本周国债期货进一步上涨，主要原因是在硅谷银行与瑞士信贷等海外事件的影响下，全球避险情绪升温，欧美国债收益率大幅下行，股市商品等风险资产显著下挫，在这种背景下国内资产尤其是债券则受到青睐。周五央行盘后宣布的降准，意在释放中长期的维稳信号，同时缓和即将进入跨季时点的资金市场，对债后续的表现偏中性，需警惕利好出尽的风险。此外国内1～2月各项经济指标较去年12月全面好转，生产需求明显改善，经济运行企稳回升，债市短期内进一步上涨的空间有限。中期国内经济复苏的幅度与持续性将得到数据的进一步确认，大概率债市将于二季度面临一定的走弱压力。
　　本周受税期走款影响，银行间流动性趋紧，虽当周央行进行了大额净投放，但资金供给端情绪依旧谨慎，各期限资金利率始终居高不下，绝对值已贴近政策利率。其中，DR001较上周上行43.74bp报收2.2516%；DR007上行8.74bp报收2.1127%；DR014上行16.18bp报收2.2455%。随着此次降准的正式落地，资金利率偏紧的状态将逐步得到一定缓解。
　　风险点：海外风险事件进一步加剧、国内经济复苏幅度超预期

研究报告全文：国债周报警惕降准落地后的利多出尽2023年3月19日国债周报2023030620230312报告要点创元研究本周国债期货进一步上涨主要原因是在硅谷银行与瑞士信贷等海外事件的影响下全球避险情绪升温欧美国债收益率大幅下行股市商品等风险资产显著下挫在这种背景下国内资产尤其是债券则受到创元研究金融组青睐周五央行盘后宣布的降准意在释放中长期的维稳信号同时研究员张紫卿缓和即将进入跨季时点的资金市场对债后续的表现偏中性需警惕邮箱zhangzqcyqhcomcn利好出尽的风险此外国内12月各项经济指标较去年12月全面投资咨询资格号Z0018376好转生产需求明显改善经济运行企稳回升债市短期内进一步上期货从业资格号F3078632涨的空间有限中期国内经济复苏的幅度与持续性将得到数据的进一步确认大概率债市将于二季度面临一定的走弱压力本周受税期走款影响银行间流动性趋紧虽当周央行进行了大额净投放但资金供给端情绪依旧谨慎各期限资金利率始终居高不下绝对值已贴近政策利率其中DR001较上周上行4374bp报收22516DR007上行874bp报收21127DR014上行1618bp报收22455随着此次降准的正式落地资金利率偏紧的状态将逐步得到一定缓解风险点海外风险事件进一步加剧国内经济复苏幅度超预期请务必阅读正文后的声明及说明国债周报目录一周度行情回顾3二宏观数据和事件321全面降准落地322经济数据明显修复423美国CPI进一步下滑5三资金市场5四现券市场6请务必阅读正文后的声明及说明2国债周报一周度行情回顾图1十年期主力连续走势10310210210110110010099202262920228320229720221020202211242022122920232102023317资料来源Wind创元研究本周国债期货进一步上涨主要原因是在硅谷银行与瑞士信贷等海外事件的影响下全球避险情绪升温欧美国债收益率大幅下行股市商品等风险资产显著下挫在这种背景下国内资产尤其是债券则受到青睐周五央行盘后宣布的降准意在释放中长期的维稳信号同时缓和即将进入跨季时点的资金市场对债后续的表现偏中性需警惕利好出尽的风险此外国内12月各项经济指标较去年12月全面好转生产需求明显改善经济运行企稳回升债市短期内进一步上涨的空间有限中期国内经济复苏的幅度与持续性将得到数据的进一步确认大概率债市将于二季度面临一定的走弱压力截至周五收盘T2306收于100425较上周五上涨022TF2306收于100985较上周五上涨015TS2306收于100825较上周五上涨008现券方面十债活跃券230004收于28525较上周下行150BP五债活跃券230002收于26650较上周下行175bp二宏观数据和事件21全面降准落地央行本周五晚间宣布将于3月27日下调金融机构存款准备金率025个百分点此次降准为全面降准不含已执行5存款准备金率的金融机构本次下调后金融机构加权平均存款准备金率约为76合计向银行体系释放中请务必阅读正文后的声明及说明3国债周报长期流动性约5500亿元央行表示下一步将更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能保持货币信贷总量适度节奏平稳保持流动性合理充裕保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配更好地支持重点领域和薄弱环节不搞大水漫灌兼顾内外平衡22经济数据明显修复2023年12月全国固定资产投资增速小幅回升同比增长55高于市场预期其中制造业投资增速保持高位基建投资稳定房地产投资下滑速度减缓分项来看制造业投资增速81较去年末下行1个百分点政策支持下保持了韧性其中高技术制造业投资延续高增长同比增长162而汽车制造在12月份投资增速明显增快达到了238后续制造业仍将保持一定韧性支撑经济向上修复基础设施投资增速90超过市场预期增长继续处于高位在经济稳增长基调下政策对于基建的支持力度较强加上专项债前置基建保持较高韧性往后看上半年由于经济仍在修复阶段基建仍将作为支撑经济的重要抓手但到了下半年经济修复进程持续推进叠加专项债发行基建投资将显现回落势头房地产开发投资同比下降57降幅较去年年底明显收窄其中房地产新开工施工和竣工面积均出现不同程度改善此外从去年四季度开始地产政策三箭齐发融资环境改善叠加疫后经济修复预期向好居民购房意愿逐步得到修复地产支持政策成效逐步显现房企开工意愿有所恢复地产新开工显著改善2023年12月全国社会消费品零售总额同比增长35较去年年末出现53个百分点的大幅回升随着疫情影响逐步消散居民线下消费场景逐步恢复积压需求得到一定程度的释放分项看餐饮业出现超预期修复12月限额以上餐饮收入同比增速一改此前疲弱的态势出现明显反弹增长92且反弹力度明显强于社零总体体现出线下消费场景的明显好转此外随着疫情防控放松春节假期返乡出行人数明显增多拜年需求也有所提升带动部分消费品需求也出现明显回升其中限额以上单位粮油食品类饮料类烟酒类消费出现上涨同比分别增长905261地产相关的部分可选消费需求也有所回暖家具类消费同比由负转正同比增长522023年12月全国规模以上工业增加值同比增长24请务必阅读正文后的声明及说明4国债周报23美国CPI进一步下滑美国2月CPI同比升6符合市场预期为连续第八个月下滑创2021年9月以来新低环比为上升04也符合预期2月核心CPI同比升55符合预期并创2021年12月以来最小涨幅环比则上升05连续5个月回升预期为持平于04数据发布后市场普遍押注美联储下周将加息25基点三资金市场本周公开市场共有320亿的逆回购以及2000亿的MLF到期央行进行了4630亿7天期逆回购操作以及4810亿MLF续做当周全口径净投放7120亿元商业银行本周共发行同业存单718750亿元较前一周增长146280亿元本周受税期走款影响银行间流动性趋紧虽当周央行进行了大额净投放但资金供给端情绪依旧谨慎各期限资金利率始终居高不下绝对值已贴近政策利率其中DR001较上周上行4374bp报收22516DR007上行874bp报收21127DR014上行1618bp报收22455随着此次降准的正式落地资金利率偏紧的状态将逐步得到有效缓解图2银存间质押式回购加权利率单位34DR001DR007DR014DR1M2924191409042022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-03资料来源Wind创元研究请务必阅读正文后的声明及说明5国债周报四现券市场本周国债现券收益率几乎全线下行短端收益率由于流动性压力的增大相对长端表现偏弱一级市场方面本周共发行利率债45只实际发行总额475120亿元较上周小幅减少22746亿元从发行结构来看国债地方债与政金债发行规模分别为216000109550和149570亿元本周10Y-1Y与3Y-1Y期限利差出现一定收窄而10Y-5Y则变动不大收益率曲线呈现出一定的牛平状态图3国债收益率变动单位35本周变动右轴现值2023-03-1000153300131000529027-000525-00123-001521-00219-002517-00315-003505Y1Y2Y3Y4Y5Y6Y7Y8Y9Y10Y15Y20Y30Y资料来源Wind创元研究图4国债期限利差单位1610年-1年10年-5年3年-1年14121080604020201803201810201905201912202007202102202109202204202211资料来源Wind创元研究请务必阅读正文后的声明及说明6国债周报图5全球主要经济体制造业PMI图6制造业PMI中采与财新70中国美国欧元区德国日本57中采财新655260554750454240373530322018-032019-022020-012020-122021-112022-102018-032019-022020-012020-122021-112022-10资料来源Wind创元研究资料来源Wind创元研究图7制造业PMI原材料库存与生产图8制造业PMI主要分项近三月对比60生产原材料库存2022-122023-012023-02生产5560经营预期新订单5055供货时间新出口订单504545从业人员在手订单404035原材料库存产成品库存30原材料价格采购量252018-032019-022020-012020-122021-112022-10出厂价格进口资料来源Wind创元研究资料来源Wind创元研究图9调查失业率单位图10城镇新增就业单位万人75城镇调查失业率31个大城市城镇调查失业率1600累计值累计同比右轴501400407301200206510001068000600-1055-20400-305200-40450-502020-032020-102021-052021-122022-072023-022018-022019-022020-022021-022022-02资料来源Wind创元研究资料来源Wind创元研究请务必阅读正文后的声明及说明7国债周报图11GDP同比增速单位图12三驾马车对GDP的拉动率单位25实际GDP同比名义GDP同比20消费投资净出口20151510105500-5-5-10-102013-032014-112016-072018-032019-112021-072018-032019-012019-112020-092021-072022-05资料来源Wind创元研究资料来源Wind创元研究图13工业增加值单位图14工业企业利润单位60工业增加值当月同比200利润总额当月同比利润总额累计同比5040150301002010500-100-20-30-502018-032019-022020-012020-122021-112022-102018-022019-012019-122020-112021-102022-09资料来源Wind创元研究资料来源Wind创元研究图15固定资产投资增速单位图16固定资产投资增速三大类单位40名义累计同比60制造业累计同比房地产业累计同比30基础设施建设投资累计同比4020201000-10-20-20-30-402018-032019-022020-012020-122021-112022-102018-032019-022020-012020-122021-112022-10资料来源Wind创元研究资料来源Wind创元研究请务必阅读正文后的声明及说明8国债周报图17社会消费品零售总额单位图18限额以上企业零售代表商品单位40名义当月同比实际当月同比150汽车类当月同比家电类当月同比30日用品类必选品当月同比金银珠宝类可选品当月同比1002010500-100-20-30-502018-032019-022020-012020-122021-112022-102018-032019-022020-012020-122021-112022-10资料来源Wind创元研究资料来源Wind创元研究图19出口单位图20进口单位200出口金额当月同比60进口金额当月同比50150403010020105000-10-20-50-302018-032019-022020-012020-122021-112022-102018-032019-022020-012020-122021-112022-10资料来源Wind创元研究资料来源Wind创元研究图21社融M2与名义GDP增速单位图22M1M2剪刀差单位25社融存量同比M2同比名义GDP同比20M1-M2M1同比M2同比20151510105500-5-5-10-10-152018-032019-022020-012020-122021-112022-102018-032019-022020-012020-122021-112022-10资料来源Wind创元研究资料来源Wind创元研究请务必阅读正文后的声明及说明9国债周报图23新增社融分结构单位千亿元图24信贷增速单位千亿元新增人民币贷款同比25表内贷款同比表外非标同比直接融资同比其他同比1514贷款余额增速同比右轴2014151013101355012-5012-1011-15-5-2011-25-10102018-032019-022020-012020-122021-112022-102018-032019-022020-012020-122021-112022-10资料来源Wind创元研究资料来源Wind创元研究图25CPI核心CPI与PPI单位图26PPI分项环比单位16CPI同比核心CPI同比PPI同比2023-022023-012022-1214-2-15-1-05005112PPI生产资料10PPI采掘工业8PPI原材料工业6PPI加工工业42PPI生活资料0PPI食品类-2PPI衣着类-4PPI一般日用品类-6PPI耐用消费品类2018-062019-052020-042021-032022-022023-01资料来源Wind创元研究资料来源Wind创元研究图27人民币双边汇率图28银行代客结售汇单位亿美元120美元指数中间价美元兑人民币74800银行代客结售汇顺差银行代客远期净结汇72115600711040068105662001006409562-2009068558-4002021-032021-092022-032022-092023-032018-032019-022020-012020-122021-112022-10资料来源Wind创元研究资料来源Wind创元研究请务必阅读正文后的声明及说明10国债周报创元研究团队介绍许红萍创元期货研究院院长10年以上期货研究经验5年以上专业的大宗商品资产配置和研究团队投研一体化运营经验擅长有色金属研究曾在有色金属报期货日报文华财经商报网等刊物上发表了大量研究论文调研报告及评论文章选获2013年上海期货交易所铝优秀分析师2014年上海期货交易所有色金属优秀分析师团队廉超创元期货研究院联席院长经济学硕士郑州商品交易所高级分析师十几年期货市场研究和交易经验多次穿越期货市场牛熊市王小琦创元期货研究院院长助理澳洲麦考里大学会计学硕士澳大利亚注册会计师拥有多年海外商品股票外汇利率等衍生品交易经验对国内外各类资产配置较为见长从业资格号F3027456创元宏观金融组张紫卿创元期货研究院宏观金融组组长利率与国债期货研究员澳大利亚国立大学金融与精算统计学硕士具有多元化金融机构从业经验长期着眼于银行间资金和利率市场具有独到的宏观分析视角致力于金融大周期分析及研究判断从业资格号F3078632投资咨询证号Z0018376何燚创元期货研究院贵金属期货研究员中国地质大学北京矿产普查与勘探专业硕士专注宏观和贵金属的大势逻辑判断聚焦多方因素对贵金属行情的综合影响从业资格号F03110267创元有色金属组田向东创元期货研究院有色金属组组长铜期货研究员天津大学工程热物理硕士专精铜基本面深度分析擅长产业链上下游供需平衡测算与逻辑把握从业资格号F03088261李玉芬创元期货研究院铝期货研究员致力于铝上下游分析注重基本面判断善于发掘产业链的主要矛盾从业资格号F03105791陈昱允创元期货研究院锌期货研究员香港中文大学金融工程硕士专注于锌基本面研究致力于构建系统化金属商品投研框架结合产业驱动与数据处理挖掘投资机会从业资格号F03106586投资咨询证号Z0018519夏鹏创元期货研究院镍与不锈钢期货研究员三年产业龙头企业现货背景多年国内大型期货公司及国内头部私募投资公司任职经验善于从产业基本面和买方交易逻辑角度寻找投资机会从业资格号F03111706创元黑色建材组陶锐创元期货研究院黑色建材组组长黑色产业链研究员重庆大学数量经济学硕士曾任职于某大型期货公司黑色主管荣获最佳工业品期货分析师从业资格号F03103785投资咨询证号Z0018217徐艺丹创元期货研究院钢矿期货研究员天津大学金融硕士专注铁矿及钢材基本面善于发掘黑色金属产业链行情逻辑演绎从业资格号F3083695杨依纯创元期货研究院铁合金与工业硅期货研究员致力于工业硅锰硅以及硅铁的上下游产业链分析注重基本面研究从业资格号F3066708请务必阅读正文后的声明及说明11国债周报韩涵创元期货研究院纯碱与玻璃期货研究员奥克兰大学专业会计硕士专注纯碱及玻璃上下游分析和基本面逻辑判断从业资格号F03101643创元能源化工组高赵创元期货研究院能源化工组组长聚烯烃期货研究员英国伦敦国王学院银行与金融专业硕士专注多维度分析PEPP等化工品善于把握行情演绎逻辑曾为多家现货企业提供风险管理建议从业资格号F30564463投资咨询证号Z0016216常城创元期货研究院橡胶与PTA期货研究员东南大学国际商务硕士致力于橡胶PTA产业链基本面研究从业资格号F3077076投资咨询证号Z0018117金芸立创元期货研究院原油期货研究员墨尔本大学管理金融学硕士专注原油基本面的研究善于把握阶段性行情逻辑从业资格号F3077205白虎创元期货研究院沥青与苯乙烯期货研究员多年化工产业研究与交易经验曾先后任职于卓创资讯招商期货深圳中安汇富资本担任化工研究员对化工产业发展变化有较强理解从业资格号F03099545创元农副产品组张琳静创元期货研究院农副产品组组长油脂期货研究员有七年多期货研究交易经验专注于油脂产业链上下游分析和行情研究从业资格号F3074635投资咨询证号Z0016616再依努尔麦麦提艾力创元期货研究院棉花期货研究员毕业于上海交通大学具有商品期货量化CTA研究经验致力于棉花基本面研究专注上下游供需平衡分析从业资格号F03098737陈仁涛创元期货研究院玉米与生猪期货研究员苏州大学金融专业硕士专注玉米生猪上下游产业链的基本面研究从业资格号F03105803创元投资咨询团队介绍刘钇含创元期货投资咨询总部负责人股指期货研究员英国利物浦大学金融数学硕士拥有多年券商从业经验专注于股指期货的研究善于从宏观基本面出发对股指进行大势研判把握行业和风格轮动从业资格号F3050233投资咨询证号Z0015686请务必阅读正文后的声明及说明12国债周报创元期货股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备期货投资咨询业务资格核准批文苏证监期货字201399号免责声明本研究报告仅供创元期货股份有限公司以下简称本公司的客户使用本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发需征得创元期货股份有限公司同意且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版复制刊登转载和引用者承担请务必阅读正文后的声明及说明13国债周报分支机构名称服务与投诉电话详细地址邮编客户服务中心400-700-0880苏州市工业园区苏州大道东265号现代传媒广场25楼215000信息技术管理总部0512-68288206苏州市工业园区苏州大道东265号现代传媒广场25楼215000总部市场一部0512-68296092苏州市工业园区苏州大道东265号现代传媒广场25楼215000总部市场二部0512-68363021苏州市工业园区苏州大道东265号现代传媒广场25楼215000机构事业部0512-68292842苏州市工业园区苏州大道东265号现代传媒广场25楼215000投资咨询总部0512-68656937苏州市工业园区苏州大道东265号现代传媒广场25楼215000资产管理总部0512-68363010苏州市工业园区苏州大道东265号现代传媒广场25楼215000结算风控总部0512-68293758苏州市工业园区苏州大道东265号现代传媒广场25楼215000合规稽核总部0512-68017927苏州市工业园区苏州大道东265号现代传媒广场25楼215000营销管理总部0512-68276671苏州市工业园区苏州大道东265号现代传媒广场25楼215000风险管理子公司0512-68286310苏州市工业园区苏州大道东265号现代传媒广场25楼215000北京分公司010-59575689北京市东城区北三环东路36号1号楼B1209房间100013北京第二分公司010-68002268北京市海淀区西直门外大街168号腾达大厦23层05-06号100089上海分公司021-68409339中国上海自由贸易试验区松林路357号22层AB座200120上海第二分公司021-61935298中国上海自由贸易试验区浦东南路360号5层512室200127广州分公司020-85279903广州市天河区华夏路30号3404室510620深圳分公司0755-23987651深圳市福田区福田街道福山社区卓越世纪中心皇岗商务中心4号楼901518000浙江分公司0571-88077993杭州市上城区五星路198号瑞晶国际商务中心2404室310016大连分公司0411-84990496大连市沙河口区会展路129号大连国际金融中心A座-大连期货大厦2806号房间116023重庆分公司023-88754494重庆市渝北区新溉大道101号中渝香奈公馆7幢20-办公4401147南京分公司025-85516106南京市建邺区庐山路168号1107室210019山东分公司0531-88755581中国山东自由贸易试验区济南片区草山岭南路975号金域万科中心A座1001室250101烟台分公司0535-2151416山东省烟台市芝罘区南大街11号25A0325A05号264001新疆分公司0991-3741886新疆乌鲁木齐市经济技术开发区玄武湖路555号万达中心C3308C3309C331083000南宁分公司0771-3101686南宁市青秀区金浦路22号名都苑1号楼1413号530022四川分公司028-85196103中国四川自由贸易试验区成都高新区天府大道北段28号1栋1单元33楼3308号610041淄博营业部0533-7985866山东省淄博市张店区华光路77号汇美福安商务楼5楼255022日照营业部0633-5511888日照市东港区海曲东路南绿舟路东兴业喜来登广场006幢02单元11层1106号276800郑州营业部0371-65611863郑州市未来大道69号未来公寓301302303305316450008合肥营业部0551-63658167安徽省合肥市蜀山区潜山路888号百利商务中心1号楼06层11室246300徐州营业部0516-83109555徐州市和平路帝都大厦1-1-1805221000南通营业部0513-89070101南通市崇川路58号5号楼1802室226001常州营业部0519-89965816常州市新北区太湖东路常发商业广场5-25025-25035-25045-2505部分室213002无锡营业部0510-82620193无锡市中山路676-501室214043张家港营业部0512-35006552张家港市杨舍镇城北路178号华芳国际大厦B1118-19室215600常熟营业部0512-52868915常熟市金沙江路11号中汇商业广场102215500吴江营业部0512-63803977江苏省苏州市吴江区东太湖大道7070号亨通大厦总部经济中心办公楼1610号215200请务必阅读正文后的声明及说明14