硅谷银行事件持续发酵，市场避险情绪激增，且对美联储加息预期有所弱化，带动金价强势运行。此外，央行增持黄金是金价上涨最有效的风向标之一。2022年全球央行购金量创历史新高，叠加上述因素推动，金价有望保持上行趋势，且本轮价格高点有望突破2020年前高。推荐具备规模化效应的山东黄金、赤峰黄金和紫金矿业，建议关注中金黄金、招金矿业（H）和银泰黄金。
　　▍硅谷银行事件持续发酵。2023年3月9日，硅谷银行流动性危机爆发导致其股价单日跌幅超过60%。3月10日，加州监管机构关闭硅谷银行，并指定FDIC对其进行接管。3月12日，美联储与美国财政部、FDIC推出紧急融资工具“银行定期融资计划”联合救市。金融风险逐步蔓延至欧洲。3月14日，瑞士信贷称在其2021年和2022年的财报中发现“重大缺陷”。市场恐慌情绪再起。
　　▍避险情绪升温推动金价上涨。硅谷银行事件持续发酵导致市场恐慌情绪升温，避险情绪激增，并推动金价上涨。2023年3月以来（截至17日），VIX恐慌指数由20.6升至25.5，增幅达到24.0%；现货伦敦金价格由1836.3升至1988.8美元/盎司，涨幅达到8.3%。相较于美联储货币政策变动的不确定性，硅谷银行事件引发的避险情绪以及衰退预期对金价的支撑效应更为明确。若后续硅谷银行事件风险进一步蔓延，金价有望突破2020年前高。
　　▍美联储加息预期有所弱化。2023年2月美国CPI同比上涨6.0%（预期6.0%，前值6.4%），PPI同比上涨4.6%（预期上涨5.4%，前值6.0%）。CPI涨幅继续回落符合预期，PPI涨幅下降有超预期。叠加硅谷银行事件催化，市场对美联储加息预期有所弱化。截至2023年3月17日，据芝商所FedWatch工具显示，美联储3月停止加息概率为38.0%。2023年3月以来（截至17日），美国10年期国债实际收益率由1.57%降至1.29%，降幅达到0.28个百分点；美元指数由104.4降至103.9，降幅达到0.5%。宏观压制因素弱化有望助推金价上行。
　　▍央行购金量创新高，黄金作为储备资产价值凸显。据世界黄金协会，2022年四季度全球央行购入黄金417吨，单季购金量接近2021年全年450吨的水平。全球央行2022年购金量达到1136吨，创下1950年以来新高。受此驱动，2022年黄金需求量达到4741吨，同比增长18%，接近2011年前高。央行购金可视作全球资管机构资产配置策略的映射，是金价上涨最有效的风向标之一，有望持续推动金价上行。
　　▍金价上行期间，具备产量和资源量规模优势的企业受益程度更高。我们判断随着金价上涨趋势确立，市场会更加青睐具备产量和资源量规模优势的黄金龙头股，主要系金价上涨过程中相关企业的盈利弹性和估值回落幅度更大。根据我们对黄金股的估值体系分析，在金价加速上涨阶段，市值/产量和市值/资源储量是更具时效性的估值指标。在这一框架下，招金矿业、山东黄金、赤峰黄金等黄金业务占比高且产量大的企业或更加受益。
　　▍风险因素：美国后续就业和通胀水平超预期；美联储加息程度超出预期；美元指数超预期走强；全球经济增长韧性超预期；全球矿产金产量超预期增长。
　　▍投资策略：硅谷银行事件持续发酵，市场恐慌情绪升温，避险情绪激增，且对美联储加息预期有所弱化，带动金价强势运行。此外，央行增持黄金是金价上涨最有效的风向标之一。2022年全球央行购金量创历史新高，叠加上述因素推动，金价有望保持上行趋势，且本轮价格高点有望突破2020年前高。推荐具备规模化效应的山东黄金、赤峰黄金和紫金矿业，建议关注中金黄金、招金矿业（H）和银泰黄金。
　　

研究报告全文：避险情绪升温央行购金激增金价强势运行金属行业黄金行业点评2023319中信证券研究部核心观点硅谷银行事件持续发酵市场避险情绪激增且对美联储加息预期有所弱化带动金价强势运行此外央行增持黄金是金价上涨最有效的风向标之一2022年全球央行购金量创历史新高叠加上述因素推动金价有望保持上行趋势且本轮价格高点有望突破2020年前高推荐具备规模化效应的山东黄金赤峰黄金和紫金矿业建议关注中金黄金招金矿业H和银泰黄金硅谷银行事件持续发酵2023年3月9日硅谷银行流动性危机爆发导致其股敖翀金属行业首席分析价单日跌幅超过603月10日加州监管机构关闭硅谷银行并指定FDIC师对其进行接管3月12日美联储与美国财政部FDIC推出紧急融资工具银S1010515020001行定期融资计划联合救市金融风险逐步蔓延至欧洲3月14日瑞士信贷称在其2021年和2022年的财报中发现重大缺陷市场恐慌情绪再起避险情绪升温推动金价上涨硅谷银行事件持续发酵导致市场恐慌情绪升温避险情绪激增并推动金价上涨2023年3月以来截至17日VIX恐慌指数由206升至255增幅达到240现货伦敦金价格由18363升至19888美元盎司涨幅达到83相较于美联储货币政策变动的不确定性硅谷银行事件引发的避险情绪以及衰退预期对金价的支撑效应更为明确若后续硅谷银行拜俊飞事件风险进一步蔓延金价有望突破2020年前高金属分析师美联储加息预期有所弱化2023年2月美国CPI同比上涨60预期60S1010521070006前值同比上涨预期上涨前值涨幅继64PPI465460CPI续回落符合预期PPI涨幅下降有超预期叠加硅谷银行事件催化市场对美联储加息预期有所弱化截至2023年3月17日据芝商所FedWatch工具显示美联储3月停止加息概率为3802023年3月以来截至17日美国10年期国债实际收益率由157降至129降幅达到028个百分点美元指数由1044降至1039降幅达到05宏观压制因素弱化有望助推金价上行央行购金量创新高黄金作为储备资产价值凸显据世界黄金协会2022年四季度全球央行购入黄金417吨单季购金量接近2021年全年450吨的水平全球央行2022年购金量达到1136吨创下1950年以来新高受此驱动2022年黄金需求量达到4741吨同比增长18接近2011年前高央行购金可视作全球资管机构资产配置策略的映射是金价上涨最有效的风向标之一有望持续推动金价上行金价上行期间具备产量和资源量规模优势的企业受益程度更高我们判断随金属行业着金价上涨趋势确立市场会更加青睐具备产量和资源量规模优势的黄金龙头评级强于大市维持股主要系金价上涨过程中相关企业的盈利弹性和估值回落幅度更大根据我们对黄金股的估值体系分析在金价加速上涨阶段市值产量和市值资源储量是更具时效性的估值指标在这一框架下招金矿业山东黄金赤峰黄金等黄金业务占比高且产量大的企业或更加受益风险因素美国后续就业和通胀水平超预期美联储加息程度超出预期美元指数超预期走强全球经济增长韧性超预期全球矿产金产量超预期增长投资策略硅谷银行事件持续发酵市场恐慌情绪升温避险情绪激增且对美联储加息预期有所弱化带动金价强势运行此外央行增持黄金是金价上涨最有效的风向标之一2022年全球央行购金量创历史新高叠加上述因素推动金价有望保持上行趋势且本轮价格高点有望突破2020年前高推荐具备规模化效应的山东黄金赤峰黄金和紫金矿业建议关注中金黄金招金矿业H和银泰黄金证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明金属行业黄金行业点评2023319重点公司盈利预测估值及投资评级EPSPE简称代码收盘价评级2122E23E24E2122E23E24E山东黄金600547SH2086-004027036057-522775837买入赤峰黄金600988SH194803507211814256271714买入紫金矿业601899SH114606008509610819131211买入资料来源Wind中信证券研究部预测注股价为2023年3月17日收盘价元请务必阅读正文之后的免责条款和声明2金属行业黄金行业点评2023319行业营收稳定增长盈利能力存在改善空间金属行业南美锂盐湖跟踪2022Q4锂价指引维持乐观关注海外锂产品溢价2023-03-06稀土行业专题报告五稀土永磁双轮驱动穿越周期2023-03-06金属行业锂行业点评宜春整顿锂矿生产锂盐供应或受扰动2023-02-27金属行业铝行业专题云南电解铝减产再扩大铝价上涨或超预期2023-02-222023年稀土产业链投资策略稀土盛世永磁春天2023-02-22金属行业能源金属进出口跟踪报告2022年12月锂镍进口量环比减少钴进口价格持续调整2023-02-08金属行业澳洲锂矿生产经营跟踪2022Q4扩产进度不及预期锂矿价格显著上涨2023-02-03金属行业工业金属跟踪报告低库存叠加需求回暖预期金属价格强势运行2023-02-02金属行业黄金行业点评美联储加息放缓叠加央行购金激增金价强势运行2023-02-02稀土行业点评供需与政策有望共振稀土产业链成长正当时2023-02-01金属行业锂行业点评Allkem锂产品售价走高供给紧张仍未缓解2023-01-19金属行业热点跟踪宏观利好提振金铜价格上涨超预期2023-01-15金属行业黄金专题报告央行购金创历史新高看好金价继续上行2023-01-09金属行业铝板块点评贵州电解铝减产再扩大供给压力料将缓和2023-01-06铜铝行业资本开支情况及行业展望左侧配置时点接近关注高成长性标的2022-12-28金属行业工业金属点评经济回暖预期催化铜铝板块强势运行2022-12-12金属行业南美锂盐湖跟踪2022Q3锂价指引继续向上产能扩张进度不及预期2022-11-21金属行业重大事项点评碳达峰实施方案发布重点关注铝和再生金属2022-11-16金属行业黄金行业专题金价涨势确立下黄金股的选股逻辑2022-11-14金属行业黄金行业点评美联储加息或迎来拐点金价上涨趋势强化2022-11-13金属行业澳洲锂矿生产经营跟踪2022Q3锂矿短缺加剧本土锂资源重要性不断提升2022-11-07金属行业铜行业点评美元走弱叠加库存下降关注铜价反弹机会2022-11-06金属行业锂行业重大事项点评海外投资生变本土锂资源开发重要性提升2022-11-04制造产业非上市公司之鑫益瑞杰分析报告汽车3C双轮驱动新兴领域大有可为2022-10-19请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上4特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员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