研究报告全文：tablepage商品研究报告宏观冲击泥沙俱下但不同品种间走势分化发布日期2023年03月19日分析师石丽红电话023-81157334期货投资咨询号Z0014570美国中小银行业危机继续发酵本周油脂延续下行除棕榈油之外纷纷跌破去年7月以来的低位虽然美联储FDIC和财政部及时出手救助避免了硅谷银行危机的进一步蔓延但在过去长期的低利率环境中欧美大量银行做了类似的将短期存款投向长久期资产的配置随着美联储持续大幅加息短端利率快速上行这些银行面临的期限错配导致的流动性风险依然存在继硅谷银行之后本周SignatureBank和瑞士信贷也相继爆雷从美国中等银行到地区银行再到海外银行这对市场信心形成了较大打压宏观恐慌情绪下本周商品泥沙俱下宏观属性较强的植物油也未能避免但不同基本面的品种间走势显示出了显著分化阿根廷大幅减产支撑下的蛋白粕表现相较油脂更抗跌而产地及国内均有较强去库预期的棕榈油表现显著优于累库预期较强的菜油一美国中小银行危机发酵避险情绪大幅升温在上周美国硅谷银行宣布遭遇因挤兑而破产后市场并没有表现出太担忧的情绪因美联储FDIC和财政部及时出手救助通过保全了该家银行所有储户的储蓄避免了恐慌进一步扩大还通过银行定期融资计划BTFP向所有有资格使用美联储贴现窗口的联邦保险银行提供最长一年的抵押贷款以缓解银行现阶段的流动性危机避免它们在储蓄大量外逃的阶段被迫亏本卖出净值下降的资产短期来看这两项政策暂时性地缓解了市场恐慌情绪避免了中小银行的持续爆雷然而瑞士信贷的接下来爆雷成为压死市场信心的最后一根稻草从全美排名第16的硅谷银行到地区银行SignatureBank再到海外银行瑞士信贷硅谷银行的倒闭会像达里奥所说的那样标志着煤矿里的金丝雀时刻将在整个金融市场引发严重反响吗虽然当前市场已开始交易美联储最快将于今年夏季降息但面临高通胀压力的美联储处于两难境地它果真会如市场预期般放缓加息并提前开启降息吗1tablepage商品研究报告图1当前市场已经开始对美联储上半年降息进行交易图2美国2月CPI同比增幅仍有6核心CPI高于预期来源CMEFedWatchTool来源Wind中信建投期货本周欧央行无视瑞士信贷的风险加息50bp一定程度打压了市场对美国中小银行业危机将倒逼美联储放缓加息的预期美联储在抗击通胀过程中的艰巨性也意味着一旦市场对美联储放缓加息及提前降息的预期落空金融市场可能将迎来新一轮的宏观风险释放需要密切关注下周美联储议息会议及联储主席鲍威尔发言二商品泥沙俱下但不同基本面的品种间走势分化虽然宏观风险带来了商品走势的泥沙俱下但不同基本面的品种间走势仍显示出了显著分化首先是油脂与蛋白粕因原油与油脂通过生物柴油所链接的联动性且餐饮业相较养殖业更易受到宏观经济的冲击油脂的宏观属性远高于蛋白粕在宏观风险释放的同时本周布交所将阿根廷新作大豆产量预估进一步调降至2500万吨在阿根廷大幅减产的背景下豆粕的相对抗跌也令油脂承受了更多的下跌压力油粕比继续走低图3油脂的宏观属性高于蛋白粕图405油粕比从24附近下行至22附近来源Wind中信建投期货来源Wind中信建投期货2tablepage商品研究报告此外三大油脂间强弱也有明显分化累库预期最具确定性的菜油表现最弱主力05合约大幅跌破9000支撑至8603元吨且可能仍未寻获支撑相比之下近月产地及国内去库预期较强的棕榈油表现抗跌过去8个月以来构筑的区间下沿支撑表现良好在7600附近显示出了牢靠的支撑这很容易理解在恐慌情绪引发盘面超预期下跌的过程中基本面好的品种总是要比基本面差的品种更容易获得抄底资金的青睐这能一定程度解释本周菜油的溃败式下跌及棕榈油的异常抗跌图505菜棕价差进一步缩窄图605菜豆价差缩至历史低位区间来源Wind中信建投期货来源Wind中信建投期货值得关注的是随着05菜豆价差跌至600多的历史低位区间市场基于反替代逻辑试图抄底该价差的也有所增多但根据我们对三大油脂间价差运行驱动的了解因替代使用场景及数量的限制三大油脂间价差运行的趋势更多基于供应端而非需求端这也是近几年油脂间极端价差频频出现的重要原因2021-2022年极端高的菜豆价差源自菜油进口供应严重不足2022年极端低的豆棕价差则因产地棕榈油出口问题而通过产业的反馈我们也得知菜油相较其他植物油价差的大幅走低并未引发相应反替代的出现且当前产业并无重新修改配方的意愿这也暗示着食品类配方一旦修改要想重新调回来并非像饲料配方修改那般容易整体来看在美国中小银行业危机仍可能继续发酵的背景下当前油脂市场面临的宏观下行风险仍未解除需要密切关注下周美联储议息会议及联储主席鲍威尔发言以及相应的市场情绪变化情况相应的预计不同基本面的油脂油料品种间走势仍有分化阿根廷大幅减产支撑下的蛋白粕表现将相对油脂更抗跌而基本面较好的棕榈油表现也将继续优于菜油对于抄底05菜豆价差需保持谨慎3tablepage商品研究报告重要声明本报告观点和信息仅供符合证券期货投资者适当性管理办法规定可参与期货交易的投资者参考中信建投不因任何订阅或接收本报告的行为而将订阅人视为中信建投的客户本报告发布内容如涉及或属于系列解读则投资者若使用所载资料有可能会因缺乏对完整内容的了解而对其中假设依据研究依据结论等内容产生误解提请投资者参阅中信建投已发布的完整系列报告仔细阅读其所附各项声明数据来源及风险提示关注相关的分析预测能够成立的关键假设条件关注研究依据和研究结论的目标价格及时间周期并准确理解研究逻辑中信建投对本报告所载资料的准确性可靠性时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证本报告中的资料意见等仅代表报告发布之时的判断相关研究观点可能依据中信建投后续发布的报告在不发布通知的情形下作出更改中信建投的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告中资料意见不一致的市场评论和或观点本报告发布的内容并非投资决策服务在任何情形下都不构成对接收本报告内容投资者的任何投资建议投资者应充分了解各类投资风险并谨慎考虑本报告发布内容是否符合自身特定状况自主做出投资决策并自行承担投资风险投资者根据本报告内容做出的任何决策与中信建投或相关作者无关本报告发布的内容仅为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式对本报告进行翻版复制和刊发如需引用转发等需注明出处为中信建投期货且不得对本报告进行任何增删或修改亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告发布的全部或部分内容版权所有违者必究全国统一客服电话400-8877-780网址wwwcfc108com4tablepage商品研究报告联系我们上海浦东分公司中信建投期货总部地址中国上海自由贸易试验区浦东南路528号2202室重庆市渝中区中山三路131号希尔顿商务中心27楼30楼电话021-68597013电话023-86769605四川分公司上海分公司地址成都市武侯区科华北路62号力宝大厦1栋2单元18层23地址中国上海自由贸易试验区浦电路490号世纪大道1589号8号楼08-11单元电话028-62818701电话021-68765927重庆分公司济南分公司地址重庆市渝中区中山三路107号上站大楼平街名义层11-A4-A6地址济南市历下区泺源大街150号中信广场A座六层611613室电话023-86769600电话0531-85180636北京朝阳门北大街营业部湖南分公司地址北京市东城区朝阳门北大街6号首创大厦207室地址长沙市芙蓉区五一大道800号中隆国际大厦903室电话010-85282866电话0731-82681681江西分公司大连分公司地址江西省南昌市红谷滩区红谷中大道998号绿地中央广场A1办公地址辽宁省大连市沙河口区会展路129号大连国际金融中心A座大连楼4801A室4802室期货大厦2901号房间电话0791-82082701电话0411-84806336广州东风中路营业部河南分公司地址广州市越秀区东风中路410号第16层自编1605C1605B1606地址郑州市未来大道69号未来大厦220522111910房房电话0371-65612397电话020-28325286河北分公司漳州营业部地址廊坊市广阳区吉祥小区20-11号门市一至三层20-1-12号门市地址福建省漳州市龙文区九龙大道以东漳州碧湖万达广场A2地块9幢第三层1203号电话0316-2326908电话0596-6161601深圳分公司安徽分公司地址深圳市福田区深南大道和泰然大道交汇处绿景纪元大厦11I地址安徽省合肥市包河区马鞍山路130号万达广场C区6幢1903电话0755-3337875919041905室杭州分公司电话0551-2889767地址浙江省杭州市江干区钱江国际时代广场3幢702室上海徐汇营业部电话0571-87380613地址上海市徐汇区斜土路2899甲号1幢1601室宁波分公司电话021-64040178地址浙江省宁波市鄞州区和济街180号国际金融中心F座1809室湖北分公司电话0574-89071681地址武汉市江汉区香港路193号中华城A写字楼13层1301-0607号西安分公司电话027-59909521地址西安市高新区高新路56号电信广场裙楼6层北侧6G南京分公司电话029-89384301地址南京市黄埔路2号黄埔大厦11层D1D2座重庆渝北分公司电话025-86951881地址重庆市渝北区龙山街道新南路439号中国华融现代广场3幢19-北京北三环西路营业部12号地址北京市海淀区中关村南大街6号9层912电话023-67380500电话010-821299715tablepage商品研究报告南京营业部北京国贸营业部地址南京市黄埔路2号黄埔大厦11层D1D2座地址北京市朝阳区光华路8号17幢一层A113房间电话025-86951881电话010-85951101北京北三环西路营业部福州营业部地址北京市海淀区中关村南大街6号9层912地址福建省福州市台江区宁化街道振武路70号原江滨西电话010-82129971大道北侧福晟钱隆广场18层01商务办公太原营业部电话0591-83625596地址山西省太原市小店区长治路103号阳光国际商务中心A座902室方顿物产重庆有限公司电话0351-8366898地址重庆市渝中区中山三路131号希尔顿商务中心2603室广州分公司电话023-86769662地址广州市天河区黄埔大道西100号富力盈泰大厦B座1406电话020-229221026