【策略观点】 
　　近一周，内外棉市利空消息偏多，基本无利好。鲍威尔鹰派讲话；美棉出口签约量连续两周下滑；3月USDA供需报告调增产量与期末库存并延续偏空基调；美国2月非农数据超预期指向美联储达到目标通胀率水平还有很长的路要走；2023年1-2月我国纺织品服装出口同比大幅下降指向外部环境堪忧外需寡淡；新棉加工量较同期水平大幅提高等诸多消息均不支持郑棉在短期内大幅上涨。
　　但我们也要看到，近期内外棉价共振下跌的同时，内棉更具韧性，万四关口仍有支撑，而美棉已经击穿80美分支撑位，原因可能在于内需动力的支撑作用。此前棉价的上涨主要源于市场在交易下游需求的好转，但目前乐观预期已经交易完毕，市场交易逻辑已经转为关注现实状况。现实供给方面，由于截至3月10日新疆棉区累计加工量已达到594万吨，本年度新疆棉大幅增产至620万吨左右将有理由认为会在短期内利空郑棉。中期来看，政策在不断刺激居民消费，本年度国内消费预计将好转，但由于“伤痕效应”的存在，恢复将是一个较慢的过程。短中期影响因素对比来看，在新疆棉大幅增产和美棉重挫的利空影响下，市场在等待小旺季下游市场出现明显回暖的机会。我们对月报《中国经济超预期复苏，棉价有望上行》中的观点进行了小幅修正：本年度皮棉成本已经探明，但利空因素较多，郑棉有再寻支撑的可能，关注万四关口的二次支撑力度。
　　

研究报告全文：20221122棉花期货周报国元期货研究咨询部2023年3月16日外部环境转弱郑棉再寻支撑策略观点投资咨询业务资格近一周内外棉市利空消息偏多基本无利好鲍威尔鹰派讲话京证监许可201276号美棉出口签约量连续两周下滑3月USDA供需报告调增产量与期末库存并延续偏空基调美国2月非农数据超预期指向美联储达到目标通胀率水平还有很长的路要走2023年1-2月我国纺织品服装出口同比吴菁琛大幅下降指向外部环境堪忧外需寡淡新棉加工量较同期水平大幅提电话010-84555056高等诸多消息均不支持郑棉在短期内大幅上涨邮箱但我们也要看到近期内外棉价共振下跌的同时内棉更具韧性wujingchenguoyuanq万四关口仍有支撑而美棉已经击穿80美分支撑位原因可能在于hcom期货从业资格号内需动力的支撑作用此前棉价的上涨主要源于市场在交易下游需求F3051432的好转但目前乐观预期已经交易完毕市场交易逻辑已经转为关注投资咨询资格号现实状况现实供给方面由于截至3月10日新疆棉区累计加工量已达到594万吨本年度新疆棉大幅增产至620万吨左右将有理由认Z0013764为会在短期内利空郑棉中期来看政策在不断刺激居民消费本年度国内消费预计将好转但由于伤痕效应的存在恢复将是一个韩广宇较慢的过程短中期影响因素对比来看在新疆棉大幅增产和美棉重电话010-84555171邮箱挫的利空影响下市场在等待小旺季下游市场出现明显回暖的机会hanguangyuguoyuanq我们对月报中国经济超预期复苏棉价有望上行中的观点进行了hcom小幅修正本年度皮棉成本已经探明但利空因素较多郑棉有再寻期货从业资格号支撑的可能关注万四关口的二次支撑力度F03099424棉花期货周报目录一行情回顾1二全球棉花供需格局分析221美棉出口签约量环比续降222美国2月失业率高于预期加息幅度提升概率下降3233月USDA供需报告调增产量与期末库存整体表现延续偏空基调4三国内棉花供需格局分析531国内新棉加工接近尾声销售进度过半532海外需求不足纺服出口下降633基差探底回升较近三年同期处于中等偏高水平734美棉重挫内外棉价差急剧收窄735棉纤比较低后续仍有上升空间7四后市展望8棉花期货周报一行情回顾3月前半月郑棉主力在国内外因素交叠影响下走出了过山车式行情而美棉主力基本呈单边下跌状态3月初受2月PMI数据走强的提振国内经济回暖预期增强棉花价格大幅上涨最高涨至14735元吨随着乐观情绪的消化实质利好尚未显现郑棉进入短期高点震荡阶段3月3日-3月8日郑棉连续在14600-14800元区间窄幅震荡4个交易日并出现了多头减仓进一步上涨动能乏力3月7日美联储主席鲍威尔的鹰派讲话致美元指数直线飙升美棉主力重挫近200点3月9日美国农业部公布的上周美棉出口签约量续降令市场再度陷入消费担忧同时3月USDA供需报告整体偏空叠加宏观经济环境持续紧张美棉主力继续小幅下跌同时带动郑棉主力重挫超13月10日美国2月非农就业数据大超预期导致美联储加息预期继续升温美棉主力在重压之下直线跳水并收于跌停击穿80美分支撑位拖累3月13日郑棉主力收跌近1我们在上篇月报中国经济超预期复苏棉价有望上行中指出短期棉价将在14000-15000元之间震荡回落仅以回调对待但棉价的进一步提振还需下游出现新的利好支撑近一周棉花市场利空频发宏观面和基本面基本没有利好出现短线市场风险增大郑棉将再寻支撑图表1郑棉主力合约价格走势图元吨数据来源文华财经国元期货第1页共11页棉花期货周报图表2ICE美棉主力合约价格走势图美分磅数据来源文华财经国元期货二全球棉花供需格局分析21美棉出口签约量环比续降美国农业部出口销售报告显示美棉出口签约量出现两连降2023年2月17日-2月23日202223年度美国陆地棉净签约量387万吨较前周下降60较前四周平均值下降37净签约量增长主要来自于中国185万吨越南印度土耳其和韩国2月24日-3月2日202223年度美国陆地棉净签约量为26万吨较前周下降33较前四周平均值下降57净签约增长主要来自越南土耳其中国3470吨巴基斯坦和墨西哥市场对美棉出口签约量数据较为悲观美国受到拖累延续跌势图表3美棉出口签约量环比续降美棉出口情况单位吨140000120000100000800006000040000200000-20000-400001月7日2月7日3月7日4月7日5月7日6月7日7月7日8月7日9月7日10月7日11月7日12月7日202120222023数据来源Wind国元期货第2页共11页棉花期货周报22美国2月失业率高于预期加息幅度提升概率下降2023年3月10日美国劳工部数据显示美国2月季调后非农就业人数增加311万人较上月回落但仍超出205万人的预期美国2月失业率36高于预期和前值34此外美国劳工部将去年12月非农就业人数从26万人修正至239万人1月的非农就业人数从517万人修正至504万人修正后去年12月和1月新增就业人数合计较修正前低了34万人当前美国通胀依然较高降至2仍有很长的路要走美联储在短时间内大概率将维持鹰派对商品市场形成一定压力但综合2月美国非农数据与失业率来看3月加息50个基点的概率将下降同时3月14日美国劳工部公布的2月美国通胀数据显示2月份美国CPI同比增速录得6与市场预期一致结合2月份美国新增的311万个就业岗位来看劳动力市场的紧张并未造成名义工资水平的快速增长2023年初至今美国通胀稳定回落就业市场强劲消费者支出改善等现象都在3月10日硅谷银行宣布破产倒闭后变的复杂美联储可能会更加谨慎的评估金融体系的状况6的通胀数据也会给美联储加息带来一次喘息的机会图表4美国失业率与劳动参与率美国失业率与劳动参与率1664146312106286166042590582019-072019-092019-012019-032019-052019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-01美国失业率季调月美国劳动力参与率季调月数据来源Wind国元期货图表5美国新增非农就业人数美国季调后新增非农就业人数万人10090807060504030201002021-062022-032022-122021-022021-032021-042021-052021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112023-012023-022021-01数据来源Wind国元期货第3页共11页棉花期货周报233月USDA供需报告调增产量与期末库存整体表现延续偏空基调美国农业部发布的3月全球棉花供需报告中202223年度全球棉花产量调高消费量调低同时期末库存预估上调整体来看对棉价影响偏空美棉承压产量端202223年度全球棉花产量遭到上调USDA上调产量预估156万吨至25058万吨其中中国大幅调增218万吨至6423万吨可能与国内棉花持续加工上市有关近期新疆棉加工总量已经大幅高于上年度同期水平除对中国棉花产量预估调增外USDA也将澳大利亚产量调增108万吨而减产方面主要来自于印度受前期不利天气影响叠加上市进度偏慢印度棉花产量本月度继续下调218万吨至5334万吨目前印度由于棉产量下降需求上升已经从全球第二大棉花出口国变为棉花净进口国消费端202223年度全球棉花消费量预估遭到下调环比调减121万吨全球消费量预期23973万吨同比大幅下滑1342万吨本次报告对巴基斯坦孟加拉土耳其的消费预期均有所下调中国消费量则维持不变目前为止全球棉花消费量预估已连续数月遭遇下调根据3月供需报告预测数据202223年度全球消费量较上年度相差万吨指向现阶段全球经济正在承压从美棉出口签约数据来看2月16日当周美棉出口销售创年度高位后连续两周环比下降库存端在供增需减下全球期末库存环比增加449万吨至19845万吨较上年度高出万吨供需整体偏松自2022年11月初至今美棉已在77-90美分之间宽幅盘整了4个多月后续需求端能否复苏将成为本年度美棉如何演绎的主要因素此外还需重点关注3月美联储议息会议前的通胀数据对市场预期的影响是否会再次加深衰退逻辑图表6美国农业部USDA2023年3月全球棉花产销存预测USDA全球棉花产销存预测同比统计3月单位万吨项国家和地201819201920202021202122202223202223202223环比变化目区1月2月3月名称中国6042593364235879609662056423218印度566162056009533457755525334-218美国39994336318138153196319631960巴西283300235626132896289628960产巴基斯坦16551359813068068498490量澳大利亚479136611197108910891197108土耳其8167516318271067106710670其他425444074059427442064048409547合计25736261182424825246251252490225058156中国8607185870985067729783878380印度52914463566154434899489948990巴基斯坦2332047233235119619161872-44孟加拉国1568150218511851178517851764-21消土耳其1502143716761894174217421676-66费越南15241437158914811393137213720第4页共11页棉花期货周报巴西745886756976976976970其他46863834002418439313846385610合计26241224892649325957241362409423973-121中国209915542801764168716871633-54孟加拉国15241633190517217421721676-44越南1511141115921471393137213720土耳其78510171161219936936914-22进巴基斯坦6218651159955108998936-44口印尼664547502555479414392-22印度3924964842183737370其他1649130713841454136613261323-03合计92458831106869357906388058617-188美国32333773563192613261326130巴西131194623981682180717421676-66澳大利亚7912963418491285132813280印度7676971348849675544479-65出贝宁3032113053053052832830口马里2942561312392182072070希腊2953193553162782782780其他205318312122199418917981757-41合计9042893410558942590787928621-171中国7766803485468112815181518587436巴西26683136242126629723038310365期印度1873341525991859243823512198-153末澳大利亚418261549937901858967109库土耳其3696025961771171175241存孟加拉国388548632532487465444-21美国105615796868169149369360其他3722460133553339300528862858-28合计17749212911918518446195811939619845449库存消费比6894945770417263811380508277227pp数据来源USDA国元期货三国内棉花供需格局分析31国内新棉加工接近尾声销售进度过半据国家棉花市场监测系统调查数据显示截至3月9日全国新棉采摘基本结束全国交售率为996同比下降02个百分点其中新疆交售基本结束全国加工率为990同比下降09个百分点全国销售率为582同比提高170个百分点按照国内棉花预计产量6138万吨测算截至3月9日全国累计交售籽棉折皮棉6113万吨同比增加323万吨累计加工皮棉6026万吨同比增加259万吨累计销售皮棉3558万吨同比增加1180万吨第5页共11页棉花期货周报图表7籽棉交售率籽棉交售率1201008060402009月12日10月12日11月12日12月12日1月12日2月12日3月12日4月12日5月12日6月12日201920202021202122202223数据来源Wind国元期货图表8新棉加工率新棉加工率1201008060402009月26日10月26日11月26日12月26日1月26日2月26日3月26日4月26日5月26日6月26日7月26日8月26日201920202021202122202223数据来源Wind国元期货32海外需求不足纺服出口下降2022年我国纺织服装克服困难保住增长再创新高全年累计出口额32334亿美元增长26我国继续成为全球最大纺织服装出口国家体现出我国的产业链具有完整性和强韧性但随着全球金融环境不稳定性加剧各国央行紧缩性货币政策的滞后显现全球经济陷入衰退萎缩进行等诸多因素2023年我国纺服出口实现2022年的增速将面临较大困难据中国海关总署最新数据显示中国纺织品服装出口按美元计2023年1-2月我国纺服累计出口4084亿美元同比下降185其中纺织品出口1916亿美元同比下降224服装出口2168亿美元同比下降147按人民币计2023年1-2月中国纺织服装累计出口2823亿元同比下降116其中纺织品出口13241亿元同比下降159服装出口14989亿元同比下降75第6页共11页棉花期货周报33基差探底回升较近三年同期处于中等偏高水平图表9基差探底回升棉花基差元吨300025002000150010005000-500-1000-15001月2日2月2日3月2日4月2日5月2日6月2日7月2日8月2日9月2日10月2日11月2日12月2日2020年2021年2022年2023年数据来源Wind国元期货34美棉重挫内外棉价差急剧收窄图表10内外棉价差急剧收窄单位元吨内外棉价差元吨300006000250004000200020000015000-200010000-40005000-60000-80002022-04-042021-01-042021-02-042021-03-042021-04-042021-05-042021-06-042021-07-042021-08-042021-09-042021-10-042021-11-042021-12-042022-01-042022-02-042022-03-042022-05-042022-06-042022-07-042022-08-042022-09-042022-10-042022-11-042022-12-042023-01-042023-02-04内外棉价差日元吨右轴中国棉花价格指数328日元吨CotlookA指数1关税日元吨数据来源Wind国元期货35棉纤比较低后续仍有上升空间有数据以来郑棉主力收盘价与短纤主力收盘价比值的均值处于235水平目前比值为196处于1232历史百分位且与近两年相比处于同期最低水平第7页共11页棉花期货周报图表11替代品比价关系元吨郑棉主力收盘价短纤主力收盘价替代品比价关系右轴2500043200001963150002100002150001002021-03-122021-05-122021-07-122020-11-122020-12-122021-01-122021-02-122021-04-122021-06-122021-08-122021-09-122021-10-122021-11-122021-12-122022-01-122022-02-122022-03-122022-04-122022-05-122022-06-122022-07-122022-08-122022-09-122022-10-122022-11-122022-12-122023-01-122023-02-122023-03-122020-10-12数据来源Wind国元期货图表12替代品比价季节性变化元吨353252151050日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日53996788412912213119281829112116261627182818203017261322101928月月月月月月月月月月51236789月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月81112233445566778991112101011111212122020年2021年2022年2023年数据来源Wind国元期货四后市展望近一周内外棉市利空消息偏多基本无利好鲍威尔鹰派讲话美棉出口签约量连续两周下滑3月USDA供需报告调增产量与期末库存并延续偏空基调美国2月非农数据超预期指向美联储达到目标通胀率水平还有很长的路要走2023年1-2月我国纺织品服装出口同比大幅下降指向外部环境堪忧外需寡淡新棉加工量较同期水平大幅提高等诸多消息均不支持郑棉在短期内大幅上涨但我们也要看到近期内外棉价共振下跌的同时内棉更具韧性万四关口仍有支撑第8页共11页棉花期货周报而美棉已经击穿80美分支撑位原因可能在于内需动力的支撑作用此前棉价的上涨主要源于市场在交易下游需求的好转但目前乐观预期已经交易完毕市场交易逻辑已经转为关注现实状况现实供给方面由于截至3月10日新疆棉区累计加工量已达到594万吨本年度新疆棉大幅增产至620万吨左右将有理由认为会在短期内利空郑棉中期来看政策在不断刺激居民消费本年度国内消费预计将好转但由于伤痕效应的存在恢复将是一个较慢的过程短中期影响因素对比来看在新疆棉大幅增产和美棉重挫的利空影响下市场在等待小旺季下游市场出现明显回暖的机会我们对月报中国经济超预期复苏棉价有望上行中的观点进行了小幅修正本年度皮棉成本已经探明但利空因素较多郑棉有再寻支撑的可能关注万四关口的二次支撑力度第9页共11页棉花期货周报免责声明本报告的著作权和或其他相关知识产权归属于国元期货有限公司未经国元期货许可任何单位或个人都不得以任何方式复制转载引用刊登发表发行链接修改翻译本报告的全部或部分内容如引用转载刊发链接需要注明出处为国元期货违反前述要求侵犯国元期货著作权等知识产权的国元期货将保留追究其相关法律责任的权利本报告基于国元期货及研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料我们力求分析及建议内容的客观公正研究方法专业审慎分析结论合理但国元期货对于本报告所载的信息观点以及数据的准确性可靠性时效性及完整性均不作任何明确或隐含的保证国元期货可发出其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告本报告及该报告仅反映研究人员的不同设想见解及分析方法为免生疑本报告所载的观点并不代表国元期货立场本报告所载全部内容仅作参考之用不构成对任何人的投资法律会计或税务的操作建议国元期货不对因使用本报告而做出的操作建议做出任何担保不对因使用本报告而造成的损失承担任何责任交易者根据本报告作出的任何投资决策与国元期货及研究人员无关且国元期货不因接收人收到此报告而视其为客户请交易者务必独立进行投资决策第10页共11页棉花期货周报联系我们全国统一客服电话400-8888-218国元期货总部合肥营业部地址北京市东城区东直门外大街46号1号楼19层1901地址安徽省合肥市庐阳区国轩凯旋大厦四层9层906908B电话0551-68115888电话010-84555000郑州营业部合肥分公司地址河南省郑州市金水区未来路69号未来大厦1410室地址安徽省合肥市蜀山区金寨路91号立基大厦A座6楼电话0371-53386809601-607青岛营业部电话0551-62895515地址山东省青岛市崂山区秦岭路15号1103户福建分公司电话0532-66728681地址福建省厦门市思明区莲岳路1号2204室之01室即深圳营业部磐基商务楼2501室地址广东省深圳市福田区莲花街道福中社区深南大道电话0592-53129222008号中国凤凰大厦1号楼10B大连分公司电话0755-82891269地址辽宁省大连市沙河口区会展路129号国际金融中心A杭州营业部座期货大厦24072406B地址浙江省杭州市滨江区江汉路1785号网新双城大厦4电话0411-84807840幢2201-3室西安分公司电话0571-87686300地址陕西省西安市雁塔区二环南路西段64号凯德广场西通辽营业部塔6层06室地址内蒙古自治区通辽市科尔沁区建国路37号世基大厦电话029-8860408812层西侧上海分公司电话0475-6380818地址中国上海自由贸易试验区浦电路577号16层实际广州分公司楼层13层04室地址广东省广州市天河区珠江东路28号4701房自编04A电话021-50872756单元电话020-89816681第11页共11页