研究报告全文：糖史演义白糖产业链跟踪报告白糖产业链跟踪报告国际贸易流紧张延续国内进口量略超预期tableinvest分析师田亚雄期货投资咨询号Z0012209助理研究员陈家谊期货从业资格证书号F03090929发布日期2023年3月18日报告体系日报每日8点50前发布周报每周一下午5点前发布事件点评重要事件发布后1天内专题报告不定期发布HTTPWWWCFC108COM请参阅最后一页的重要声明tablepage糖史演义白糖产业链跟踪报告宏观恐慌情绪下本周内外糖价整体小幅回落但是基本面全球原糖供应仍然维持紧张泰国食糖产量增幅或不及市场预期预计产量将从20下调至12巴西主产区圣保罗未来2周降雨量有所减少部分巴西糖厂表示将于3月下半月提前开榨将一定程度上缓解紧张的贸易流但仍需关注未来降雨情况谨防提前开榨计划落空后导致原糖贸易流紧张的基本面延续在近期期货价格回落之后现货价格跟随下调后部分终端有采购备货迹象但由于消费淡季影响整体以刚需采购为主此外1-2月我国食糖进口量略超市场预期1-2月累计进口量88万吨同比增加632万吨关注6050-6100元吨附近支撑关注焦点1泰国产量增产幅度预计不及市场预期泰国糖升贴水上调巴西集中开榨之前原糖供应仍然维持紧张2巴西开榨常常作为利空的话题但回调的时间点取决于原糖月间结构甘蔗生长情况以及降雨量31-2月食糖进口量偏多叠加郑糖巨量仓单近月压力偏大请参阅最后一页的重要声明1tablepage糖史演义白糖产业链跟踪报告202223年泰国甘蔗入榨量和糖产量增幅低于预期升贴水止跌小幅回升泰国202223榨季截至3月16日累计甘蔗入榨量为91776万吨含糖分为133产糖率为11644累计产糖量为106862万吨目前有12家糖厂停止压榨和去年持平但日压榨量超过了去年这表明糖厂正在加速压榨未来几周收榨的速度可能会比去年更快总体趋势表明从3月下半月到本榨季结束泰国很难再增加640万吨甘蔗压榨量这就形成了市场新的共识即本榨季泰国入榨量的上限为9850万吨且未来有可能出现工厂快速关闭的情况可能会导致总压榨量低于9500万吨图泰国双周食糖产量万吨图泰国糖升贴水报价来源OCSB普氏中信建投期货整理加速收榨最终将导致泰国甘蔗供应量预计同比增长55低于此前预估的14食糖产量增加12低于此前预估的20现阶段原糖市场的供应仍维持紧张巴西糖升贴水仍维持自2011年7月以来的极值水平泰国也于3月15日小幅上调升贴水报价由209美分磅上调至214美分磅请参阅最后一页的重要声明2tablepage糖史演义白糖产业链跟踪报告巴西开榨常常作为利空的话题但回调的时间点取决于天气和甘蔗的生长情况三大主产国掌握全球7成的出口份额因此从三大主产国的生产以及出口节奏以及外盘的月间结构上能判断出贸易流的松紧程度11月开始巴西糖厂基本完成2223年度的收榨11月以后出口量常常出现季节性的减少一直到次年2324榨季开始后出口量才能恢复与此同时泰国12月初期刚刚开榨对于市场的供应量有限而此时仅有印度出口压榨和生产的高峰市场供应处于相对紧张的阶段参照往年外盘的走势没有其他消息面的冲突下在年末和年初供应相对青黄不接之时外盘价格常常处于年内相对高位的水平之后再随着巴西的开榨出现季节性的回调原糖的月间结构甘蔗生长情况天气因素影响着糖厂新季开榨时间图纽糖价格的季节性变化来源WIND中信建投期货原糖的月间结构一定程度上能够改变巴西生产和出口的节奏进而影响全球贸易流的松紧回顾2013-2021年以来当年初原糖月间结构呈现出Back结构时即近月价格更高巴西会尽可能加速出口比如20122016-20182021年初原糖呈现出近月价格更高的结构在这些年份里巴西会在第三季度前请参阅最后一页的重要声明3tablepage糖史演义白糖产业链跟踪报告完成75-76的食糖出口量当原糖在年初时呈现Contango的结构时巴西第三季度的累计出口量会相对偏低完成度在68-71不等图巴西季度累计出口和年初原糖月间结构的关系巴西季度累计出口进度和年初原糖月间结构的关系201320142015201620172018201920202021第一季度232323222022191421第二季度454243434546433648第三季度757168757675716875第四季度100100100100100100100100100年初原糖月间结构BackContangoContangoBackBackBackContangoContangoBack来源巴西商务部WIND中信建投期货整理基于当前纽糖back的月间结构预计巴西糖厂将尽量抓住近月高糖价的机会更早的开榨进行卖出套保这也一定程度上影响全球贸易流的情况即更多的糖集中在第二和第三季度进行供应因此从价格结构上来看近月的高溢价将刺激糖厂的开榨意愿2324榨季巴西甘蔗生长情况良好由于2223年度遗留的甘蔗叠加降雨有利于2324榨季甘蔗生长目前多家机构将巴西2324榨季甘蔗产量的预估放在一个历史偏高的水平其中咨询公司SafrasMercado预计2324榨季巴西中南部地区的甘蔗压榨量可能会从545亿吨增至565亿吨同比增加约4202324年巴西的甘蔗压榨总量可能达到6207亿吨而目前为6亿吨普氏预计2324年度巴西中南部甘蔗压榨量将达到59亿吨以上目前甘蔗生长情况良好满足开榨要求请参阅最后一页的重要声明4tablepage糖史演义白糖产业链跟踪报告图巴西圣保罗地区累计降雨量以及预测图南巴西土壤湿度来源Refinitiv中信建投期货整理图南巴西甘蔗生长周期以及需求光照要求来源中信建投期货天气因素仍是巴西开榨的风险理论上预期越早开榨的年份里原糖的拐点常常越早发生例如榨季初期双周产量偏高的2021榨季1819榨季1718榨季以及2122榨季原糖的拐点均发生在2月底3月初开榨时间较晚的2223榨季和1920榨季原糖季节性拐点常常发生在4月而集中开榨的时间常常跟榨季初期的降雨量有关作为一个机械化普及度高的主产区榨季初期过度降雨反而会影响收榨比如2223和1920榨季相反的3-4月降雨量最少的2021榨季生产进度最快对应原糖的季节性拐点最早请参阅最后一页的重要声明5tablepage糖史演义白糖产业链跟踪报告图原糖的季节性拐点和巴西开榨时间预期呈现高度相关性来源UNICA中信建投期货整理图主产区圣保罗榨季初期降雨量图圣保罗地区截至3月底降雨量偏高来源路透中信建投期货整理根据UNICA的调查18个糖厂计划在三月上半月开始收割但是从天气模型预测来看主产区未来2周的降雨量仍然偏高天气仍然潮湿巴西糖厂目前提前开榨仍面临挑战此外还需要关注港口拥堵的情况3月15日当周巴西港口待运量130万吨其中原糖1237万吨主要出口港口桑托斯排队天数由上一周的0-4天增加至1-11天关注巴西开榨之后的出口节奏请参阅最后一页的重要声明6tablepage糖史演义白糖产业链跟踪报告郑糖近月的仓单压力给了一定反套的机会1-2月食糖进口量略高于市场预期海关总署公布数据显示2023年1月我国进口食糖57万吨同比增加1592万吨增幅38752月进口食糖31万吨同比减少96万吨降幅23652023年1-2月累计进口食糖88万吨同比增加632万吨增幅774202223榨季截至2月累计进口食糖26513万吨同比增加048万吨增幅018图我国食糖月度进口量万吨来源海关总署中信建投期货整理图仓单数量增幅明显图5-9价差处于中性水平来源WIND中信建投期货整理请参阅最后一页的重要声明7tablepage糖史演义白糖产业链跟踪报告目前仓单数量已经增加至5年高位水平仓单压力偏大从库充和消费周期的角度来看05合约对应库存高峰和消费淡季是15和9月合约中估值最弱的一个合约因此5-9常常在05逐渐进入交割月后走出反套而目前在叠加仓单压力偏大但月间价差仍未给出移仓的条件那么最后的矛盾预计将通过投机性多头移仓远月给出远月升水来解决在这种逻辑下09将逐渐升水05请参阅最后一页的重要声明8tablepage糖史演义白糖产业链跟踪报告联系我们上海浦东分公司地址中国上海自由贸易试验区浦东南路528号2202室中信建投期货总部电话021-68597013重庆市渝中区中山三路131号希尔顿商务中心27楼30楼四川分公司电话023-86769605地址成都市武侯区科华北路62号力宝大厦南楼180118021803室上海分公司电话028-62818710地址中国上海自由贸易试验区浦电路490号世纪大道1589号8楼08-11单元重庆分公司电话021-58301589地址重庆市渝中区中山三路107号上站大楼平街名义层11-A4-A6济南分公司电话023-61361140地址济南市历下区泺源大街150号中信广场A座六层611613室海南分公司电话0531-85180636地址海南省海口市龙华区滨海大道77号中环国际广场10层1002号湖南分公司电话0898-68538536地址长沙市岳麓区观沙岭街道茶子山东路112号滨江金融中心C座21272128室北京朝阳门北大街营业部电话0731-82681681地址北京市东城区朝阳门北大街6号首创大厦207室大连分公司电话010-85282866地址大连市沙河口区会展路129号大连国际金融中心A座大连期货大厦2901号房间江西分公司电话0411-84806336地址江西省南昌市红谷滩区红谷中大道998号绿地中央广场A1办公楼4801A河南分公司室4802室地址郑州市未来路69号未来大厦220522111910房未来公寓130615061806电话0791-82082701房广州东风中路营业部电话0371-65612397地址广州市越秀区东风中路410号第16层自编1605C1605B1606房河北分公司电话020-28325286地址廊坊市广阳区吉祥小区20-11号门市一至三层20-1-12号门市第三层漳州营业部电话0316-2326908地址福建省漳州市龙文区九龙大道以东漳州碧湖万达广场A2地块9幢1203深圳分公司号地址深圳市福田区深南大道和泰然大道交汇处绿景纪元大厦11I电话0596-6161601电话0755-33378759安徽分公司杭州分公司地址安徽省合肥市包河区马鞍山路130号万达广场C区6幢19031904地址浙江省杭州市江干区钱江国际时代广场3幢702室1905室电话0571-87380613电话0551-2889767宁波分公司上海徐汇营业部地址浙江省宁波市鄞州区和济街180号国际金融中心F座1809室地址上海市徐汇区斜土路2899甲号1幢1601室电话0574-89071681电话021-64040178西安分公司湖北分公司地址陕西省西安市高新区科技路38号林凯国际大厦十九层190519061907室地址武汉市江汉区香港路193号中华城A写字楼栋单元36层3601号02-03电话029-85725585室重庆渝北分公司电话027-59909521地址重庆市渝北区龙山街道新南路439号中国华融现代广场3幢19-12号电话023-67380500请参阅最后一页的重要声明9tablepage糖史演义白糖产业链跟踪报告南京分公司北京国贸营业部地址南京市黄埔路2号黄埔大厦11层D1D2座地址北京市朝阳区光华路8号17幢一层A113房间电话025-86951881电话010-85951101北京北三环西路营业部福州营业部地址北京市海淀区中关村南大街6号9层912地址福建省福州市台江区宁化街道振武路70号原江滨西电话010-82129971大道北侧福晟钱隆广场18层01商务办公太原营业部电话0591-83625596地址山西省太原市小店区长治路103号阳光国际商务中心A座902室方顿物产重庆有限公司电话0351-8366898地址重庆市渝中区中山三路131号希尔顿商务中心2603室广州分公司电话023-86769662地址广州市天河区黄埔大道西100号富力盈泰大厦B座1406电话020-22922102重要声明本报告内容仅供符合证券期货投资者适当性管理办法规定可参与期货交易的投资者参考在任何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