在复苏预期持续发酵，内棉绝对估值、相对估值完成大幅抬升后，宏观资金从近月开始退场，郑棉价格回缩近1000点。这一时期内，市场状态呈现强预期、弱现实的分化。
　　弱现实：在供应端方面，新疆棉呈现超预期的增产趋势，公检数据接近580万吨，超出历史峰值20/21年度同期水平3.66%，加工数据逼近600万吨。欧美等海外重要纺织市场中，需求面临进一步的萎缩，中国、东南亚等国的纺织外贸订单均维持疲软，仅靠内销恢复难以扭转本年度供大于求的现状。
　　强预期：近一个月来5-1价差，5-9价差走弱，远月升水出现，表明市场对棉花后市维持看涨预期。一方面，本年度种植端的亏损已经兑现，而高种植成本状态还将持续，补贴政策的目标价格一旦调整不及预期，会为棉农预期收益造成打压，种植面积缩减的预期不断升温。另一方面，经历了2022年的颓势和当前欧美服装市场的疲软，权威机构已经在不断计价全球消费崩塌的事实，USDA对22/23年度全球棉花消费量下调至2397.3万吨，低于近十年来平均水平，逼近区间谷值2269.2万吨。后市资金对需求端反转的预期增强，等待内销和外贸订单的共振。
　　

研究报告全文：tablepage商品研究报告建投专题宏观资金出逃棉纺产业链迎来利润的再分配发布日期2023年3月16日分析师吴新扬电话023-81157318期货投资咨询号Z0015926在复苏预期持续发酵内棉绝对估值相对估值完成大幅抬升后宏观资金从近月开始退场郑棉价格回缩近1000点这一时期内市场状态呈现强预期弱现实的分化弱现实在供应端方面新疆棉呈现超预期的增产趋势公检数据接近580万吨超出历史峰值2021年度同期水平366加工数据逼近600万吨欧美等海外重要纺织市场中需求面临进一步的萎缩中国东南亚等国的纺织外贸订单均维持疲软仅靠内销恢复难以扭转本年度供大于求的现状强预期近一个月来5-1价差5-9价差走弱远月升水出现表明市场对棉花后市维持看涨预期一方面本年度种植端的亏损已经兑现而高种植成本状态还将持续补贴政策的目标价格一旦调整不及预期会为棉农预期收益造成打压种植面积缩减的预期不断升温另一方面经历了2022年的颓势和当前欧美服装市场的疲软权威机构已经在不断计价全球消费崩塌的事实USDA对2223年度全球棉花消费量下调至23973万吨低于近十年来平均水平逼近区间谷值22692万吨后市资金对需求端反转的预期增强等待内销和外贸订单的共振图USDA对全球棉花消费预估USDA全球棉花消费量万吨2800270026002500240023002200210020001900180004051718949595969697979898999900000101020203030405060607070808090910101111121213131414151516161718191920202121222223来源USDA中信建投期货整理目前市场核心关注点在于1在下游弱现实皮棉端高利润的状态下目前市场货权方的出货意向如何2资金为纺织服装注入的复苏的预期能否兑现当前市场中皮棉的货权正在发生加速转移众所周知2022年全年轧花厂呈现销售乏力的局面过高的收购成本导致缺乏盘面套保机会基差点价资源有限而本年度轧花厂收购成本低盘面套保机会多低基1tablepage商品研究报告差点价资源涌现随着近期期货盘面大幅波动点价成交上量多以轧花厂销售为主说明部分轧花厂认可当前给出1000-1500元吨的左右利润加速货权变现此外仍有部分大型轧花厂惜售待涨这是否意味着在大型棉商挺价策略下市场可销售资源吃紧图全国轧花厂皮棉销售进度全国轧花厂皮棉销售进度109080706050403020109月11日10月31日12月20日2月8日3月30日5月19日7月8日8月27日10月16日22232122202119201819来源国家棉花市场监测中心中信建投期货整理纺企心态谨慎利润限制补库动力贸易商拿货为主自去年12月防疫政策发生优化调整后终端线下消费的火热刺激产业链整体信心有所提振此前的弱消费的预期出现改善纺织成品走货加快纺企开启了一轮补库周期截至目前成品库存处于较低水平开工负荷率原料库存回到正常水平虽然皮棉销售进度正在逼近2021年度同期水平即2021年棉花牛市的开端但纺织产业心态不同往日谈不上悲观却依然显得谨慎纱厂原料备货情况仅从22年悲观情绪中走出恢复到往年正常水平明显低于21年乐观的原料库存水平2tablepage商品研究报告图纱厂原料库存纺企棉花库存天数504030201020192020202120222023来源TTEB中信建投期货整理纱厂原料端却没有出现超额补库这或许说明棉花库存正在渠道淤积去年受限于高基差back结构的期现贸易商在今年开始活跃起来风险偏好低锁定敞口是他们的一贯作风基差一旦走强或现货价格走高或期货价格走低他们是倾向于让出手中的资源兑现基差收益从当前形势来看现货市场运行预计平稳为主目前的纺企利润来看即期原料带来的纺纱利润和库存原料带来的纺纱利润均没有改善这意味着产业链利润并没有从轧花厂向下游顺畅传导核心原因还是在于终端市场的订单有限内销市场复苏带来的新增订单无法冲抵外贸订单的萎缩无法给产业链注入新增利润进而带来现货价格上涨基础图河南纺企周度利润河南地区纺企即期利润vs库存原料利润300000200000100000000-100000-200000-300000-400000-500000-6000002021-07-102021-08-102021-09-102021-10-102021-11-102021-12-102022-01-102022-02-102022-03-102022-04-102022-05-102022-06-102022-07-102022-08-102022-09-102022-10-102022-11-102022-12-102023-01-102023-02-102023-03-10河南库存原料纺纱利润周河南即期纺纱利润周来源WIND中信建投期货整理3tablepage商品研究报告同时目前整体纺织产业成品库存处于低位现金流状况有所改善纺织产成品跌价空间有限对于棉花资源的成交供需双方交易大概率将锚定在现有价格区间范围内在现货价格波动幅度有限的情况下基差变化来源将集中在期货价格上图棉纺织产业产成品库存纱厂棉纱库存605040302010020192020202120222023全棉坯布库存5040302010020192020202120222023来源TTEB中信建投期货整理棉花期货市场仍维持高持仓水平多空对于盘面的分歧仍然存在核心矛盾在于经过了宏观资金对棉花消费复苏的预热是时候开展一次绩效考核了产业链上无法传达自下而上的利润但一些国内数据也正在作证着市场消费的恢复棉花棉纺的消费究竟好不好4tablepage商品研究报告图棉纺织行业PMI7000650060005500500045004000350030002021-042022-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-02棉纺织行业采购经理人指数PMIPMI来源WIND中信建投期货整理我们此前作出预判认为当前内销仅能走出温和复苏的恢复路径订单的爆发还需要等待外贸的恢复1防疫政策松动带来的利好在多国市场中均有反馈表现在于纺织服装消费出现了报复性增长这一点是不争的事实但当下国内市场是否能依葫芦画瓢毕竟在2020年8月-2021年7月国内服装消费已经走出了一轮爆发式复苏恢复直接原因在于最初的粗放式防疫管控政策在取得有效成果后及时调整整体社会面疫情零星出现全国进入复工复产状态所以二次复苏的空间大概率不如首次复苏爆发的效果2国内消费者对纺织服装的偏好持续降低这一趋势从2013年至2022年持续将近10年可见本身市场发展已经出现瓶颈5tablepage商品研究报告图国内服装社会零售发展趋势国内服装零售市场受限于增长瓶颈120004003501000030080002506000200150400010020000500000服装类零售总额在社会零售总额中比值来源WIND中信建投期货整理针对内销我们只能给出一个温和复苏的结论况且外贸形势仍维持疲软虽然美国服装面料市场在零售端即将迎来主动去库到被动去库的切换零售商销售额环比增252同比增628但整体库存依然偏高一月批发商库存同比增3616对新疆棉制品的制裁导致中国出口棉制品的市占率在1月下降至2147落后于去年均值2199中国纺织品进出口商会7日披露按美元计2023年1-2月中国纺织服装出口同比下降185外贸形势恶化极大程度遏制了整体产业链的恢复导致出现在内销数据不错的情况下1-2月纺织服装社会零售额同比增54大于社会零售总额增速棉纺织产业链依然深陷内卷之中的困局随着3-4月份金三银四旺季的到来头部纺织服装上市公司一季度季报披露如果纺织行业利润恢复不及预期产业链利润传导问题暴露宏观资金可能会意识到在押注棉花近月多头上所犯的错误需求端的分歧将以多头资金的出逃得以暂时解决而一旦宏观因素出现利空性事件宏观多头在棉花的配置资金可能加速立场多头撤退可能带来基差的走强进而推动点价资源的成交作为实际需求方的纱厂也将进一步下调对棉花锚定的心理价位以求纺纱利润的增加本年度期货价格多头的支撑位也将进一步松动产业链利润再分配的运动也将展开如何看待潜在的期货下跌机会我们认为当前市场存在更大的确定性在于新季棉花抢收而非需求端复苏尽管需求端复苏也是确定性的事件产业库存周期的演变一定会带来棉花需求的放大但欧美终端市场的库存拐点时间难以判断反之抢收事件着重在于两大矛盾的深化1新疆棉农种植成本上升与直补政策的目标价格难以提高的矛盾2新疆轧花厂过剩产能淘汰缓慢与新疆籽棉产量增速缓慢的矛盾尽管目前种植季尚未开启讨6tablepage商品研究报告论抢收似乎为时过早但新季作物的分歧将在01合约上徐徐展开在供大于求的2223年度行情焦点在于如何兑现复苏预期但在外贸市场尚未复苏之际无法给予棉花消费更多边际性的利好而在下一年度供应端的收缩叠加外贸市场纺织品库存周期的演化价格更具向上的驱动力策略建议借助宏观资金的撤退逢低布局远月01合约多单7tablepage商品研究报告重要声明本报告内容仅供符合证券期货投资者适当性管理办法规定可参与期货交易的投资者参考在任何情形下都不构成对接收本报告内容投资者的任何投资建议投资者应充分了解各类投资风险并谨慎考虑本报告发布内容是否符合自身特定状况自主做出投资决策并自行承担投资风险中信建投期货不因任何订阅或接收本报告的行为而将订阅人视为中信建投的客户投资者依据本报告内容作出的任何决策与中信建投期货或作者无关本报告发布内容如属于系列解读则投资者可能会因缺乏对完整内容的了解而对其中假设依据研究依据结论等内容产生误解提请投资者参阅我司已发布的完整系列报告仔细阅读其所附各项声明数据来源及风险中信建投期货对本报告所载资料的准确性可靠性时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证本报告意见仅代表报告发布之时的判断相关研究观点可能依据我司后续发布的报告在不发布通知的情形下作出更改本报告发布内容为中信建投期货所有未经我司书面许可任何机构和个人不得以任何形式对本报告进行翻版复制和刊发如需引用转发等需注明出处为中信建投期货且不得对本报告进行任何增删或修改亦不得从未经我司书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告发布的全部或部分内容版权所有违者必究8tablepage商品研究报告全国统一客服电话400-8877-780网址wwwcfc108com9tablepage商品研究报告联系我们上海浦东分公司地址中国上海自由贸易试验区浦东南路528号2202室中信建投期货总部电话021-68597013重庆市渝中区中山三路131号希尔顿商务中心27楼30楼四川分公司电话023-86769605地址成都市武侯区科华北路62号力宝大厦南楼180118021803上海分公司室地址中国上海自由贸易试验区浦电路490号世纪大道1589号8楼08-电话028-6281871011单元重庆分公司电话021-58301589地址重庆市渝中区中山三路107号上站大楼平街名义层11-A4-A6济南分公司电话023-61361140地址济南市历下区泺源大街150号中信广场A座六层611613室海南分公司电话0531-85180636地址海南省海口市龙华区滨海大道77号中环国际广场10层1002湖南分公司号地址长沙市岳麓区观沙岭街道茶子山东路112号滨江金融中心C座2127电话0898-685385362128室北京朝阳门北大街营业部电话0731-82681681地址北京市东城区朝阳门北大街6号首创大厦207室大连分公司电话010-85282866地址大连市沙河口区会展路129号大连国际金融中心A座大连期货大厦2901江西分公司号房间地址江西省南昌市红谷滩区红谷中大道998号绿地中央广场A1办电话0411-8480633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