2月数据显示美国通胀仍在回落过程中，但回落速度放慢，表明价格上涨仍具粘性，美联储当务之急则是在金融稳定、抗通胀之间寻求平衡，考虑到SVB银行本身特殊性，以及美联储的快速应对，我们判断SVB事件对整个金融系统不具有系统性风险，下周加息25bps料将是大概率事件，同时受金融稳定因素约束，终端利率预计不会过高。短期维度，美股科技股分母端影响基本明确，个股走势将更多回归分子端业绩层面。我们维持前期观点，未来6~12个月，美股科技板块向上的经营周期、中期良好的业绩可预见性&成长性，以及板块当前处于历史底部的估值水平、机构对美股科技股较低持仓等，均支撑我们对板块保持乐观看法，建议自下而上，聚焦个股净利润、FCF，以及美联储货币政策后续转向带来的分母端弹性，我们建议重点关注的个股顺序为：亚马逊、特斯拉、英伟达、台积电、Meta、Snowflake、Datadog、美光、AMD、微软、Salesforce、Service Now等。
　　▍事件背景：北京时间2023年3月14日晚，美国劳工部公布了最新的2月份CPI数据，2月未季调CPI年率6%，预期6.00%，前值6.40%；2月未季调核心CPI年率5.5%，预期5.50%，前值5.60%；美国2月核心CPI月率0.5%，预期0.40%，前值0.40%。总体来看美国最新的CPI报告向市场证明通胀仍然具有粘性，除食物与能源外的核心通胀上涨略超预期，让美联储在“抗通胀”与“防风险”之间陷入两难境地。
　　▍2月CPI报告：基本符合预期，核心通胀下降速度略微放缓。3月14日劳工部公布的CPI报告中，各项数据上涨均基本符合预期。具体分项看，对通胀粘性贡献最大的仍然是交通与住房：住房通胀月率不降反升，录得0.8%，为去年6月以来的新高点；交通类通胀受到机票价格等的影响继1月持续走高，录得1.1%。而总体通胀中，能源价格下降略超预期，将总体通胀拉回了预期的基准线。总体来看，2月CPI报告的走势与1月报告并无明显改变，通胀仍在回落过程中，但回落速度的放慢表明价格上涨仍具粘性，美联储仍然有更多工作需要完成。
　　▍后续加息路径：“抗通胀”与“金融稳定”间寻求平衡。从劳工部公布的2月CPI报告出发并结合上周四暴雷的SVB事件，一份基本符合预期的CPI报告让我们基本可以排除美联储下周加息50bps的可能性。美联储现在需要在金融稳定问题与阶段性的抗通胀成果间找到平衡点，考虑到SVB银行本身的特殊性（持有大量债券，高度利率敏感，存款端客户以科技初创为主，高度同质化）以及美联储的快速应对，我们认为SVB事件对整个金融系统不具有系统性风险。因此在看到价格仍然具有粘性的背景下，下周加息25bps仍是大概率事件，预计终端利率受到金融稳定因素的影响不会走得过高。CME美联储观察的数据也支持这一看法：上周SVB事件后交易员在周一一度将美联储加息25bps的概率定到47.6%；而在CPI报告公布后，加息25bps概率重回82.7%。
　　▍美股科技股：年内终端利率高点基本明确，分子端业绩更为重要。考虑到美联储大概率会选择折中的加息路径，以此作为基本假设，我们认为年内终端利率的高点超过6%的可能性较低。同时SVB事件的影响在短时间内难以充分体现，今年美国整体的经济走势预计仍会保持平稳降温的状态。对美股科技股而言，终端利率高点的确认进一步降低了分母端的风险，5.5%左右的加息终点对股价的影响在当前阶段已经被大幅定价，分子端业绩将是决定美股科技股后续走势的主要影响因素。我们继续乐观看待美股科技股今年上半年表现，半导体板块在下半年业绩反转的概率正不断提升，互联网巨头持续加大降本增效力度，同时伴随四季报的发布完毕，美股主要软件SaaS企业的业绩预期下修风险亦基本出清：
　　1)软件SaaS：2023年业绩预期下修基本完毕，关注货币政策转向预期带来的估值弹性。当前主要企业四季报基本公布完毕，并相应完成2023年业绩指引的修正，行业尾部风险基本出清。过去几个季度以来，企业持续从过去“关注各领域最好的产品模块”向“少数供应商一体化解决方案”转变，以有效控制支出，平台型厂商料持续受益。短期维度，伴随美国经济软着陆概率上升，偏消费模式的基础软件业绩有望最先进入业绩反转通道，而基础软件本身的高估值高成长属性，亦将在货币政策转向中最为受益。估值层面，目前美股软件板块EV/S、EV/S/G分别仅为5.8X、0.34X，基本回到了2016~2018年的水平，板块性价比高。
　　2)半导体&硬件：大概率在下半年进入业绩反转通道。美股半导体板块库存已在2022H2见顶，SOX指数亦从底部开始反弹，当前已进入右侧上行通道。近期供需数据显示，全球半导体产业在2023H2反转将是大概率事件，虽反转形态可能更多是U形而非V形。基于周期股朴素的“先进先出”投资法则，我们建议优先关注有望率先走出周期底部的消费电子、存储芯片等子板块，以及一线的晶圆代工厂，对数据中心、汽车&工业等领域整体维持谨慎，更多关注AI、自动驾驶等结构性机会。
　　3)互联网：业绩增速料从Q2开始逐季改善，降本增效仍将是最大的业绩弹性来源。本次疫情对互联网企业营收增速

研究报告全文：终端利率高点基本明确持续看好美股科技股2023H1表现前瞻研究重大事项点评2023315中信证券研究部核心观点2月数据显示美国通胀仍在回落过程中但回落速度放慢表明价格上涨仍具粘性美联储当务之急则是在金融稳定抗通胀之间寻求平衡考虑到SVB银行本身特殊性以及美联储的快速应对我们判断SVB事件对整个金融系统不具有系统性风险下周加息25bps料将是大概率事件同时受金融稳定因素约束终端利率预计不会过高短期维度美股科技股分母端影响基本明确个股走势将更多回归分子端业绩层面我们维持前期观点未来612个月美股科技陈俊云板块向上的经营周期中期良好的业绩可预见性成长性以及板块当前处于历前瞻研究首席史底部的估值水平机构对美股科技股较低持仓等均支撑我们对板块保持乐分析师观看法建议自下而上聚焦个股净利润FCF以及美联储货币政策后续转向S1010517080001带来的分母端弹性我们建议重点关注的个股顺序为亚马逊特斯拉英伟达台积电MetaSnowflakeDatadog美光AMD微软SalesforceServiceNow等事件背景北京时间2023年3月14日晚美国劳工部公布了最新的2月份CPI数据2月未季调CPI年率6预期600前值6402月未季调核心CPI年率55预期550前值560美国2月核心CPI月率05预期040许英博前值040总体来看美国最新的CPI报告向市场证明通胀仍然具有粘性除食科技产业首席物与能源外的核心通胀上涨略超预期让美联储在抗通胀与防风险之间分析师陷入两难境地S10105101200412月CPI报告基本符合预期核心通胀下降速度略微放缓3月14日劳工部公布的CPI报告中各项数据上涨均基本符合预期具体分项看对通胀粘性贡献最大的仍然是交通与住房住房通胀月率不降反升录得08为去年6月以来的新高点交通类通胀受到机票价格等的影响继1月持续走高录得11而总体通胀中能源价格下降略超预期将总体通胀拉回了预期的基准线总体来看2月CPI报告的走势与1月报告并无明显改变通胀仍在回落过程中但回落速度的放慢表明价格上涨仍具粘性美联储仍然有更多工作需要完成后续加息路径抗通胀与金融稳定间寻求平衡从劳工部公布的2月CPI报告出发并结合上周四暴雷的SVB事件一份基本符合预期的CPI报告让我们基本可以排除美联储下周加息50bps的可能性美联储现在需要在金融稳定问题与阶段性的抗通胀成果间找到平衡点考虑到SVB银行本身的特殊性持有大量债券高度利率敏感存款端客户以科技初创为主高度同质化以及美联储的快速应对我们认为SVB事件对整个金融系统不具有系统性风险因此在看到价格仍然具有粘性的背景下下周加息25bps仍是大概率事件预计终端利率受到金融稳定因素的影响不会走得过高CME美联储观察的数据也支持这一看法上周SVB事件后交易员在周一一度将美联储加息25bps的概率定到476而在CPI报告公布后加息25bps概率重回827美股科技股年内终端利率高点基本明确分子端业绩更为重要考虑到美联储大概率会选择折中的加息路径以此作为基本假设我们认为年内终端利率的高点超过6的可能性较低同时SVB事件的影响在短时间内难以充分体现今年美国整体的经济走势预计仍会保持平稳降温的状态对美股科技股而言终端利率高点的确认进一步降低了分母端的风险55左右的加息终点对股价的影响在当前阶段已经被大幅定价分子端业绩将是决定美股科技股后续走势的主要影响因素我们继续乐观看待美股科技股今年上半年表现半导体板块在下半年业绩反转的概率正不断提升互联网巨头持续加大降本增效力度同时伴随四季报的证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明前瞻研究行业重大事项点评2023315发布完毕美股主要软件SaaS企业的业绩预期下修风险亦基本出清1软件SaaS2023年业绩预期下修基本完毕关注货币政策转向预期带来的估值弹性当前主要企业四季报基本公布完毕并相应完成2023年业绩指引的修正行业尾部风险基本出清过去几个季度以来企业持续从过去关注各领域最好的产品模块向少数供应商一体化解决方案转变以有效控制支出平台型厂商料持续受益短期维度伴随美国经济软着陆概率上升偏消费模式的基础软件业绩有望最先进入业绩反转通道而基础软件本身的高估值高成长属性亦将在货币政策转向中最为受益估值层面目前美股软件板块EVSEVSG分别仅为58X034X基本回到了20162018年的水平板块性价比高2半导体硬件大概率在下半年进入业绩反转通道美股半导体板块库存已在2022H2见顶SOX指数亦从底部开始反弹当前已进入右侧上行通道近期供需数据显示全球半导体产业在2023H2反转将是大概率事件虽反转形态可能更多是U形而非V形基于周期股朴素的先进先出投资法则我们建议优先关注有望率先走出周期底部的消费电子存储芯片等子板块以及一线的晶圆代工厂对数据中心汽车工业等领域整体维持谨慎更多关注AI自动驾驶等结构性机会3互联网业绩增速料从Q2开始逐季改善降本增效仍将是最大的业绩弹性来源本次疫情对互联网企业营收增速成本费用结构的扰动导致互联网企业从过去两年的正经营杠杆转向今年的负经营杠杆考虑到今年低基数叠加2022Q3开始美国互联网巨头在裁员边缘业务收缩等层面的积极努力我们预计美国头部互联网企业业绩增速有望自2023Q2之后逐季改善宏观经济的企稳亦有望带来电商在线广告等业务在2023H2增速的显著回升风险因素美国通胀数据回落偏慢风险美债市场流动性风险强美元导致全球经济走弱风险地缘政治冲突导致欧洲经济全面走弱风险针对科技巨头的政策监管持续收紧风险宏观经济波动导致欧美企业IT支出不及预期风险全球云计算市场发展不及预期风险云计算企业数据泄露信息安全风险全球半导体库存出清速度低于预期风险行业竞争持续加剧风险等投资策略我们判断短期美联储仍将在抗通胀保持金融稳定之间保持平衡并谨慎行事终端利率受到金融稳定因素的影响大概率不会走得过高我们继续维持此前判断美股科技板块有利的企业经营周期中期良好的业绩可预见性成长性以及板块当前处于历史底部的估值水平机构对美股科技股较低持仓等均支撑我们在未来612个月对美股科技板块保持乐观看法建议自下而上关注个股净利润FCF以及估值合理性并相应关注美联储货币政策后续转向带来的分母端弹性我们建议重点关注的个股顺序为亚马逊特斯拉英伟达台积电MetaSnowflakeDatadog美光AMD微软SalesforceServiceNow等重点公司盈利预测估值及投资评级市值亿美估值自然年公司估值方式元2021A2022E2023E2024E亚马逊9723EVEBITDA23NA1411特斯拉5799PE76414431英伟达5944PE53725543台积电4631PE22141714Snowflake450PS37221511Datadog211PS2113107美光592PB14121212AMD1409PE41292017微软19413PFCF35303125请务必阅读正文之后的免责条款和声明2前瞻研究行业重大事项点评2023315Salesforce1829PFCF34302520Service862PFCF40342721NowPaloAlto558PFCF38332823Meta5030PE13222017Wolfspeed81PS151196Crowdstrike302PS2113108MongoDB142PS161197Shopify559PS121087谷歌12035PE16201816苹果24143PE25262423安森美351PE27151816高通1300PE1391210资料来源彭博中信证券研究部注股价为2023年3月14日收盘价预测数据来自彭博一致预期请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上4特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成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