市场展望
　　自上而下债务周期视角看，23年1月份宏观杠杆率增速预计为13.9%，Wind一致预期2023年一季度名义GDP增速4.4%，按照支出法拆解至月度，2023年1月份TTMGDP增速预计4.8%，分子端总债务预计11.5%，杠杆率增速同比上行至13.9%，增速环比上升2.1%，分项看居民与政府端杠杆率增速稳定，企业端杠杆率增速环比扩大3.6%，从历史周期看，杠杆率上行周期通常为20个月，预计下一轮高点将出现在2023年四季度，由于本轮杠杆率上行主要为债务稳定，产出走弱，不同于以往，在见到产出走强之前，宽松周期将维持
　　风险提示
　　量化模型成功率并非100%，市场极端情况模型可能失效。日历效应和宏观因子事件由历史数据回测得到，PPI同比数据判断市场走势的结论是基于历史数据得出的，市场结构及交易行为的改变可能使得策略失效，注意控制风险。因为量化模型的不同，本报告提出的观点可能与其他量化模型得出的结论存在差异
　　

研究报告全文：TablePage金融工程定期报告2023年3月19日证券研究报告TableTitle图GFTD沪深300择时金融工程宽基中科创50引领A股量化择时研究报告TableSummary市场回顾本期是指2023年3月13日2023年3月17日中证沪深中证中证中证国证数据来源Wind广发证券发展研究中心结构表现10030050080010002000图沪深择时-037-021-035-025-091-085LLT300强度前五传媒建筑装饰计算机通信电子行业表现强度后五电力设备社会服务汽车基础化工煤炭市场估值指数估值深证成指相对PE较低煤炭石油石化基础化工银行有色金属行业估值相对PE较高计算机公用事业汽车商贸零售钢铁数据来源Wind广发证券发展研究中心市场情绪分析师TableAuthor安宁宁新高比例创近60日新高个股数占比从前一期的74升至81SAC执证号S0260512020003新低比例创近60日新低个股数占比从前一期的86升至97SFCCENoBNW179均线结构多头排列减空头排列个股占比从前一期的38降至250755-23948352基金仓位普通股票基金整体仓位从前一期的77降至74anningninggfcomcn矿工论市分析师张钰东SAC执证号S0260522070006自上而下债务周期视角看23年1月份宏观杠杆率增速预计为139Wind一致预期2023年一季度名义GDP增速44021-38003734按照支出法拆解至月度2023年1月份TTMGDP增速预计zhangyudonggfcomcn48分子端总债务预计115杠杆率增速同比上行至请注意张钰东并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人不可在香港从事受监管活动市场展望139增速环比上升21分项看居民与政府端杠杆率增速稳定企业端杠杆率增速环比扩大36从历史周期看杠杆相关研究TableDocReport率上行周期通常为个月预计下一轮高点将出现在年202023金融工程创业板技术面见2023-03-12四季度由于本轮杠杆率上行主要为债务稳定产出走弱不底A股量化择时研究报告同于以往在见到产出走强之前宽松周期将维持金融工程大盘价值拉动估值2023-03-05量化模型成功率并非100市场极端情况模型可能失效日历上行A股量化择时研究报告效应和宏观因子事件由历史数据回测得到PPI同比数据判断市场走势的结论是基于历史数据得出的市场结构及交易行为风险提示TableContacts的改变可能使得策略失效注意控制风险因为量化模型的不同本报告提出的观点可能与其他量化模型得出的结论存在差异数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明124TablePageText金融工程定期报告目录索引一市场表现回顾4一市场涨跌之结构表现4二市场涨跌之行业表现5二市场与行业估值6一市场估值趋势6二行业估值变动跟踪7三A股市场情绪跟踪9一新高新低比例指标9二个股均线结构指标10三基金仓位11四ETF规模变化11五期权成交量看涨看跌比13六市场交易活跃度14七北向资金流动14四择时模型15一量化模型择时最新结论15二择时净值15五多维视角看市场17一宏观因子事件17二年初至今个股表现统计19三风险溢价20四指数超买超卖20五融资余额21六债务通胀周期下的权益市场21六主要结论A股趋势展望22七风险提示22识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明224TablePageText金融工程定期报告图表索引图1本期市场表现之结构表现考察一4图2本期市场表现之结构表现考察二4图3本期市场表现之结构表现考察三5图4本期市场表现之申万一级行业表现5图5主要指数PE统计6图6主要市场指数PE走势一6图7主要宽基指数PE走势二7图8主要指数PE统计7图9主要指数PB统计8图10市场情绪之新高新低占比指标9图11市场情绪之均线结构指标10图12市场情绪之200日长期均线之上比例数据10图13基金仓位跟踪11图14主流ETF资金净流入估计单位亿元11图15各类型权益ETF当期规模变动亿元12图16各类型权益ETF当期份额变动亿份12图17期权成交量CPR13图18市场真实换手率14图19北向资金净流入亿元14图20GFTD20历史择时净值15图21LLT历史择时净值16图22对市场影响较大的宏观因子17图23宏观因子事件的定义18图24年初至今A股个股基于收益区间的占比分布统计19图25年初至今A股个股收益中位数统计19图26中证全指风险溢价跟踪20图27主要指数超跌指标统计20图28融资余额统计亿元21图29权益市场与通胀周期21表1择时结论15表2宏观因子事件对权益市场一个月影响18表3宏观因子趋势对权益市场一个月影响18识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明324TablePageText金融工程定期报告一市场表现回顾本报告中本期指2023年3月13日2023年3月17日的交易日一市场涨跌之结构表现图1本期市场表现之结构表现考察一300223200100063000-030-021-100-200-144-300-324-400上证指数深证成指创业板指上证50沪深300科创50数据来源Wind广发证券发展研究中心图2本期市场表现之结构表现考察二000-010-020-021-030-025-040-037-035-050-060-070-080-090-085-091-100中证100沪深300中证500中证800中证1000国证2000数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明424TablePageText金融工程定期报告图3本期市场表现之结构表现考察三300231200100074065000-100-092-200-300-261-261大盘成长大盘价值中盘成长中盘价值小盘成长小盘价值数据来源Wind广发证券发展研究中心二市场涨跌之行业表现图4本期市场表现之申万一级行业表现86420-2-4-6-8传媒通信电子银行钢铁综合环保煤炭汽车计算机房地产非银金融国防军工公用事业商贸零售交通运输农林牧渔石油石化家用电器纺织服饰建筑材料食品饮料轻工制造医药生物机械设备有色金属美容护理基础化工社会服务电力设备建筑装饰数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明524TablePageText金融工程定期报告二市场与行业估值一市场估值趋势沪深300最新PE为119倍位于历史30分位创业板指最新PE为381倍位于历史15分位注本报告所用PE数据均指PETTM图5主要指数PE统计4506056400555035030040363525033303020022150192020161001510508000PETTM倍PE分位数右轴数据来源Wind广发证券发展研究中心注最新表示2023年3月17日历史统计起点为2005年1月7日图6主要市场指数PE走势一90080070060050040030020010000200808262017033120220519200502032007051620090812201006252011040620111123201207172013022620130829201403102014090420150305201507312016010520160607201611112017080920171219201805042018090720190121201905212019090620200103202005062020082520201221202104062021071520211027202202072022082320221202中证全指上证指数深证成指深证综指中小板指数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明624TablePageText金融工程定期报告图7主要宽基指数PE走势二160140120100806040200200808262017033120220207200502032007051620090812201006252011040620111123201207172013022620130829201403102014090420150305201507312016010520160607201611112017080920171219201805042018090720190121201905212019090620200103202005062020082520201221202104062021071520211027202205192022082320221202创业板指上证50中证100沪深300中证500中证800数据来源Wind广发证券发展研究中心二行业估值变动跟踪从行业指数看最新PE距离其历史底部估值的最近的分别是煤炭石油石化基础化工银行有色金属图8主要指数PE统计1200120978100010080080669564600530604874144134463683623844003314029226526322122125517015614816116020091120206447000PETTM倍PE分位数右轴数据来源Wind广发证券发展研究中心注最新表示年月日历史统计起点为年月日2023317200517识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明724TablePageText金融工程定期报告图9主要指数PB统计8090700708180707060528605058435354503636362403533433139394041403627373830252435252222243019282929302119261917201516222224151219211420091710111010051044450010银行环保传媒通信综合钢铁煤炭汽车电子房地产计算机家用电器非银金融建筑材料建筑装饰石油石化医药生物交通运输纺织服饰有色金属农林牧渔基础化工公用事业商贸零售机械设备社会服务轻工制造电力设备国防军工食品饮料美容护理PBLF倍PB分位数右轴数据来源Wind广发证券发展研究中心注最新表示2023年3月17日历史统计起点为2005年1月7日识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明824TablePageText金融工程定期报告三A股市场情绪跟踪一新高新低比例指标图10市场情绪之新高新低占比指标80070000070060000060050000050040000040030000030020000020010010000000000201803152007072420090119201001052011010420110927201206292013031320131021201405202014121620150618201512142016060820161205201705162017101620180813201901142019060320191015202002262020070820201118202103262021072020211115202203112022070620221101202302242005020360日新低比例上证指数右4007000003506000003005000002504000002003000001501002000005010000000000201803152005020320070724200901192010010520110104201109272012062920130313201310212014052020141216201506182015121420160608201612052017051620171016201808132019011420190603201910152020022620200708202011182021032620210720202111152022031120220706202211012023022460日新高比例上证指数右数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明924TablePageText金融工程定期报告二个股均线结构指标图11市场情绪之均线结构指标12007000100080060006004005000200004000-2003000-400-6002000-800-10001000201504102022011920050104200708092009021820100305201103082011121520120926201306142014012320140905201510162016042120161028201704242017092620180312201808162019012520190624201911112020040120200820202101082021052120210915202205302022092320230201均线强弱指标上证指数右数据来源Wind广发证券发展研究中心图12市场情绪之200日长期均线之上比例数据12000700000100006000008000500000600040000040003000002000200000000100000-200000020150401202006102005051720071029200904152010041620110412201201062012101120130621201401232014082720150924201603282016092120170324201708212018011920180628201811282019042520190905202001212020102620210310202107052021110220220228202206272022102420230217长期均线以上比例沪深300指数右数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1024TablePageText金融工程定期报告三基金仓位基金仓位方面我们将属于普通股票型偏股混合型平衡混合型和灵活配置型且历史仓位中位数在60以上的公募权益基金与中证800指数回归测算仓位并基于基金规模加权得到反映整体权益基金仓位的数据截至3月17日最新估算权益仓位为735图13基金仓位跟踪100070000090060000080050000070040000060030000050020000040010000030000020190903200505302007110720090423201004232011041820120112201210172013062620140127201408282015040220150924201603282016092020170323201708182018011820180626201811272019042320200116202006042020102120210304202106292021102620220222202206202022101720230210基金仓位上证指数右数据来源Wind广发证券发展研究中心四ETF规模变化主流资金流本期估算处于净流入状态累计规模为亿元左右ETF106图14主流ETF资金净流入估计单位亿元50000380004000036000300003400020000320001000030000000280001000020000260003000024000201883201983202083202183主流ETF净流入亿上证指数右数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1124TablePageText金融工程定期报告权益ETF可细分为宽基行业主题等类型本报告的ETF分类方式参照了Wind的基金分类结果另外测算显示部分权益ETF同时被分为多个细分类型根据Wind当期权益类ETF合计规模为1110196亿元相比于前一期增加了10992亿元其中宽基ETF和主题ETF规模较大分别为548343亿元和332069亿元相比于前一期宽基ETF增加了945亿元行业ETF增加了1828亿元策略ETF减少了007亿元风格ETF减少了018亿元主题ETF减少了399亿元份额变动方面当期宽基ETF板块总份额增长较多行业主题板块方面医疗主题ETF流入较多图15各类型权益ETF当期规模变动亿元图16各类型权益ETF当期份额变动亿份10000800070008000600060005000400040003000200020001000000000宽基ETF行业ETF策略ETF风格ETF主题ETF-2000-1000宽基ETF主题ETF风格ETF策略ETF行业ETF数据来源广发证券发展研究中心数据来源广发证券发展研究中心WindWind识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1224TablePageText金融工程定期报告五期权成交量看涨看跌比上证50ETF期权成交量看涨看跌比率CPR最近20个交易日低于60日布林通道上轨该模型认为蓝筹股短期没有超买风险图17期权成交量CPR滚动20日CPR滚动20日CPR上轨181716151413121110908数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1324TablePageText金融工程定期报告六市场交易活跃度交易活跃度看考虑自由流通股本后的市场换手率以观察真实交易换手情况中证全指60日换手率目前为约1272创业板指目前为957图18市场真实换手率5454353252151050201708302018100920191010202009212021081220220620200501042007043020080818200908112010062820110412201111292012072520130307201309102014032120140919201503192015081720160120201606282016113020170424201801102018052820190220201906142020020620200601202101182021050720211125202203082022092320230105中证全指创业板指数据来源Wind广发证券发展研究中心七北向资金流动观察北向资金动向本期北向资金处于净流入状态合计净流入约147亿元图19北向资金净流入亿元4000003500003000002500002000001500001000005000000002023-03-172023-03-102023-03-032023-02-242023-02-172023-02-102023-02-03-50000-100000-150000数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1424TablePageText金融工程定期报告四择时模型一量化模型择时最新结论表1择时结论指数简称GFTD模型结论LLT模型结论上证综指跌跌沪深300跌跌深证成指跌跌上证50跌跌中小板指跌跌创业板指跌跌数据来源Wind广发证券发展研究中心二择时净值图20GFTD20历史择时净值3070006000255000204000153000102000510000020120809201511162005010420050722200602132006082320070314200709212008041120081027200905122009112420100607201012232011071120120130201302282013091220140403201410202015050420160530201612132017063020180110201807272019021520190827202003162020092420210415202111022022052020221201GFTDV2沪深300右数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1524TablePageText金融工程定期报告图21LLT历史择时净值507000456000403550003040002520300015200010510000020081027201006072022052020050104200507222006021320060823200703142007092120080411200905122009112420101223201107112012013020120809201302282013091220140403201410202015050420151116201605302016121320170630201801102018072720190215201908272020031620200924202104152021110220221201LLT沪深300右数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1624TablePageText金融工程定期报告五多维视角看市场一宏观因子事件宏观因子的变化体现了经济在周期内的变动所以股市债市大宗商品的变化趋势与宏观因子的变化趋势密切相关在宏观因子的选择上我们从多个角度来考虑对市场影响比较大的宏观因子主要包括货币政策财政政策流动性通胀水平以及其他经济指标图22对市场影响较大的宏观因子数据来源广发证券发展研究中心我们尝试利用宏观因子在最近一段时间内的走势作为未来资产趋势判断的依据我们定义四类宏观因子事件短期高低点连续上涨下跌创历史新高新低因子走势反转来表现宏观因子的走势并从历史上寻找有效因子事件即对于资产未来收益率影响较为显著的因子事件识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1724TablePageText金融工程定期报告图23宏观因子事件的定义数据来源广发证券发展研究中心表2宏观因子事件对权益市场一个月影响资产因子事件历史发生次数因子事件对于大类资产的观点股票社会融资规模存量同比连续下跌3个月后上涨13利多数据来源Wind广发证券发展研究中心我们采用历史均线将宏观因子走势分为趋势上行和趋势下行然后统计历史上宏观指标趋势对于资产未来一个月收益率的影响筛选在宏观指标处于不同的变化趋势下平均收益存在显著差异的资产当前宏观因子趋势对权益市场的影响如下表所示表3宏观因子趋势对权益市场一个月影响资产因子指标最新趋势指标趋势对于大类资产的观点PMI3月均线上行看多CPI同比1月均线上行看空股票社融存量同比1月均线上行看多10年期国债收益率12月均线上行看空美元指数1月均线上行看空数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1824TablePageText金融工程定期报告二年初至今个股表现统计图24年初至今A股个股基于收益区间的占比分布统计40034235030230025020018215085100676550200400数据来源Wind广发证券发展研究中心图25年初至今A股个股收益中位数统计20100-10-20-30-40中位数数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1924TablePageText金融工程定期报告三风险溢价图26中证全指风险溢价跟踪800600400200000-2002005010420070522200809192009091120100809201105232012011820120918201305032013111420140527201412042015052520151103201604112016091320170227201707122017112420180413201808272019011420190521201909122020011420200520202009112021011320210507202108162021120120220318202207042022101820230201-400风险溢价avgavg2sigmaavg-2sigma数据来源Wind广发证券发展研究中心四指数超买超卖图主要指数超跌指标统计2770060050040030020010000A50100300500800全10002000上证中证沪深中证中证中盘价值中证全指上证指数深证成指深证综指中小板指创业板指巨潮大盘巨潮中盘巨潮小盘大盘成长大盘价值中盘成长小盘成长小盘价值中证国证WIND剔除金融石化A全NEW20181228数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明2024