新增社融延续同比高增，存量社融增速有所回升。2月新增社融3.16万亿，同比多增1.94万亿，较近三年同期1.3万亿左右的平均水平显著偏高，延续了1月同比高增的态势，社融存量增速较1月抬升0.5个百分点至9.9%，再考虑到去年高基数的影响，社融增速改善也较为显著。其中，表内信贷融资是社融高增的主要贡献项，人民币贷款同比多增9166亿至1.82万亿，除实体融资成本下行银行信贷前置的意愿较强之外，或也部分体现出实体融资需求有所改善；表外融资的同比改善同样较为显著，表外三项合计减少81亿，同比少减4972亿，其中未贴现银行承兑汇票同比少减4298亿，或主要与企业短期贷款显著增加相关；从直接融资看，如此前预测，政府债融资如期出现显著改善，新增8138亿同比多增5416亿，此外企业债融资3644亿，虽同比少增85亿，但仍体现出理财赎回余波的影响消退，新增融资规模基本回归至常态。总体来看，2月新增社融规模虽有政府债融资放量等政策性因素支撑，但仍能体现出实体融资需求修复的迹象。
　　企业投资意愿好转企业中长期贷款延续高增，居民扩表意愿改善但改善的力度与可持续性仍需观察。2月新增信贷1.81万亿，同比多增5800亿，与近三年同期1.2万亿左右的均值水平相比增幅显著。其中，企业贷款新增1.61万亿、同比多增3700亿，企业中长期贷款新增1.11万亿，同比多增6048亿，结合2月BCI景气指数出现大幅回升来看，企业预期或正在改善、投资意愿或有所增强。此外，专项债前置的带动、政策性开发性金融工具衍生的融资需求等政策性因素依然也在起作用，基建驱动的融资需求也将对信贷形成持续支撑。但3月6日央行副行长强调“处理好稳增长和防风险关系”、“不盲目追求信贷高增长”，后续银行投放信贷的动力或将有所趋弱。从居民部门看，居民短贷新增1218亿，同比多增4129亿，结束了连续5个月的同比少增，但或与居民通过经营贷置换房贷的情况有关；居民按揭贷款新增863亿，同比多增1322亿，结束了连续12个月的同比少增，但新增规模距离常态水平仍低，且主要与春节错位背景下房地产销售数据显著好转有关，房地产市场的逐步修复虽具有确定性，但修复速度和幅度仍具有较大不确定性，居民部门中长期贷款持续好转的基础尚不牢靠。总体上来看，2月信贷结构改善主要体现在居民部门的信贷收缩局面得到了遏制，企业中长期信贷的改善也不再完全依赖政策性因素的驱动，但居民按揭贷款延续改善的力度和幅度仍需观察。
　　M2同比与社融存量增速之差边际收窄，后续或将持续收敛。2月M2同比为12.9%，增速比上月提高0.3个百分点，主要与信贷规模较大带来的存款创造相关，其中住户存款增加7926亿、非金融企业存款增加1.29万亿、财政存款增加4558亿，随着信贷投放力度以及居民新增存款规模的边际减弱，M2增速或将出现回落。从社融增速来看，随着去年高基数效应的走弱，以及实体融资需求的边际修复，加之基建领域对于融资需求的持续支撑，社融存量增速或将较快重回两位数，M2同比与社融存量增速之差或将持续收敛。
　　居民扩表意愿修复仍需持续呵护，社融增速料将较快回归至两位数。2月社融及信贷从总量规模和结构特征两方面都释放出一定积极信号，但市场自发的融资需求改善以及居民部门的扩表意愿改善依然是相对有限的，特别是大量的经营贷置换房贷现象，或体现出居民部门提前还贷、降低负债的谨慎性与保守性动机依然较强。如我们此前判断，企业部门和居民部门对于投资和消费的预期将有所好转，但社融的修复或依然离不开宽信用及稳信贷政策的持续呵护，特别是居民部门信心持续增强的基础仍不牢靠。从政策来看，因M2同比持续偏离社融增速将带来资金空转风险，货币政策或将更加注重“精准”投放，降准降息仍有可能但或将根据经济修复情况尽量延后。此外，考虑到房地产市场的修复节奏总体依然缓慢，呵护房地产市场需求的政策仍需延续。维持此前判断，我们预计消费及房地产修复的效果或将在二季度加快体现，加之基建投资发力带来的信贷需求，社融增速料将很快回归至两位数以上。
　　

研究报告全文：CPIPPI双双回落通胀压力处于可控范围--12月价格数据点评及2022年展望2022年1月12日CPIPPI双双回落通胀压力处于可控范围--12月价格数据点评及2022年展望2022年1月12日1月价格数据点评通胀水平延续回落物价稳中2023年3月13日82023年第11期金融数据点评社融与信贷延续同比高增融资结构好转但基础不牢作者2月金融数据点评中诚信国际研究院张林010-66428877-271ymyan01ccxicomcn王秋凤010-66428877-452新增社融延续同比高增存量社融增速有所回升2月新增社qfwang01ccxicomcn袁海霞010-66428877-261融316万亿同比多增194万亿较近三年同期13万亿左右的hxyuanccxicomcn平均水平显著偏高延续了1月同比高增的态势社融存量增速较1月抬升05个百分点至99再考虑到去年高基数的影响社融增速改善也较为显著其中表内信贷融资是社融高增的主要贡疫情拖累消退新增信贷开门红居民扩表疲弱融资结构仍欠佳2023年1月13日献项人民币贷款同比多增9166亿至182万亿除实体融资成本经济回踩社融增速回落至低值稳信贷信下行银行信贷前置的意愿较强之外或也部分体现出实体融资需号增强宽信用尤可期2022年12月13日求有所改善表外融资的同比改善同样较为显著表外三项合计经济内生动能不足社融延续回落政策效减少81亿同比少减4972亿其中未贴现银行承兑汇票同比少减果偏弱宽信用仍需加强--11月金融数据点评2022年11月13日4298亿或主要与企业短期贷款显著增加相关从直接融资看政策性因素支撑减弱社融增速回落居民如此前预测政府债融资如期出现显著改善新增8138亿同比多扩表意愿低迷宽信用效果不佳2022年10增5416亿此外企业债融资3644亿虽同比少增85亿但仍体月13日现出理财赎回余波的影响消退新增融资规模基本回归至常态政策性工具支撑社融延续改善经济弱复苏宽信用仍待加强2022年9月13日总体来看2月新增社融规模虽有政府债融资放量等政策性因素支撑但仍能体现出实体融资需求修复的迹象企业投资意愿好转企业中长期贷款延续高增居民扩表意愿改善但改善的力度与可持续性仍需观察2月新增信贷181万亿同比多增5800亿与近三年同期12万亿左右的均值水平相比增如需订阅研究报告敬请联系幅显著其中企业贷款新增161万亿同比多增3700亿企业中诚信国际品牌与投资人服务部中长期贷款新增111万亿同比多增6048亿结合2月BCI景气赵耿010-66428731指数出现大幅回升来看企业预期或正在改善投资意愿或有所gzhaoccxicomcn增强此外专项债前置的带动政策性开发性金融工具衍生的wwwccxicomcn融资需求等政策性因素依然也在起作用基建驱动的融资需求也将对信贷形成持续支撑但3月6日央行副行长强调处理好稳增wwwccxicomcn2月金融数据点评社融与信贷延续同比高增融资结构好转但基础不牢长和防风险关系不盲目追求信贷高增长后续银行投放信贷的动力或将有所趋弱从居民部门看居民短贷新增1218亿同比多增4129亿结束了连续5个月的同比少增但或与居民通过经营贷置换房贷的情况有关居民按揭贷款新增863亿同比多增1322亿结束了连续12个月的同比少增但新增规模距离常态水平仍低且主要与春节错位背景下房地产销售数据显著好转有关房地产市场的逐步修复虽具有确定性但修复速度和幅度仍具有较大不确定性居民部门中长期贷款持续好转的基础尚不牢靠总体上来看2月信贷结构改善主要体现在居民部门的信贷收缩局面得到了遏制企业中长期信贷的改善也不再完全依赖政策性因素的驱动但居民按揭贷款延续改善的力度和幅度仍需观察M2同比与社融存量增速之差边际收窄后续或将持续收敛2月M2同比为129增速比上月提高03个百分点主要与信贷规模较大带来的存款创造相关其中住户存款增加7926亿非金融企业存款增加129万亿财政存款增加4558亿随着信贷投放力度以及居民新增存款规模的边际减弱M2增速或将出现回落从社融增速来看随着去年高基数效应的走弱以及实体融资需求的边际修复加之基建领域对于融资需求的持续支撑社融存量增速或将较快重回两位数M2同比与社融存量增速之差或将持续收敛居民扩表意愿修复仍需持续呵护社融增速料将较快回归至两位数2月社融及信贷从总量规模和结构特征两方面都释放出一定积极信号但市场自发的融资需求改善以及居民部门的扩表意愿改善依然是相对有限的特别是大量的经营贷置换房贷现象或体现出居民部门提前还贷降低负债的谨慎性与保守性动机依然较强如我们此前判断企业部门和居民部门对于投资和消费的预期将有所好转但社融的修复或依然离不开宽信用及稳信贷政策的持续呵护特别是居民部门信心持续增强的基础仍不牢靠从政策来看因M2同比持续偏离社融增速将带来资金空转风险货币政策或将更加注重精准投放降准降息仍有可能但或将根据经济修复情况尽量延后此外考虑到房地产市场的修复节奏总体依然缓慢呵护房地产市场需求的政策仍需延续维持此前判断我们预计消费及房地产修复的效果或将在二季度加快体现加之基建投资发力带来的信贷需求社融增速料将很快回归至两位数以上wwwccxicomcn12月金融数据点评社融与信贷延续同比高增融资结构好转但基础不牢附图图12月社融增量规模依然较大图22月直接融资显著改善亿元70000200006000015000500004000010000300005000200001000000-50002019-052020-052017-092018-012018-052018-092019-012019-092020-012020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-09202311社会融资增量企业债券融资当月值社会融资增量当月值社会融资增量非金融企业境内股票融资当月值社会融资增量政府债券当月值社会融资增量新增人民币贷款当月值来源Wind中诚信国际数据来源Wind中诚信国际图3M2与社融反向剪刀差边际收窄图42月居民长期信贷占比有所上升20100155010500-5-502020-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-09M2同比202311社会融资规模存量当月同比居民户中长期贷款占比企业票据融资占比M1同比数据来源Wind中诚信国际数据来源Wind中诚信国际wwwccxicomcn22月金融数据点评社融与信贷延续同比高增融资结构好转但基础不牢中诚信国际信用评级有限责任公司以下简称中诚信国际对本文件享有完全的著作权本文件包含的所有信息受法律保护未经中诚信国际事先书面许可任何人不得对本文件的任何内容进行复制拷贝重构删改截取或转售或为上述目的存储本文件包含的信息如确实需要使用本文件上的任何信息应事先获得中诚信国际书面许可并在使用时注明来源确切表达原始信息的真实含义中诚信国际对于任何侵犯本文件著作权的行为都有权追究法律责任本文件上的任何标识任何用来识别中诚信国际及其业务的图形都是中诚信国际商标受到中国商标法的保护未经中诚信国际事先书面允许任何人不得对本文件上的任何商标进行修改复制或者以其他方式使用中诚信国际对于任何侵犯中诚信国际商标权的行为都有权追究法律责任本文件中包含的信息由中诚信国际从其认为可靠准确的渠道获得因为可能存在信息时效性及其他因素影响上述信息以提供时状态为准中诚信国际对于该等信息的准确性及时性完整性针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保在任何情况下a中诚信国际不对任何人或任何实体就中诚信国际或其董事高级管理人员雇员代理人获取收集编辑分析翻译交流发表提交上述信息过程中造成的任何损失或损害承担任何责任或b即使中诚信国际事先被通知前述行为可能会造成该等损失对于任何由使用或不能使用上述信息引起的直接或间接损失中诚信国际也不承担任何责任本文件所包含信息组成部分中的信用级别财务报告分析观察并不能解释为中诚信国际实质性建议任何人据此信用级别及报告采取投资借贷等交易行为也不能作为任何人购买出售或持有相关金融产品的依据投资者购买持有出售任何金融产品时应该对每一金融产品每一个发行人保证人信用支持人的信用状况作出自己的研究和评估中诚信国际不对任何人使用本文件的信用级别报告等进行交易而出现的任何损失承担法律责任中诚信国际信用评级有限责任公司CHINACHENGXININTERNATIONALCREDITRATINGCOLTD地址北京市东城区朝阳门内大街ADDBuilding5GalaxySOHO南竹竿胡同2号银河SOHO5号楼No2NanzhuganhutongChaoyangmenneiAvenue邮编100020DongchengdistrictBeijing100020电话8601066428877TEL8601066428877传真8601066426100FAX8601066426100网址httpwwwccxicomcnSITEhttpwwwccxicomcnwwwccxicomcn3