2月CPI同比增长1.0%（市场预期1.8%），较前值大幅回落1.1pct；核心CPI同比增长0.6%，较前值回落0.4pct。PPI同比增长-1.4%（市场预期-1.3%），较前值下行0.6pct。
　　一、CPI通胀：四大分项环比增速超季节性回调
　　2月CPI通胀大幅低于市场预期，主因在鲜菜、鲜果、水产品和旅游四大分项价格回落幅度超出市场预期。结构特征有三：一是上个月价格涨幅超出季节性的四个分项（鲜菜、鲜果、水产品、旅游）本月跌幅亦均超出季节性，二是猪肉价格环比跌幅连续第二个月超过10%，三是能源价格跌幅显著收窄。CPI环比增速较上月大幅回落1.3pct至0.5%。核心CPI同比增速0.6%，环比增速-0.2%。
　　食品项通胀较前值回落3.6pct至2.6%，对CPI通胀的拉动较前值回落0.6pct至0.5pct；环比增速大幅回落5.8pct至-2.0%。1月环比涨幅大超季节性的三个分项本月全部环比转跌，或因1月需求修复大幅强于供给的情况在2月出现逆转。鲜菜环比-4.4%、鲜果环比-1.2%、水产品环比-1.5%，是本月食品项环比增速大幅回落的主要驱动；能繁母猪头数于去年12月触顶，指向猪价下跌已引致产能去化，2月猪价环比跌幅达11.4%，连续第二个月跌幅超10%。其他分项则延续了上个月“跌多涨少”的结构特征。
　　非食品项通胀较前值回落0.6pct至0.6%，对CPI通胀的拉动较前值回落0.5pct至0.5pct；环比较前值回落0.5pct至-0.2%。受国际油价上涨影响，交通工具用燃料项环比增速上行3.3pct至1.0%，由负转正；1月旅游项受春节影响价格涨幅较大，本月则环比大跌6.5%。核心通胀环比增速（-0.2%）大幅低于季节性，主因在旅游分项超季节性回落。
　　二、PPI通胀：持续下行
　　2月PPI通胀-1.4%，较前值再下行0.6pct，连续第五个月为负，主因在去年同期基数走高。PPI环比增速较前值回升0.4pct至0，环比转正，主因在油价转涨。生产资料同比增速-2.0%持平前值；环比增速较上月上行0.6pct至0.1%，再度转正。生活资料通胀较上月回落0.4pct至1.1%，环比增速-0.3%持平前值。
　　从产业链看，上中下游PPI通胀递减的格局未有改变，但环比格局较上月发生变动，中游PPI环比转正并反超下游，指向上游（大宗商品价格）和下游（需求端）均未能占据主导地位。
　　分行业看，有色PPI同比＞煤炭＞石油＞黑色，黑色PPI环比＞有色＞石油＞煤炭，除原油外其他分项同比、环比均与前值相近。石油和天然气分项环比增速较前值大幅回升7.2pct至1.7%，主因在国际油价转涨；煤炭项环比上行0.5%；黑色（3.9%）环比增速较前值再上行0.5pct，指向基建实际开工率持续上行；有色项环比涨2.1%，除开工走强外，铝行业产能限制亦开始造成供给侧压力。
　　三、前瞻：CPI通胀温和扩张，PPI通胀仍未见底
　　总体而言，本月CPI通胀数据本质上反映的是部分分项在1月超季节性上涨后的回调。1-2月合并核心CPI环比增速同样大幅低于季节性，指向消费需求中枢走高仍需时日。
　　前瞻地看，2023年上半年CPI通胀仍将稳定在2.0%下方，核心CPI环比动能中枢或逐步超出季节性水平。由于去年3月起PPI基数显著走高，PPI通胀下行态势或持续至年中，底部或接近-3.0%。PPI环比增速或保持在0.1%附近，基建开工对大宗商品价格的支撑仍将持续。
　　2月CPI-PPI通胀剪刀差小幅收窄至2.4pct，CPI通胀跌幅超过PPI通胀。预计CPI-PPI通胀剪刀差仍将走阔，下游利润有望改善。
　　
　　

研究报告全文：快评号外第528期2023年3月10日CPI通胀超预期回调2023年2月物价数据点评2月CPI同比增长10市场预期18较前值大幅回落11pct核心CPI同比增长06较前值回落04pctPPI同比增长-14市场预期-13较前值下行06pct一CPI通胀四大分项环比增速超季节性回调2月CPI通胀大幅低于市场预期主因在鲜菜鲜果水产品和旅游四大分项价格回落幅度超出市场预期结构特征有三一是上个月价格涨幅超出季节性的四个分项鲜菜鲜果水产品旅游本月跌幅亦均超出季节性二是猪肉价格环比跌幅连续第二个月超过10三是能源价格跌幅显著收窄CPI环比增速较上月大幅回落13pct至05核心CPI同比增速06环比增速-02食品项通胀较前值回落36pct至26对CPI通胀的拉动较前值回落06pct至05pct环比增速大幅回落58pct至-201月环比涨幅大超季节性的三个分项本月全部环比转跌或因1月需求修复大幅强于供给的情况在2月出现逆转鲜菜环比-44鲜果环比-12水产品环比-15是本月食品项环比增速大幅回落的主要驱动能繁母猪头数于去年12月触顶指向猪价下跌已引致产能去化2月猪价环比跌幅达114连续第二个月跌幅超10其他分项则延续了上个月跌多涨少的结构特征非食品项通胀较前值回落06pct至06对CPI通胀的拉动较前值回落05pct至05pct环比较前值回落05pct至-02受国际油价上涨影响交通工具用燃料项环比增速上行33pct至10由负转正1月旅游项受春节影响价格涨幅较大本月则环比大跌65核心通胀环比增速-02大幅低于季节性主因在旅游分项超季节性回落1快评号外第528期2023年3月10日二PPI通胀持续下行2月PPI通胀-14较前值再下行06pct连续第五个月为负主因在去年同期基数走高PPI环比增速较前值回升04pct至0环比转正主因在油价转涨生产资料同比增速-20持平前值环比增速较上月上行06pct至01再度转正生活资料通胀较上月回落04pct至11环比增速-03持平前值从产业链看上中下游PPI通胀递减的格局未有改变但环比格局较上月发生变动中游PPI环比转正并反超下游指向上游大宗商品价格和下游需求端均未能占据主导地位分行业看有色PPI同比煤炭石油黑色黑色PPI环比有色石油煤炭除原油外其他分项同比环比均与前值相近石油和天然气分项环比增速较前值大幅回升72pct至17主因在国际油价转涨煤炭项环比上行05黑色39环比增速较前值再上行05pct指向基建实际开工率持续上行有色项环比涨21除开工走强外铝行业产能限制亦开始造成供给侧压力三前瞻CPI通胀温和扩张PPI通胀仍未见底总体而言本月CPI通胀数据本质上反映的是部分分项在1月超季节性上涨后的回调1-2月合并核心CPI环比增速同样大幅低于季节性指向消费需求中枢走高仍需时日前瞻地看2023年上半年CPI通胀仍将稳定在20下方核心CPI环比动能中枢或逐步超出季节性水平由于去年3月起PPI基数显著走高PPI通胀下行态势或持续至年中底部或接近-30PPI环比增速或保持在01附近基建开工对大宗商品价格的支撑仍将持续2月CPI-PPI通胀剪刀差小幅收窄至24pctCPI通胀跌幅超过PPI通胀预计CPI-PPI通胀剪刀差仍将走阔下游利润有望改善作者谭卓王天程2快评号外第528期2023年3月10日附录图12月核心CPI环比增速大幅低于季节性图2CPI通胀跌至10CPI食品与非食品非食品猪肉食品除猪肉CPI同比403020101000-10-201234567890121200000000011100--------------22222222222233222222222222220000000000000022222222222222资料来源Macrobond招商银行研究院资料来源Wind招商银行研究院图32月猪价延续大幅回落图4鲜菜鲜果水产品项环比增速大幅回落能繁母猪头数与猪价生猪存栏能繁母猪平均批发价猪肉月平均值6060005043675000404000元303000万公头斤20211120001010000015151515151515151511010101010101010101-------------------3445566778899001122111111111111122222200000000000000000002222222222222222222资料来源Wind招商银行研究院资料来源Macrobond招商银行研究院图5旅游价格大幅回落燃料价格转跌为涨图6PPI通胀跌幅走阔资料来源Macrobond招商银行研究院资料来源Macrobond招商银行研究院3快评号外第528期2023年3月10日图7上中下游PPI通胀全面下跌图8原油项PPI通胀快速下行资料来源Macrobond招商银行研究院资料来源Macrobond招商银行研究院图9原油价格环比增速转正图10CPI-PPI通胀剪刀差小幅收敛主要大宗商品价格走势月环比铝环比钢环比煤环比原油环比2520151050-5-10-15-20-2513579113579110000010000010-------------1111112222223222222222222200000000000002222222222222资料来源Wind招商银行研究院资料来源Macrobond招商银行研究院4