事件：2023年3月5日，十四届全国人大一次会议在人民大会堂开幕，国务院总理李克强向大会作政府工作报告,我们认为本次报告有以下五点值得关注：
　　5%左右的经济增速目标既释放了稳增长的预期与信号，同时也是相对能够顺利实现的目标。考虑到2022年经济增长的较低基数，5%左右的经济增速目标相对温和，指向2023年的经济回暖将是恢复性的增长而非刺激性的增长。今年各地两会公布的GDP增速目标的加权平均值为5.5%，5%左右的经济增长目标相对能够顺利实现。同时，本次报告认为当前经济运行仍面临外需下行、预期不稳、局部风险犹存等困难与挑战，较温和的增长目标也为经济复苏所面临的不确定性预留了弹性与空间。另一方面，结合报告部署的1200万新增就业目标，加快扩内需的目标，以及建设现代产业体系等重点工作目标来看，本次政府工作报告也体现了一定“质在量先”的基本思路。此外，结合2023年财政预算，3%赤字率所对应的隐含名义GDP增速约为6.9%，以1.5%的GDP平减指数简单估算，隐含实际增速超过了目标增速。我们认为，5%的经济增长目标延续了去年底中央经济工作会议对于“经济运行总体回升”的判断，有助于提振市场对于经济回暖的预期与信心，也是一个务实的增长目标。
　　恢复和扩大消费是扩内需的优先抓手，用足用好专项债是促投资的重要手段。近年来，我国居民的可支配收入实际增速总体低于GDP增速，并在疫情冲击之下随着经济增长的下行而显著放缓，2022年居民可支配收入实际增速仅为疫情前2019年的一半，加之居民谨慎性储蓄意愿上升，消费不足将是制约经济回暖幅度与质量的瓶颈。本次报告延续了中央经济工作会议的提法，将“多渠道增加城乡居民收入”作为增强消费能力的重点，但增加居民收入需要较为中长期的结构调整，特别是提高居民劳动报酬在初次分配中的比重，以及促使再分配之后居民的可支配收入增速不低于甚至高于经济增长。从短期来看，我们依然建议必要时通过向居民部门发放现金的方式帮助居民修复资产负债表、提振居民消费信心，此外通过税收优惠政策促进耐用品消费，以及创新消费场景等措施也有助于提振消费意愿。从投资角度来看，今年赤字率上调至3%、地方政府新增专项债额度为3.8万亿（赤字率与专项债新增规模与我们在《建议2023年地方政府新增债务限额仍保持一定规模，助力突破经济“强政策、弱修复”困局》一文中的预测建议的完全一致），但实际上2022年使用了往年结转留存额度，新增专项债发行实际发行超过四万亿，今年的3.8万亿是比去年略有收缩的。考虑到专项债对基建投资的拉动以及稳增长的需要，新增专项债的发行实际上已经前置，从而加快对“十四五”重大工程支持，进一步支撑基建投资。与此同时，我们需要看到专项债在持续扩容中仍面临诸如：项目资金闲置或未按用途使用、项目收益偏低且面临下滑风险、偿债保障机制尚待建立健全等问题，使得专项债“债务-资产”转化效率相对较低，对基建投资撬动作用受到限制。我们建议要进一步提升专项债资金使用效率1，着力提升项目储备质量及数量，提高项目申报全流程效率及配套设施建设，适当扩大专项债的使用范围，提升专项债作为项目资本金的比例以及进一步完善偿债保障机制，充分发挥专项债在促投资方面“四两拨千斤”的作用。
　　坚定落实“两个毫不动摇”，民企恢复活力、国企提高效率。疫情冲击期间市场主体特别是民营企业亏损面较大，信心遭到重创，BCI等企业信心指数持续低位运行，“不敢投、不愿投”之下民间投资增速持续下行，民间投资在固定资产投资中的占比也有所下行。本次报告更加明确的提出“用真招实策提振市场预期和信心”，我们建议，应从优化营商环境，破除民营企业投资壁垒，减少对于企业家的不当负面言论，适度延续税收、融资、用工成本方面的纾困政策，以及进一步发挥平台企业在降成本等领域的作用等具体措施入手，帮助民营企业修复活力、提振信心。与此同时，我们必须要认识到，预期的改变也并非一朝一夕，需要保持相关政策的延续性、稳定性，这样才能切实做到稳预期、稳信心。从国有企业方面来看，本次报告明确提出“深化国企改革，提高国企核心竞争力”，并要求“处理好国企经济责任和社会责任关系”，结合今年国资委对于国企考核“一增一稳四提升”的目标来看，我们认为，后续国企改革或将更加注重资产回报率的提升，并或将加大利润上缴财政的力度以补充一般公共财政或社会保障基金收入。
　　房地产风险防范以“托底”为主线，地方政府性债务风险化解延续“控增化存”思路。在房地产风险方面，本次报告重点提出“有效防范化解优质头部房企风险，改善资产负债状况”，或表明头部优质房企的公开债券违约风险将有所下行，但另一方面，报告又指出需要“防止无序扩张”，即房地产政策依然是以“托底”为主，不会重回以往的高周转、高杠杆发展的老路。延续去年中央经济工作会议的精神，我们认为保交楼的民生底线与不走高杠杆老路的风险底线依然将贯穿今年房地产工作的始终，并积极引导推动房地产向新

研究报告全文：CPIPPI双双回落通胀压力处于可控范围--12月价格数据点评及2022年展望2022年1月12日CPIPPI双双回落通胀压力处于可控范围--12月价格数据点评及2022年展望2022年1月12宏观经济延续结构性修复资产配置建议防守型布局宏观经济1月价格数据点评通胀水平延续回落物价稳中2023年03月07日8热点点评2023年政府工作报告的五大关注点作者中诚信国际研究院事件2023年3月5日十四届全国人大一次会议在人民大袁海霞010-66428877-261会堂开幕国务院总理李克强向大会作政府工作报告我们认为本hxyuanccxicomcn张林010-66428877-271次报告有以下五点值得关注lzhang01ccxicomcn5左右的经济增速目标既释放了稳增长的预期与信号同时也是相对能够顺利实现的目标考虑到2022年经济增长的较低基疫情拖累消退新增信贷开门红居民扩表数5左右的经济增速目标相对温和指向2023年的经济回暖将疲弱融资结构仍欠佳2023年2月13日是恢复性的增长而非刺激性的增长今年各地两会公布的GDP增速腰部省份竞争激烈需求持续分化目标的加权平均值为555左右的经济增长目标相对能够顺利2022年区域宏观经济专题2023年2月12日实现同时本次报告认为当前经济运行仍面临外需下行预期寒意虽存春山可望--2022年宏观经济与不稳局部风险犹存等困难与挑战较温和的增长目标也为经济大类资产配置分析与2023年展望2023年复苏所面临的不确定性预留了弹性与空间另一方面结合报告1月20日部署的1200万新增就业目标加快扩内需的目标以及建设现代量价齐跌工业企业利润降幅扩大需求偏弱下游利润空间改善仍需时间2022产业体系等重点工作目标来看本次政府工作报告也体现了一定年10月25日质在量先的基本思路此外结合2023年财政预算3赤字率所对应的隐含名义GDP增速约为69以15的GDP平减指数简单估算隐含实际增速超过了目标增速我们认为5的经济如需订阅研究报告敬请联系中诚信国际品牌与投资人服务部增长目标延续了去年底中央经济工作会议对于经济运行总体回赵耿010-66428731升的判断有助于提振市场对于经济回暖的预期与信心也是gzhaoccxicomcn一个务实的增长目标wwwccxicomcn恢复和扩大消费是扩内需的优先抓手用足用好专项债是促投资的重要手段近年来我国居民的可支配收入实际增速总体低于GDP增速并在疫情冲击之下随着经济增长的下行而显著放缓2022年居民可支配收入实际增速仅为疫情前2019年的一半加之居民谨慎性储蓄意愿上升消费不足将是制约经济回暖幅度与质量的瓶颈本次报告延续了中央经济工作会议的提法将多渠道增加城乡居民收入作为增强消费能力的重点但增加居民收wwwccxicomcn2023年政府工作报告的五大关注点入需要较为中长期的结构调整特别是提高居民劳动报酬在初次分配中的比重以及促使再分配之后居民的可支配收入增速不低于甚至高于经济增长从短期来看我们依然建议必要时通过向居民部门发放现金的方式帮助居民修复资产负债表提振居民消费信心此外通过税收优惠政策促进耐用品消费以及创新消费场景等措施也有助于提振消费意愿从投资角度来看今年赤字率上调至3地方政府新增专项债额度为38万亿赤字率与专项债新增规模与我们在建议2023年地方政府新增债务限额仍保持一定规模助力突破经济强政策弱修复困局一文中的预测建议的完全一致但实际上2022年使用了往年结转留存额度新增专项债发行实际发行超过四万亿今年的38万亿是比去年略有收缩的考虑到专项债对基建投资的拉动以及稳增长的需要新增专项债的发行实际上已经前置从而加快对十四五重大工程支持进一步支撑基建投资与此同时我们需要看到专项债在持续扩容中仍面临诸如项目资金闲置或未按用途使用项目收益偏低且面临下滑风险偿债保障机制尚待建立健全等问题使得专项债债务-资产转化效率相对较低对基建投资撬动作用受到限制我们建议要进一步提升专项债资金使用效率1着力提升项目储备质量及数量提高项目申报全流程效率及配套设施建设适当扩大专项债的使用范围提升专项债作为项目资本金的比例以及进一步完善偿债保障机制充分发挥专项债在促投资方面四两拨千斤的作用坚定落实两个毫不动摇民企恢复活力国企提高效率疫情冲击期间市场主体特别是民营企业亏损面较大信心遭到重创BCI等企业信心指数持续低位运行不敢投不愿投之下民间投资增速持续下行民间投资在固定资产投资中的占比也有所下行本次报告更加明确的提出用真招实策提振市场预期和信心我们建议应从优化营商环境破除民营企业投资壁垒减少对于企业家的不当负面言论适度延续税收融资用工成本方面的纾困政策以及进一步发挥平台企业在降成本等领域的作用等具体措施入手帮助民营企业修复活力提振信心与此同时我们必须要认识到预期的改变也并非一朝一夕需要保持相关政策的延续性稳定性这样才能切实做到稳预期稳信心从国有企业方面来看本次报告明确提出深化国企改革提高国企核心竞争力并要求处理好国企经济责任和社会责任关系结合今年国资委对于国企考核一增一1详见袁海霞汪苑晖闫彦明建议2023年地方政府新增债务限额仍保持一定规模助力突破经济强政策弱修复困局中国宏观经济论坛cmf2022年12月22日wwwccxicomcn12023年政府工作报告的五大关注点稳四提升的目标来看我们认为后续国企改革或将更加注重资产回报率的提升并或将加大利润上缴财政的力度以补充一般公共财政或社会保障基金收入房地产风险防范以托底为主线地方政府性债务风险化解延续控增化存思路在房地产风险方面本次报告重点提出有效防范化解优质头部房企风险改善资产负债状况或表明头部优质房企的公开债券违约风险将有所下行但另一方面报告又指出需要防止无序扩张即房地产政策依然是以托底为主不会重回以往的高周转高杠杆发展的老路延续去年中央经济工作会议的精神我们认为保交楼的民生底线与不走高杠杆老路的风险底线依然将贯穿今年房地产工作的始终并积极引导推动房地产向新发展模式平稳过渡在地方政府债务方面根据中诚信国际估算截至2022年末地方政府隐性债务规模在52万亿-58万亿之间是显性债务的15-17倍考虑隐性债务后的地方政府负债率升至72-77防范隐债风险再次积累是2021年以来防范化解经济金融风险的重要方面本次报告针对地方政府债务提出优化债务期限结构降低利息负担遏制增量化解存量虽然相比20172018年对不良资产债务违约影子银行等积累风险要高度警惕严禁各类违法违规举债担保等行为的表述更加温和但在今年经济回暖的形势之下严格控制隐性债务增量的约束不会放松我们认为防范化解地方政府债务风险要把控好短期风险控制与中长期体制改革的关系2其一从中长期来看要持续推进财税体制改革构建完善债务管理长效机制一方面要继续优化政府间财政事权和支出责任持续推进地方税体系建设提升地方政府财税实力另一方面要稳妥推进显隐性债务合并监管健全完善前瞻性风险预警并进一步规范新增债务管理其二合理优化政府债务结构中央政府可适当加大加杠杆力度提高国债占比地方债务应需合理分配地方债务限额优化地方债发行结构其三加强专项债借用管还全流程管理推动债务-资产高效转化着力提升专项债资金使用效率并进一步完善偿债保障逐步探索备付金机制其四稳妥推进隐性债务化解继续以时间换空间缓释风险合理有序推进地方债置换金融机构贷款置换此外积极运用REITs等手段盘活存量国有资产融资平台转型等其它措施化解缓释债务风险注重加强政策之间的协调配合最大限度放大各项政策的实际效力本次报告提出要加强各类政策协调配合形成共促高质量发展合力从财政政策与货币政策的配合来看在经济需求端偏弱市场主体扩表意愿不强的总体形势下稳增长将以财政政策为主要抓手2袁海霞汪苑晖鲁璐把控好短期与中长期关系防范化解地方债务风险对当前地方政府债务问题的若干看法中国宏观论坛cmf2023年3月2日wwwccxicomcn22023年政府工作报告的五大关注点并注重在财政支出强度专项债投资拉动以及推动财力下沉等方面加力提效除财政支出支撑基建投资与拉动民间投资之外减税退税等措施虽然力度减弱但依然会持续呵护微观主体修复货币政策延续精准有力的取向保持流动性合理充裕侧重为财政政策的实施创造有利条件从产业政策与社会政策的协调来看一方面要促进高新技术产业的发展培育壮大战略性新兴产业着力补强产业链薄弱环节另一方面也要兼顾劳动密集型等传统产业的升级与发展避免产业转型过程中出现失业等社会问题特别是需要把促进青年特别是高校毕业生就业摆在更加突出的位置wwwccxicomcn32023年政府工作报告的五大关注点中诚信国际信用评级有限责任公司以下简称中诚信国际对本文件享有完全的著作权本文件包含的所有信息受法律保护未经中诚信国际事先书面许可任何人不得对本文件的任何内容进行复制拷贝重构删改截取或转售或为上述目的存储本文件包含的信息如确实需要使用本文件上的任何信息应事先获得中诚信国际书面许可并在使用时注明来源确切表达原始信息的真实含义中诚信国际对于任何侵犯本文件著作权的行为都有权追究法律责任本文件上的任何标识任何用来识别中诚信国际及其业务的图形都是中诚信国际商标受到中国商标法的保护未经中诚信国际事先书面允许任何人不得对本文件上的任何商标进行修改复制或者以其他方式使用中诚信国际对于任何侵犯中诚信国际商标权的行为都有权追究法律责任本文件中包含的信息由中诚信国际从其认为可靠准确的渠道获得因为可能存在信息时效性及其他因素影响上述信息以提供时状态为准中诚信国际对于该等信息的准确性及时性完整性针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保在任何情况下a中诚信国际不对任何人或任何实体就中诚信国际或其董事高级管理人员雇员代理人获取收集编辑分析翻译交流发表提交上述信息过程中造成的任何损失或损害承担任何责任或b即使中诚信国际事先被通知前述行为可能会造成该等损失对于任何由使用或不能使用上述信息引起的直接或间接损失中诚信国际也不承担任何责任本文件所包含信息组成部分中的信用级别财务报告分析观察并不能解释为中诚信国际实质性建议任何人据此信用级别及报告采取投资借贷等交易行为也不能作为任何人购买出售或持有相关金融产品的依据投资者购买持有出售任何金融产品时应该对每一金融产品每一个发行人保证人信用支持人的信用状况作出自己的研究和评估中诚信国际不对任何人使用本文件的信用级别报告等进行交易而出现的任何损失承担法律责任中诚信国际信用评级有限责任公司CHINACHENGXININTERNATIONALCREDITRATINGCOLTD地址北京市东城区朝阳门内大街ADDBuilding5GalaxySOHO南竹竿胡同2号银河SOHO5号楼No2NanzhuganhutongChaoyangmenneiAvenue邮编100020DongchengdistrictBeijing100020电话8601066428877TEL8601066428877传真8601066426100FAX8601066426100网址httpwwwccxicomcnSITEhttpwwwccxicomcnwwwccxicomcn4