/吨，近期持续回落。
　　◆国内：截至2023年3月10日，全国重点地区棕榈油商业库存约101.57万吨，较上周减少1.31万吨；全国重点地区豆油商业库存约74.25万吨，较上周增加0.24万吨；华东菜油库存17.28万吨，较上周减少0.96万吨。棕榈油库存仍居高位，豆菜油库存偏低；短期消费好转预期仍在，棕榈油去库预期强，豆菜油库存有望维持低位。
　　◆观点小结：短期宏观扰动较大，美国银行业危机蔓延导致商品整体承压下行。马棕方面，2月库存去化略超预期，且高频数据显示3月库存有进一步小幅去化可能。但减产已接近尾声，后续将进入增产季，上方压制较为明显；短期若宏观企稳，马棕在高频数据偏多支撑下有反弹可能，但大趋势仍处前期震荡区间。美豆震荡格局未变，但短期因宏观承压。国内整体跟随马棕波动，但延续分化，菜油持续弱势，豆油、棕榈油表现略强。国内消费仍有好转预期，后续我们预估豆、棕油延续震荡，关注区间下沿支撑力度，可逢低试多；菜油因菜籽到港预期高，供给持续宽松，延续弱势。套利方面，前期空菜油多棕榈油可继续持有

研究报告全文：宏观施压关注底部支撑油脂周报20230318农产品组张正zhangzhengwkqhcn18280292564从业资格号F3067079交易咨询号Z0017708CONTENTS1周度评估及策略推荐周度要点小结马棕高频数据来看SPPOMA显示1-15日马来西亚棕榈油产量减少2908SGS显示1-15日马来西亚棕榈油出口增加5904产量下滑主要受前期暴雨影响出口激增受斋月备货刺激3月马棕库存有小幅下滑可能基本面仍有支撑短期下滑更多受宏观拖累宏观企稳后马棕有反弹可能但中期来看马棕即将进入季节性增产周期且年度产量预期大增上方仍有明显压制区间震荡格局难破美豆美国银行业危机蔓延市场情绪恶化宏观施压盘面基本面来看南美天气问题交易至尾声阿根廷产量虽继续下调但对美豆转为底部支撑后续交易重心将转移至巴西收割压力及美国新作情况巴西收割进度虽同比仍偏慢但环比有所加快巴西大豆报价不断走低美豆出口数据不及预期均反应了市场对巴西丰产压力的担忧美豆上方压制明显截止3月10日广东进口大豆压榨利润为-4420元吨转负且处近年偏低水平广东进口菜籽加工利润为34163元吨近期持续回落国内截至2023年3月10日全国重点地区棕榈油商业库存约10157万吨较上周减少131万吨全国重点地区豆油商业库存约7425万吨较上周增加024万吨华东菜油库存1728万吨较上周减少096万吨棕榈油库存仍居高位豆菜油库存偏低短期消费好转预期仍在棕榈油去库预期强豆菜油库存有望维持低位观点小结短期宏观扰动较大美国银行业危机蔓延导致商品整体承压下行马棕方面2月库存去化略超预期且高频数据显示3月库存有进一步小幅去化可能但减产已接近尾声后续将进入增产季上方压制较为明显短期若宏观企稳马棕在高频数据偏多支撑下有反弹可能但大趋势仍处前期震荡区间美豆震荡格局未变但短期因宏观承压国内整体跟随马棕波动但延续分化菜油持续弱势豆油棕榈油表现略强国内消费仍有好转预期后续我们预估豆棕油延续震荡关注区间下沿支撑力度可逢低试多菜油因菜籽到港预期高供给持续宽松延续弱势套利方面前期空菜油多棕榈油可继续持有基本面评估估值驱动油脂基本面评估基差进口利润马棕供需美豆供需国内供需棕榈油主要油厂库存阿根廷产量预计下调至10157-131万吨P132元吨SPPOMA显示1-15日马来下游棕榈油产2500万吨截止3月10日马棕现货进口利润豆油主要油厂库存数据20230317Y808元吨量减少2908SGS显示1-15日马来巴西大豆收割进度为43-56954元吨7425024万吨OI619元吨西亚棕榈油出口增加5904上周为33去年同期华东菜油库存641728-096万吨多空评分011-1-1棕榈油基差坚挺豆南美天气交易至尾声简评菜油基差高位但承进口利润倒挂加深3月上半月高频数据偏多国内油脂小幅去库巴西丰产压力渐显压下行短期宏观扰动较大美国银行业危机蔓延导致商品整体承压下行马棕方面2月库存去化略超预期且高频数据显示3月库存有进一步小幅去化可能但减产已接近尾声后续将进入增产季上方压制较为明显短期若宏观企稳马棕在高频数据偏多支撑下有反弹可能但大趋势仍小结处前期震荡区间美豆震荡格局未变但短期因宏观承压国内整体跟随马棕波动但延续分化菜油持续弱势豆油棕榈油表现略强国内消费仍有好转预期后续我们预估豆棕油延续震荡关注区间下沿支撑力度可逢低试多菜油因菜籽到港预期高供给持续宽松延续弱势套利方面前期空菜油多棕榈油可继续持有交易策略建议交易策略建议策略类型操作建议盈亏比推荐周期核心驱动逻辑推荐等级首次提出时间单边暂无买05棕榈油空加拿大大增产国内加大进口轮储持续套利21未来半年202312905菜油菜系供需转宽松格局不变全球植物油平衡表全球植物油供需平衡表百万吨百万公顷171818191920202121222223期初库存23322623278296227932952产量19872203820725206472112421722进口量768182678297818275408358出口量8108871287288547878791国内消费量191661977820112204582063521283总供应量2987631273182317913145733201食品用量1428714551483215147150915673收获面积233723962465250525712597期末库存26012782962279329522956库存消费比95497610279631036983资料来源USDA五矿期货研究中心全球棕榈油平衡表全球棕榈油供需平衡表百万吨百万公顷171818191920202121222223期初库存101812741466155314751669产量706474187303730875937756进口量46795053474475242854958出口量487651754849481943565080总供应量127521374513509136131335314449工业用量197922642314234322082465食品用量455447714722490647545076国内消费量661871047107731973277597期末库存126914661553147516691705库存消费比191720982227206923542244资料来源USDA五矿期货研究中心中国豆油平衡表中国豆油供需平衡表百万吨171818191920202121222223期初库存06705705078103024产量1613152316416671568172进口量04807811230291出口量02102016004011009国内消费总计165158917091761665171期末库存057050065103024054库存消费比34531438585144314资料来源USDA五矿期货研究中心全球菜油平衡表全球菜油供需平衡表百万吨百万公顷171818191920202121222223期初库存421337295282338295产量28132782814291129073173进口量48351858632511652出口量483526587641526691总供应量37173635368838253756412食品用量20362006200920342125228国内消费量289728142819284629363086期末库存338295282338295343库存消费比10883828969852908资料来源USDA五矿期货研究中心棕榈油产业链图示沙巴31柔佛16马来西亚供应天气产量及出口32供马来生柴用油量进口毛棕榈油应印尼生柴用油量端印尼供应100依赖进口58摩省24北苏门答腊18天气产量及出口棕榈油27直接食用占国内食用油消费3075食用消费28方便面需18饼干黄埔29南京27求天津17端肥皂17工业用途化妆品资料来源五矿期货研究中心豆油产业链图示国产大豆约15黑龙江40安徽11内蒙9等进口大豆70左右美国44巴西41供进口大豆约75阿根廷10等应国储竞拍端压榨73进口9进口豆油巴西50阿根廷38美国11等豆油91食用消费占国内食用油消费45北京上海广州深圳等需9工业消费求端竞争品替代消费大豆国家收储资料来源五矿期货研究中心菜油产业链图示预处理预榨压榨进口菜籽菜油压榨法清洗轧胚提取处部分提取处剩余蒸炒油脂油脂预处理及预榨浸出毛油精制国产菜籽种植浸出法清洗轧胚油脂浸出精炼脱胶油蒸炒预榨湿粕脱融等脱酸等中游菜粕生物柴油上游饲料需求工业需求餐饮服务业食品加工业商业销售资料来源五矿期货研究中心下游大豆种植季节性资料来源五矿期货研究中心2期现市场基础数据油脂20230317周涨跌周涨跌幅广东棕榈油24度7940-30-038P057808-104-131棕榈油元吨P097558-202-260P5-925098-张家港一级豆油8990-470-496Y058182-378-442豆油元吨Y098164-336-395Y5-918-42-江苏四级菜油9300-450-462资料来源五矿期货研究中心OI058831-396-429菜油元吨OI098875-430-462OI5-9-4434-资料来源WIND文华财经五矿期货研究中心棕榈油现货及基差图1广东24度棕榈油元吨图2棕榈油主力合约基差率元吨20192020202120222023基差率广州24度棕榈油棕榈油主力4517000170004035150001500030251300013000201100015110001090005900007000-57000-1050003000122232425262728292102112122资料来源WIND五矿期货研究中心资料来源WIND五矿期货研究中心本周盘面震荡偏弱运行基差有所回升在国内进口利润倒挂背景下现货有一定挺价意愿豆油现货及基差图3张家港一级豆油元吨图4豆油主力合约基差率元吨20192020202120222023基差率张家港一级豆油豆油主力14000130002512500130001200020120001150011000110001510000105009000100001080009500900057000850060008000050004000122232425262728292102112122资料来源WIND五矿期货研究中心资料来源WIND五矿期货研究中心国内除华南外其他区域供应相对宽松本周豆油拍卖流拍较多下游需求不佳后期现货有继续回落可能基差预计偏弱运行菜油现货及基差图5江苏四级菜油元吨图6菜油主力合约基差率元吨基差率江苏四级菜油菜油主力20192020202120222023160003016000150001500025140001400020130001300015120001200011000101100010000100005900080009000070006000122232425262728292102112122资料来源WIND五矿期货研究中心资料来源WIND五矿期货研究中心菜油本周延续油脂中最弱表现菜籽到港预期量较大菜油供应持续宽松现货及基差有进一步走弱空间油脂期现结构图7棕榈油期现结构元吨图8豆油期现结构元吨2023317202331020233220232242023317202331020233220232248500100008400980096008300940082009200810090008000880079008600780084008200770080007600张家港一级豆油主力合约次远月合约远月合约广东24度棕榈油主力合约次远月合约远月合约资料来源WIND五矿期货研究中心资料来源WIND五矿期货研究中心