核心观点
　　债务重组顺利完成，业绩重回正增长。公司为国内大型综合能源企业，业务主要包括煤炭、电力、石化三大能源板块，2018年公司发生债务问题，随后积极制定债务重组方案，通过债转股、债务延期、降低贷款利率等方式减轻债务负担。2020年债务问题得到有效化解，公司发展迈入正轨。2018-2021年，公司扣非归母净利润从-6.20亿元稳步增长至7.64亿元。2022年前三季度，公司扣非归母净利润为12.88亿元，同比增长148.83%。
　　煤电联营抵御周期波动，原煤扩产叠加电价市场化助力公司业绩向好。公司煤电互补的总体经营格局，可有效平滑煤炭与电力行业的周期性。煤炭方面，2021年我国炼焦煤产量和消费量分别为4.90亿吨和5.45亿吨，对外依存度达10%以上。受“双碳”政策、下游需求结构等因素影响，我国炼焦煤产量或将长期小于消费量，对于煤炭价格形成底部支撑。截至2022年6月底，公司原煤总产能规模为990万吨/年。随着焦煤产能核增和煤矿收购持续推进，公司总产能规模有望突破1,100万吨/年。此外，海则滩煤矿计划2023年一季度开工建设，建成后新增产能达600万吨/年。电力方面，受动力煤价格高位运行影响，2021年电力业务毛利率为-5.45%。而电价市场化改革的稳步推进，有助于公司转移成本压力，推动电力业务的盈利边际改善。
　　电化学储能市场高速发展，公司布局全钒液流电池全产业链。近年来新能源产业高速发展，拉动电化学储能市场增长。其中全钒液流电池储能系统具备安全性好、循环次数高、电池容量与输出功率分离等多种优势，较为适配大规模长时储能场景。预计2021-2025年我国钒电池储能新增装机量从0.13GW增至2.30GW，CAGR达105.09%。公司向储能行业转型规划明确，2022年下半年收购汇宏矿业65%股权。经过更新和技术改造后其五氧化二钒产能达3,000吨/年。此外，公司拟建设年产能500MW的大容量全钒液流电池及相关产品生产线，其中一期拟投资1.2亿元，年产能达300MW。
　　投资建议
　　当前我国炼焦煤产量长期小于消费量，伴随煤炭产能释放叠加公司向储能领域转型，公司业绩将稳步增长。我们预期2022/2023/2024年公司归母净利润分别为20.30/23.00/24.97亿元，对应的EPS分别为0.09/0.10/0.11元/股。以2023年3月17日收盘价1.54元为基准，对应PE分别为1685/14.87/13.70倍。结合行业景气度，看好公司发展。首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示
　　煤炭产能核增进度不及预期、动力煤价格异常波动、安全环保政策升级。
　　

研究报告全文：公司深度报告2023年03月18日评级推荐首次覆盖公煤电互补齐发展进军储能谋转型报告作者司永泰能源600157SH首次覆盖报告作者姓名燕楠研核心观点资格证书S1710521120001电子邮箱究债务重组顺利完成业绩重回正增长公司为国内大型综合能源企yann806easeccomcn联系人王卓亚业业务主要包括煤炭电力石化三大能源板块年公司发生债2018电子邮箱wangzy695easeccomcn永务问题随后积极制定债务重组方案通过债转股债务延期降低贷股价走势泰款利率等方式减轻债务负担2020年债务问题得到有效化解公司发展迈入正轨2018-2021年公司扣非归母净利润从-620亿元稳步增长至能764亿元2022年前三季度公司扣非归母净利润为1288亿元同比源增长14883煤电联营抵御周期波动原煤扩产叠加电价市场化助力公司业绩向证好公司煤电互补的总体经营格局可有效平滑煤炭与电力行业的周期性煤炭方面2021年我国炼焦煤产量和消费量分别为490亿吨和545券亿吨对外依存度达10以上受双碳政策下游需求结构等因素研影响我国炼焦煤产量或将长期小于消费量对于煤炭价格形成底部支究撑截至2022年6月底公司原煤总产能规模为990万吨年随着焦报煤产能核增和煤矿收购持续推进公司总产能规模有望突破1100万吨年此外海则滩煤矿计划2023年一季度开工建设建成后新增产能达告600万吨年电力方面受动力煤价格高位运行影响2021年电力业务基础数据毛利率为-545而电价市场化改革的稳步推进有助于公司转移成本总股本百万股2221776压力推动电力业务的盈利边际改善流通A股B股百万股2221776000电化学储能市场高速发展公司布局全钒液流电池全产业链近年资产负债率5483来新能源产业高速发展拉动电化学储能市场增长其中全钒液流电池每股净资产元197储能系统具备安全性好循环次数高电池容量与输出功率分离等多种市净率倍078优势较为适配大规模长时储能场景预计2021-2025年我国钒电池储净资产收益率加权000能新增装机量从013GW增至230GWCAGR达10509公司向储能12个月内最高最低价182148行业转型规划明确2022年下半年收购汇宏矿业65股权经过更新和相关研究技术改造后其五氧化二钒产能达3000吨年此外公司拟建设年产能500MW的大容量全钒液流电池及相关产品生产线其中一期拟投资12亿元年产能达300MW投资建议当前我国炼焦煤产量长期小于消费量伴随煤炭产能释放叠加公司向储能领域转型公司业绩将稳步增长我们预期202220232024年公司归母净利润分别为203023002497亿元对应的EPS分别为009010011元股以2023年3月17日收盘价154元为基准对应PE分别为168514871370倍结合行业景气度看好公司发展首次覆盖给予推荐评级风险提示煤炭产能核增进度不及预期动力煤价格异常波动安全环保政策升级盈利预测项目单位百万元2021A2022E2023E2024E营业收入2708048340052334374453572853增长率22292557109394归母净利润106410203023230025249696增长率-762790791330855EPS元股005009010011市盈率PE3800168514871370市净率PB095077073070资料来源同花顺iFinD东亚前海证券研究所预测股价为3月17日收盘价154元请仔细阅读报告尾页的免责声明1永泰能源600157SH正文目录1概况煤电互补齐发展危机化解寻涅槃511转型综合能源企业成功化解债务危机512煤电联营平滑周期债务危机后盈利能力不断提升82行业煤电产业稳步发展储能领域前景广阔921煤炭我国焦煤资源稀缺未来供给增量有限922电力用电量稳步增长市场化持续推进1323储能行业发展助力新能源传统新型并进发展143公司煤炭扩产稳步推进进军储能完善新能源布局2031煤炭资源丰富产销量稳步增长2032电力装机规模大市场化占比提升2233进军钒电池领域多维布局新能源业务244盈利预测265风险提示28请仔细阅读报告尾页的免责声明2永泰能源600157SH图表目录图表1公司发展历史复盘6图表2公司主营业务包括煤炭电力石化三大板块6图表3公司股权结构7图表4公司主要控股子公司7图表52018-2022H1公司分产品营收结构8图表62018-2022H1公司分地区主营业务营收结构8图表7近5年公司毛利润情况亿元9图表8近5年公司毛利率情况9图表92018-2022Q1-Q3公司费用情况亿元9图表10自2018年以来公司费用率持续下行9图表11按煤化程度煤炭可分为褐煤烟煤和无烟煤10图表122021年全球炼焦煤资源储量结构10图表132021年全球炼焦煤产量结构10图表142018年我国稀缺炼焦煤保有资源量亿吨11图表152018年我国稀缺炼焦煤资源量分省份结构11图表162012-2021年我国炼焦煤产量情况11图表172014-2021年我国炼焦煤进出口数量与对外依存度12图表182014-2021年我国炼焦煤表观消费量12图表19我国炼焦煤进口来源以蒙古和俄罗斯为主12图表202017-2023年全国主要港口炼焦煤平均价格元吨13图表212017-2022年我国发电量以及构成情况万亿千瓦时13图表222017-2022年我国全社会用电量及构成情况万亿千瓦时13图表23燃煤发电价格市场化改革历程14图表242015-2022年我国发电新增装机容量以及构成情况万千瓦15图表252017-2022年我国发电累计装机容量以及构成情况万千瓦15图表26不同季节的光伏电站典型出力曲线15图表272016-2021年我国投运电力储能项目装机规模GW16图表282016-2021年我国弃风率和弃光率持续下降16图表292020年以来部分涉及储能行业的国家级政策及规划17图表302020年我国抽水蓄能装机容量全球第一18图表312013-2021年全球电化学储能项目装机规模18图表322016-2021年我国电化学储能项目装机规模18图表33全钒液流电池结构图19图表34全钒液流电池产业链19图表35不同储能电池技术参数及特点19图表362021-2030年我国钒电池储能新增装机量20图表37截至2021年底申万三级焦煤行业上市公司煤矿资源量亿吨20图表38截至2021年底申万三级焦煤行业上市公司可采储量亿吨20图表392021年永泰能源各地区煤炭储量情况21图表40公司近6年煤炭产量21图表41公司近6年煤炭销量21图表42公司煤矿扩产以及进展情况22图表43截至2021年底永泰能源子公司电力装机明细22图表44公司装机容量逐步提升万千瓦23图表452021年永泰能源发电量和售电量情况23图表462017-2021年永泰能源电力市场化交易亿千瓦时24图表472021年永泰能源上网电价五年内首次上涨24图表482016-2021年公司供电煤耗克千瓦时24图表49汇宏矿业平台山磷钒矿资源储量评估情况25图表50永泰能源布局新能源业务26图表51主要业务板块业绩情况预测27请仔细阅读报告尾页的免责声明3永泰能源600157SH图表52公司与可比公司估值情况27图表53公司盈利预测表28请仔细阅读报告尾页的免责声明4永泰能源600157SH1概况煤电互补齐发展危机化解寻涅槃11转型综合能源企业成功化解债务危机煤电联营的综合型能源企业成功化解债务危机公司前身鲁润股份成立于1992年主营业务为油品房地产黄金采选等1998年鲁润股份上市2007年江苏永泰地产集团从第一大股东泰安国资委和第二大股东泰安鲁浩贸易公司手中收购了鲁润股份4762的股份成为了上市公司的控股股东自此公司发展可以分为几个时期1向煤企快速转型2007-2012受当时煤炭行业热度影响2009年上市公司与母公司永泰投资控股一同并购了具有山西省煤炭兼并主体牌照的华瀛山西并通过永泰投控让渡表决权的方式获得对华瀛山西的控制权进军煤炭行业随后公司将成品油房地产黄金等其他业务打包出售给了母公司永泰地产并于2010年正式更名为永泰能源2007-2012年间公司持续收购煤炭资产营收规模与归母净利润也从1595亿元和002亿元大幅提升至7718亿元和988亿元受公司非公开发行股份影响2012年公司资产负债率回落至5980维持在相对安全的水平2实施多元化发展2013-20172013年及以后煤炭行业发展放缓公司将战略方向转向为电力石化物流投资等领域实施多元化战略2014年公司分别购买三吉利能源10股份和华瀛石化100的股权进军电力和石化行业随后又投资了物流金融互联网等多个领域然而公司营收增长主要来自于毛利较低的贸易业务收入增长故虽然2013-2017年公司营业收入从9843亿元增长到22388亿元但归母净利润增长有限3债务危机发生与化解2018-2020由于通过借债快速扩张投资的项目又多为建设期或回报期较长的项目公司资产负债率维持在70左右的高位面临着较大的资金压力2018年7月公司短期融资券18永泰CP004发行失败并造成17永泰CP004发生违约随后触发交叉保护条款造成一连串的债务违约截至2019年1月22日一共有14只债券违约总金额达到了16272亿元发生债务危机以后公司出售了华昇资管等多家公司并通过债转股债务展期等方式来减轻公司债务负担最终于2020年完成重组2020年公司资产负债率降低至5635债务重组收益达4769亿元此外公司盈利能力持续优化2018-2020年公司营收规模变动较小扣非归母净利润则从-620亿元增长到195亿元公司结束多元化发展聚焦建设煤电互补的综合型能源企业4公司发展重回正轨2021年至今2021年公司所属金泰源煤矿和森达源煤矿首次核增产能获山西省能源局批复公司原煤产能增至990万吨年2022年公司布局全钒液流电池产业链收购钒矿企业宏达矿业65请仔细阅读报告尾页的免责声明5永泰能源600157SH股权为公司发展打开新的增长空间期间公司营收和归母净利润继续稳步增长2022年前三季度公司营收和归母净利润分别为26855亿元和1541亿元分别同比增长4517和10136图表1公司发展历史复盘资料来源公司公告王士坤永泰能源债务违约案例分析同花顺iFinD东亚前海证券研究所注1992-1994年公司未披露经营数据公司目前为国内煤电联营的大型综合能源企业截至目前公司业务主要包括煤炭电力石化三大能源板块其中煤炭产品均为优质焦煤和配焦煤主要供应东北华北华东等地区大型钢焦企业电力业务则主要供应江苏苏州河南郑州和周口等区域是当地的保供生力军石化业务依然处于发展阶段包括石化产品仓储与贸易油品调和加工等整体对利润贡献较低图表2公司主营业务包括煤炭电力石化三大板块资料来源公司公告东亚前海证券研究所请仔细阅读报告尾页的免责声明6永泰能源600157SH公司控股股东为永泰集团有限公司实际控制人为王广西截至2022年三季度永泰集团有限公司持有公司1813股份实际控制人为王广西王广西先生通过永泰集团有限公司持有公司1758的股权除永泰集团外前五名股东分别为永泰能源股份有限公司破产企业财产处置专用账户平安银行股份有限公司襄垣县襄银投资合伙企业有限合伙和中信银行股份有限公司持股比例分别为358297188和179图表3公司股权结构资料来源公司公告东亚前海证券研究所下属子公司分工明确设立合资公司开展储能业务截至2022年半年报公司主要子公司包括华熙矿业银源煤焦康伟集团华晨电力和华瀛石化等其中华熙矿业银源煤焦和康伟集团主要进行煤矿投资和煤炭开采业务华晨电力和华瀛石化分别负责电力和石化业务2022年9月25日公司发布公告与海德股份共同投资的德泰储能完成设立注册资本为10亿元公司持股比例为51德泰储能将助力公司向储能行业转型加快在全钒液流电池储能领域的全产业链发展图表4公司主要控股子公司注册资本2022年上半年营2022年上半年领域被参控公司参控比例亿元业收入亿元净利润亿元华熙矿业有限公司10000303529732煤炭灵石银源煤焦开发有限公司10000262394578山西康伟集团有限公司100003081623626电力华晨电力股份公司100001007762-1800石化华瀛石油化工有限公司1000070--833储能北京德泰储能科技有限公司510010--资料来源公司公告同花顺iFinD东亚前海证券研究所请仔细阅读报告尾页的免责声明7永泰能源600157SH12煤电联营平滑周期债务危机后盈利能力不断提升煤炭与电力业务为公司主营业务2022年上半年合计营收占比约87分产品营收方面公司业务以煤炭和电力业务为主2018至2021年电力营收占比分别为4963508950664305煤炭营收占比分别为29272790261340072021年煤炭营收占比有所提升主要原因系2021年公司煤炭采选业务产销量同比增加叠加焦煤价格上涨分地区营收方面公司业务主要覆盖华东华北和华中地区2022年上半年占主营业务收入比重分别为37413709和1959图表52018-2022H1公司分产品营收结构图表62018-2022H1公司分地区主营业务营收结构资料来源同花顺iFinD东亚前海证券研究所资料来源同花顺iFinD东亚前海证券研究所公司实现煤电互补煤炭毛利率维持高位毛利润方面2018到2021年公司整体毛利润分别为592462625350和6082亿元除2020年受疫情影响外整体较为稳定2021年受动力煤采购价格上涨影响电力业务毛利润大幅下降但煤炭毛利润的增长弥补了电力业务毛利润的减少虽因煤种不同未实现内部供需平衡但因煤炭产量与发电用煤量基本相当公司实现了煤电互补的总体经营格局有效平滑了煤炭与电力行业的周期性毛利率方面2018到2021年公司毛利率从2653下降至22462022年上半年回升至2598分产品来看2022年上半年煤炭和电力业务毛利率分别为6265与-262较2021年全年毛利率均有所提升请仔细阅读报告尾页的免责声明8永泰能源600157SH图表7近5年公司毛利润情况亿元图表8近5年公司毛利率情况资料来源公司公告东亚前海证券研究所资料来源公司公告东亚前海证券研究所公司财务费用持续下行从费用总额来看2018-2021年公司费用总额从5543亿元下降到3288亿元降幅达4069主要原因系公司持续化解债务问题促使财务费用大幅下降从2018年的4462亿元下降到2021年的2009亿元财务费用率则从2018年的1999下降到2021年的742随着公司降本控费持续推进公司费用率有望进一步下行图表92018-2022Q1-Q3公司费用情况亿元图表10自2018年以来公司费用率持续下行资料来源公司公告东亚前海证券研究所资料来源公司公告东亚前海证券研究所2行业煤电产业稳步发展储能领域前景广阔21煤炭我国焦煤资源稀缺未来供给增量有限炼焦煤主要用于炼制焦炭据中国煤炭分类GBT5751-2009按煤化程度从泥炭到无烟煤的转化程度和工艺性能我国煤炭可分为3大类17小类3大类分别为褐煤烟煤和无烟煤煤化程度三者依次升高其中烟煤包括弱粘煤中粘煤气煤气肥煤肥煤13焦煤等12小类褐煤和无烟煤则分别包括2小类和3小类按用途划分煤炭则可划分为炼焦煤和动力煤动力煤是指用作动力原料的煤炭主要用于发电机车推进锅炉燃烧等领域炼焦煤则是指请仔细阅读报告尾页的免责声明9永泰能源600157SH主要用于炼制焦炭的煤种主要种类包括贫瘦煤瘦煤焦煤肥煤13焦煤气肥煤气煤等其中的焦煤又名主焦煤属中等变质烟煤可炼出块度大强度高裂纹少的优质焦炭但单独炼焦膨胀压力大不易从炼焦炉中推出且易损坏焦炉因此需要与气煤肥煤或瘦煤配合炼焦图表11按煤化程度煤炭可分为褐煤烟煤和无烟煤资料来源中国煤炭分类GBT5751-2009东亚前海证券研究所我国炼焦煤剩余可用年数较低资源较为紧张从储量来看据BPStatisticalReviewofWorldEnergy2021截至2020年底全球煤炭资源已探明储量为1074108亿吨而据Mysteel数据全球煤炭资源中炼焦煤不足110截至2021年底俄罗斯在全球炼焦煤储量中占比最高达42其次是中国占比为24然而2021年中国炼焦煤产量占全球产量的545与储量结构严重不匹配按此数据测算我国炼焦煤剩余可用年数远低于其他国家图表122021年全球炼焦煤资源储量结构图表132021年全球炼焦煤产量结构资料来源Mysteel东亚前海证券研究所资料来源IEA东亚前海证券研究所我国稀缺炼焦煤主要分布于山西等地据全国煤炭标准化技术委员会特殊煤炭资源的划分和利用GBTT26128-2010肥煤焦煤和瘦煤是骨架性煤种因为这些煤种是炼成高质量的焦炭的必需品它们是生产焦炭的重要材料属于稀缺炼焦煤按此定义据邓小利中国稀缺炼焦煤资源分布特征截至2018年我国稀缺炼焦煤资源保有量达13288请仔细阅读报告尾页的免责声明10永泰能源600157SH亿吨其中焦煤瘦煤和肥煤保有量分别为57165176和2396亿吨分省份来看我国稀缺炼焦煤资源分布很不均衡山西稀缺炼焦煤资源最丰富焦煤瘦煤和肥煤保有量分别为23792058和1164亿吨合计占我国稀缺炼焦煤资源的4215图表142018年我国稀缺炼焦煤保有资源量亿吨图表152018年我国稀缺炼焦煤资源量分省份结构资料来源邓小利中国稀缺炼焦煤资源分布特征东亚前海证券研究资料来源邓小利中国稀缺炼焦煤资源分布特征东亚前海证券研究所所未来我国炼焦煤生产增量有限2018-2021年我国炼焦煤产量保持增长趋势从435亿吨增长到490亿吨年均复合增长率为405据中国煤炭加工利用协会截至2021年底我国煤矿数量在4500个以内2021年全年我国原煤产量为413亿吨而据中国煤炭工业协会煤炭工业十四五高质量发展指导意见到十四五末国内煤炭产量控制在41亿吨左右全国煤矿数量控制在4000处以内按此数据测算叠加衰退矿井退出等因素影响预计未来我国煤矿以产能置换为主国内炼焦煤产出增量有限据公司2021年报预计未来我国焦煤新建产能仅为3000万吨图表162012-2021年我国炼焦煤产量情况资料来源智研咨询东亚前海证券研究所我国炼焦煤表观消费量大于产量据百川盈孚数据炼焦煤和焦炭的用途均较为单一焦炭约占炼焦煤下游消费的95而生铁约占焦炭下游消费的84构成了传统的煤-焦-钢产业链2019-2021年我国炼焦煤表观消费量分别为543556545亿吨均超过当年炼焦煤产量5000万请仔细阅读报告尾页的免责声明11永泰能源600157SH吨以上超出部分依赖进口补足2016-2020年我国炼焦煤进口量从593070万吨增长到722687万吨对外依存度则维持在10以上2021年焦煤进口量有所下滑主要原因系受煤炭进口管控影响钢铁行业是我国基础性支柱性行业下游应用领域较为丰富预计未来炼焦煤需求大幅收缩的可能性较低在新增产量有限的情况下我国炼焦煤对外依存度或将长期维持当前水平图表172014-2021年我国炼焦煤进出口数量与对外图表182014-2021年我国炼焦煤表观消费量依存度资料来源智研咨询东亚前海证券研究所资料来源智研咨询东亚前海证券研究所2022年我国炼焦煤进口来源以蒙古和俄罗斯为主从进口来源来看目前我国炼焦煤进口来源主要以蒙古和俄罗斯为主2022年分别占我国炼焦煤进口量的4012和3290此前澳大利亚为主要进口来源但是受中澳关系等因素影响2020年以来中国对澳煤进口采取限制澳煤占比大幅下滑2023年我国澳煤进口限制有所放宽第一批澳煤已于2023年2月9日运抵湛江后续澳煤进口量或将有所修复图表19我国炼焦煤进口来源以蒙古和俄罗斯为主资料来源同花顺iFinD东亚前海证券研究所炼焦煤价格高企助力煤业公司业绩向好2021年以来受部分煤矿停产限产澳煤进口受阻等因素影响我国炼焦煤价格居高不下截至2023年3月14日我国主要港口炼焦煤平均价格为248920元吨较2021年初上请仔细阅读报告尾页的免责声明12永泰能源600157SH涨了6762当前炼焦煤供需持续紧张预计炼焦煤价格将长期维持高位运行态势图表202017-2023年全国主要港口炼焦煤平均价格元吨资料来源同花顺iFinD东亚前海证券研究所22电力用电量稳步增长市场化持续推进第二产业发展推动我国发电量和用电量稳步增长从发电量来看2017-2022年我国发电量从628万亿千瓦时增长到839万亿千瓦时CAGR为60受新能源行业高速发展影响火电发电量从461万亿千瓦时增长到585万亿千瓦时CAGR为49小于整体增速但是依然起到压舱石托底作用从用电量来看2017-2022年我国全社会用电量从631万亿千瓦时增长到864万亿千瓦时CAGR为65其中主要增长动力来自第二产业2017-2022年我国第二产业用电量从444万亿千瓦时增长到570万亿千瓦时增长126万亿千瓦时图表212017-2022年我国发电量以及构成情况万图表222017-2022年我国全社会用电量及构成情况亿千瓦时万亿千瓦时资料来源同花顺iFinD东亚前海证券研究所资料来源同花顺iFinD东亚前海证券研究所燃煤电价市场化改革稳步推进利好电力公司业绩21世纪以来我国请仔细阅读报告尾页的免责声明13永泰能源600157SH燃煤电价定价系统历经五次政策调整12004年4月16日发改委发布关于进一步疏导电价矛盾规范电价管理的通知规定原则上上网电价按同一电价水平核定22004年12月15日发改委提出上网电价与煤炭价格联动销售电价与上网电价联动以不少于6个月为一个煤电价格联动周期周期内平均煤价变化幅度较上一周期达5则相应调整电价32015年12月31日煤电价格联动周期被调整为1年同时电价决定权下放至地方政府42019年10月21日发改委提出取消煤电价格联动机制将燃煤发电标杆上网电价机制改为基准价上下浮动的市场化价格机制基准价浮动范围为上浮不超过10下浮不超过1552021年10月11日燃煤发电上网电价市场化改革进一步深化有序放开全部燃煤发电量上网电价扩大市场交易电价上下浮动范围均不超20整体来看电价市场化是大势所趋其意义在于减少对煤电的行政干预推动上下游协调高质量发展电力公司或将受益图表23燃煤发电价格市场化改革历程发布日期文件名称主要内容关于进一步疏导电价矛盾规范电价2004416调整销售电价水平原则上按同一价格水平核定上网电价管理的通知上网电价与煤炭价格联动销售电价与上网电价联动以不少于6个月关于建立煤电价格联动机制的意见20041215为一个煤电价格联动周期周期内平均煤价变化幅度较上一周期达5和通知则相应调整电价关于完善煤电价格联动机制有关事20151231调整联动周期为1年并将决定权下放至地方政府项的通知取消煤电价格联动机制将燃煤发电标杆上网电价机制改为基准价关于深化燃煤发电上网电价形成机20191021上下浮动的市场化价格机制基准价浮动范围为上浮不超过10下制改革的指导意见浮原则上不超过15关于进一步深化燃煤发电上网电价有序放开全部燃煤发电量上网电价扩大市场交易电价上下浮动范围20211011市场化改革的通知均不超20资料来源国家发改委东亚前海证券研究所23储能行业发展助力新能源传统新型并进发展新能源占我国电力装机容量比例稳步提升从累计装机容量来看2017-2022年我国发电累计装机容量从1777亿千瓦增长到2564亿千瓦其中火电和水电装机容量占比分别从6218和1933下降至5196和请仔细阅读报告尾页的免责声明14永泰能源600157SH1613新能源装机容量占比则从1849提升到3191增幅为1342个pct从新增装机容量来看2022年我国光伏装机量和风电装机量分别为8741万千瓦和3763万千瓦分别占2022年新增装机容量的4376和1884火电新增装机量占比为2238随着我国双碳政策继续推进预计新能源累计装机量占比将继续升高图表242015-2022年我国发电新增装机容量以及构图表252017-2022年我国发电累计装机容量以及构成情况万千瓦成情况万千瓦资料来源同花顺iFinD东亚前海证券研究所资料来源同花顺iFinD东亚前海证券研究所储能助力新能源电力系统持续发展电力系统需要根据用户需求提供稳定电力供应但是风电光伏发电依赖风力和太阳能受环境因素影响大具有不稳定性随机性以光伏为例在正午发电效率为峰值随着光照的变化出力大幅变化且每天约有大量时间为0出力不稳定性会导致电网的运行风险同时由于电力系统的消纳有限出力高峰的电力可能无法完全利用导致弃光现象储能系统可将出力高峰时的功率吸收起到平滑波动性和节约资源的作用实现调峰调频是新能源电力系统发展过程中的关键性技术图表26不同季节的光伏电站典型出力曲线资料来源王建学等光伏出力特性指标体系和分类典型曲线研究东亚前海证券研究所储能项目装机规模持续增长拉动风电和光伏利用率持续提升请仔细阅读报告尾页的免责声明15永泰能源600157SH2016-2021年我国新增投运电力储能项目装机规模从11GW增长到105GW其中2021年同比增长22813累计装机规模从243GW增长到461GWCAGR为1366受电力储能装机规模持续增长影响2016到2021年我国弃风率和弃光率分别从171和101下降到31和20风电和光伏利用率大幅提升图表272016-2021年我国投运电力储能项目装机规图表282016-2021年我国弃风率和弃光率持续下降模GW资料来源CNESA东亚前海证券研究所资料来源国家能源局周强高弃风弃光背景下中国新能源发展总结及前景探究明阳智能官网东亚前海证券研究所国家政策推动下预计储能行业发展长期向好近年来我国发布多项涉及储能行业的政策规划从科技进步装机规模市场形态等多方面大力推动储能行业持续发展2021年4月国家发改委能源局发布关于加快推动新型储能发展的指导意见提出新型储能发展目标到2025年实现装机规模3000万千瓦以上到2030年新型储能实现全面市场化发展2023年1月能源局发布新型电力系统发展蓝皮书征求意见稿要求新型电力系统形态逐步由源网荷三要素向源网荷储四要素转变请仔细阅读报告尾页的免责声明16永泰能源600157SH图表292020年以来部分涉及储能行业的国家级政策及规划时间政策文件发布单位具体内容积极推进储能标准制定鼓励新兴储能技术和应用的标准研究工2020年1月关于加强储能标准化工作的实施方案能源局作积极推动抽水蓄能电站龙头水电站等具备调峰能力电源的建设关于做好2020年能源安全保障工作的指发改委能2020年6月推动储能技术应用鼓励电源侧电网侧和用户侧储能应用鼓导意见源局励多元化的社会资源投资储能建设推动能源体系绿色低碳转型大力推动风电光伏发电发展因关于加快建立健全绿色低碳循环发展经济2021年2月国务院地制宜发展水能地热能海洋能氢能生物质能光热发电体系的指导意见加快大容量储能技术研发推广提升电网汇集和外送能力发改委能提出新型储能发展目标到2025年实现装机规模3000万千瓦以2021年4月关于加快推动新型储能发展的指导意见源局上到2030年新型储能实现全面市场化发展加快建设新型电力系统积极发展新能源储能源网荷储一体化和多能互补支持分布式新能源合理配置储能系统制定新2021年10月2030年前碳达峰行动方案国务院一轮抽水蓄能电站中长期发展规划完善促进抽水蓄能发展的政策机制到2030年抽水蓄能电站装机容量达到12亿千瓦左右省级电网基本具备5以上的尖峰负荷响应能力落实四个革命一个合作能源安全新战略制定与能源相关发改委能的四项基本原则目标在2025年使新型储能由商业化初期步入规2022年3月十四五新型储能发展实施方案源局模化发展阶段系统成本降低30以上到2030年将实现新型储能全面市场化发展提出发展目标先进可再生能源发电及综合利用适应大规模高能源局科比例可再生能源友好并网的新一代电网新型大容量储能氢能2022年4月十四五能源领域科技创新规划技部及燃料电池等关键技术装备全面突破推动电力系统优化配置资源能力进一步提升提高可再生能源供给保障能力电网多种新型技术形态并存推动解决新能源发电随机性波动性季节不均衡性带来的系统平衡问题多时间尺度储能技术规模化应用系统形态逐步由源网荷三要素向源网荷储四2023年1月新型电力系统发展蓝皮书征求意见稿能源局要素转变以分布式智能电网为方向的新型配电系统形态逐步成熟就地就近消纳新能源形成分布式与大电网兼容并存的电网格局资料来源国家发改委能源局科技部国务院东亚前海证券研究所2020年我国传统的抽水蓄能装机容量全球第一从全球来看截至2020年底全球抽水蓄能装机规模占电力储能项目总规模的94其中中国装机容量最大为3149万千瓦其次为日本和美国分别为27637万千瓦和22855万千瓦从我国来看截至2021年底我国抽水蓄能装机规模为3639万千瓦居全球首位同比增长156占电力总装机的15同比提升01pct此外截至2021年底我国抽水蓄能电站核准在建总规模为6153万千瓦请仔细阅读报告尾页的免责声明17永泰能源600157SH图表302020年我国抽水蓄能装机容量全球第一资料来源抽水蓄能产业发展研究报告2021东亚前海证券研究所电化学储能市场高速发展占比持续提升从全球来看根据派能科技招股说明书2013至2021年全球电化学储能累计装机规模从07GW增长到243GW其中2021年同比增长707新增装机规模从01GW增长到101GWCAGR达780随着电化学储能装机规模的提升其占比也不断提高2019至2021年电化学储能占全球已投运储能项目累计装机规模的比例从52提升到116涨幅达64pct从我国来看2016-2021年我国电化学储能新增装机规模从1014MW增长到18999MWCAGR达797略高于全球平均增速图表312013-2021年全球电化学储能项目装机规模图表322016-2021年我国电化学储能项目装机规模资料来源派能科技招股说明书东亚前海证券研究所资料来源CNESA东亚前海证券研究所全钒液流电池具备本征安全性且电池容量与输出功率相互独立全钒液流电池是液流电池的一种其产业链上游为五氧化二钒V2O5中游为电解液电极选择性质子交换膜双极板和集流体等各种部件下游则为风电光伏和储能等应用领域由于全钒液流电池的电解液为钒离子水溶液只要控制好充放电电压并保持通风良好就不存在热失控的风险具有本征安全性此外全钒液流电池的容量取决于钒电解液容积与电解质浓度输出功率取决于电堆大小因此两请仔细阅读报告尾页的免责声明18永泰能源600157SH者相互独立图表33全钒液流电池结构图图表34全钒液流电池产业链资料来源魏甲明等全钒液流电池技术研究进展东亚前海证券研究资料来源EVTank东亚前海证券研究所所全钒液流电池具备多重优势适合大规模长时储能场景由于储能电站中电池集中存放且规模一般都比较大一旦发生事故往往会造成较为严重的后果在这种情况下与易发生热失控的锂电池相比全钒液流电池具备的本征安全性就体现出卓越的优势此外全钒液流电池的寿命较长循环次数可达10000次以上寿命达10年以上储能时长越长钒电池单位造价就越低因此适配于长时间储能另一方面由于全钒液流电池储能系统的输出功率和储能容量相互独立因此调节较为灵活对于大容量装机规模有着较强的适应性最后钒在电解液仅发生价态变化因此基本可以完全回收具备较好的经济性图表35不同储能电池技术参数及特点磷酸铁锂电钛酸锂三元锂电项目铅碳电池钠硫电池全钒液流电池池电池池能量密度WhKg-140-8080-17060-100120-300150-30012-40功率密度WKg-1150-5001500-2500300030002250-100循环次数500-30002000-10000100001000-5000450010000寿命5-8年10年15年10年充放电效率70-9090909075-9075-85成本低可回收含量效率高能量密循环寿命高安优势效率高能量密度高高安全性好度高全性能好能量密度低寿命短安全性较差成本与铅碳电池相比较需要高温条件能量密度低效劣势受放电深度影响大高安全性较差率低资料来源CNESA东亚前海证券研究所钒电池未来发展前景广阔根据EVTank与伊维经济研究院联合发布的中国钒电池产业地图白皮书2022年2021年我国钒电池储能新增装机量为013GW预计2022年我国钒电池储能新增装机量将达060GW同比增长361542025年和2030年我国钒电池储能新增装机量将分别达230GW和450GW2025-2030年CAGR为1437请仔细阅读报告尾页的免责声明19永泰能源600157SH图表362021-2030年我国钒电池储能新增装机量资料来源EVTank东亚前海证券研究所3公司煤炭扩产稳步推进进军储能完善新能源布局31煤炭资源丰富产销量稳步增长公司煤炭资源储量丰富炼焦煤资源量位居行业中游公司所属煤矿及煤炭资源分布在山西陕西新疆内蒙古和澳洲境内截至2021年底公司现有的煤炭资源量为3830亿吨其中炼焦煤资源量为906亿吨占比为2366在申万三级焦煤行业公司中位居中游非炼焦煤资源量为2924亿吨均为动力煤占比为7634图表37截至2021年底申万三级焦煤行业上市公司图表38截至2021年底申万三级焦煤行业上市公司煤矿资源量亿吨可采储量亿吨资料来源各公司公告东亚前海证券研究所资料来源各公司公告东亚前海证券研究所注煤矿种类分类方式根据该煤矿主要煤种为炼焦煤还是非炼焦煤混合注煤矿种类分类方式根据主要煤种为炼焦煤还是非炼焦煤混合煤指煤煤指煤种同时包括炼焦煤种和非炼焦煤种的煤矿冀中能源数据为地质储种同时包括炼焦煤种和非炼焦煤种的煤矿冀中能源数据时间截至2022量时间截至2022年3月底久泰邦达数据口径为控制资源量年3月底久泰邦达能源数据口径为概略储量公司炼焦煤矿区主要位于山西地区分矿区来看公司主要矿区分布在山西陕西内蒙新疆地区以及澳大利亚陕西内蒙新疆地区以及澳大利亚的矿区主要为动力煤2021年合计资源量可采储量和证实储请仔细阅读报告尾页的免责声明20