核心观点：
　　降准超预期传递了政策主动性较强的信号，竣工好于销售好于新开工。央行宣布于2023年3月27日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点，此次降准一个更显著的意义是它出现在经济与金融数据仍偏强的时点，传递了政策主动性较强的信号。而且从经验来看，降准通常不会独立出现，一般会伴随着一揽子政策的出台。在本次降准通稿中，央行也同样指出“打好宏观政策组合拳”，后续货币、财政、产业政策的想象空间在一定程度上被重新打开。1-2月销售面积、新开工面积、竣工面积分别同比-3.6、-9.4%、+8.0%，符合我们的判断。
　　消费建材：2022Q2开始行业盈利表现已经进入底部区域；竞争格局好的优质细分龙头长期成长逻辑没变。地产政策和地产销售决定行业β，叠加保交房，竣工需求有望好转（C端好于B端），防水新规带来行业明显增量；目前除防水以外的原材料价格同比都已负增长，22Q3开始毛利率同比环比企稳改善；继续看好继续看好三棵树、志特新材、兔宝宝、伟星新材、东方雨虹、科顺股份、北新建材、箭牌家居、坚朗五金。
　　玻璃：据卓创资讯，截至2023年3月17日，浮法玻璃均价1768元/吨，环比+1.2%，同比-20%；库存天数32.13天，较上周减少3天。3.2mm镀膜玻璃25.5元/平，环比持平；光伏玻璃库存天数26.26天，环比-1.4天。浮法玻璃和光伏玻璃价格底部震荡，中硼硅玻璃持续放量，玻璃龙头盈利能力具备长期领先优势，周期底部的成长更值得重视，继续看好旗滨集团、信义玻璃、山东药玻，重点关注金晶科技、福莱特*、信义光能*（注：*表示与电新组联合覆盖）。
　　水泥：据数字水泥网，截至2023年3月17日，全国省会城市水泥均价439元/吨，环比-1元/吨，同比去年-75元/吨；全国水泥出货率65.27%，农历同比上升9.4pct。行业估值在底部，2022Q3水泥盈利进入底部区域；部分公司第二成长曲线开始发力；需求环比趋势底部转好，同比恢复好于预期；看好内生加速的华新水泥（A、H）、低估值龙头海螺水泥（A、H），重点关注上峰水泥。
　　玻纤：据卓创资讯，截至2023年3月17日，国内2400tex缠绕直接纱主流报价3800-4200元/吨，均价环比下跌0.21%，同比下跌34.02%；电子纱主流报价7600-8500元/吨，环比持平。无机纤维长期需求可期，各细分行业竞争格局较好。粗纱、电子纱景气度已到底部，陶瓷纤维2023年存涨价预期；看好中国巨石、鲁阳节能、长海股份，重点关注中材科技。
　　风险提示：宏观经济继续下行风险，货币房地产等政策大幅波动风险，行业新投产能超预期风险，原材料成本上涨过快风险等。
　　

研究报告全文：TablePage投资策略周报建筑材料证券研究报告建筑材料行业TableTitleTableGr行业评级ade持有前次评级持有降准超预期1-2月竣工好于销售好于新开工报告日期2023-03-19TableSummary相对市场表现TablePicQuote核心观点降准超预期传递了政策主动性较强的信号竣工好于销售好于新开工8央行宣布于2023年3月27日降低金融机构存款准备金率025个百1032205220722092211220123分点此次降准一个更显著的意义是它出现在经济与金融数据仍偏强-6的时点传递了政策主动性较强的信号而且从经验来看降准通常不-13会独立出现一般会伴随着一揽子政策的出台在本次降准通稿中央-19行也同样指出打好宏观政策组合拳后续货币财政产业政策的-26想象空间在一定程度上被重新打开1-2月销售面积新开工面积竣建筑材料沪深300工面积分别同比符合我们的判断-36-9480消费建材2022Q2开始行业盈利表现已经进入底部区域竞争格局好分析师TableAuthor邹戈的优质细分龙头长期成长逻辑没变地产政策和地产销售决定行业SAC执证号S0260512020001叠加保交房竣工需求有望好转C端好于B端防水新规带来行业021-38003689明显增量目前除防水以外的原材料价格同比都已负增长22Q3开始zougegfcomcn毛利率同比环比企稳改善继续看好继续看好三棵树志特新材兔宝分析师谢璐宝伟星新材东方雨虹科顺股份北新建材箭牌家居坚朗五金SAC执证号S0260514080004玻璃据卓创资讯截至2023年3月17日浮法玻璃均价1768元SFCCENoBMB592吨环比12同比-20库存天数3213天较上周减少3天021-3800368832mm镀膜玻璃255元平环比持平光伏玻璃库存天数2626天xielugfcomcn环比-14天浮法玻璃和光伏玻璃价格底部震荡中硼硅玻璃持续放分析师苗蒙量玻璃龙头盈利能力具备长期领先优势周期底部的成长更值得重SAC执证号S0260521120002视继续看好旗滨集团信义玻璃山东药玻重点关注金晶科技福021-38003633莱特信义光能注表示与电新组联合覆盖miaomenggfcomcn水泥据数字水泥网截至2023年3月17日全国省会城市水泥均分析师张乾价439元吨环比-1元吨同比去年-75元吨全国水泥出货率SAC执证号S02605220800036527农历同比上升94pct行业估值在底部2022Q3水泥盈利021-38003687进入底部区域部分公司第二成长曲线开始发力需求环比趋势底部转gzzhangqiangfcomcn好同比恢复好于预期看好内生加速的华新水泥AH低估值龙请注意邹戈苗蒙张乾并非香港证券及期货事务监察委头海螺水泥AH重点关注上峰水泥员会的注册持牌人不可在香港从事受监管活动玻纤据卓创资讯截至2023年3月17日国内2400tex缠绕直接纱主流报价3800-4200元吨均价环比下跌021同比下跌3402相关研究TableDocReport电子纱主流报价7600-8500元吨环比持平无机纤维长期需求可期建筑材料行业2月社融超预2023-03-12各细分行业竞争格局较好粗纱电子纱景气度已到底部陶瓷纤维期本周水泥涨价玻璃库2023年存涨价预期看好中国巨石鲁阳节能长海股份重点关注存由升转降中材科技建筑材料行业房地产成交持2023-03-05风险提示宏观经济继续下行风险货币房地产等政策大幅波动风险续回暖行业基本面继续改行业新投产能超预期风险原材料成本上涨过快风险等善识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明128TableContactsTablePageText投资策略周报建筑材料重点公司估值和财务分析表最新最近合理价值EPS元PExEVEBITDAxROE股票简称股票代码货币评级收盘价报告日期元股2022E2023E2022E2023E2022E2023E2022E2023E东方雨虹002271SZRMB326120221026买入3621110181334320262180143399147科顺股份300737SZRMB117720221030买入1215032061453223732151136270121坚朗五金002791SZRMB88132022112买入103900632311543942285246248442142北新建材000786SZRMB281820221027买入32561852171694144613491151149157伟星新材002372SZRMB26532023228买入26530821013235262722751872250286蒙娜丽莎002918SZRMB18682022116买入1862-049124-17851355842-59141兔宝宝002043SZRMB15012023228买入1501060097250215471170869188250志特新材300986SZRMB40202022112买入427212417434952501702614140166王力安防605268SHRMB9852022112买入989015055706619921929111738115箭牌家居001322SZRMB2108202315买入21890690883458270720041579142153山东药玻600529SHRMB28182022117买入35361111422606204017111369120127福莱特601865SHRMB311020221030买入43291081573106213720231441175217福莱特玻璃06865HKHKD197020221030买入22091081571783122719971423175217信义光能00968HKHKD8792022830买入1434051065157112221001797140166旗滨集团601636SHRMB10102022113买入1169057078196714491037814108132信义玻璃00868HKHKD13902022311买入2600260287627567626581245224金晶科技600586SHRMB9082022511买入90107508213791260771688163150亚玛顿002623SZRMB29642022818买入506508012741592612164812634666安彩高科600207SHRMB622202297买入1325026044255815111342908107149中国巨石600176SHRMB1446202311买入225015815099110401001878231191中材科技002080SZRMB21432022823买入33302222521042916851731199177长海股份300196SZRMB156920221025买入2682179183925903729644171146鲁阳节能002088SZRMB21722022114买入29791241491981164615291245205212海螺水泥600585SHRMB293920221028买入3523302311104910224954808687海螺水泥00914HKHKD291020221028买入29053023118968724954808687华新水泥600801SHRMB164720221027买入19561542131147829527411118155华新水泥06655HKHKD91720221027买入953154213525379520405118155天山股份000877SZRMB948202299买入13880991301017775581498100130数据来源Wind广发证券发展研究中心注1表中股价数据来源于Wind资讯统计2023年3月17日该公司收盘市值表中2022年和2023年估值和财务数据来自广发证券最新外发报告海螺水泥H股华新水泥H股中国建材福莱特玻璃EPS的单位是人民币元股收盘价合理价值单位是港元股2志特新材为建材组与有色组联合覆盖福莱特A福莱特玻璃H信义光能安彩高科为建材组与电新组联合覆盖3伟星新材兔宝宝已发布2022年业绩快报识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明228TablePageText投资策略周报建筑材料目录索引一降准超预期1-2月竣工好于销售好于新开工6一消费建材景气度在底部节后地产成交持续改善竣工需求有望好转毛利率迎拐点8二玻璃浮法玻璃库存继续大幅去化光伏玻璃库存开始改善12三水泥本周水泥价格回落02需求好于去年同期15四无机纤维淡季粗纱累库电子纱价格回落陶瓷纤维2023年存涨价预期19二2023年3月第三周基本面数据与成本跟踪24一水泥价格环比-02平板玻璃价格环比12粗纱价格环比-0624二原燃料价格原油天然气国废价格环比下跌煤炭纯碱环氧乙烷价格环比上涨25三市场面建材行业估值底部区域2023年3月第三周跑输大盘25四风险提示26识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明328TablePageText投资策略周报建筑材料图表索引图160城新房成交万方MA7趋势-扣除春节因素1月同比-26二月同比持平3月1-16日同比1226图213城二手房成交万方MA7趋势-扣除春节因素1月同比-4二月同比653月1-16日同比6476图3消费建材行业单季度毛利率均值8图4东方雨虹单季度可比口径毛利率8图52022年Q3消费建材公司毛利率和同比变化8图6房地产新开工面积累计同比增速9图7房地产住宅新开工面积9图8住宅库存和去化周期10图923年3月1日-3月17日30大中城市商品房成交面积同比-1310图1030大中城市商品房成交面积-万平周度10图11全国浮法玻璃均价单位元吨12图12全国浮法玻璃库存万重箱12图13浮法玻璃税后毛利元吨管道气13图1432mm原片出厂均价元平方米14图1532mm镀膜出厂均价元平方米14图16光伏玻璃厂家库存天数和在产产能15图17中国光伏玻璃产能及同比增速15图18全国省会城市水泥均价单位元吨16图19长三角省会城市水泥均价单位元吨16图20全国水泥和煤炭成本价格差元吨16图21全国水泥库容比16图22全国水泥出货率16图23全国水泥开工率16图24全国水泥产量同比增速17图25全国煤炭价格元吨17图26海螺水泥全口径吨净利17图272022年H1水泥公司非水泥业务收入占比和增速18图282022年H1水泥公司非水泥业务毛利占比和增速18图292400tex缠绕直接纱价格元吨19图30G75单股玻璃纤维电子纱价格元吨19图312400texSMC合股纱价格元吨20图322400tex喷射合股纱价格元吨20图33玻纤行业库存天数与玻纤价格负相关且库存拐点领先于价格拐点1-2个季度21图342020年至2022年粗纱产能增速中位数为1222识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明428TablePageText投资策略周报建筑材料表1消费建材主要原燃材料价格同比涨幅9表2房地产新开工和销售面积同比增速消费建材公司收入同比增速11表32022年浮法玻璃生产线冷修复产和点火情况13表4水泥公司估值和盈利情况截至2022年3月10日18表5国内企业玻纤粗纱产线新增及技改统计2023年有效供给增量明显放缓21表6电子纱产能梳理2022年景气底部供给收缩2023年或无新增产能23表7水泥熟料平板玻璃光伏玻璃玻纤粗纱玻纤电子纱均价24表8全国水泥玻璃库存24表9水泥分区域价格价格单位元吨库存单位出货率单位24表10建材行业主要原材料价格变动情况25识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明528TablePageText投资策略周报建筑材料一降准超预期1-2月竣工好于销售好于新开工降准超预期传递了政策主动性较强的信号据央行统计局及广发宏观小组2023年3月17日央行宣布于2023年3月27日降低金融机构存款准备金率025个百分点不含已执行5存款准备金率的金融机构以金融机构信贷收支表中的住户存款非金融企业存款机关团体存款为缴准基数来计算此次降准大致投放5000-6000亿元的流动性此时降准一是传递要推动经济开好局的信号3月17日国务院第一次全体会议指出在新的起点上推动各项工作开好局起好步要综合施策释放内需潜能推动经济运行持续整体好转二是年初以来银行信贷投放规模较多银行表内对中长期流动性的需求提升降准是为银行补充低成本长期的资金稳定银行负债端三是海外金融体系的脆弱性显性化不排除会对海外经济进一步形成负反馈降准是提前应对保持信贷增长的持续性稳固经济复苏基础此次降准一个更显著的意义是它出现在经济与金融数据仍偏强的时点传递了政策主动性较强的信号而且从经验来看降准通常不会独立出现一般会伴随着一揽子政策的出台在本次降准通稿中央行也同样指出打好宏观政策组合拳后续货币财政产业政策的想象空间在一定程度上被重新打开全国房地产成交持续回暖竣工好于销售好于新开工据Wind克尔瑞和广发地产小组扣除春节因素60城新房成交万方MA71月同比-26二月同比持平3月1-16日同比12213城二手房成交万方MA71月同比-4二月同比653月1-16日同比6471-2月销售面积新开工面积竣工面积分别同比-36-9480符合我们的判断图160城新房成交万方MA7趋势-扣除春节因图213城二手房成交万方MA7趋势-扣除素1月同比-26二月同比持平3月1-16日同比春节因素1月同比-4二月同比653月1-12216日同比647250003500300020000250015000200015001000010005005000000000-5000107020703070407050706070107012802180311040104220513060306242019202020212022202320192020202120222023数据来源Wind克尔瑞广发证券发展研究中心数据来源Wind克尔瑞广发证券发展研究中心从基本面来看2022Q3行业已进入盈利底部2022Q4基本面继续有所下行主要是受疫情影响整体来看底部震荡从估值来看2022年10月底行业里众多核心公识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明628TablePageText投资策略周报建筑材料司的估值都已到达过历史底部结合基本面和估值行业最差阶段预计已经过去2022年11月份政策拐点带来第一波提估值上涨持续到2023年1月份考虑到同期高基数2023Q1地产销售弱幅度仍处于负增长区间建材公司业绩同比也在底部随着后续数据逐步好转结合历史经验3-4月份可能是继2022年11月份后好的布局点从自上而下的行业逻辑来看竣工链消费建材将复苏最快其次是玻璃最后是开工链的防水和水泥分行业来看1消费建材景气度在底部竣工需求有望好转毛利率迎拐点2021年以来遭遇地产需求大幅下行原材料上涨等影响2022Q2开始行业盈利表现已经进入底部区域行业至暗时刻部分消费建材优质龙头收入表现和经营质量明显好于同行地产后市场大和行业集中度提升带来的长逻辑没变竞争格局好的优质细分龙头长期成长逻辑也没变地产新开工面积已处于中长期底部区域地产政策和地产销售决定行业叠加保交房竣工需求有望好转C端好于B端防水新规带来行业明显增量目前除防水行业以外的原材料价格同比都已负增长22Q3开始毛利率同比环比企稳改善继续看好三棵树兔宝宝伟星新材志特新材东方雨虹科顺股份北新建材箭牌家居坚朗五金2玻璃浮法玻璃库存继续大幅下降光伏玻璃底部震荡玻璃行业是典型的周期成长行业从中期来看供给端玻璃龙头企业盈利能力具备长期领先优势平板玻璃已严格限制新增供给中硼硅药瓶技术门槛高玻璃行业具备一定资金门槛和know-how门槛需求端光伏玻璃高成长中硼硅玻璃瓶高成长碳中和下建筑节能和BIPVBAPV渗透率提升带来玻璃用量提升中短期来看浮法玻璃和光伏玻璃价格底部震荡中硼硅药用玻璃持续放量周期底部的成长更值得重视继续看好旗滨集团信义玻璃山东药玻重点关注金晶科技福莱特A注表示与电新组联合覆盖3水泥本周水泥价格回落02需求好于去年同期供给侧改革产能置换错峰生产把行业带入新阶段行业估值在底部2021下半年以来行业需求持续很差导致供需失衡水泥价格持续回落2022Q3水泥盈利进入底部区域部分公司第二成长曲线开始发力需求环比趋势底部转好同比恢复好于预期看好内生加速的华新水泥AH低估值龙头海螺水泥AH重点关注上峰水泥4无机纤维淡季粗纱累库电子纱价格回落陶瓷纤维2023年存涨价预期无机纤维长期需求可期各细分行业竞争格局较好玻纤行业形成中国巨石中材科技泰山玻纤的稳定第一梯队中国巨石领头羊的供给格局陶瓷纤维形成鲁阳节能一马领先格局电子纱底部拐点已现粗纱景气度已到底部陶瓷纤维2023年存涨价预期看好中国巨石鲁阳节能长海股份重点关注中材科技识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明728TablePageText投资策略周报建筑材料一消费建材景气度在底部节后地产成交持续改善竣工需求有望好转毛利率迎拐点除了防水行业其他原材料同比都已负增长22Q3开始毛利率同比环比企稳改善从上游原材料来看21H2-22H1是原材料同比涨幅最大的阶段大多数原材料价格从22Q3同比开始下滑截至2023年3月3日除了建筑沥青及能源成本同比仍上涨同比涨幅已降至个位数其他都同比下滑从毛利率绝对值来看消费建材行业整体毛利率22Q3已经企稳从原材料涨幅最大的防水行业公司来看东方雨虹Q3毛利率处于历史底部区域单三季度毛利率来看大部分公司毛利率已同比环比改善只有三家防水公司两家塑料管材公司公元股份雄塑科技毛利率同比和环比仍在下滑图3消费建材行业单季度毛利率均值图4东方雨虹单季度可比口径毛利率消费建材行业毛利率均值东方雨虹单季度可比口径毛利率38503645343240303528263024252220202009Q12009Q42010Q32011Q22012Q12012Q42013Q32014Q22015Q12015Q42016Q32017Q22018Q12018Q42019Q32020Q22021Q12021Q42022Q3数据来源公司财报广发证券发展研究中心数据来源公司财报广发证券发展研究中心图52022年Q3消费建材公司毛利率和同比变化2022年Q3毛利率同比变化pct右轴环比变化pct右轴501045405353002520-51510-1050-15数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明828TablePageText投资策略周报建筑材料表1消费建材主要原燃材料价格同比涨幅2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023317原油22132718067653711-15-36燃料动力煤炭316710297623810103-27天然气283911549551103350-40防水建筑沥青-733293626363628163丙烯酸482789763936-38-58-48-48建筑涂料钛白粉1645563413-1-13-24-23-22PP-R92282-7-10-60-3-9塑料管材PVC2656482810-5-32-38-28-32HDPE162481175-4-9-9-9石膏板国废922128-23-12-18-24-28轻钢龙骨热镀锌板38584612-7-12-28-22-14-11不锈钢182435322222-11-7-6-17建筑五金铝合金214144403914-10-13-17-20锌合金22341917212092-7-12杉木-8-1020-3-15-14-12-12人造板松木-6-113-7-12-19-18-10-9铝模板铝锭224342283611-11-6-16-19数据来源Wind广发证券发展研究中心注2023Q1指2023年1月1日-3月17日均价同比涨幅房地产新开工面积已处于中期底部区域21Q2以来房地产需求持续下行据国家统计局从增速来看2022年房地产新开工面积和销售面积增速分别为-39-24处于历史底部2022年新开工面积处于2010年以来最低水平其中住宅新开工面积只有88亿平米已处于中期底部详见建材行业2023年投资策略政策拐点曙光已现2023年1-2月新开工面积136亿平同比-94其中住宅新开工面积9891万平同比-87图6房地产新开工面积累计同比增速图7房地产住宅新开工面积新开工面积累计同比80房屋新开工面积住宅万平YoY右轴601800006016000040401400001200002020100000080000060000-2040000-40-20200000-60-40-60数据来源国家统计局广发证券发展研究中心数据来源国家统计局广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明928TablePageText投资策略周报建筑材料销售复苏快于新开工保交付下竣工有望改善本轮地产下行周期新开工和投资下降幅度大一是和过往周期一样因为地产销售不好所以经过一段时间传导后新开工和投资也会不好二是地产企业去杠杆带来信用收缩从而影响了新开工和投资2022年下半年以来地产政策出现明显转折不过疫情和行业去杠杆影响使得房地产行业修复需要一定时间同时按照过往周期销售复苏快于新开工整体来看2023-2024年销售和新开工将是一个持续弱复苏过程此外如果保交楼各项政策措施顺利推进2023年竣工面积有望正增长从高频数据来看根据Wind收集的各主要城市房管局公布的成交面积数据2023年3月1日-3月17日全国30大中城市商品房成交面积累计同比37据Wind克尔瑞和广发地产小组扣除春节因素60城新房成交万方MA71月同比-26二月同比持平3月1-16日同比12213城二手房成交万方MA71月同比-4二月同比653月1-16日同比647从国家统计局数据来看1-2月份地产竣工面积好于销售面积好于新开工面积符合我们的判断图8住宅库存和去化周期住宅累计新开工-销售面积万平方米去化周期月右轴300000352500003020000025150000201000005000015010数据来源Wind广发证券发展研究中心图923年3月1日-3月17日30大中城市商品房成交面积图1030大中城市商品房成交面积-万平周度同比-1330大中城市商品房成交面积同比增速月度20202021202220236060040500204003000200-20100-402020012020032020052020072020092020112021012021032021052021072021092021112022012022032022052022072022092022112023010-601月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1028TablePageText投资策略周报建筑材料行业需求压力测试下龙头企业占优中长期成长逻辑不变从行业需求环境来看21Q3以来行业需求已经连续五个季度双位数下行但在此期间部分消费建材优质龙头收入表现和经营质量明显好于同行中小企业加速出清行业集中度继续提升头部企业依托主业竞争优势实现份额持续上升另一方面不同上市公司应对危机能力有差异其品牌渠道管理优势和实现新品类协同放量能力有差异使得上市头部企业内部也出现分化龙头抗压能力更强需求下行期表现更优消费建材众细分行业格局向着单龙头或双龙头集中演化的趋势表2房地产新开工和销售面积同比增速消费建材公司收入同比增速21Q321Q421下半年22Q122Q222Q322前三季度房地产新开工面积同比增速-17-29-23-18-44-45-38房地产销售面积同比增速-13-17-15-14-28-22-22水泥产量同比增速-7-16-12-12-17-7-11东方雨虹363737172-53防水科顺股份151012195-55凯伦股份33-610-27-23-13-20三棵树34102014-611涂料亚士创能25-98-19-46-33-37伟星新材16252112013管材公元股份2410168-13-13-8雄塑科技22-581-26-36-22石膏板北新建材1291110-3-15-4蒙娜丽莎1935277-11-4-5瓷砖东鹏控股-2-6-4-15-13-9-12帝欧家居17-83-34-370-32兔宝宝32182419-14-14-7板材和家居大亚圣象22010-6-7-24-14五金坚朗五金2928294-13-13-9铝模板志特新材15312317362929门和锁王力安防1116135-60-12卫浴家居箭牌家居-3-14-6友邦吊顶1741012-8-3-1吊顶法狮龙7727476733012奥普家居2013167-20-11-10数据来源国家统计局公司财报广发证券发展研究中心注我们用2021下半年收入增速大于202022前三季度收入增速为正作为衡量标准兔宝宝的收入增速受AB类口径影响按照折算后计算2022前三季度收入增速约为6投资建议2021年以来遭遇地产需求大幅下行原材料上涨等影响2022Q2-Q3行识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1128TablePageText投资策略周报建筑材料业盈利表现已经进入底部区域行业至暗时刻部分消费建材优质龙头收入表现和经营质量明显好于同行地产后市场大和行业集中度提升带来的长逻辑没变竞争格局好的优质细分龙头长期成长逻辑也没变地产新开工面积已处于中长期底部区域地产政策和地产销售决定行业叠加保交房竣工需求有望好转C端好于B端防水新规带来行业明显增量目前除防水行业以外的原材料价格同比都已负增长22Q3开始毛利率同比环比企稳改善继续看好三棵树兔宝宝伟星新材志特新材东方雨虹科顺股份北新建材箭牌家居坚朗五金二玻璃浮法玻璃库存继续大幅去化光伏玻璃库存开始改善浮法玻璃本周跟踪多地价格小涨库存压力缓解据卓创资讯截至2023年3月17日1价格国内浮法玻璃均价1768元吨环比上周上涨22元吨涨幅12同比去年下跌432元吨跌幅202库存重点监测省份生产企业库存总量为6160万重量箱较上周四库存下降576万重量箱降幅855库存环比降幅扩大340个百分点库存天数约3213天较上周减少300天本周重点监测省份产量122617万重量箱消费量180217万重量箱产销率146983供给全国浮法玻璃生产线共计305条在产239条日熔量共计160530吨较上周持平周内产线改产2条暂无点火及冷修产线4需求本周国内浮法玻璃市场整体需求表现较好加工厂订单较前期多有改善原片消化速率提升周内多数地区企业库存呈下降趋势但终端资金压力依然较大加工厂补货持续性受到影响部分地区原片企业出货情况并不稳定局部走货阶段性略有放缓图11全国浮法玻璃均价单位元吨图12全国浮法玻璃库存万重箱2018201920202020202120222023202120222023102003500820030006200250042002000150022001000200月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月010203040506070809101112010203040506070809101112数据来源卓创资讯广发证券发展研究中心数据来源卓创资讯广发证券发展研究中心2022Q3浮法玻璃景气度已见底行业供给持续收缩浮法玻璃2022年6月份已经步入全行业亏损状态预计2022Q3是行业景气低点导致景气度差的原因一是需求地产资金紧张导致竣工交付少旺季疫情对需求带来较大抑制二是成本纯碱和天然气价格涨至历史高位浮法玻璃的新增产能被政策严格控制行业进入存量产能稳定的阶段冷修供给减少将成为判断中期景气度最重要的变量2022年上半年行业景气持续大幅下行但冷修比例较少随着行业低迷的持续下半年冷修的比例持续大幅增加据卓创资讯2022年上半年冷修10条生产线下半年冷修32条识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1228TablePageText投资策略周报建筑材料2023年1-2月冷修6条图13浮法玻璃税后毛利元吨管道气2018201920202021202220231400120010008006004002000-20001月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月-400-600数据来源卓创资讯广发证券发展研究中心表32022年浮法玻璃生产线冷修复产和点火情况冷修产能吨天复产产能吨天点火产能吨天净新增产能吨天2022年1月190014500-4502月8500600-2503月140000-14004月500120007005月02100021006月1100900160014007月525080065-43858月227014500-8209月425000-425010月35500150-340011月240012500-115012月24508001200-450合计2592099503615-123552023年1月24606000-18602月155022000650数据来源卓创资讯广发证券发展研究中心光伏玻璃本周跟踪成交尚可局部库存缓降据卓创资讯截至2023年3月17日1价格本周国内光伏玻璃市场整体成交尚可局部库存缓降截至本周四20mm镀膜面板主流大单价格185元平方米环比持平较上周暂无变动32mm原片主流订单价格175元平方米环比持平较上周暂无变动32mm镀膜主流大单报价识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1328TablePageText投资策略周报建筑材料255元平方米环比持平较上周暂无变动2库存库存天数约2626天环比减少519同比增加26463供给全国光伏玻璃在产生产线共计417条日熔量合计82330吨日环比增加123同比增加88794需求近期组件厂家开工尚可随着生产推进需求端存一定支撑图1432mm原片出厂均价元平方米图1532mm镀膜出厂均价元平方米20172018201920202017201820192020202120222023202120222023354530402535203015251020月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月010203040506070809101112010203040506070809101112数据来源卓创资讯广发证券发展研究中心数据来源卓创资讯广发证券发展研究中心新增供给快速释放压制景气度2022年初至今光伏玻璃价格和利润率均保持底部震荡态势背后主要原因在于供给端新增产能较多在3月初景气度反弹后大量产线点火2022年1-11月光伏玻璃在产产能同比60从高频指标来看2022年初至5月上旬玻璃库存持续去化3-5月份32mm镀膜玻璃累计涨价35元平米而5月中旬至三季度末光伏玻璃呈现累库趋势7-9月32mm镀膜玻璃累计下调2元平米主要源于今年3-5月份点火的产线陆续出产品点火到出产品存在2-3个月爬坡周期10月以来光伏玻璃供需边际修复9月底至11月底库存累计去化超6天11月32mm镀膜玻璃价格月环比2元平米但随着22Q3以来点火的产线陆续爬坡12月初开始光伏玻璃累库各品类玻璃价格月环比-05元平米23年1月价格环比-1元平米3月价格环比-1元平米听证会项目陆续公示关注后续产能批复节奏光伏玻璃听证会流程源自21年7月份的水泥玻璃行业产能置换实施办法正式稿对于光伏玻璃一方面在当前碳达峰碳中和大背景下考虑光伏产业发展需要保障光伏新能源发展新上光伏压延玻璃项目不再要求产能置换另一方面对于新上光伏压延玻璃要建立产能风险预警机制新建项目由省级工业和信息化主管部门委托全国性的行业组织或中介机构召开听证会程序相较于之前更加繁琐过程要求更高间接设置了一定新增门槛且项目建成投产后企业履行承诺不生产建筑玻璃近期听证会项目陆续公示可以观察到部分产线并未获得批复且获批产线计划投产时间均较原计划有所延后关注后续产能批复节奏识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1428TablePageText投资策略周报建筑材料图16光伏玻璃厂家库存天数和在产产能图17中国光伏玻璃产能及同比增速光伏玻璃厂家库存天数天总产能吨天同比国内在产能产能吨天右轴90000100800008035900007000030800006000060257000050000204060000400001530000201050000200000540000100000300000-20202106202107202108202109202110202111202112202201202202202203202204202205202206202207202208202209202210202211202212202301202302202303201801201805201809201901201905201909202001202005202009202101202105202109202201202205202209202301数据来源卓创资讯广发证券发展研究中心数据来源卓创资讯广发证券发展研究中心投资建议玻璃行业是典型的周期成长行业从中期来看供给端玻璃龙头企业盈利能力具备长期领先优势平板玻璃已严格限制新增供给中硼硅药瓶技术门槛高玻璃行业具备一定资金门槛和know-how门槛需求端光伏玻璃高成长中硼硅玻璃瓶高成长碳中和下建筑节能和BIPVBAPV渗透率提升带来玻璃用量提升中短期来看浮法玻璃和光伏玻璃价格底部震荡中硼硅药用玻璃持续放量周期底部的成长更值得重视继续看好旗滨集团信义玻璃山东药玻重点关注金晶科技福莱特A福莱特玻璃H信义光能注表示与电新组联合覆盖三水泥本周水泥价格回落02需求好于去年同期水泥本周跟踪本周全国水泥市场价格环比回落02本周价格上涨地区有辽宁山东以及河南地区幅度10-20元吨价格回落区域主要是四川重庆云南和西藏拉萨幅度20-50元吨三月中旬国内水泥市场需求继续小幅提升全国水泥出货率环比增加3个百分点同比高出近6个百分点其中南方市场需求环比变化不大东北地区受降温降雪影响需求提升有限华北地区提升至6-8成西北地区恢复至4-6成价格方面由于一季度错峰生产临近尾声各地企业熟料生产线陆续复产而下游需求恢复相对偏弱如西南地区市场供需压力再现以及低价水泥跨区域流动导致局部地区水泥价格出现震荡调整据数字水泥网截至2023年3月17日1价格全国省会城市水泥均价439元吨环比下跌1元吨同比去年下跌75元吨农历同比下跌68元吨2库存全国水泥库容比5869环比上升05pct同比下降02pct农历同比下降28pct3出货率全国水泥出货率6527环比上升32pct同比上升553pct农历同比上升94pct4开工率据卓创资讯全国水泥开工率547环比上升163pct同比上升847pct农历同比上升1084pct5成本秦皇岛港平仓价动力末煤价格1115元吨环比下跌159同比下跌2664识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1528TablePageText投资策略周报建筑材料图18全国省会城市水泥均价单位元吨图19长三角省会城市水泥均价单位元吨2017201820192020202120222023800700600500400300200月月月月月月月月月月月月010203040506070809101112数据来源数字水泥网广发证券发展研究中心数据来源数字水泥网广发证券发展研究中心图20全国水泥和煤炭成本价格差元吨图21全国水泥库容比20172018201920202019202020212022202320212022202380705006045050400403503003025020200101500月月月月月月月月月月月月010203040506070809101112数据来源数字水泥网广发证券发展研究中心数据来源数字水泥网广发证券发展研究中心图22全国水泥出货率图23全国水泥开工率201920202021202220232019202020212022202310080708060605040403020201000月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月010203040506070809101112010203040506070809101112数据来源数字水泥网广发证券发展研究中心数据来源卓创资讯广发证券发展研究中心2022Q3已是行业盈利周期底部2022Q3水泥行业处在周期底部区域一是需求端持续很差水泥行业量价齐跌2022年Q1-Q4水泥产量单季度同比增速分别为-119-167-71-51增速处于历史底部下半年环比改善主要系去年同期有限电和基数影响上半年水泥价格单边下跌下半年旺季不旺价格同比跌幅较识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1628TablePageText投资策略周报建筑材料大一方面地产开工端需求自去年以来持续大幅下行另一方面持续短期冲击今年上海疫情和行业上半年旺季3月下旬-5月份完全重合7-8月份持续异常高温天气对施工的抑制4季度疫情二是动力煤炭价格持续在高位2022年Q1-Q4动力煤均价涨幅62381010上涨456335112136元吨煤炭涨100元对应水泥吨成本涨10元众水泥上市公司Q3的净利润率都处于历史底部区域2022年Q3或是行业盈利周期底部图24全国水泥产量同比增速图25全国煤炭价格元吨2017201820192020全国水泥产量累计同比30202120222023202400200010160001200800-10400-202015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-120-30月月月月月月月月月月月月010203040506070809101112数据来源国家统计局广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心图26海螺水泥全口径吨净利海螺水泥全口径吨净利元吨1401201008060402002004H12004H22005H12005H22006H12006H22007H12007H22008H12008H22009H12009H22010H12010H22011H12011H22012H12012H22013H12013H22014H12014H22015H12015H22016H12016H22017H12017H22018H12018H22019H12019H22020H12020H22021H12021H22022H12022Q3数据来源公司财报广发证券发展研究中心部分公司第二成长曲线渐长成2014年以来全国水泥年产量大致维持在22-24亿吨平台期水泥企业新建产能被严格限制水泥主业扩张弹性小为寻求继续增长国内水泥公司纷纷开启第二成长曲线包括骨料混凝土海外水泥新材料新能源等其他业务2021年部分公司第二成长曲线渐长成非水泥业务占比显著提升增速持续放量具体来看华新水泥上峰水泥的非水泥收入毛利增速快占比高识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1728TablePageText投资策略周报建筑材料对业绩的增长弹性贡献开始显现图272022年H1水泥公司非水泥业务收入占比和图282022年H1水泥公司非水泥业务毛利占增速比和增速2022H1非水泥收入占比2022H1非水泥收入增速右轴2022H1非水泥毛利占比2022H1非水泥毛利增速右轴40604040354035303030202025025202010-201515010-40105-605-100-800-20数据来源公司财报广发证券发展研究中心数据来源公司财报广发证券发展研究中心水泥估值处于底部区域截至2023年3月17日SW水泥制造行业PBMRQ整体法估值093xPETTM整体法估值909x处于历史底部区域主要公司的估值都已经很低表4水泥公司估值和盈利情况截至2022年3月10日EV市值有息负EV归母净2021年分2022年股业绩预告中值单位人民币亿元市值PBxYOY债-类现金资产红率息率亿元600801SH华新水泥3454191271543140268-506655HK华新水泥16924306408964000672SZ上峰水泥120112145134302498-55600585SH海螺水泥1557101008605637381530-540914HK海螺水泥135780907704543000877SZ天山股份82115971001955028460-63000401SZ冀东水泥2413630791177142144-49002233SZ塔牌集团9449084043401727-86000789SZ万年青7264103089402952-67600802SH福建水泥263816323410-28-17001313HK华润水泥2693960620904729173-7500691HK山水水泥5873031038075-7300743HK亚洲水泥47-19028-011384942-76数据来源Wind广发证券发展研究中心注1类现金包括货币资金交易性金融资产2塔牌集团华润水泥亚洲水泥山水水泥已出财报或业绩快报投资建议供给侧改革产能置换错峰生产把行业带入新阶段行业估值在底识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1828TablePageText投资策略周报建筑材料部2021下半年以来行业需求持续很差导致供需失衡水泥价格持续回落2022Q3水泥盈利进入底部区域部分公司第二成长曲线开始发力需求环比趋势底部转好同比恢复好于预期看好内生加速的华新水泥AH低估值龙头海螺水泥AH重点关注上峰水泥四无机纤维淡季粗纱累库电子纱价格回落陶瓷纤维2023年存涨价预期玻纤本周跟踪无碱粗纱市场价格出货一般电子纱市场弱势盘整据卓创资讯截至2023年3月17日1无碱纱市场无碱纱市场本周无碱池窑粗纱市场价格整体延续淡稳趋势多数厂虽报价稳定但成交多存小幅可谈空间部分产品出货较前期稍好转但整体产销仍显一般中下游仍按需少量采购为主部分贸易商适当逢低备货需求端看当前多数下游开工恢复仍较缓慢加之当前中下游订单情况表现不一短期下游备货仍显谨慎结合池窑厂库存高位情况下不乏部分厂针对部分客户执行一单一谈操作但成本端支撑下主流产品价格大概率维稳运行截至3月16日国内2400tex无碱缠绕直接纱主流报价在3800-4200元吨不等全国均价在4069元吨含税主流送到环比上一周均价4078下调021同比下跌34022电子纱市场近期国内池窑电子纱市场多数池窑厂出货仍显一般部分大厂因库存高位实际成交相对灵活周内多数厂电子纱及电子布价格均报稳厂家存一定挺价心态需求端来看下游PCB市场整体开工率仍不高且成品库存较高下短期中下游备货意向偏淡后期各厂价格受成本端支撑大概率趋稳运行本周电子纱主流报价7600-8500元吨不等环比基本持平较上周变动不大电子布当前主流报价基本维持36-37元米不等成交按量可谈图292400tex缠绕直接纱价格元吨图30G75单股玻璃纤维电子纱价格元吨内江华原巨石成都长海股份泰山玻纤重庆国际6500190006000170005500150005000130004500110004000900070003500201501201504201507201510201601201604201607201610201701201704201707201710201801201804201807201810201901201904201907201910202001202004202007202010202101202104202107202110202201202204202207202210202301201501201504201507201510201601201604201607201610201701201704201707201710201801201804201807201810201901201904201907201910202001202004202007202010202101202104202107202110202201202204202207202210202301数据来源卓创资讯广发证券发展研究中心数据来源卓创资讯广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1928TablePageText投资策略周报建筑材料图312400texSMC合股纱价格元吨图322400tex喷射合股纱价格元吨内江华原泰山玻纤长海股份内江华原泰山玻纤OC中国10000115009000105008000950070008500600075005000650040005500201501201504201507201510201601201604201607201610201701201704201707201710201801201804201807201810201901201904201907201910202001202004202007202010202101202104202107202110202201202204202207202210202301201501201504201507201510201601201604201607201610201701201704201707201710201801201804201807201810201901201904201907201910202001202004202007202010202101202104202107202110202201202204202207202210202301数据来源卓创资讯广发证券发展研究中心数据来源卓创资讯广发证券发展研究中心粗纱库存天数处于高位新增供给放缓观察需求边际变化基于我们对玻纤行业周期研究框架景气度的领先指标库存2022年1月出现拐点年初至今行业持续累库6月份开始粗纱价格开始回落22Q3行业整体处于筑底阶段累库降价截至2023年2月库存天数处于过去5年的高位供给端根据卓创资讯统计国内企业2023年新点火粗纱产能107万吨含2022年底通过冷修技改新增粗纱产能25万吨相比2022年11月底国内粗纱总产能633万吨增幅为21但由于多数产线预期点火时间在2023年下半年及年底我们测算2023年有效新增产能约35万吨考虑到产能增速的同一口径没有考虑2022年新建产能在2023年的增量释放相比12月底时点产能增幅为62020年至2022年10月粗纱产能增速中位数为122023年有效供给增量较过去三年显著放缓需求端考虑到未来出口压力总量需求尚存不确定性识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明2028