投资要点：
　　周度ECI指数：从周度数据来看，截至2023年3月19日，本周ECI供给指数为50.53%，较上周回升0.11%；ECI需求指数为49.01%，较上周回落0.10%。从分项来看，ECI投资指数为49.61%，较上周回落0.02%；ECI消费指数为48.80%，较上周回落0.23%；ECI出口指数为47.96%，较上周回落0.08%。
　　月度ECI指数：从3月份前三个周的高频数据来看，ECI供给指数为50.43%，较2月回升0.27%；ECI需求指数为49.04%，较2月回升0.11%。从分项来看，ECI投资指数为49.60%，较2月回升0.22%；ECI消费指数为48.86，较2月回升0.03%；ECI出口指数为48.03%，较2月回落0.03%。从ECI指数来看，我们认为3月供需两端将继续保持平稳的回升态势，经济仍将处于明显的弱修复阶段。其中工业生产或将继续处于扩张区间，项目开工高频数据持续回升预示着投资端也将稳步回升，近期针对新能源汽车的政策补贴或对汽车消费有所提振。
　　ELI指数：截止2023年3月19日，本周ELI指数为-0.34%，较上周回升0.25%。3月份“降准”继续巩固宽信用基调。1月至2月贷款积极投放，并且融资结构正在渐渐改善，但是与之而来的是资金利率逐步收紧，市场普遍担心资金利率收紧是否意味着央行正在经济复苏初期改变宽松观的立场。3月17日央行官宣0.25个百分点“降准”对于流动性供需具有重要意义，至此一季度MLF净投放叠加“降准”，流动性供给收紧的担忧下降，“降准”预示着推动实体经济流动性宽松的贷款总量和节奏均处于继续扩张的阶段。
　　风险提示：疫情不确定性仍较高；货币政策变动不及预期；海外需求不确定性较大。

研究报告全文：TableMain证券研究报告宏观点评2023年3月19日宏观点评建筑钢材持续去库指向地产仍在修复量化经济指数周报-20230319证券分析师TableSummary芦哲投资要点资格编号S0120521070001邮箱luzheteboncomcn周度ECI指数从周度数据来看截至2023年3月19日本周ECI供给指数为联系人5053较上周回升011ECI需求指数为4901较上周回落010从分项来看ECI投资指数为4961较上周回落002ECI消费指数为4880相关研究较上周回落023ECI出口指数为4796较上周回落008月度ECI指数从3月份前三个周的高频数据来看ECI供给指数为5043较2月回升027ECI需求指数为4904较2月回升011从分项来看ECI投资指数为4960较2月回升022ECI消费指数为4886较2月回升003ECI出口指数为4803较2月回落003从ECI指数来看我们认为3月供需两端将继续保持平稳的回升态势经济仍将处于明显的弱修复阶段其中工业生产或将继续处于扩张区间项目开工高频数据持续回升预示着投资端也将稳步回升近期针对新能源汽车的政策补贴或对汽车消费有所提振ELI指数截止2023年3月19日本周ELI指数为-034较上周回升0253月份降准继续巩固宽信用基调1月至2月贷款积极投放并且融资结构正在渐渐改善但是与之而来的是资金利率逐步收紧市场普遍担心资金利率收紧是否意味着央行正在经济复苏初期改变宽松观的立场3月17日央行官宣025个百分点降准对于流动性供需具有重要意义至此一季度MLF净投放叠加降准流动性供给收紧的担忧下降降准预示着推动实体经济流动性宽松的贷款总量和节奏均处于继续扩张的阶段风险提示疫情不确定性仍较高货币政策变动不及预期海外需求不确定性较大请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观点评内容目录1本周双指数概览311ECI指数3月份供给端或继续迎来回暖312ELI指数3月份降准继续巩固宽信用基调42本周高频数据概览521工业生产建筑钢材去库节奏有所加快522消费燃油车拖累汽车消费增长523投资水泥发运率稳步回升624出口外需仍面临较大下行压力625通胀SVB事件后原油价格快速回落726流动性上周货币净投放4310亿元73本周政策一览84风险提示8图表目录图1本周ECI供给指数小幅回升需求指数小幅回落单位3图2本周实体经济流动性小幅回升4表1ECI指数月度走势3表2工业生产重要高频数据走势5表3消费重要高频数据走势6表4投资重要高频数据走势6表5出口重要高频数据走势7表6通胀重要高频数据走势729请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观点评1本周双指数概览11ECI指数3月份供给端或继续迎来回暖从周度数据来看截至2023年3月19日本周ECI供给指数为5053较上周回升011ECI需求指数为4901较上周回落010从分项来看ECI投资指数为4961较上周回落002ECI消费指数为4880较上周回落023ECI出口指数为4796较上周回落008图1本周ECI供给指数小幅回升需求指数小幅回落单位ECI供给指数ECI需求指数5251504948资料来源Wind德邦研究所从3月份前三个周的高频数据来看ECI供给指数为5043较2月回升027ECI需求指数为4904较2月回升011从分项来看ECI投资指数为4960较2月回升022ECI消费指数为4886较2月回升003ECI出口指数为4803较2月回落003从ECI指数来看我们认为3月供需两端将继续保持平稳的回升态势经济仍将处于明显的弱修复阶段其中工业生产或将继续处于扩张区间项目开工高频数据持续回升预示着投资端也将稳步回升近期针对新能源汽车的政策补贴或对汽车消费有所提振表1ECI指数月度走势ECI供给ECI投资ECI消费ECI出口ECI需求ECI指数指数指数指数指数指数2023年3月5043496048864803490449042023年2月5016493848834806489348932023年1月4965490448484819486848682022年12月4981491048494827487348732022年11月4995493148404828488148812022年10月5049494849034836490949092022年9月5029492949414838491449142022年8月5007490649584864491549152022年7月5025488649384891490449042022年6月4992485748344906485948592022年5月4966484548404911485948592022年4月4977487849104947491549152022年3月4996496849454967495949592022年2月496649534965497549614955资料来源Wind德邦研究所测算39请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观点评12ELI指数3月份降准继续巩固宽信用基调截止2023年3月19日本周ELI指数为-034较上周回升025图2本周实体经济流动性小幅回升ELI指数321012资料来源Wind德邦研究所3月份降准继续巩固宽信用基调1月至2月贷款积极投放并且融资结构正在渐渐改善但是与之而来的是资金利率逐步收紧市场普遍担心资金利率收紧是否意味着央行正在经济复苏初期改变宽松观的立场3月17日央行官宣025个百分点降准对于流动性供需具有重要意义至此一季度MLF净投放叠加降准流动性供给收紧的担忧下降降准预示着推动实体经济流动性宽松的贷款总量和节奏均处于继续扩张的阶段从3月份降准来看1本次降准的降成本效果或较为有限根据我们在再议资金利率还会宽松吗中的测算本次降准释放大约5250亿元叠加2022年两次全面降准直接触发贷款基准利率LPR报价直接下调最小步长5个bp的难度较大相比于对实体经济降成本本次降准的直接效应或在于降低银行体系的计息负债成本2本次降准在强调打好宏观政策组合拳提高服务实体经济水平的同时要求保持货币信贷总量适度节奏平稳对于贷款投放的要求既有总量也有节奏1月-2月贷款投放节奏偏快或与资金供需偏紧互为因果3月份降准或意味着资金利率上行对贷款投放节奏的调控接近政策合意状态央行可继续投放中长期流动性维持3月份及以后贷款平稳增长基于此3月份单月贷款或同比少增但一季度贷款或实现同比多增3回顾2022年12月中央经济工作会议上对货币政策定调精准有力至今3月份降准更多是补水而不是加量不宜将此和2021年7月份降准等量齐观3月份降准继续巩固年初以来的宽信用基调贷款总量稳健增长和节奏适度或是政策的主要目的49请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观点评2本周高频数据概览21工业生产建筑钢材去库节奏有所加快开工率方面主要行业开工率各有升降其中本周汽车全半钢胎开工率分别为6885和7337分别环比回升018和回落042本周钢厂高炉开工率录得8229环比回升029较去年同期回升338库存方面上周六港口炼焦煤库存合计12830万吨环比回落1040万吨主要钢厂建筑钢材库存录得43429万吨环比回落3829万吨近期主要钢厂建筑钢材去库节奏继续加快负荷率方面本周PTA工厂聚酯工厂和江浙织机PTA产业链负荷率分别录得75288263和6953分别环比回升208回升101和回落077上周沿海七省电厂负荷率录得7386环比回落786较去年同期回升429表2工业生产重要高频数据走势指标类别指标名称单位更新时间最新值上期值环比变动去年同期值同比变动开工率汽车轮胎全钢胎2023-03-166885686701852041681开工率汽车轮胎半钢胎2023-03-167337737904261941143开工率焦炉生产率国内独立焦化厂2023-03-107420746004061941226开工率PTA国内2023-03-16717170351367307136高炉开工率247家全国2023-03-17822982000297891338库存铁矿石港口合计万吨2023-03-1113770031400056230531571430194427库存炼焦煤库存六港口合计万吨2023-03-11128301387010402600013170主要钢厂库存建筑钢材万吨2023-03-1143429472583829399953434负荷率沿海七省电厂2023-03-10738681717866957429PTA产业链负荷率PTA工厂2023-03-18752873202087355173负荷率PTA产业链负荷率聚酯工厂2023-03-18826381631018890627PTA产业链负荷率江浙织机2023-03-18695370300776683269资料来源WindCEIC德邦研究所22消费燃油车拖累汽车消费增长乘用车消费方面3月上旬乘用车日均销量录得36701辆环比回升5219辆较去年同期相比回落2445辆而根据乘联会发布的最新数据3月前12日新能源车销量较去年同期仍增长9新能源汽车仍是拉动汽车消费增长的主力军主要价格指数方面上周中关村电子产品价格指数录得8289环比回落005上周义乌中国小商品指数录得10120环比回升011上周柯桥纺织价格指数录得10649环比回落017人员流动方面航班执飞率持续位于高位较上周小幅回落其中本周航班执飞率均值为8316环比回升276恢复至去年同期的24591地铁日均客运量继续维持高位录得609072万人较去年同期回升202379万人59请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观点评表3消费重要高频数据走势指标类别指标名称单位更新时间最新值上期值环比变动去年同期值同比变动当周日均销量乘用车厂家零售辆2023-03-12367010031482005219003914600244500乘用车汽车消费指数点2023-02-28746067307306510950中关村电子产品价格指数2023-03-11828982940058315026价格指数柯桥纺织价格指数总类2023-03-13106491066601710844195义乌中国小商品指数总价格指数点2023-03-12101201010901110258138航班当周执飞率2023-03-188316804027633824934人员流动地铁日均客运量万人2023-03-17609072743341134269406693202379资料来源Wind德邦研究所23投资水泥发运率稳步回升基建投资方面3月15日石油沥青装置开工率录得3070环比回落210较去年同期回升4003月3日全国水泥发运率录得4176环比回升459继续保持稳定的回升态势房地产投资方面上周100大中城市供应土地占地面积录得183198万平方米环比回落1669上周30大中城市商品房成交面积录得33043万平方米环比回落335但较去年同期仍显著回升表4投资重要高频数据走势指标类别指标名称单位更新时间最新值上期值环比变动去年同期值同比变动开工率石油沥青装置2023-03-15307032802102670400基建相关水泥发运率全国当周值2023-03-10417637174593739437100大中城市供应土地占地面积万平方米2023-03-12183198219895366972405005730230大中城市商品房成交面积万平方米2023-03-1233043341891146246198424房地产相关市场价普通硅酸盐水泥元吨2023-03-104002039400620472207200市场价浮法平板玻璃元吨2023-03-1017384017456072024505071210资料来源Wind德邦研究所24出口外需仍面临较大下行压力出口价格方面上周中国上海出口集装箱运价指数分别录得102060点和90655点分别环比回落2810点和回升317点本周波罗的海干散货指数录得155020点环比回升21280点出口数量方面韩国3月前10日出口总额增速录得-1620较2月份大幅下滑表明全球需求或仍处于回落的态势出口方面或仍将面临一定下行压力69请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观点评表5出口重要高频数据走势指标类别指标名称单位更新时间最新值上期值环比变动去年同期值同比变动SCFI综合指数2023-03-179097290655317454031363059出口价CCFI综合指数2023-03-17992501020602810330110230860波罗的海干散货指数2023-03-1815500013372021280264000109000外贸集装箱吞吐量当旬同比2022-12-10550350900250300出口量韩国前20日出口总额同比2023-03-1016201180280015503170资料来源Wind德邦研究所25通胀SVB事件后原油价格快速回落国内方面本周猪肉平均批发价录得2064元公斤环比回落036元公斤本周28种重点监测蔬菜平均批发价录得527元公斤环比回落022元公斤国际方面本周布伦特原油期货结算价录得7592美元桶环比回落738美元桶本周COMEX黄金期货结算价录得193104美元盎司环比回升9204美元盎司表6通胀重要高频数据走势指标类别指标名称单位更新时间最新值上期值环比变动去年同期值同比变动平均批发价猪肉元公斤2023-03-18206421000361811253国内平均批发价28种重点监测蔬菜元公斤2023-03-18527549022569043期货结算价布伦特原油美元桶2023-03-1875928330738103882796国际期货结算价COMEX黄金美元盎司2023-03-181931041839009204193444340资料来源Wind德邦研究所26流动性上周货币净投放4310亿元公开市场操作方面上周央行进行4630亿元逆回购操作有320亿元逆回购到期当周货币净投放4310亿元受到资金面变化影响上周7天shibor利率小幅回升从周初的19590回升至周末的20860上周10年期国债收益率小幅回落从周初的28847回落至周末的2876979请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观点评3本周政策一览时间部门地区政策会议内容关于继续把双减督导作为教要求构建国家省市县四级联动督导工作机制督促各地强2023314国务院育督导一号工程的通知化学校教育主阵地作用深化校外培训机构治理要贴近老百姓的实际感受去谋划推进真正做到民有所盼政有所为要牢固树立以人民为中心的发展思想集中力量推动高质量发展坚定不移深化改革开放实现5左右的增长需要倍加努力要打好宏观政策组合拳扩大需求组合拳改革创新组2023314国务院合拳以及防范化解风险组合拳我国的人口红利没有消失人才红利正在形成发展动力依旧强劲将认真研究充分论证延迟退休政策在适当时候稳妥推出另外民营经济的发展环境会越来越好发展空间会越来越大要全力推动国民经济持续向好把支持恢复和扩大消费摆在优先位置做好对投资的融资保障助力社会领域加快补短板不断2023315银保监会优化进出口贸易金融服务更好支持现代化产业体系建设为高质量发展贡献更多金融力量到2025年长江干线主要港口铁路进港全覆盖沿海主要港口交通运输部推进铁水联运高质量发展行2023315铁路进港率达到90左右全国主要港口集装箱铁水联运量达等多部门动方案2023-2025年到1400万标箱年均增长率超过15加快实施十四五规划重大工程项目提升产业链供应链韧性和2023315工信部安全水平推动制造业高端化智能化绿色化发展加快5G工业互联网等新型信息基础设施建设和应用要精准有力实施稳健的货币政策把握好信贷投放节奏保持货币信贷总量合理增长全力做好稳增长稳就业稳物价工作2023316央行加大对民营小微企业支持力度继续推进民营企业债券融资支持工具坚持房住不炒定位推动房地产市场平稳健康发展出台支持边跨境经济合作区高质量发展的政策文件明确了商务部等5类15方面政策举措其中提出研究推动新设和扩区调区202331716部门高质量实施RCEP前瞻布局中高端产业和新兴业态统筹各类财政资源支持加大金融支持力度等关于加快推进农产品初加工到2025年农产品初加工机械化率达到50以上到20352023318农业农村部机械化高质量发展的意见年农产品初加工机械化率总体达到70以上资料来源国务院银保监会央行各相关部委等Wind德邦研究所4风险提示1疫情不确定性仍较高2货币政策变动不及预期3海外需求不确定性较大89请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观点评信息披露分析师与研究助理简介芦哲德邦证券研究所首席宏观经济学家中国人民大学金融市场与政策研究所联席所长毕业于中国人民大学和清华大学曾任职于世界银行集团华盛顿总部泰康资产和华泰证券在JournalofInternationalMoneyandFinance世界经济金融研究中国金融等学术期刊发表论文二十余篇引用量过千下载量过万第五届邓子基财经学者研究奖得主作为核心成员获得2019和2020新财富固定收益研究第一名2020IIChina宏观第一名社会兼职中国首席经济学家论坛研究员中国财富管理50人论坛CWM50青年研究员重阳金融研究院客座研究员清华人大央财等多所大学校外研究生导师分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明1Table投资评级的比较和评级标准RatingDescription类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表买入相对强于市场表现20以上现为比较标准报告发布日后6个股票投资评增持相对强于市场表现520月内的公司股价或行业指数的级中性相对市场表现在-55之间波动涨跌幅相对同期市场基准指数的涨减持相对弱于市场表现5以下跌幅2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上A股市场以上证综指或深证成指为基行业投资评中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间准香港市场以恒生指数为基准美级国市场以标普500或纳斯达克综合指弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平10以下数为基准法律声明本报告仅供德邦证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经德邦证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络德邦证券研究所并获得许可并需注明出处为德邦证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务99请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明