白酒春节动销、2月宴请市场超预期后，行业进入信息真空期，叠加市场对于经济发展的不确定和国外银行事件扰动的担忧，行业近期出现一定调整。周五降准超预期，有望提振经济修复预期，利好酒类表现。同时4月上旬成都糖酒会和中下旬业绩期将迎来密集信息反馈，我们预计糖酒会将释放积极信号，Q1高端酒企和地产酒预计仍保持双位数以上业绩增长，次高端酒企存在一定分化。维持之前投资建议，短期建议继续主要配置批价上行预期强的高端酒；同时，在龙头批价回升背景下，板块望迎来弹性轮动机会，建议动态增配酒鬼酒、舍得酒业、金种子、山西汾酒、洋河股份、老白干等。啤酒考虑到上年疫情+新年错位带来的影响，预计龙头企业2-4月月度销量有较好表现，3-4月低基数下或迎板块行情，推荐华润啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒、燕京啤酒。
　　▍压制板块上行的因素有望逐步改善，周五降准超预期。近期白酒板块出现一定调整，春节后高点（2月20日）至今白酒中信指数已回调8.93%，跑输万得全A指数5.37pcts，主要受以下几方面因素影响，但未来均有望出现明显改善：1）国内经济处在初步恢复期，市场对未来白酒消费需求复苏存在担忧，而1-2月社零数据超预期，消费仍处于较快的向上恢复通道中，同时周五盘后降准落地超预期，货币政策保驾经济复苏；2）春节后是白酒传统淡季，板块进入信息真空期，缺乏催化和增量资金，时有出现被“抽水”现象，但4月成都糖酒会和业绩期将迎来密集信息反馈，有望逐步提振板块情绪；3）国外一系列银行破产事件引发市场对于可能存在的流动性挤兑风险的担忧，白酒作为外资重要持仓配置对于情绪波动较为敏感，但经过一段时间发酵，我们预计预期已较为充分反映。
　　▍白酒：预计Q1业绩总体稳定、个别存在分化，期待糖酒会增量信息催化。春节以来，受益返乡和宴请，白酒市场动销较超预期。综合考虑库存、价格带等因素，我们预计Q1高端酒和地产酒均有望实现双位数以上业绩增长，部分次高端酒企或有所波动。我们认为，当下市场对白酒板块预期并未处于高位，而春节动销超预期后，渠道压力最大时点已过，部分酒企库存已降至合理偏下水平，在消费场景持续恢复、上年低基数、批价上涨动力较强等背景下，4月上旬糖酒会、五一至端午、中秋等基本面关键节点均存在超预期可能性。在估值合理、行业基本面长期稳健、短期景气边际向上的基础上，出现任何边际的抬升均将推动板块表现。
　　▍啤酒：预计Q1表现优异，全年高端化稳中有进。考虑到啤酒的刚需属性，行业在防疫政策放开后持续享受低基数效应，我们预计23Q1销量同增中单位数水平。小幅度分地区提价叠加结构升级背景下，预计吨价同增中低单位数，利润率保持稳中有升。全年看，啤酒行业高端化有望持续推进，建议积极配置。
　　▍风险因素：疫后恢复情况不及预期；宏观经济刺激政策不及预期；一季报低于预期；消费需求不及预期；竞争加剧；食品安全问题等。
　　▍投资策略：本周五降准超预期，有望提振市场情绪，同时4月上旬成都糖酒会和中下旬业绩期将迎来密集信息反馈，我们预计糖酒会将释放一定积极信号，板块Q1业绩表现虽有分化但高端和地产酒料仍保持双位数以上增长。我们认为批价是市场当前主要关注的变化因素，短期建议主要配置批价上行预期强的高端酒“茅五泸”；同时，在龙头批价回升背景下，板块望迎来弹性轮动机会，建议动态增配酒鬼酒、舍得酒业、金种子、山西汾酒、洋河股份、老白干等。啤酒方面，考虑到上年疫情+今年春节错位带来的影响，我们预计龙头企业2-4月的月度销量会有较好表现，3-4月低基数下或迎板块行情，推荐华润啤酒、重庆啤酒、青岛啤酒、燕京啤酒。

研究报告全文：降准超预期提振经济修复预期利好行业酒类行业跟踪点评2023319中信证券研究部核心观点白酒春节动销2月宴请市场超预期后行业进入信息真空期叠加市场对于经济发展的不确定和国外银行事件扰动的担忧行业近期出现一定调整周五降准超预期有望提振经济修复预期利好酒类表现同时4月上旬成都糖酒会和中下旬业绩期将迎来密集信息反馈我们预计糖酒会将释放积极信号Q1高端酒企和地产酒预计仍保持双位数以上业绩增长次高端酒企存在一定分化维持之前投资建议短期建议继续主要配置批价上行预期强的高端酒同时姜娅在龙头批价回升背景下板块望迎来弹性轮动机会建议动态增配酒鬼酒舍消费产业首席得酒业金种子山西汾酒洋河股份老白干等啤酒考虑到上年疫情新分析师年错位带来的影响预计龙头企业2-4月月度销量有较好表现3-4月低基数S1010510120056下或迎板块行情推荐华润啤酒青岛啤酒重庆啤酒燕京啤酒压制板块上行的因素有望逐步改善周五降准超预期近期白酒板块出现一定调整春节后高点2月20日至今白酒中信指数已回调893跑输万得全A指数537pcts主要受以下几方面因素影响但未来均有望出现明显改善1国内经济处在初步恢复期市场对未来白酒消费需求复苏存在担忧而1-2月社零数据超预期消费仍处于较快的向上恢复通道中同时周五盘后降准落地超预李鑫期货币政策保驾经济复苏2春节后是白酒传统淡季板块进入信息真空期必选消费产业首席缺乏催化和增量资金时有出现被抽水现象但4月成都糖酒会和业绩期分析师将迎来密集信息反馈有望逐步提振板块情绪3国外一系列银行破产事件引S1010510120016发市场对于可能存在的流动性挤兑风险的担忧白酒作为外资重要持仓配置对于情绪波动较为敏感但经过一段时间发酵我们预计预期已较为充分反映白酒预计Q1业绩总体稳定个别存在分化期待糖酒会增量信息催化春节以来受益返乡和宴请白酒市场动销较超预期综合考虑库存价格带等因素我们预计Q1高端酒和地产酒均有望实现双位数以上业绩增长部分次高端酒企或有所波动我们认为当下市场对白酒板块预期并未处于高位而春节动销超预期后渠道压力最大时点已过部分酒企库存已降至合理偏下水平在消费场薛缘食品饮料行业首席景持续恢复上年低基数批价上涨动力较强等背景下4月上旬糖酒会五一分析师至端午中秋等基本面关键节点均存在超预期可能性在估值合理行业基本面S1010514080007长期稳健短期景气边际向上的基础上出现任何边际的抬升均将推动板块表现啤酒预计Q1表现优异全年高端化稳中有进考虑到啤酒的刚需属性行业在防疫政策放开后持续享受低基数效应我们预计23Q1销量同增中单位数水平小幅度分地区提价叠加结构升级背景下预计吨价同增中低单位数利润率保持稳中有升全年看啤酒行业高端化有望持续推进建议积极配置风险因素疫后恢复情况不及预期宏观经济刺激政策不及预期一季报低于预期消费需求不及预期竞争加剧食品安全问题等蒋祎酒类行业联席首席投资策略本周五降准超预期有望提振市场情绪同时4月上旬成都糖酒会分析师和中下旬业绩期将迎来密集信息反馈我们预计糖酒会将释放一定积极信号板S1010521050004块Q1业绩表现虽有分化但高端和地产酒料仍保持双位数以上增长我们认为批价是市场当前主要关注的变化因素短期建议主要配置批价上行预期强的高端酒茅五泸同时在龙头批价回升背景下板块望迎来弹性轮动机会建议动态增配酒鬼酒舍得酒业金种子山西汾酒洋河股份老白干等啤酒方面酒类行业考虑到上年疫情今年春节错位带来的影响我们预计龙头企业2-4月的月度销评级强于大市维持量会有较好表现3-4月低基数下或迎板块行情推荐华润啤酒重庆啤酒青岛啤酒燕京啤酒证券研究报告请务必阅读正文之后第5页起的免责条款和声明酒类行业跟踪点评2023319重点公司盈利预测估值及投资评级收盘价EPS元PE简称评级元21A22E23E21A22E23E贵州茅台1742418499578423530买入五粮液189606979312724买入泸州老窖236546785443528买入山西汾酒267446283614332买入酒鬼酒128274156473123买入舍得酒业175374554473933买入洋河股份160506579322420买入今世缘59162025363024买入古井贡酒263435771604637买入口子窖69292732242521增持水井坊72252732292722买入华润啤酒62111418493931买入青岛啤酒108232732474034买入重庆啤酒119242833494337买入燕京啤酒120101021549961买入资料来源Wind中信证券研究部预测注股价为2023年3月17日收盘价对应市场货币华润啤酒EPS使用核心净利润计算预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明2酒类行业跟踪点评2023319图1散瓶和成箱53度飞天茅台批价走势元图2茅台1935批价走势元箱茅散茅180017004300160038001500330014001300280012002300110018001000202006202008202010202012202102202104202106202108202110202112202202202204202206202208202210202212202302202201202202202203202204202205202206202207202208202209202210202211202212202301202302202303202004资料来源今日酒价中信证券研究部资料来源今日酒价中信证券研究部图3部分千元价格带产品批价走势元图4部分次高端产品批价走势元普五八代国窖1573青花复兴版汉酱普青花20水晶剑君品习酒青花郎品味舍得臻酿八号11004701000420900370800320700600270500220202008202106202006202008202010202012202102202104202106202108202110202112202202202204202206202208202210202212202302202004202006202010202012202102202104202108202110202112202202202204202206202208202210202212202302202004资料来源今日酒价中信证券研究部资料来源今日酒价中信证券研究部图5珍品茅台和生肖茅台酒虎年批价走势元图6陈年贵州茅台酒15和精品茅台酒批价走势元珍品茅台虎年生肖右轴精品茅台茅台十五右轴6500480050008000460045007500600044004200400070005500400065003500500038006000360030005500340045002500320050004000300020004500202004202201202202202203202204202205202206202207202208202209202210202211202212202301202302202006202008202010202012202102202104202106202108202110202112202202202204202206202208202210202212202302资料来源今日酒价中信证券研究部资料来源今日酒价中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明3酒类行业跟踪点评2023319相关研究酒类终端景气度跟踪系列专题动销转好趋势不变关注批价走势2023-03-12酒类行业终端景气度跟踪系列专题商务场景恢复带动线下消费起势2023-02-21酒类行业走访观察报告春节见闻系列白酒终端需求旺盛2023-02-05酒类行业跟踪点评板块估值修复至合理水平关注名酒价格表现2023-02-05酒类行业22Q4内地与北上资金持仓分析北上资金加配白酒春节动销提振信心2023-01-31白酒行业跟踪点评春节动销如期兑现待节后商务宴请恢复2023-01-29白酒行业跟踪点评春节返乡积极期待白酒开门红2023-01-09酒类行业跟踪快报估值修复完成第一步静待春节反馈2022-12-13酒类行业跟踪报告糖酒会表现平稳防疫优化望提振信心2022-11-13酒类行业跟踪报告估值低位静候情绪反转2022-11-07酒类行业周报2022年第27期国庆动销相对平稳关注政策带动下预期改善2022-10-09请务必阅读正文之后的免责条款和声明4单击此处输入文字分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上5特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利6