2023年1-2月社零同比+3.5%，好于市场预期的+2.9%，其中餐饮代表的服务业引领修复。“消费复苏”是2023年的明确方向，春节假期作为第一个重要的观察窗口兑现了较好的修复态势，而2月商旅需求释放、家居消费回补成为亮点，虽然3月以来增长趋势有所回落，但总体处于复苏兑现通道中，符合我们之前对复苏演进节奏的判断：从短期的快速修复到渐进回升再到冲高表现。短期子行业的景气度趋势对行业表现重要，维持配置思路：疫后初期围绕“吃”的场景重点配置，随假期节点到来，出行有望实现超预期弹性，预计将是下一阶段重点配置方向。同时建议配置运动、美妆、消费互联网等强势能赛道，以及关注粮食安全、地产产业链复苏的阶段性机会。
　　▍2023年1-2月社零好于预期，服务业修复明显。2023年1-2月社零总额77,067亿元/+3.5%，增速环比+5.3pcts（vs 12月-1.8%、两年平均5.1%），同比表现好于市场预期的+2.9%。1-2月限额以上商品零售总额26,484亿元/+1.5%，增速环比+1.7pcts，其中七成商品类零售额同比增长、基本生活类商品零售增长相对较快；剔除汽车、石油类限额以上零售额增速+4.6%/环比+6.7pcts。分区域看，城镇消费品零售额同比+3.4%/环比+5.2pcts，乡村消费品零售额同比+4.5%/环比+5.8pcts。分品类看，商品零售同比+2.9%/环比+3.0pcts，餐饮收入同比+9.2%/环比+23.3pcts，其中餐饮限上收入同比+10.2%，连锁复苏领先行业。疫情过峰后，线下消费场景回归快于预期，接触类消费恢复明显，预计服务业收入端弹性将随线上流量回归持续释放。
　　▍汽车：1月产销阶段性承压，2月同环比增长。汽车限上零售额1-2月同比9.4%，增速环比-14.0pcts、同比-13.3pcts。根据中国汽车工业协会数据，1月汽车总销量同比-35%，环比-35.5%；2月总销量同比+13.5%，环比+19.8%。1~2月合计，销量同比-15.2%，同比下滑主要系购置税减免和新能源补贴退坡。中信证券研究部汽车及零部件行业组认为，汽车消费有望在23Q1传统淡季后迎来修复，终端库存将得以逐渐释放，并预计2023年中国汽车销量有望达到2800万辆，同比增长4.2%。
　　▍基本生活类商品零售保持快速增长，线下渠道恢复。1-2月粮油/食品限上零售额同增9.0%，环比-1.5pcts，同比+1.1pcts。日用品限上零售额同比+3.9%，环比+13.1pcts，同比-6.8pcts。1-2月实物网上零售额1.75万亿元，同比增长5.6%，高于社零增速2个百分点；其中吃/穿/用类网上商品零售额同比分别+5.3%/+4.0%/+5.7%（vs 2022全年+16.1%/+3.5%/+5.7%）。1-2月限额以下实体店零售中，便利店、专业店、百货店零售额分别同比增长10.0%、3.6%、5.5%，相较2022年全年分别3.7%、3.5%、-9.3%增速均有抬升。
　　▍升级类商品零售表现突出，地产链中家具修复最明显。1-2月化妆品限上零售额同比+3.8%，增速环比+23.1pcts、同比-3.2pcts。金银珠宝限上零售额同比+5.9%，增速环比+24.3pcts、同比-13.6pcts。鞋服针织限上零售额同比5.4%，环比+17.9pcts、同比+0.6pct。地产产业链中，1-2月家具同比+5.2%，增速环比+11.0pcts、同比+11.2pcts；家电/音像限上零售额同比-1.9%，增速环比+11.2pcts、同比-14.6pcts；建筑与装潢同比-0.9%，增速环比+8.0pcts、同比-7.1pcts。
　　▍接触型消费回升显著，出行加快恢复。疫情达峰后购物、餐饮、旅游、观影等接触和出行类消费场景明显修复，对消费复苏起到了明显的拉动作用。根据飞常准3月14日数据，年初至3月12日，全国累计执行国内客运航班80.06万班次、同比增长20%，恢复至2019年同期95%。其中，商旅出行的回暖在2月更加明显，根据STRGlobal数据，春节后第一周、第二周酒店行业平均RevPAR恢复到2019年阴历同期117%、126%。二月下旬以来伴随商旅需求趋于平稳，整体入住率恢复度稍有回落，二月最后一周、三月第一周行业RevPAR同比2019年阴历同期修复度回落至122%（其中Occ恢复110%，ADR恢复111%）、109%（其中Occ恢复98%，ADR恢复111%）。我们认为后续休闲出行需求将接力商旅推动服务类消费继续修复，服务消费复苏弹性仍待显，建议继续积极关注。
　　▍风险因素：全球疫情的不确定性；经济增速下行超预期，对应消费需求下降超预期；各行业政策风险；通胀超预期，提价能力不足影响盈利能力的风险等。
　　▍投资策略：“消费复苏”是2023年的明确方向，疫情快速达峰后，春节假期作为第一个重要的观察窗口兑现了较好的修复态势，而2月商旅需求释放、家居消费回补成为亮点，虽然3月以来增长趋势有所回落，但总体处于复苏兑现通道中，符合我们之前对复苏演进节奏的判断：从短期的快速修复到渐进回升再到冲高表现。相比商品零售，我们认为服务消费后期修复弹性更大。维持配置思路：短期子行业的景气度趋势对行业表现重要，疫后初期围绕“吃”的场景重点配置，随假期节点到来，预计出行相关行业将迎来流量提升、价格弹性显现的修复体现，有望实现超预期复苏，将是下一阶段重点配置方向。同时建议配置运动、美妆、消费互联网等强势能赛道，以及关注粮食安全

研究报告全文：1-2月社零好于预期服务业引领修复消费产业2023年1-2月社零数据点评2023316中信证券研究部核心观点2023年1-2月社零同比35好于市场预期的29其中餐饮代表的服务业引领修复消费复苏是2023年的明确方向春节假期作为第一个重要的观察窗口兑现了较好的修复态势而2月商旅需求释放家居消费回补成为姜娅亮点虽然3月以来增长趋势有所回落但总体处于复苏兑现通道中符合我首席消费产业分析师们之前对复苏演进节奏的判断从短期的快速修复到渐进回升再到冲高表现S1010510120056短期子行业的景气度趋势对行业表现重要维持配置思路疫后初期围绕吃的场景重点配置随假期节点到来出行有望实现超预期弹性预计将是下一阶段重点配置方向同时建议配置运动美妆消费互联网等强势能赛道以及关注粮食安全地产产业链复苏的阶段性机会李鑫年月社零好于预期服务业修复明显年月社零总额首席必选消费产业20231-220231-2分析师77067亿元35增速环比53pctsvs12月-18两年平均51S1010510120016同比表现好于市场预期的291-2月限额以上商品零售总额26484亿元15增速环比17pcts其中七成商品类零售额同比增长基本生活类商品零售增长相对较快剔除汽车石油类限额以上零售额增速46环比67pcts分区域看城镇消费品零售额同比34环比52pcts乡村消费薛缘品零售额同比45环比58pcts分品类看商品零售同比29环比首席食品饮料分析师30pcts餐饮收入同比92环比233pcts其中餐饮限上收入同比S1010514080007102连锁复苏领先行业疫情过峰后线下消费场景回归快于预期接触类消费恢复明显预计服务业收入端弹性将随线上流量回归持续释放汽车1月产销阶段性承压2月同环比增长汽车限上零售额1-2月同比-94增速环比-140pcts同比-133pcts根据中国汽车工业协会数据1月盛夏汽车总销量同比-35环比-3552月总销量同比135环比198首席农林牧渔分析师12月合计销量同比-152同比下滑主要系购置税减免和新能源补贴退S1010516110001坡中信证券研究部汽车及零部件行业组认为汽车消费有望在23Q1传统淡季后迎来修复终端库存将得以逐渐释放并预计2023年中国汽车销量有望达到2800万辆同比增长42徐晓芳基本生活类商品零售保持快速增长线下渠道恢复1-2月粮油食品限上零售首席美妆及商业分析师额同增90环比-15pcts同比11pcts日用品限上零售额同比39S1010515010003环比131pcts同比-68pcts1-2月实物网上零售额175万亿元同比增长56高于社零增速2个百分点其中吃穿用类网上商品零售额同比分别534057vs2022全年16135571-2月限额以下实体店零售中便利店专业店百货店零售额分别同比增长10036冯重光55相较2022年全年分别3735-93增速均有抬升首席纺织服装分析师升级类商品零售表现突出地产链中家具修复最明显1-2月化妆品限上零售S1010519040006额同比38增速环比231pcts同比-32pcts金银珠宝限上零售额同比59增速环比243pcts同比-136pcts鞋服针织限上零售额同比-54环比179pcts同比06pct地产产业链中1-2月家具同比52增速环比110pcts同比112pcts家电音像限上零售额同比-19增速杨清朴环比112pcts同比-146pcts建筑与装潢同比-09增速环比80pcts首席新零售分析师同比-71pctsS1010518070001接触型消费回升显著出行加快恢复疫情达峰后购物餐饮旅游观影等接触和出行类消费场景明显修复对消费复苏起到了明显的拉动作用根据飞常准3月14日数据年初至3月12日全国累计执行国内客运航班8006万班次同比增长20恢复至2019年同期95其中商旅出行的回暖在2月更加明显根据STRGlobal数据春节后第一周第二周酒店行业平均证券研究报告请务必阅读正文之后第6页起的免责条款和声明消费产业年月社零数据点评20231-22023316RevPAR恢复到2019年阴历同期117126二月下旬以来伴随商旅需求趋于平稳整体入住率恢复度稍有回落二月最后一周三月第一周行业RevPAR同比2019年阴历同期修复度回落至122其中Occ恢复110ADR恢复111109其中Occ恢复98ADR恢复111我们认为后续休闲出行需求将接力商旅推动服务类消费继续修复服务消费复苏弹性仍待显建议继续积极关注风险因素全球疫情的不确定性经济增速下行超预期对应消费需求下降超预期各行业政策风险通胀超预期提价能力不足影响盈利能力的风险等投资策略消费复苏是2023年的明确方向疫情快速达峰后春节假期作为第一个重要的观察窗口兑现了较好的修复态势而2月商旅需求释放家居消费回补成为亮点虽然3月以来增长趋势有所回落但总体处于复苏兑现通道中符合我们之前对复苏演进节奏的判断从短期的快速修复到渐进回升再到冲高表现相比商品零售我们认为服务消费后期修复弹性更大维持配置思路短期子行业的景气度趋势对行业表现重要疫后初期围绕吃的场景重点配置随假期节点到来预计出行相关行业将迎来流量提升价格弹性显现的修复体现有望实现超预期复苏将是下一阶段重点配置方向同时建议配置运动美妆消费互联网等强势能赛道以及关注粮食安全地产产业链复苏的阶段性机会2023年推荐组合维持大北农登海种业贵州茅台华润啤酒绝味食品安井食品美团-W九毛九华住中国中免携程周大福华熙生物鲁商发展盛泰集团伟星股份拼多多金沙中国新巨丰仙鹤股份推荐个股具体业绩预测和评级请见正文表3请务必阅读正文之后的免责条款和声明2消费产业年月社零数据点评20231-22023316图1月度社零总额名义及实际同比增速图2月度限额以上企业商品零售总额同比增速40名义当月同比实际当月同比当月同比剔除汽车石油当月同比305040203010203501046015-10-10-20-20-30-302012-062012-112013-052013-102014-042014-092015-032015-082016-072016-122017-062017-112018-052018-102019-042019-092020-032020-082021-072021-122022-062022-1120161-220211-2资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部图3月度化妆品类零售额同比增速图4月度汽车类零售额同比增速5010040803060204010203800-94-10-20-20-40-30-60资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部图5月度粮油食品类零售额同比增速图6限额以上各品类2023年1-2月与2022年1-2月同比增速对比80302022年1-2月2023年1-2月2560193204015109901059545239382055200-5-19-09-11-20-10-82-94-15-40家具石油汽车日用品化妆品粮油食品金银珠宝服装针织家电音像通讯器材中西药品文化办公建筑及装潢资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明3消费产业年月社零数据点评20231-22023316表1剔除石油汽车1-2月限额以上商品零售额当月同比46同比202220231-220221-22022122022112022102022920228pcts全年社会消费品77067744264397334054238615402713774536258零售总额yoy3567-32-02-18-59-052554限额以上企业商品零售总26484255101602531618914718133131425313050额yoy1591-7619-02-57336691汽车665871214577251053788369542133975yoy-9439-1330746-4288142159石油388134742299819991929204920552000yoy109256-14797-29-1622102171剔除汽车石油限额以上15945149159148390859001756979857075企业商品零售总额yoy4684-3827-21-46112237资料来源国家统计局中信证券研究部注绝对值单位为亿元表2限额以上分品类零售额增速一览2023年2022年分品类亿元1-2月同比pcts全年12月11月10月9月8月粮油食品34931866818941659158716771437yoy90118710539838581必选日用品13127511720730588632604yoy39-68-07-92-91-225636化妆品6563936290562309317288yoy38-32-45-193-46-37-31-64金银珠宝6843014245256246266268可选yoy59-136-11-184-70-271972服鞋针织2549130031321127611551072963yoy5406-65-125-156-75-0551家电音像12778890794938646710724yoy-19-146-39-131-173-141-6134家具2351635174169144144131地产相关yoy52112-75-58-40-66-73-81建筑与装潢2491911207188170168155yoy-09-71-62-89-100-87-81-91通讯器材10306284556697595553412yoy-82-130-34-45-176-8958-46文化办公用品5934439433500328443383其它yoy-11-12244-03-17-218762中西药品11466708858605538569519yoy19311812439883899391资料来源国家统计局中信证券研究部注绝对值单位为亿元请务必阅读正文之后的免责条款和声明4消费产业年月社零数据点评20231-22023316表3中信证券消费产业重点推荐公司盈利预测估值及投资评级股价EPS元PE简称评级元21A22E23E24E21A22E23E24E大北农82-011001041045NA8152018买入登海种业19902604005707077503528买入贵州茅台17509417649875784662942353026买入华润啤酒61014112916920638423226买入绝味食品466155040144197301173224买入安井食品163023335543550970463732买入美团-W1267-390-053342658NANA3317买入九毛九176023-00104506867NA3423买入华住集团-S387-008-009072104NANA4733买入中国中免183049424357779237753223买入携程网37821120285212501241293121买入周大福13906006706207523212219买入华熙生物111716320225932768554334买入鲁商发展10703604406408330241713买入盛泰集团1020520740931162014119买入伟星股份10704305506507825191614买入拼多多92796825933215400566252016买入金沙中国262-013-015002015NANA16722增持新巨丰17703704105507448433224买入仙鹤股份27714412618822419221512买入资料来源Wind中信证券研究部预测备注股价为2023年3月15日收盘价A股股价及EPS单位为CNY港股股价单位为HKDEPS单位为CNY周大福金沙中国为HKD美股股价单位为USDEPS单位为CNY港币汇率088美元汇率69请务必阅读正文之后的免责条款和声明5分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12股票评级个月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间代表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上港市场以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间克综合指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上6特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利7