投资要点
　　降准有望带来金融板块的估值提升：降准对于支持实体经济发展，降低地产及平台等系统性风险边际上都是有益的。从金融行业自身来说，银行的盈利和资产质量直接受益，券商也受益于市场流动性预期的变化。当然另一方面，降准的超预期前置可能也反映了市场和监管对当前经济修复的一丝隐忧。综合而言，我们认为降准对于金融板块估值的提升是有益的，且可能券商板块更为明显。
　　复盘近期的市场表现，主题性的机会较为显著，值得关注：一是基于中特估的估值修复，尤以大行为典型；二是基于AI和GPT，智能投资和智能投顾这个方向，尤以同花顺为代表；三是基于美国加息背景下的期货国际业务周期向上，尤以南华期货为代表。我们认为，相应主题可能是中短期市场持续的关注点，但长期而言，我们仍然要判断和研究相应主题有没有代表未来长期的产业趋势和产业机会。
　　我们对于行业全年表现积极乐观，仍最看好财富管理细分：我们整体上对今年的经济修复和资本市场表现都保持积极的态度，这也得到和很多微观和中观调研结论的支撑，比如保费数据疫后的持续改善，基建信贷的快速扩张等。因此我们看好整个显著低估的金融板块。同时在弱预期的背景下，财富管理在中期超预期的概率较大，全年看业绩改善的确定性很高，长期看也是一个长坡厚雪的赛道，因此我们仍然最看好。具体标的而言，财富管理我们首推行业龙头【东方财富】，保险板块首推【中国太保】，银行板块首推【苏州银行】。
　　行业重要变化及点评：1）东方财富2022年报点评：业绩符合预期，长期优势不减。①证券业务稳步增长，经纪业务市占率稳步提升，两融业务市场份额同比基本持平，自营业务良好抵御市场波动；②基金业务相对承压，前端基金销售额与后端非货币基金保有规模均有下滑。2）中国平安2022年报点评：稳健的分红增速彰显韧性。①寿险改革仍在磨底，2022年新业务价值（NBV）不足2019年（疫情前）的四成；②保证保险拖累财险承保罕见性出现亏损，财险营运利润同比大幅下滑；③投资拖累内含价值（EV）增速。3）远东宏信2022年报点评：金融、产业齐头并进，逆势增长彰显韧性。①金融主业温和扩张，资产质量稳中向好；②产业运营业务持续突破，宏信建发重续上市打开增长空间。
　　风险提示：1）宏观经济不及预期；2）政策趋紧抑制行业创新；3）市场竞争加剧。
　　

研究报告全文：证券研究报告行业跟踪周报非银金融非银金融行业跟踪周报2023031320230319短期关注三大主题长期仍最看好财富管理2023年03月19日增持维持证券分析师胡翔执业证书S0600516110001TableSummaryTableTag021-60199793投资要点huxdwzqcomcn降准有望带来金融板块的估值提升降准对于支持实体经济发展降低证券分析师朱洁羽地产及平台等系统性风险边际上都是有益的从金融行业自身来说执业证书S0600520090004银行的盈利和资产质量直接受益券商也受益于市场流动性预期的变化当然另一方面降准的超预期前置可能也反映了市场和监管对当前zhujieyudwzqcomcn经济修复的一丝隐忧综合而言我们认为降准对于金融板块估值的提证券分析师葛玉翔升是有益的且可能券商板块更为明显执业证书S0600522040002复盘近期的市场表现主题性的机会较为显著值得关注一是基于中021-60199761特估的估值修复尤以大行为典型二是基于AI和GPT智能投资和geyxdwzqcomcn智能投顾这个方向尤以同花顺为代表三是基于美国加息背景下的期货国际业务周期向上尤以南华期货为代表我们认为相应主题可能行业走势是中短期市场持续的关注点但长期而言我们仍然要判断和研究相应主题有没有代表未来长期的产业趋势和产业机会非银金融沪深30053我们对于行业全年表现积极乐观仍最看好财富管理细分我们整体上1-1-3对今年的经济修复和资本市场表现都保持积极的态度这也得到和很多-5-7微观和中观调研结论的支撑比如保费数据疫后的持续改善基建信贷-9-11的快速扩张等因此我们看好整个显著低估的金融板块同时在弱预期-13-15的背景下财富管理在中期超预期的概率较大全年看业绩改善的确定-17-19性很高长期看也是一个长坡厚雪的赛道因此我们仍然最看好具体20223212022719202211162023316标的而言财富管理我们首推行业龙头东方财富保险板块首推中国太保银行板块首推苏州银行相关研究流动性及行业高频数据监测期限错配利率倒挂引致流动高频数据监测本周上周环比同期比2022性危机美联储快速应对冲击缓中国内地日均股基成交额亿元9953640-1266释硅谷银行事件简评中国香港日均股票成交额亿港元1035651-11322023-03-13两融余额亿元15857-031-609金融监管体系大幅变革资本基金申购赎回比095103116市场重要性进一步提升开户平均变化率540112515682023-03-12数据来源WindChoice东吴证券研究所注中国内地股基成交额和中国香港日均股票成交额2022同期比为2023年初至今日均相较2022年同期日均的同比增速基金申购赎比和开户平均变化率上周环比2022年同期比分别为上周与2022年同期年初至截止日的真实数据比率行业重要变化及点评1东方财富2022年报点评业绩符合预期长期优势不减证券业务稳步增长经纪业务市占率稳步提升两融业务市场份额同比基本持平自营业务良好抵御市场波动基金业务相对承压前端基金销售额与后端非货币基金保有规模均有下滑2中国平安2022年报点评稳健的分红增速彰显韧性寿险改革仍在磨底2022年新业务价值NBV不足2019年疫情前的四成保证保险拖累财险承保罕见性出现亏损财险营运利润同比大幅下滑投资拖累内含价值EV增速3远东宏信2022年报点评金融产业齐头并进逆势增长彰显韧性金融主业温和扩张资产质量稳中向好产业运营业务持续突破宏信建发重续上市打开增长空间风险提示1宏观经济不及预期2政策趋紧抑制行业创新3市场竞争加剧113东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业跟踪周报内容目录1一周数据回顾411市场数据412行业数据42重点事件点评721东方财富2022年报点评业绩符合预期长期优势不减722中国平安2022年报点评稳健的分红增速彰显韧性823远东宏信2022年报点评金融产业齐头并进逆势增长彰显韧性93公司公告及新闻1031国联集团竞得民生证券股权1032央行召开2023年金融稳定工作会议1033瑞士信贷陷入危机欧洲银行业面临考验1134上市公司公告124风险提示12213东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业跟踪周报图表目录图1市场主要指数涨跌幅4图2202101202302月度股基日均成交额亿元5图3202103202303日均股基成交额亿元5图42019010220230316沪深两市两融余额单位亿元5图52021010420230317基金申购赎回情况6图62021010420230317预估新开户变化趋势6图72021010820230317证监会核发家数与募集金额7313东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业跟踪周报1一周数据回顾11市场数据截至2023年03月17日本周0313-0317上证指数上涨063金融指数上涨089非银金融板块上涨085其中券商板块上涨090保险板块上涨063沪深300指数期货基差截至2023年03月17日收盘IF2204CFE贴水0点IF2205CFE贴水0点IF2206CFE贴水0点IF2209CFE贴水0点图1市场主要指数涨跌幅数据来源Wind东吴证券研究所12行业数据截至2023年03月17日本周股基日均成交额995308亿元环比640年初至今股基日均成交额963837亿元较去年同期同比-12662023年02月中国内地股基日均同比-131413东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业跟踪周报图2202101202302月度股基日均成交额亿元图3202103202303日均股基成交额亿元数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所注数据为中国内地股基日均成交额截至03月16日两融余额融资余额融券余额分别为1585714942914亿元较月初分别-002021-362较年初分别262308-439同比分别-609-650115图42019010220230316沪深两市两融余额单位亿元数据来源Wind东吴证券研究所截至2023年03月17日近三月2022年12月2023年3月预估基金平均申赎比为095预估基金申赎比的波动幅度达2793市场情绪相对稳定截至2023年03513东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业跟踪周报月17日本周0313-0317基金申购赎比为095上周为103年初至今平均申购赎比为0972022年同期为116图52021010420230317基金申购赎回情况数据来源Choice东吴证券研究所截至2023年03月17日近三月2022年12月2023年3月预估证券开户平均变化率为1706预估证券开户变化率的波动率达8811市场情绪不稳定截至2023年03月17日本周0313-0317平均开户变化率为540上周为1125年初至今平均开户变化率为19352022年同期为1568图62021010420230317预估新开户变化趋势数据来源Choice东吴证券研究所613东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业跟踪周报本周0313-0317主板IPO核发家数10家IPO再融资债券承销规模环比-13-609至53441969亿元IPO再融资债承家数分别为99586家年初至今IPO再融资债券承销规模476亿元1528亿元13558亿元同比-7119-9IPO再融资债承家数分别为56765091家图72021010820230317证监会核发家数与募集金额数据来源Wind东吴证券研究所2重点事件点评21东方财富2022年报点评业绩符合预期长期优势不减事件东方财富发布2022年报公司2022年实现营收12486亿元同比-465实现归母净利润8509亿元同比-0512022年末归母净资产65165亿元同比4797整体符合预期点评证券业务稳步增长2022年东方财富证券服务收入同比2至7857亿元表现相对亮眼1经纪业务市占率稳步提升2022年东方财富股基成交额1924万亿元市占率创下历年新高达到389表现优于行业整体2022年全市场日均股基成交额同比-11至10132亿元受此推动2022年东方财富证券经纪业务净收入同比4至4789亿元增势相对稳定2两融业务市场份额同比基本持平融出资金减少截至2022年末东方财富融出资金同比-16至36621亿元降幅基本与市场一致市场两融余额同比-16至15404亿元致使公司两融业务市占率238较去年同期237基本持平公司2022年实现利息净收入2439亿元同比5主要系货币资金及结算备付金利息收入同比23至1195亿元3自营业务良好抵御市场波动投资收益大幅增长东方财富自营投资业务以固定收益类品种为主持仓风格相对稳健在2022年市场行情低迷的背景下收益表现显著优于同业2022年公司交易性金融资713东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业跟踪周报产同比大幅增长89至63346亿元推动投资收益123至1636亿元基金业务相对承压2022年东方财富金融电子商务服务基金销售收入同比-15至4326亿元受市场震荡影响出现收缩1前端天天基金销售额同比下降2022年市场大幅波动基金申赎端活跃度整体走低受此影响天天基金2022年全部非货币基金销售额分别同比-10-11至201120万亿元2后端非货币基金保有规模大幅下滑截至2022年末天天基金非货币保有规模5845亿元同比-13降幅大于行业-3市占率-043pct至375主要系非货币基金中的非权益基金保有规模同比大幅下滑13行业9风险提示1国内市场活跃度下降2宏观经济复苏不及预期22中国平安2022年报点评稳健的分红增速彰显韧性事件公司披露2022年年报实现归母营运利润148365亿元同比增长03营运ROE达179归母净利润83774亿元同比下滑176净利润与营运利润两者主要差异为短期投资波动46791亿元和折现率变动16843亿元寿险财险银行资管科技分部营运利润同比增速为164-452253-727-291对归母营运利润贡献为750601781537业绩表现略低于预期主要系公司加大资产端投资浮亏确认力度以使疫后轻装上阵并应对新保险合同会计准则实施不确定性全年每股现金分红242元同比增长17彰显较强韧性点评寿险改革仍在磨底2022年新业务价值NBV不足2019年疫情前的四成2022年公司NBV同比下降240从量价归因来看首年保费同比下滑124NBVMargin同比下滑37pct至241从队伍归因来看个险NBV同比下滑262其中队伍月均规模同比大幅下滑396年末人力为445万人较3Q22末488万人继续下滑仍在寻底但人均NBV同比增长221队伍人均月收入7051元同比增长225质态改善得益于主动持续清虚以及新增人力中优占比同比提升141个pct数字营业部已完成全国营业部推广从产品归因来看长期保障型新业务价值同比下滑50主要系疫情散发降低居民可支配收入预期寿险营运利润增速保持强劲同比164得益于在更为保守假设下营运偏差及其他贡献恢复且所得税率下降但剩余边际及摊销受近年来新业务持续负增长拖累略有下滑我们预计公司NBV于1Q23及2023年全年可实现个位数正增长逐步走出连续三年行业低迷阴霾保证保险拖累财险承保罕见性出现亏损-888亿元财险营运利润同比大幅下滑452ROE仅为762022年财险综合成本率COR为1003同比上升23个pct其中费用率下降06个pct赔付率上升29个pct受出行率改善影响车险COR同比优化31个百分至958但非车业务赔付率上升显着拖累2022年保证保险承保亏损达9013亿元主要系小微企业客户因经营困难拖累还款能力关注疫后宏观经济813东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业跟踪周报复苏企稳对保证险业务品质改善的推动投资拖累内含价值EV增速2022年末集团EV较年初增长20其中寿险EV较年初下滑02寿险ROEV为11投资回报负向差异拖累寿险EV增速约46并表新方正集团带来的商誉剔除影响拖累EV增速约24营运假设及模型变动以及营运差异拖累102022年险资净总投资收益率同比01和-15个pct至47和25总投资收益受投资浮亏86459亿元所致我们预计受投资端企稳23年EV增速或重回大个数增长风险提示1长端利率持续下行2保障型产品需求复苏放缓23远东宏信2022年报点评金融产业齐头并进逆势增长彰显韧性事件远东宏信发布2022年报公司2022年实现营收36586亿元同比874实现归母净利润6131亿元同比1123业绩符合预期点评金融主业温和扩张资产质量稳中向好2022年公司金融及咨询分部业务收入为235亿元同比5其中利息收入217亿元同比13咨询服务收入18亿元同比-43公司咨询服务收入同比大幅下降主要系公司为适应外部经营环境变化主动压降咨询服务业务规模1生息资产规模与净息差双升推动利息收入稳健增长2022年公司在资产安全前提下平稳投放生息资产依托传统业务的客户渠道优势不断加码普惠金融商业保理PPP投资等新型业务金融业务边界持续拓展2022年公司融资租赁业务生息资产平均余额2710亿元同比8期末生息资产余额2706亿元同比5与此同时公司不断优化生息资产结构2022年净息差达到394较2021年73bps2不良资产率再度下降资产质量持续向好得益于风险管理体系持续优化公司资产质量稳中有升良好地应对了内外部环境的严峻考验2022年公司不良资产率为105同比收窄1bps产业运营业务持续突破宏信建发重续上市打开增长空间2022年公司产业运营业务实现收入132亿元同比16收入占比达到36较2021年34继续提升其中宏信建发实现收入79亿元同比28是推动远东宏信产业运营业务高增的主要引擎2022年宏信建发持续提升全国布局网点优势不断巩固行业领先地位2022年服务网点数量349个较2021年末提升50个同时宏信建发已于2023年2月27日向港交所再次递交招股书上市成功后有望进一步增厚对于远东宏信的业绩贡献风险提示1监管趋严2产业运营业务增长不及预期913东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业跟踪周报3公司公告及新闻31国联集团竞得民生证券股权3月15日备受市场关注的民生证券股份有限公司3471亿股股权拍卖落锤起拍价约为5865亿元最终由无锡市国联发展集团有限公司以下简称无锡国联以约9105亿元的价格竟得由于早在2020年国联证券就曾试图收购国金证券且近年来一直有吸收合并证券基金业务以做大规模的动作因此本次第一大股东国联发展集团拍得民生证券控股权市场预期两者后续有合并动作甚至作为非上市公司的民生证券极有可能将优质资产注入国联证券国联集团称此次公司通过司法拍卖摘牌取得民生证券股权有三方面考虑一是贯彻落实长三角一体化发展战略的重要举措通过民生证券建设无锡-上海两地协同发展的平台发挥上海无锡金融运营中心作用深度对接融入上海区域发展树立长三角金融一体化标杆助力无锡打造上海大都市圈战略支点城市二是发挥金融支撑功能服务地方发展的有效途径按照无锡市委市政府有关产业强市的战略部署充分发挥民生证券投行投资等功能优势进一步优化无锡区域融资结构有效支持地方招引培育优质创新企业帮助企业通过上市等途径提升价值助力无锡产业转型升级三是谋求国联集团做大做强的创新手段民生证券与国联集团证券投资等业务高度互补通过强化资源整合和业务协同推动优势互补实现跨越发展加快打造国内一流的地方综合性国企集团有效提升集团整体市场竞争力和行业影响力民生证券成立于1986年注册资本为11456亿元2020-2022年民生证券连续三年股票主承销收入连续排名第7位目前IPO储备项目56单位居行业第4保代人数304人排名行业第6名2019年至2021年民生证券营收分别实现2688亿元3632亿元4726亿元对应的归母净利润为532亿元919亿元1223亿元32央行召开2023年金融稳定工作会议近日人民银行召开2023年金融稳定工作会议会议以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导深入学习贯彻党的二十大和中央经济工作会议精神落实人民银行工作会议有关要求总结2022年金融稳定工作分析当前金融形势部署下一阶段金融稳定工作人民银行党委委员副行长潘功胜出席会议并讲话人民银行党委委员副行长宣昌能主持会议会议认为2022年人民银行金融稳定系统深入贯彻党中央国务院决策部署扎实推进中央巡视整改有效处置化解突出风险点不断完善金融风险防控体制机制深化金融体制改革健全金融稳定保障体系防范化解金融风险取得新成果有力维护了金1013东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业跟踪周报融稳定大局会议指出我国金融运行整体稳健风险可控我国金融体系中银行业资产占比超过九成银行业金融机构总体经营稳健特别是大型银行评级一直优良是我国金融体系的压舱石少数问题中小金融机构改革化险取得重要进展非法金融活动得到有力整治金融市场运行平稳会议强调防范化解金融风险是金融工作的永恒主题金融稳定系统要牢牢坚持党对金融稳定工作的全面领导将深入学习贯彻党的二十大精神作为首要政治任务坚定拥护两个确立切实做到两个维护要继续按照稳定大局统筹协调分类施策精准拆弹的方针统筹发展和安全压实金融风险处置各方责任积极稳妥压降存量高风险机构要加强金融风险处置机制和能力建设强化监测预警评估推动金融风险早发现早纠正早处置加大追赃挽损和反腐问责力度防范道德风险要加快推进金融稳定保障体系建设完善金融稳定立法和金融稳定保障基金制度更好发挥存款保险功能要以时时放心不下的责任感持之以恒做好风险防范化解工作坚决守住不发生系统性金融风险的底线33瑞士信贷陷入危机欧洲银行业面临考验3月15日瑞信最大股东沙特阿拉伯国民银行董事会主席表示出于监管规定方面考虑不会增持在瑞信的股份当天瑞信股价收盘下跌24报收于约17瑞士法郎约合183美元盘中一度下跌30至历史低位最低点价格相比2021年2月缩水85同时瑞信暴跌引发的恐慌情绪当天迅速蔓延至整个欧洲银行板块法国兴业银行法国巴黎银行德国商业银行股价纷纷下跌随后瑞士政府同意紧急出手救援3月16日瑞士信贷宣布已安排从瑞士央行借入多达500亿瑞郎同时表示要回购多达30亿瑞郎的美元和欧元计价债务瑞士政府也称愿意在必要时收购瑞士信贷股份作为瑞士信贷增资的方法之一瑞士央行和瑞士金融市场监管机构Finma发布声明保证该银行的财务状况良好符合银行法规的严格标准瑞士信贷是仅次于瑞银集团的瑞士第二大银行是国际金融市场的主要参与者业务遍及欧洲亚洲和北美截至2022年底瑞士信贷的资产约为5800亿美元是上周倒闭的硅谷银行规模的两倍多在银行业风暴向欧洲蔓延之际欧洲央行加息50个基点的计划如期推进欧央行表示预计通胀将在很长时间内保持在过高水平因此作此决定以确保通胀率及时回归到2的中长期目标对于近期的银行业风波欧洲央行表示正密切监测当前的市场紧张局势随时准备在必要时作出反应以确保欧元区的价格稳定和金融稳定1113东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业跟踪周报34上市公司公告1信达证券公司3月13日晚间发布年度业绩报告显示2022年营业收入约3438亿元同比减少961归属于上市公司股东的净利润约1227亿元同比增加475基本每股收益042元同比增加5拟每10股派发现金红利044元含税2中航产融公司发布年报摘要2022年实现营业收入11246亿元同比增长650归属于上市公司股东的净利润为1680亿元同比变动-62423国联证券公司控股股东国联集团通过司法拍卖竞得泛海控股持有的民生证券3441亿股股权约占民生证券总股本的303成交价格9105亿元根据证券公司股权管理规定国联集团本次交易尚需经中国证监会核准4惠理集团集团发布2022年度业绩报告2022年实现营业收入585亿港元同比下降544经营亏损069亿港元同比下降1190归属于上市公司股东的净亏损为544亿港元同比下降21895中国平安集团发布2022年度业绩报告2022年实现营业收入1110568亿元同比下降59归属于上市公司股东的净利润为83774亿元同比下降1766东方财富公司发布2022年年度报告2022年实现营收12486亿元同比-465实现归母净利润8509亿元同比-0517远东宏信公司发布截至2022年12月31日止年度业绩收入36586亿元同比增长874股东应占溢利6131亿元同比增长1123基本每股收益146元拟派末期股息每股049港元4风险提示1宏观经济不及预期2政策趋紧抑制行业创新3市场竞争加剧风险1213东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发转载需征得东吴证券研究所同意并注明出处为东吴证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改东吴证券投资评级标准公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于大盘5以上中性预期未来6个月内行业指数相对大盘-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于大盘5以上东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn