出口预期差在于整体外需回落速度比预期慢。1-2月出口同比增速高于市场预期，出口预期差主要在于整体外需回落速度比预期要慢，但这并不改变外需继续回落的趋势。第一，出口增速继续维持负增长，同比增速是自疫情以来同期水平的次低点，显示外需仍在下行通道。第二，出口表现强于历史季节性，总体外需回落速度比预期慢。第三，外需回落速度慢主要是东盟接力了欧美的贡献。其中，美国的拖累作用扩大，欧盟拖累小幅改善，东盟贡献继续扩大。从目前已公布的6个东盟成员国数据来看，新加坡和菲律宾对东盟的贡献均有强劲支撑。出口商品上看，表现比较好的有机电、高新技术产品和钢材，拖累程度最大的是成品油的出口。
　　进口数据与高景气度表现并不矛盾。1-2月进口金额同比增速下降幅度超市场预期，表现略差于季节性。降幅超市场预期的进口数据，看起来和2月的高景气度指标表现有些矛盾，实则不然。第一，景气度指标是环比指标，反映的是经济恢复势头。1-2月PMI连续两月高于荣枯线，表明经济朝着恢复方向变化。而进口同比增速则需与去年同期比较，今年年初比去年同期多了年初感染带来的压制因素，所以进口同比增速表现略差于季节性，但不能忽视内需修复势头已经出现。第二，进口表现很大程度受到进口价格走弱的拖累。1-2月进口增速降幅扩大，有50%的贡献源于机电、原油和高新技术产品的变动。而这部分产品的进口价格增速出现回落，说明价格对1-2月进口增速的拖累不可忽视。进口商品上，机电、原油等产品进口同比跌幅扩大，这多是价格变动的影响，而医药产品进口价格涨幅扩大，煤及褐煤进口数量表现亮眼。
　　消费和基建仍有投资机会。从总体上看，我们认为尽管年初出口增速表现好于市场上的悲观预期，但是外需变化方向大概率仍是下行趋势，节奏上或是前低后高。但整个2023年，净出口对经济的贡献或进一步回落，所以后续稳增长更多还需要依靠消费和投资两大拉动，仍可关注背后的投资机会。第一，建议关注消费相关的投资机会。目前国内初显复苏势头，尽管年初进口增速表现弱于市场预期，但是进口价格是一个不可忽视的贡献因素。另外，政府工作报告指出，要把恢复和扩大消费摆在优先位置，说明后续政策仍需要继续支持实体经济。第二，稳增长是主线任务，基建仍有投资机会。从政府工作报告的表述看，房地产市场的主要目标在于化解风险，而不在于拉动投资。结合2月非制造业景气度表现来看，基建仍是未来投资的重要抓手之一。
　　风险因素：稳增长政策力度不及预期，东盟景气度不及预期等

研究报告全文：TableTitle证券研究报告进口数据与高景气度表现并不矛盾宏观研究TableReportDate2023年3月8日TableReportType专题报告TableSummary出口预期差在于整体外需回落速度比预期慢1-2月出口同比增速高于市TableA解运亮uthor宏观首席分析师场预期出口预期差主要在于整体外需回落速度比预期要慢但这并不改执业编号S1500521040002变外需继续回落的趋势第一出口增速继续维持负增长同比增速是自联系电话010-83326858疫情以来同期水平的次低点显示外需仍在下行通道第二出口表现强邮箱xieyunliangcindasccom于历史季节性总体外需回落速度比预期慢第三外需回落速度慢主要是东盟接力了欧美的贡献其中美国的拖累作用扩大欧盟拖累小幅改善东盟贡献继续扩大从目前已公布的6个东盟成员国数据来看新加坡和菲律宾对东盟的贡献均有强劲支撑出口商品上看表现比较好的有机电高新技术产品和钢材拖累程度最大的是成品油的出口进口数据与高景气度表现并不矛盾1-2月进口金额同比增速下降幅度超市场预期表现略差于季节性降幅超市场预期的进口数据看起来和2月的高景气度指标表现有些矛盾实则不然第一景气度指标是环比指标反映的是经济恢复势头月连续两月高于荣枯线表明经济1-2PMI朝着恢复方向变化而进口同比增速则需与去年同期比较今年年初比去年同期多了年初感染带来的压制因素所以进口同比增速表现略差于季节性但不能忽视内需修复势头已经出现第二进口表现很大程度受到进口价格走弱的拖累1-2月进口增速降幅扩大有50的贡献源于机电原油和高新技术产品的变动而这部分产品的进口价格增速出现回落说明价格对1-2月进口增速的拖累不可忽视进口商品上机电原油等产品进口同比跌幅扩大这多是价格变动的影响而医药产品进口价格涨幅扩大煤及褐煤进口数量表现亮眼消费和基建仍有投资机会从总体上看我们认为尽管年初出口增速表现好于市场上的悲观预期但是外需变化方向大概率仍是下行趋势节奏上或是前低后高但整个2023年净出口对经济的贡献或进一步回落所以后续稳增长更多还需要依靠消费和投资两大拉动仍可关注背后的投资机会第一建议关注消费相关的投资机会目前国内初显复苏势头尽管年初进口增速表现弱于市场预期但是进口价格是一个不可忽视的贡献因素另外政府工作报告指出要把恢复和扩大消费摆在优先位置说明后续政策仍需要继续支持实体经济第二稳增长是主线任务基建信达证券股份有限公司仍有投资机会从政府工作报告的表述看房地产市场的主要目标在于化CINDASECURITIESCOLTD解风险而不在于拉动投资结合2月非制造业景气度表现来看基建仍北京市西城区闹市口大街9号院1号楼是未来投资的重要抓手之一邮编100031风险因素稳增长政策力度不及预期东盟景气度不及预期等请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom1目录一出口预期差在于整体外需回落速度比预期慢3二进口数据与高景气度表现并不矛盾6三消费和基建仍有投资机会8风险因素8表目录表11-2月出口重点商品金额同比增速对比5表21-2月进口重点商品金额同比增速对比8图目录图1出口表现强于历史季节性3图2价格对出口的贡献依旧是很大的一部分3图32023年1-2月东盟在RECP成员国的贡献占比继续提升4图4东南亚国家中新加坡和菲律宾的增速最高4图51-2月的结构性亮点是钢材出口5图6进口表现略微差于历史季节性6图71-2月进口表现比较好的分项是煤及褐煤7图8进口降幅扩大的部分50以上源自机电原油高新技术产品的变动7请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom2一出口预期差在于整体外需回落速度比预期慢2023年1-2月出口同比增速以美元计为-68高于市场预期的-9出口增速的预期差在于整体外需回落速度比预期要慢但这并不改变外需继续回落的趋势第一出口增速继续维持负增长显示外需仍在下行通道今年1-2月出口同比继续徘徊在负区间虽然与去年12月当月同比增速相比1-2月出口降幅收窄了31个百分点但同比增速是自疫情以来同期水平的次低点仅次于2020年1-2月同比增速这显示出外需仍在下行通道不仅如此从去年8月开始出口数量就对出口增速起着明显拖累作用第二出口表现强于历史季节性主要是总体外需回落速度比预期慢将今年1-2月的出口总值与上年11-12月的出口总值进行比较计算出环比增速2017-2019年的环比均值为-21212020-2022年的环比均值为-2315而今年这一环比增速是-1518显然今年的出口要比历史季节性更强一些我们认为强于季节性的原因主要是总体外需回落的速度比预期要慢图1出口表现强于历史季节性出口年初季节性环比0-5-10-15-1580-20-25-30-35疫情前环比均值-2121疫情间环比均值-2315-40资料来源Wind信达证券研发中心图2价格对出口的贡献依旧是很大的一部分出口数量贡献出口价格贡献30出口金额人民币当月同比2520151050-5-10-15资料来源Wind信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom3第三外需回落速度慢主要是东盟接力了欧美的贡献从出口区域上看美国的拖累作用扩大欧盟拖累小幅改善东盟贡献继续扩大1-2月对美国出口同比增速为-2182拖累总出口308个百分点从终端消费者需求来看与12月相比1-2月美国红皮书商业零售周同比的中枢继续下降对欧盟出口增速从12月的-1750提高到-1234拖累作用有了边际改善但是依旧拖累总出口195个百分点对东盟出口增速从12月的748提高到832对我国出口的贡献度进一步扩大到136个百分点在2023年1-2月中国对RECP的出口增速继续上升主要是东盟贡献占比继续提升从成员国结构上看12月东盟出口增速的主要支撑来源于新加坡其次是越南从目前已公布的6个东盟成员国数据来看新加坡仍有强劲支撑菲律宾贡献也超过15个百分点图32023年1-2月东盟在RECP成员国的贡献占比继续提升东南亚贡献日本贡献韩国贡献35新西兰贡献澳大利亚贡献RCEP当月同比302520151050-5资料来源Wind信达证券研发中心RECP含东盟日本韩国新西兰和澳大利亚图4东南亚国家中新加坡和菲律宾的增速最高出口同比增速1-2月100806040200-20资料来源Wind信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom4出口商品上看表现比较好的有机电高新技术产品和钢材拖累程度最大的是成品油的出口1贡献程度最大的是机电高新技术产品和钢材1-2月出口增速较12月的表现出现改善其中贡献最大的是机电和高新技术产品其次是钢材机电和高新技术产品出口增速降幅收窄而钢材同比增速则是由负数转正2拖累幅度最大的是成品油出口1-2月成品油出口金额同比增长11001与12月的增速表现出现较大的变化上年同期相比成品油继续量价齐升其中出口数量同比增长74162出口均价同比增长2002但与12月的成品油相比成品油的出口数量下降得更加明显图51-2月的结构性亮点是钢材出口增速差值贡献度百分点机电产品高新技术产品钢材未锻轧铝及铝材纺织纱线织物及其制品稀土中药材及中式成药玩具农产品家具及其零件陶瓷产品箱包及类似容器肥料服装及衣着附件塑料制品鞋靴成品油-3-2-101234资料来源Wind信达证券研发中心表11-2月出口重点商品金额同比增速对比资料来源Wind海关总署信达证券研发中心注蓝色为正红色为负请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom5二进口数据与高景气度表现并不矛盾1-2月进口金额美元计价同比增速为-102下降幅度超市场预期表现略微差于季节性与12月进口增速相比1-2月进口降幅扩大了27个百分点降幅超市场预期的进口数据看起来和2月的高景气度指标表现有些矛盾实则不然第一景气度指标是环比指标反映的是经济恢复势头PMI是个环比指标1-2月PMI连续两月高于荣枯线表明经济朝着恢复方向变化而进口同比增速则需与去年同期比较12月我国疫情防控优化后出现了大范围感染情况1月感染情况逐步好转但部分省市仍在过峰阶段体现在1月制造业生产指数有改善但低于荣枯线受此影响今年年初比去年同期多了年初感染带来的压制因素所以进口同比增速表现略微差于季节性不可忽视的是内需修复势头已经出现第二进口表现很大程度受到进口价格走弱的拖累通过拆解进口的量价可以发现自去年1月以来进口金额增速主要受进口价格支撑进口数量一直起着拖累作用虽然海关总署尚未公布1-2月的进口价格指数和进口数量指数但数据显示在降幅扩大的27个百分点中50的贡献源于机电原油和高新技术产品的变动可以看到机电产品中机床二极管及其器件集成电路飞机空载重量2t液晶平板显示模组等产品的价格同比增速均出现放缓不仅如此进口原油的量价增速亦是放缓说明价格对1-2月进口增速的拖累不可忽视图6进口表现略微差于历史季节性进口年初季节性环比0-5-10-15-1426-20疫情前环比均值-1276疫情间环比均值-1344-25资料来源Wind信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom6图71-2月进口表现比较好的分项是煤及褐煤百分点进口数量增速变化进口均价增速变化80机电产品6040200-20-40-60资料来源海关总署信达证券研发中心进口商品上机电原油高新技术产品类的拖累作用较大而医药类煤及褐煤的进口表现是亮点1机电原油大部分产品进口同比跌幅扩大多是价格变动的影响占进口比重最大的机电产品和高新技术产品同比跌幅双双扩大同比增速分别为-2591和-2586见表2其中机床二极管及其器件集成电路飞机空载重量2t液晶平板显示模组的价格跌幅进一步扩大只有汽车含底盘的价格涨幅扩大受国际油价下跌的影响原油进口价格的跌幅也进一步扩大2医药产品进口价格涨幅扩大煤及褐煤进口数量表现亮眼一方面医药材及药品和肥料量价齐增虽然12月的高基数导致肥料同比增速在进口重点商品中下降幅度最大对进口形成了拖累但是医药材及药品同比增速由负转正支撑了进口表现另一方面铜矿砂煤及褐煤价跌量增煤的进口增速变化更多由数量多增引起铜矿砂煤及褐煤同比增速有所改善对进口表现有积极影响图8进口降幅扩大的部分50以上源自机电原油高新技术产品的变动增速差值贡献度百分点煤及褐煤医药材及药品铜矿砂及其精矿美容化妆品及洗护用品未锻轧铜及铜材天然气初级形状的塑料农产品原木及锯材铁矿砂及其精矿纺织纱线织物及制品天然及合成橡胶包括胶乳钢材成品油纸浆肥料高新技术产品原油机电产品-3-2-2-1-101122资料来源Wind信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom7表21-2月进口重点商品金额同比增速对比资料来源Wind海关总署信达证券研发中心注蓝色为正红色为负三消费和基建仍有投资机会从总体上看我们认为尽管年初出口增速表现好于市场上的悲观预期但是外需变化方向大概率仍是下行趋势节奏上可能是前低后高的走势但整个2023年净出口对经济的贡献或进一步回落所以后续稳增长更多还需要依靠消费和投资两大拉动仍可关注背后的投资机会第一扩内需是重点工作建议关注消费相关的投资机会目前国内初显复苏势头尽管年初进口增速表现弱于市场预期但是进口价格是一个不可忽视的贡献因素另外政府工作报告指出要把恢复和扩大消费摆在优先位置复苏初期内需修复需要进一步加强说明后续政策仍需要继续支持实体经济第二稳增长是主线任务基建仍有投资机会政府工作报告中指出房地产市场风险隐患较多要有效防范化解优质头部房企风险从政府工作报告的表述看房地产市场的主要目标在于化解风险而不在于拉动投资参考我们已外发报告政府工作报告中隐含的七点预期差结合2月非制造业景气度表现来看基建仍是未来投资的重要抓手之一风险因素稳增长政策力度不及预期东盟景气度不及预期等请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom8研究团队简介TableIntroduction解运亮信达证券首席宏观分析师中国人民大学经济学博士中国人民大学汉青研究院业界导师曾供职于中国人民银行货币政策司参与和见证若干重大货币政策制订和执行过程参与完成中财办人民银行商务部等多项重点研究课题亦曾供职于国泰君安证券和民生证券任高级经济学家和首席宏观分析师中国人民银行重点研究课题一等奖得主首届21世纪最佳预警研究报告得主机构销售联系人区域姓名手机邮箱全国销售总监韩秋月13911026534hanqiuyuecindasccom华北区销售总监陈明真15601850398chenmingzhencindasccom华北区销售副总监阙嘉程18506960410quejiachengcindasccom华北区销售祁丽媛13051504933qiliyuancindasccom华北区销售陆禹舟17687659919luyuzhoucindasccom华北区销售魏冲18340820155weichongcindasccom华北区销售樊荣15501091225fanrongcindasccom华北区销售秘侨18513322185miqiaocindasccom华北区销售李佳13552992413lijia1cindasccom华东区销售总监杨兴13718803208yangxingcindasccom华东区销售副总监吴国15800476582wuguocindasccom华东区销售国鹏程15618358383guopengchengcindasccom华东区销售李若琳13122616887liruolincindasccom华东区销售朱尧18702173656zhuyaocindasccom华东区销售戴剑箫13524484975daijianxiaocindasccom华东区销售方威18721118359fangweicindasccom华东区销售俞晓18717938223yuxiaocindasccom华东区销售李贤哲15026867872lixianzhecindasccom华东区销售孙僮18610826885suntongcindasccom华东区销售贾力15957705777jialicindasccom华东区销售石明杰15261855608shimingjiecindasccom华东区销售曹亦兴13337798928caoyixingcindasccom华南区销售总监王留阳13530830620wangliuyangcindasccom华南区销售副总监陈晨15986679987chenchen3cindasccom华南区销售副总监王雨霏17727821880wangyufeicindasccom华南区销售刘韵13620005606liuyuncindasccom华南区销售胡洁颖13794480158hujieyingcindasccom华南区销售郑庆庆13570594204zhengqingqingcindasccom华南区销售刘莹15152283256liuying1cindasccom华南区销售蔡静18300030194caijing1cindasccom华南区销售聂振坤15521067883niezhenkuncindasccom请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom9分析师声明负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明本人具有证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何组成部分不曾与不与也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关免责声明信达证券股份有限公司以下简称信达证券具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格本报告由信达证券制作并发布本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户客户应当认识到有关本报告的电话短信邮件提示仅为研究观点的简要沟通对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性本报告所载的意见评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会出现不同程度的波动涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证在不同时期或因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法致使信达证券发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告对此信达证券可不发出特别通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测仅供参考并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请在法律允许的情况下信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务本报告版权仅为信达证券所有未经信达证券书面同意任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分若信达证券以外的机构向其客户发放本报告则由该机构独自为此发送行为负责信达证券对此等行为不承担任何责任本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议如未经信达证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担信达证券将保留随时追究其法律责任的权利评级说明投资建议的比较标准股票投资评级行业投资评级买入股价相对强于基准20以看好行业指数超越基准上本报告采用的基准指数沪深增持股价相对强于基准5中性行业指数与基准基本持平300指数以下简称基准20时间段报告发布之日起6个持有股价相对基准波动在5看淡行业指数弱于基准月内之间卖出股价相对弱于基准5以下风险提示证券市场是一个风险无时不在的市场投资者在进行证券交易时存在赢利的可能也存在亏损的风险建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专业顾问的意见在任何情况下信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom10