在2023年的第一份经济数据中，存在着三点预期差：（1）房地产行业各项数据明显改善，（2）服务业修复斜率较为陡峭，（3）制造业投资势头强劲。
　　1-2月经济修复成色超预期。伴随疫情对经济的影响逐渐减弱，社会生产生活秩序快速修复，经济运行呈现稳步回升的态势。根据我们计算的月度GDP指数，1-2月GDP同比增速约为4.3%，两年平均增速在4.9%左右。较好的开局为实现全年经济目标打下了坚实基础。
　　在2023年的第一份经济数据中，存在着三点预期差：
　　第一，房地产行业各项数据明显改善。房地产投资1-2月累计同比下降5.9%，扭转了自2021年初以来不断下滑的趋势。“保交楼”支持政策不断落地，推动竣工面积同比增速回正，新开工、施工面积同比降幅也显著收窄。需求端来看，1-2月商品房销售面积同比下跌3.6%，去年全年为-24.3%。房地产销售展现出回暖的迹象，我们判断一是由于疫情形势好转后积压需求快速释放，二是各地因城施策，对调控政策进行优化。从高频数据来看，春节之后30大中城市商品房成交连续四周回升，但2月26日之后连续两周回落，需要关注地产销售回暖的持续性。
　　第二，服务业修复斜率较为陡峭。1-2月份，全国服务业生产指数同比增长5.5%，2022年12月份为下降0.8%。1-2月服务业生产指数的改善幅度要远高于工业增加值。在疫情反复的阶段，接触性服务业受到压制，1月以来餐饮链与出行链景气度迅速反弹。2023年是疫情负面影响减弱的第一年，服务业修复速度快于工业可能成为今年经济复苏的新特征。
　　第三，制造业投资势头强劲，保持较高增速。前期央行推出设备更新改造再贷款工具，以及监管层多次表示“支持重点领域设备更新改造”，对制造业投资延续高增发挥了重要作用。往后看，我们认为制造业投资将继续高增长，一是今年信贷开门红，1-2月企业中长贷较去年多增约2万亿元，为制造业投资提供了充足的“弹药”；二是我们提出2023年有望迎来新一轮设备更新周期，制造业投资需求或将集中释放。我们判断，2023年制造业投资将成为经济增长的主要驱动力。
　　总体来看，经济内生动能处于复苏通道之中，对权益市场表现或可以更加乐观一些。一方面，目前经济运行要好于预期，另一方面，就业的结构性问题尚未得到解决，“稳增长，稳就业”的增量政策依然可期。在这种情况下，权益市场的机会或大于风险。推荐关注消费板块和与设备更新需求相关的机械板块。
　　风险因素：疫情反复对开工、居民出行产生抑制等。
　　

研究报告全文：证券研究报告年初TableTitle经济修复成色超预期宏观研究TableReportDate2023年3月16日TableReportType专题报告TableA解运亮uthor宏观首席分析师TableSummary摘要执业编号S1500521040002邮箱xieyunliangcindasccom在2023年的第一份经济数据中存在着三点预期差1房地产行业各项数据明显改善2服务业修复斜率较为陡峭3制造业投资势头强劲肖张羽宏观分析师执业编号S15005230300011-2月经济修复成色超预期伴随疫情对经济的影响逐渐减弱社会生邮箱xiaozhangyucindasccom产生活秩序快速修复经济运行呈现稳步回升的态势根据我们计算的月度GDP指数1-2月GDP同比增速约为43两年平均增速在49左右较好的开局为实现全年经济目标打下了坚实基础在2023年的第一份经济数据中存在着三点预期差第一房地产行业各项数据明显改善房地产投资1-2月累计同比下降59扭转了自2021年初以来不断下滑的趋势保交楼支持政策不断落地推动竣工面积同比增速回正新开工施工面积同比降幅也显著收窄需求端来看1-2月商品房销售面积同比下跌36去年全年为-243房地产销售展现出回暖的迹象我们判断一是由于疫情形势好转后积压需求快速释放二是各地因城施策对调控政策进行优化从高频数据来看春节之后30大中城市商品房成交连续四周回升但2月26日之后连续两周回落需要关注地产销售回暖的持续性第二服务业修复斜率较为陡峭1-2月份全国服务业生产指数同比增长552022年12月份为下降081-2月服务业生产指数的改善幅度要远高于工业增加值在疫情反复的阶段接触性服务业受到压制1月以来餐饮链与出行链景气度迅速反弹2023年是疫情负面影响减弱的第一年服务业修复速度快于工业可能成为今年经济复苏的新特征第三制造业投资势头强劲保持较高增速前期央行推出设备更新改造再贷款工具以及监管层多次表示支持重点领域设备更新改造对制造业投资延续高增发挥了重要作用往后看我们认为制造业投资将继续高增长一是今年信贷开门红1-2月企业中长贷较去年多增约2信达证券股份有限公司万亿元为制造业投资提供了充足的弹药二是我们提出2023年有望CINDASECURITIESCOLTD迎来新一轮设备更新周期制造业投资需求或将集中释放我们判断北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编1000312023年制造业投资将成为经济增长的主要驱动力总体来看经济内生动能处于复苏通道之中对权益市场表现或可以更加乐观一些一方面目前经济运行要好于预期另一方面就业的结构性问题尚未得到解决稳增长稳就业的增量政策依然可期在这种情况下权益市场的机会或大于风险推荐关注消费板块和与设备更新需求相关的机械板块风险因素疫情反复对开工居民出行产生抑制等请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom1目录一年初经济的三点预期差3二工业生产稳步恢复5三基建投资维持两位数增速6四社零增速由负转正结构分化明显7风险因素8图目录图130大中城市商品房成交面积3图21-2月服务业修复快于工业4图3各行业制造业投资增速4图4工业增加值同比增速上升5图51-2月各行业增加值同比6图6螺纹钢产量7图7石油沥青装置开工率7图8各类消费增速8请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom2一年初经济的三点预期差1-2月经济修复成色超预期伴随疫情对经济的影响逐渐减弱社会生产生活秩序快速修复经济运行呈现稳步回升的态势根据我们计算的月度GDP指数1-2月GDP同比增速约为43两年平均增速在49左右较好的开局为实现全年经济目标打下了坚实基础与Wind一致预期相比社零同比增长35高于预期的29固定资产投资同比增长55高于预期的33而工业增加值同比增长24低于预期的30我们认为主因今年春节后工地员工复工到位偏慢考虑到2月21日农历二月初二后劳务到位率加速恢复生产端无需过度担忧整体来看1-2月经济运行驶入正轨修复情况较好在2023年的第一份经济数据中存在着三点预期差第一房地产行业各项数据明显改善房地产投资1-2月累计同比下降59高于2022年全年的-100扭转了自2021年初以来不断下滑的趋势保交楼支持政策不断落地推动竣工面积同比增速回正至82022年全年为-15新开工施工面积同比降幅也显著收窄需求端来看1-2月商品房销售面积同比下跌36去年全年为-243房地产销售展现出回暖的迹象我们判断一是由于疫情形势好转后积压需求快速释放二是各地因城施策对调控政策进行优化包含二孩三孩家庭允许购买多套住房放松公积金贷款政策发放购房补贴等从高频数据来看春节之后30大中城市商品房成交连续四周回升但2月26日之后连续两周回落需要关注地产销售回暖的持续性图130大中城市商品房成交面积万平方米30大中城市商品房成交面积当周值600201920202021202220235004003002001000资料来源万得信达证券研发中心第二服务业修复斜率较为陡峭1-2月份全国服务业生产指数同比增长552022年12月份为下降08两年平均增长481-2月服务业生产指数的改善幅度要远高于工业增加值在疫情反复的阶段接触性服务业受到压制1月以来餐饮链与出行链景气度迅速反弹餐饮收入同比增长92较12月大幅提升233个百分点11大城市地铁客运量月均值1-2月同比增长77另外信息传输软件和信息技术服务业金融业生产指数同比分别增长9376为服务业行业提供强力动能2023年是疫情负面影响减弱的第一年服务业修复速度快于工业可能成为今年经济复苏的新特征请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom3图21-2月服务业修复快于工业中国服务业生产指数同比60中国工业增加值同比50403020100-10-20-30资料来源万得信达证券研发中心第三制造业投资势头强劲保持较高增速在企业盈利负增长出口退坡的大环境下制造业投资的韧性自2022年下半年以来屡次受到市场的质疑然而1-2月制造业投资同比增长81再一次展现出了强韧性前期央行推出设备更新改造再贷款工具以及监管层多次表示支持重点领域设备更新改造对制造业投资延续高增发挥了重要作用高技术制造业投资增长较快增速为123高技术制造业中医疗仪器设备及仪器仪表制造业电子及通信设备制造业投资分别增长213205往后看我们认为制造业投资将继续高增长一是今年信贷开门红1-2月企业中长贷较去年多增约2万亿元为制造业投资提供了充足的弹药二是我们提出2023年有望迎来新一轮设备更新周期详见报告设备更新周期可能即将启动制造业投资需求或将集中释放我们判断2023年制造业投资将成为经济增长的主要驱动力图3各行业制造业投资增速资料来源万得信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom4总体来看经济内生动能处于复苏通道之中对权益市场表现或可以更加乐观一些一方面目前经济运行要好于预期另一方面就业的结构性问题尚未得到解决2月年轻群体失业率为181较去年12月上行14个百分点稳增长稳就业的增量政策依然可期在这种情况下权益市场的机会或大于风险投资机会上我们推荐1大消费板块包含出行链餐饮链2与设备更新需求相关的机械设备板块包含专用设备通用设备二工业生产稳步恢复伴随疫情对供应链扰动逐渐减弱工业增加值增速较上期提升1-2月份全国规模以上工业增加值同比增长24比2022年12月份加快11个百分点采矿业增加值同比增长47较上期下降02个百分点制造业增加值同比上升21较上期上升19个百分点电力热力燃气及水生产和供应业增长24较上期下降46个百分点图4工业增加值同比增速上升工业增加值当月同比工业增加值采矿业当月同比工业增加值制造业当月同比60工业增加值电力燃气及水的生产和供应业当月同比50403020100-10资料来源万得信达证券研发中心受到基建投资制造业投资等需求支撑中上游行业工业生产增速较快出口链形成拖累节后各地重大项目密集开工复工推动中上游行业产能释放化学原料有色金属冶炼黑色金属冶炼等行业增加值同比增速靠前另一方面在海外需求走弱的背景下出口链相关行业表现不佳比如纺织业计算机通信医药制造生产明显放缓请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom5图51-2月各行业增加值同比2023年1-2月增加值同比2022年12月增加值同比电气机械和器材制造业铁路船舶航空航天和其他运输设备制造业化学原料和化学制品制造业有色金属冶炼和压延加工业黑色金属冶炼和压延加工业煤炭开采和洗选业石油和天然气开采业专用设备制造业食品制造业电力热力生产和供应业非金属矿物制品业农副食品加工业酒饮料和精制茶制造业金属制品业汽车制造业通用设备制造业计算机通信和其他电子设备制造业医药制造业橡胶和塑料制品业纺织业-10-5051015资料来源万得信达证券研发中心三基建投资维持两位数增速1-2月份全国固定资产投资不含农户53577亿元同比增长55比2022年全年加快04个百分点两年平均增长88基建投资维持韧性1-2月广义基建投资增长1222022年12月为115国家发展改革委一月表示今年将进一步发挥好各项投资政策组合拳效应以高效有力举措推动投资跑出加速度可见今年年初基建的资金来源和项目储备均能够得到保障一是今年发债继续前置新增专项债219万亿元的提前批中1-2月的发行量已达到82693万元二是去年8月下旬国务院追加了5000多亿元专项债地方结存限额我们预计部分在今年年初形成实物工作量从高频指标来看与基建相关的螺纹钢产量与石油沥青装置开工率在春节之后连续走高显示基建投资或依然是2023年稳经济的重要抓手请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom6图6螺纹钢产量万吨主要钢厂产量螺纹钢全国当周值45020192020202120222023400350300250200资料来源万得信达证券研发中心图7石油沥青装置开工率开工率石油沥青装置60201920202021202220235550454035302520资料来源万得信达证券研发中心地产投资和制造业投资在第一部分中已做分析四社零增速由负转正结构分化明显社零增速由负转正如期反弹1-2月份社会消费品零售总额77067亿元同比增长352022年12月份为下降18两年平均增长511去年12月疫情防控优化之后接触性社交性消费企稳回升服装珠宝化妆品消费同比分别增长543859修复幅度均超过10个百分点2地产后周期的家具建筑及装潢材料及家用电器和音像器材的同比增速分别为52-09和-19前值分别为-58-89和-131请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom7图8各类消费增速502022年12月2023年1-2月403020100-10-20-30资料来源万得信达证券研发中心另一方面汽车中西药品类消费降温1-2月汽车消费同比下降94较前值下滑14个百分点我们判断一是燃油车购置税减半政策和新能源汽车补贴政策在去年底到期提前透支了一部分的购买力二是车企价格战频发不少消费者持观望态度春节前各地疫情先后达峰药品需求高位回落1-2月中西药品类消费同比上升193增速下降205个百分点促消费政策亟须出台且空间较大剔除春节效应后的1-2月CPI累计同比15处于偏低水平价格由供给和需求共同决定考虑到国内供给端较为稳定需求端偏弱的格局仍未显著改善3月15日国务院新闻办公室举行新闻发布会上国家统计局表示各部门已经在筹划今年扩大需求方面相关政策在通胀温和的背景下促消费政策的空间广阔风险因素疫情反复对开工居民出行产生抑制等请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom8研究团队简介TableIntroduction解运亮信达证券首席宏观分析师中国人民大学经济学博士中国人民大学汉青研究院业界导师曾供职于中国人民银行货币政策司参与和见证若干重大货币政策制订和执行过程参与完成中财办人民银行商务部等多项重点研究课题亦曾供职于国泰君安证券和民生证券任高级经济学家和首席宏观分析师中国人民银行重点研究课题一等奖得主首届21世纪最佳预警研究报告得主肖张羽信达证券宏观分析师英国剑桥大学经济与金融硕士曾供职于民生证券2021年加入信达证券研究开发中心侧重于研究实体经济机构销售联系人区域姓名手机邮箱全国销售总监韩秋月13911026534hanqiuyuecindasccom华北区销售总陈明真15601850398chenmingzhencindasccom监华北区销售副阙嘉程18506960410quejiachengcindasccom总监华北区销售祁丽媛13051504933qiliyuancindasccom华北区销售陆禹舟17687659919luyuzhoucindasccom华北区销售魏冲18340820155weichongcindasccom华北区销售樊荣15501091225fanrongcindasccom华北区销售秘侨18513322185miqiaocindasccom华北区销售李佳13552992413lijia1cindasccom华北区销售张斓夕18810718214华东区销售总杨兴13718803208yangxingcindasccom监华东区销售副吴国15800476582wuguocindasccom总监华东区销售国鹏程15618358383guopengchengcindasccom华东区销售朱尧18702173656zhuyaocindasccom华东区销售戴剑箫13524484975daijianxiaocindasccom华东区销售方威18721118359fangweicindasccom华东区销售俞晓18717938223yuxiaocindasccom华东区销售李贤哲15026867872lixianzhecindasccom华东区销售孙僮18610826885suntongcindasccom华东区销售贾力15957705777jialicindasccom华东区销售石明杰15261855608shimingjiecindasccom华东区销售曹亦兴13337798928caoyixingcindasccom请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom9华南区销售总王留阳13530830620wangliuyangcindasccom监华南区销售副陈晨15986679987chenchen3cindasccom总监华南区销售副王雨霏17727821880wangyufeicindasccom总监华南区销售刘韵13620005606liuyuncindasccom华南区销售胡洁颖13794480158hujieyingcindasccom华南区销售郑庆庆13570594204zhengqingqingcindasccom华南区销售刘莹15152283256liuying1cindasccom华南区销售蔡静18300030194华南区销售聂振坤15521067883niezhenkuncindasccom请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom10分析师声明负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明本人具有证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何组成部分不曾与不与也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关免责声明信达证券股份有限公司以下简称信达证券具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格本报告由信达证券制作并发布本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户客户应当认识到有关本报告的电话短信邮件提示仅为研究观点的简要沟通对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性本报告所载的意见评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会出现不同程度的波动涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证在不同时期或因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法致使信达证券发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告对此信达证券可不发出特别通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测仅供参考并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请在法律允许的情况下信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务本报告版权仅为信达证券所有未经信达证券书面同意任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分若信达证券以外的机构向其客户发放本报告则由该机构独自为此发送行为负责信达证券对此等行为不承担任何责任本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议如未经信达证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担信达证券将保留随时追究其法律责任的权利评级说明投资建议的比较标准股票投资评级行业投资评级买入股价相对强于基准20以看好行业指数超越基准上本报告采用的基准指数沪增持股价相对强于基准5中性行业指数与基准基本持平深300指数以下简称基准20时间段报告发布之日起6个持有股价相对基准波动在5看淡行业指数弱于基准月内之间卖出股价相对弱于基准5以下风险提示证券市场是一个风险无时不在的市场投资者在进行证券交易时存在赢利的可能也存在亏损的风险建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专业顾问的意见在任何情况下信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom11