3月3日国新办新闻发布会上，易纲行长提出“用降准来提供长期流动性仍是一种较有效方式”，17日央行宣布全面降准0.25个百分点。本次降准在时点上超出市场预期，我们判断央行主要有三方面考量。
　　一是提振信心。在社会各界、资本市场对政策发力和经济复苏犹疑观望的关口，及时出手，超预期降准，有效提振大家对经济持续复苏的信心。去年末以来重大会议对于今年货币政策的定调积极，但开年以来，不少市场人士感到货币政策操作低于预期，一大根据是资金面在多数时期维持“紧平衡”。2月各项经济、金融数据修复成色较好，市场仍在观望经济复苏的持续性。央行在这一时点降准，既能稳固市场的乐观预期，又能切实解决金融机构的中长期资金需求，更好地支持实体经济。
　　二是形成合力。打好宏观政策组合拳，尤其是与财政赤字、专项债、贴息等财政工具做好协调配合，共同形成服务实体经济的合力。今年赤字率、新增专项债限额均较去年有所提高，对应政府债发行规模较大，央行降准能够有效配合财政发力。需要注意的是，贴息也是今年财政政策发力的重要工具。我们研究发现，今年的贴息工具不仅有全国统一性的，也有地方专属性的，政策受众面广、支持力度较大，这恰好体现了货币政策“精准有力”的要求。
　　三是创造条件。考虑到信贷快速增长派生存款、居民超额储蓄推高存款等因素可能造成准备金缺口，降准释放长期资金约5200亿元，为信贷持续强势增长扫除了障碍，创造了条件。以各项存款为基础，调整口径后可测算得到存款准备金的缴存规模。计算结果显示，央行本次全面降准0.25个百分点，可释放长期资金约5200亿元。加上3月13日以来央行各项公开市场操作（逆回购、MLF净投放7120亿元），本月下旬央行释放资金共计超过1万亿元，进一步为信贷持续强势增长解除了流动性约束。
　　预计全年将降准2-3次。我们测算得出，今年由于缴准基数扩张造成的银行间流动性缺口约为1.7万亿元。这意味着，本次降准后，央行或仍将采取1-2次降准（一次0.25%，释放长期资金约5000-5500亿元），来对冲这一缺口。去年两会后，央行在4月份集中设立了多项再贷款工具，下半年重启PSL以支持政策性金融工具，我们仍需关注央行下一步政策动态来判断潜在降准空间。时点上看，今年四季度MLF到期规模高达2万亿，届时存在降准置换的可能。其他工具上，我们判断短期内央行降息、LPR单边下调的可能性不大，但在贴息政策支持下，实体融资成本有望继续降低，进一步推动信用扩张。
　　风险因素：国内政策推出不及预期，美欧经济衰退等。
　　

研究报告全文：TableTitle证券研究报告预计全年将降准2-3次宏观研究TableReportDate2023年3月18日TableReportType专题报告3TableSummary月3日国新办新闻发布会上易纲行长提出用降准来提供长期流动性仍是TableA解运亮uthor宏观首席分析师一种较有效方式17日央行宣布全面降准025个百分点本次降准在时点执业编号S1500521040002上超出市场预期我们判断央行主要有三方面考量联系电话010-83326858邮箱xieyunliangcindasccom一是提振信心在社会各界资本市场对政策发力和经济复苏犹疑观望的关口及时出手超预期降准有效提振大家对经济持续复苏的信心去年末以来重大会议对于今年货币政策的定调积极但开年以来不少市场张云杰宏观研究助理人士感到货币政策操作低于预期一大根据是资金面在多数时期维持紧联系电话8613682411569平衡2月各项经济金融数据修复成色较好市场仍在观望经济复苏邮箱zhangyunjiecindasccom的持续性央行在这一时点降准既能稳固市场的乐观预期又能切实解决金融机构的中长期资金需求更好地支持实体经济二是形成合力打好宏观政策组合拳尤其是与财政赤字专项债贴息等财政工具做好协调配合共同形成服务实体经济的合力今年赤字率新增专项债限额均较去年有所提高对应政府债发行规模较大央行降准能够有效配合财政发力需要注意的是贴息也是今年财政政策发力的重要工具我们研究发现今年的贴息工具不仅有全国统一性的也有地方专属性的政策受众面广支持力度较大这恰好体现了货币政策精准有力的要求三是创造条件考虑到信贷快速增长派生存款居民超额储蓄推高存款等因素可能造成准备金缺口降准释放长期资金约5200亿元为信贷持续强势增长扫除了障碍创造了条件以各项存款为基础调整口径后可测算得到存款准备金的缴存规模计算结果显示央行本次全面降准025个百分点可释放长期资金约5200亿元加上3月13日以来央行各项公开市场操作逆回购MLF净投放7120亿元本月下旬央行释放资金共计超过1万亿元进一步为信贷持续强势增长解除了流动性约束预计全年将降准2-3次我们测算得出今年由于缴准基数扩张造成的银行间流动性缺口约为17万亿元这意味着本次降准后央行或仍将采取1-2次降准一次025释放长期资金约5000-5500亿元来对冲这一缺口去年两会后央行在4月份集中设立了多项再贷款工具下半信达证券股份有限公司年重启PSL以支持政策性金融工具我们仍需关注央行下一步政策动态CINDASECURITIESCOLTD来判断潜在降准空间时点上看今年四季度MLF到期规模高达2万亿北京市西城区闹市口大街9号院1号楼届时存在降准置换的可能其他工具上我们判断短期内央行降息LPR邮编100031单边下调的可能性不大但在贴息政策支持下实体融资成本有望继续降低进一步推动信用扩张风险因素国内政策推出不及预期美欧经济衰退等请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom1目录一央行超预期降准的三点考量3四预计全年将降准2-3次7风险因素9图目录图12020年以来历次降准定调以及央行实际操作3图2今年以来资金面在多数时期维持紧平衡4图3降准能够为经济进一步修复提供有力支持4图4全国层面统一的贴息政策一览5图5地方专属贴息政策一览6图6截至今年1月末住户存款增速仍位于高位7图7各项存款M2以及存款准备金缴存范围7图8历史上准备金缴存基数增速与M2增速水平基本相当8图9今年四季度将再度迎来MLF到期高峰总规模高达2万亿8图10近期海外不确定因素较多外汇市场波动较大9图11贴息政策支持下实体融资成本有望继续降低9请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom2事件3月17日中国人民银行官网发布公告决定于2023年3月27日全面降准025个百分点一央行超预期降准的三点考量3月3日国新办新闻发布会上易纲行长提出用降准来提供长期流动性仍是一种较有效方式两周后央行落实操作2020年以来的历次降准基本都由国常会等重要会议提前释放信号央行随后落实操作两者间的时差能够为央行观察市场反应制定政策细节留出决策时间这也是央行反复强调的增强货币政策前瞻性期间仅2020年6月17日国常会提出综合运用降准后央行未采取相应操作今年3月3日易纲行长在国新办新闻发布会上回答记者提问时提出过去五年通过14次降准不到8的法定存款准备金率不像过去那么高了但是用降准的办法来提供长期的流动性支持实体经济综合考虑还是一种比较有效的方式使整个流动性在合理充裕的水平上图12020年以来历次降准定调以及央行实际操作定调时间相关表述央行公告时间具体操作国新办新闻发布会上易纲行长发言用降准的办法来提供长期的流动性支2023327全面降准025个百202333持实体经济综合考虑还是一种比较有2023317周五分点下调后金融机构加权存效的方式使整个流动性在合理充裕的款准备金率约为76水平上2022125全面降准025个百国常会适时适度运用降准等货币政策分点共释放长期资金约50002022112320221125周五工具保持流动性合理充裕亿元下调后金融机构加权存款准备金率约为782022425全面降准025个百分点部分城商行额外多降2022413国常会适时运用降准等货币政策工具2022415周五025个百分点共释放长期资金约5300亿元下调后金融机构加权存款准备金率为8120211215全面降准05个百李克强总理会见IMF总裁将适时降分点共释放长期资金约122021123准加大对实体经济特别是中小微企业2021126周一万亿元下调后金融机构加权的支持力度存款准备金率为842021715全面降准05个百分点共释放长期资金约1万亿202177国常会适时运用降准等货币政策工具202179周五元下调后金融机构加权存款准备金率为892020617国常会综合运用降准再贷款等工具无央行未采取降准操作资料来源国常会中国人民银行中国经济网信达证券研发中心央行实施降准主要有三方面考量一是提振信心在社会各界资本市场对政策发力和经济复苏犹疑观望的关口及时出手超预期降准有效提振大家对经济持续复苏的信心去年末以来重大会议对于今年货币政策的定调积极包括中央经济工作会议和两会政府工作报告中强调稳健的货币政策要精准有力央行在四季度货币政策执行报告中明确要以稳增长扩大内需稳固政策持续性为总基调但开年以来不少市场人士感到货币政策操作低于预期一大根据是资金面在多数时期维持紧平衡3月至今DR007小幅回落后反弹至7天OMO利率上方资金面再度呈现收紧态势央行在这一时点采取降准操作既能稳固市场对经济复苏预期又能切实解决金融机构的中长期资金需求更好地支持实体经济请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom3图2今年以来资金面在多数时期维持紧平衡逆回购利率7天DR001DR00730252015100500资料来源Wind信达证券研发中心图3降准能够为经济进一步修复提供有力支持固定资产投资完成额制造业累计同比固定资产投资完成额基础设施建设投资累计同比50房地产开发投资完成额累计同比40社会消费品零售总额累计同比3020100-10-20-30-40资料来源Wind信达证券研发中心二是形成合力打好宏观政策组合拳尤其是与财政赤字专项债贴息等财政工具做好协调配合共同形成服务实体经济的合力今年赤字率按3安排去年实际数为28新增专项债限额38万亿元去年为365万亿5000亿结存限额对应国债和地方政府债发行规模较高央行降准能够有效配合财政发力我们认为贴息也是财政政策发力的重要工具此前财政部部长刘昆在全国财政工作会议上简单提到了贴息的两大方向一是出台实施税费减免创业担保贷款贴息等政策二是鼓励有条件的地区对绿色智能家电绿色建材节能产品等予以适当补贴或贷款贴息我们研究发现今年的贴息工具不仅有全国统一性的包括创业担保贷款民族民贸贷款贴息支农和扶贫贷款贴息等图4也有地方专属性的政策受众面广支持力度较大图5从作用上看贴息政策相当于对相关领域定向降息贴息力度远大于降息力度能够有效撬动目标领域信贷增长恰好体现了货币政策精准有力的要求请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom4图4全国层面统一的贴息政策一览政策类别地区政策文件实施期限主要内容额度与期限个人最高可申请贷款20万元小微企业最高不超过300万元贷款期关于进一步加大创业担保贷款限个人最长不超过3年小微企业最长不超2021年9月发布暂未划定实施四川省成都市贴息力度全力支持重点群体创业过2年期限就业的通知贴息方式贷款利率上限不超过LPR150BP财政部门按照合同约定的LPR进行贴息额度与期限个人最高可申请贷款30万元创办企业带动5人以上就业的借款人额度可提高至50万元小微企业最高不超关于创业担保贷款担保基金和过500万元贷款期限个人最长不超过3广东省2022年10月发布有效期5年创业担保贷款贴息资金管理办法修订稿年小微企业最长不超过2年贴息方式贷款利率不超过LPR50BPLPR-150BP以下部分由借款人和借款企业承担剩余部分财政给予贴息额度与期限个人最高可申请贷款30万元重点创业群体项目团队成员可申请额最高额度上浮至50万元小微企业2020年4月1日起施行至2023最高不超过300万元贷款期限个人最长不天津市天津市创业担保贷款管理办法年3月31日废止超过3年小微企业最长不超过2年贴息方式贷款利率不超过LPR100bp对个人贷款给予全额贴息对小微企业贷款按合同签订日1年期LPR的50给予贴息贴息率不高于288贴息上限由所在地河北省民族贸易和民族特需商2022年12月14日起施行有效河北省财政确定最高不超过1000万元增强贷品生产贷款贴息管理办法期5年款贴息政策的普惠性贴息率不高于288低于288贷款利率的按实际贷款利率给予财政贴息实际贷民族贸易和民族特需商品生产2022年10月5日起执行实施至内蒙古自治区款利率参考1年期LPR加减点确定贴息上民族民贸贷款贴息贷款贴息资金管理实施细则2025年限为单户企业每年贴息金额不超过600万元含贴息率不高于288实际贷款利率参考1黑龙江省民族贸易和民族特需2022年10月起执行实施至年期LPR加减点确定贴息上限为同笔贷黑龙江省商品生产贷款贴息引导支持资2025年款财政部门贴息总和不得超过贷款利息之金管理实施细则和农业生产经营主体金融扶持项目对符合青浦区都市现代农业发展专项自2021年4月1日起实施有效条件的农业龙头企业农民专业合作社和上海市项目期为5年家庭农场农业生产经营贷款给予财政贴息和政策性农业信贷担保费财政补贴市财政对市级以上含领军农创客生产支农扶贫贷款贴息嘉兴市级支持农业农村现代化浙江省嘉兴市2023年至2025年经营贷款按贷款基准利率给予25贴息示范市建设若干财政政策意见每年最高25万元可结合实际采取直接补助政府购买服务推进一园两区建设加快福建省适用于2021-2025年以奖代补贷款贴息等方式支持现代农业现代化的若干措施农业产业园有关项目资料来源地方政府部门官网信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom5图5地方专属贴息政策一览地区政策文件实施期限受众范围政策主要内容支持科技创新先进制造业现代服对符合条件的项目贴息25个百分点期限2年关于推动五子联动对部2023年1月1日至11月30务业新型基础设施节能降碳改造贷款实际利率低于25的按实际利率贴息北京市分领域设备购置与更新改造贷日期间升级等9大领域34个细分领域设备购置项目在政策期内实际设备采购金额应达到500万款贴息的实施方案试行与更新改造元及以上先付后贴当合作银行优惠利率高于2含1新型网络基础设施新网络时资金管理部门在合作银行优惠利率基础上上海市新型基础设施建设项2020年9月15日至20252新型科技基础设施新设施提供不高于15个百分点的利息补贴当合作银上海市目贴息管理指导意见年9月14日3新型平台基础设施新平台行优惠利率低于2时利息补贴不高于优惠利4新型终端基础设施新终端率的50且合作银行优惠利率减去贴息后的实际利率不低于1初创期小微企业贴息比例70每年最高贴息总初创期小微企业科技金融贷款成额50万元专精特新小巨人企业贴息比例南山区促进产业高质量发展2022年11月印发现行深圳市长期企业专精特新小巨人企业70每年最高贴息总额300万元科技金融贷专项资金管理办法有效有关工业企业拟上市企业等款贴息支持比例70每年最高贴息总额100万元等等2023年度江苏省工业和信息按不超过软硬件投入的20不超过贷款利息的江苏省产业转型升级专项资金入库项2022年11月2日起省级专精特新小巨人企业40予以补助两者合计单个项目支持额度最高目征集指南不超过500万元对符合条件的项目给予企业技改设备投资奖补技改项目融资贴息等政策支持省级财政按福建省加快生物医药产业高2022至2025年生物医药领域项目设备投资额不超过5的比例给予补助单质量发展的实施方案个企业最高不超过500万元省级工业龙头企业福建省不超过1000万元鼓励各地对锂电新能源新材料领域生产基地福建省发展和改革委员会关印发之日2022年12月生产制造共享储能电池银行和换电业务等于加快推动锂电新能源新材料14日起施行有效期锂电新能源新材料领域重大建设项目给予相应贴息支持多举措降产业高质量发展的实施意见至2025年12月31日低综合融资成本做大技改信贷规模发挥技改专项贷贴息和担保费补助政策的引导作用对投资额5000万元以上的重大技术改造项目省财政按银行山东省先进制造业投融资三2022年12月印发3年山东省先进制造业最新一期的一年期LPR的35给予最高2000年行动计划有效万元贴息支持鼓励各市对投资5000万元以下的技术改造项目给予相关政策支持推动全省技改贷款持续增长资料来源地方政府部门官网信达证券研发中心三是创造条件考虑到信贷快速增长派生存款居民超额储蓄推高存款等因素可能造成准备金缺口降准释放长期资金约5200亿元为信贷持续强势增长扫除了障碍创造了条件可能造成金融机构出现准备金缺口的原因一是如前文所述信用扩张政府债发行会消耗银行的超储二是居民超额储蓄推高存款造成银行需要缴纳的法定存款准备金增多从而导致流动性进一步收紧截至今年1月末住户存款同比增速位于173的高位居民储蓄意愿仍待松动以各项存款为基础调整口径后可测算得到存款准备金的缴存规模计算结果显示央行本次全面降准025个百分点可释放长期资金约5200亿元加上3月13日以来央行各项公开市场操作逆回购MLF净投放7120亿元本月下旬央行释放资金共计超过1万亿元进一步为信贷持续强势增长解除了流动性约束请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom6图6截至今年1月末住户存款增速仍位于高位各项存款住户存款同比18161412108642资料来源Wind信达证券研发中心图7各项存款M2以及存款准备金缴存范围万亿M2280金融机构人民币各项存款260准备金缴存范围24022020018016014012010080资料来源Wind信达证券研发中心四预计全年将降准2-3次准备金缴存基数每年都在增长2022年底这一基数约为228万亿元历史上准备金缴存基数增速与M2增速水平基本相当图8基于此我们可以通过测算全年M2增速的方式来锚定准备金基数的增幅测算结果显示今年全年准备金基数或达到250万亿左右同比增长约227万亿按去年11月央行宣布降准后披露的78的加权存款准备金率计算今年由于准备金基数扩张造成的流动性缺口约为17万亿元这意味着本次降准后央行或仍将采取1-2次降准一次025个百分点释放长期资金约5000-5500亿元来对冲这一缺口去年两会后央行在4月份集中设立了多项再贷款工具下半年重启PSL为政策性开发性金融工具提供资金考虑到结构性货币政策工具同样能够投放较长期限流动性与降准功能部分重合我们仍需关注央行下一阶段的政策动态来判断潜在的降准空间时点上看今年四季度将再度迎来MLF到期高峰总规模高达2万亿存在通过降准置换部分到期MLF的可能请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom7图8历史上准备金缴存基数增速与M2增速水平基本相当M2同比16金融机构人民币各项存款同比准备金缴存范围同比141210864资料来源Wind信达证券研发中心图9今年四季度将再度迎来MLF到期高峰总规模高达2万亿亿元中期借贷便利MLF到期量月900085007790800070006500600050004990500040004000400030002000200015001000100010000资料来源Wind信达证券研发中心短期内央行降息的可能性不大一是易纲行长在国新办新闻发布会上表态目前我们货币政策的一些主要变量的水平是比较合适的实际利率的水平也是比较合适的从政策态度来看降息MLF利率并非合意工具二是近期海外不确定性因素较多尤其是美国硅谷银行和欧洲瑞士信贷事件仍在发酵市场对于美联储加息预期举棋不定外汇市场波动较大图10当前局势下中国央行动用总量利率工具的空间受限必要性也相对不足息差约束下LPR出现单边下调的可能性较低但得益于贴息政策支持我们判断实体融资成本有望继续降低进一步推动信用扩张去年8月以来1年期与5年期LPR报价始终保持不变截至去年末商业银行净息差低至191在不下调MLF利率的前提下我们认为LPR单边下调的可能性较低但在贴息政策的支持下实体融资成本有望继续降低进一步推动信用扩张请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom8图10近期海外不确定因素较多外汇市场波动较大USDCNY即期汇率美元兑人民币美元指数右轴点741207211570110681056610064956290资料来源Wind信达证券研发中心图11贴息政策支持下实体融资成本有望继续降低金融机构人民币贷款加权平均利率一般贷款85金融机构人民币贷款加权平均利率个人住房贷款基准利率807570656055504540资料来源Wind信达证券研发中心风险因素国内政策推出不及预期美欧经济衰退等请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom9研究团队简介TableIntroduction解运亮中国人民大学经济学博士中国人民大学财政金融学院业界导师曾供职于中国人民银行货币政策司参与和见证若干重大货币政策制订和执行过程参与完成中财办人民银行商务部等多项重点研究课题亦曾供职于国泰君安证券和民生证券任高级经济学家和首席宏观分析师中国人民银行重点研究课题一等奖得主2022年Wind金牌分析师宏观研究第二名首届21世纪最佳预警研究报告获得者张云杰信达证券宏观研究助理阿德雷德大学应用金融硕士华中科技大学统计学学士2021年加入信达证券研究开发中心侧重于研究货币流动性和物价分析机构销售联系人区域姓名手机邮箱全国销售总监韩秋月13911026534hanqiuyuecindasccom华北区销售总监陈明真15601850398chenmingzhencindasccom华北区销售副总监阙嘉程18506960410quejiachengcindasccom华北区销售祁丽媛13051504933qiliyuancindasccom华北区销售陆禹舟17687659919luyuzhoucindasccom华北区销售魏冲18340820155weichongcindasccom华北区销售樊荣15501091225fanrongcindasccom华北区销售秘侨18513322185miqiaocindasccom华北区销售李佳13552992413lijia1cindasccom华北区销售张斓夕18810718214zhanglanxicindasccom华东区销售总监杨兴13718803208yangxingcindasccom华东区销售副总监吴国15800476582wuguocindasccom华东区销售国鹏程15618358383guopengchengcindasccom华东区销售朱尧18702173656zhuyaocindasccom华东区销售戴剑箫13524484975daijianxiaocindasccom华东区销售方威18721118359fangweicindasccom华东区销售俞晓18717938223yuxiaocindasccom华东区销售李贤哲15026867872lixianzhecindasccom华东区销售孙僮18610826885suntongcindasccom华东区销售贾力15957705777jialicindasccom华东区销售石明杰15261855608shimingjiecindasccom华东区销售曹亦兴13337798928caoyixingcindasccom华南区销售总监王留阳13530830620wangliuyangcindasccom华南区销售副总监陈晨15986679987chenchen3cindasccom华南区销售副总监王雨霏17727821880wangyufeicindasccom华南区销售刘韵13620005606liuyuncindasccom华南区销售胡洁颖13794480158hujieyingcindasccom华南区销售郑庆庆13570594204zhengqingqingcindasccom华南区销售刘莹15152283256liuying1cindasccom华南区销售蔡静18300030194caijing1cindasccom华南区销售聂振坤15521067883niezhenkuncindasccom请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom10分析师声明负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明本人具有证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何组成部分不曾与不与也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关免责声明信达证券股份有限公司以下简称信达证券具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格本报告由信达证券制作并发布本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户客户应当认识到有关本报告的电话短信邮件提示仅为研究观点的简要沟通对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性本报告所载的意见评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会出现不同程度的波动涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证在不同时期或因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法致使信达证券发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告对此信达证券可不发出特别通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测仅供参考并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请在法律允许的情况下信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务本报告版权仅为信达证券所有未经信达证券书面同意任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分若信达证券以外的机构向其客户发放本报告则由该机构独自为此发送行为负责信达证券对此等行为不承担任何责任本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议如未经信达证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担信达证券将保留随时追究其法律责任的权利评级说明投资建议的比较标准股票投资评级行业投资评级买入股价相对强于基准20以看好行业指数超越基准上本报告采用的基准指数沪深增持股价相对强于基准5中性行业指数与基准基本持平300指数以下简称基准20时间段报告发布之日起6个持有股价相对基准波动在5看淡行业指数弱于基准月内之间卖出股价相对弱于基准5以下风险提示证券市场是一个风险无时不在的市场投资者在进行证券交易时存在赢利的可能也存在亏损的风险建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专业顾问的意见在任何情况下信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom11