2023年2月24日，央行发布《2022年第四季度中国货币政策执行报告》（以下简称“《报告》”），认为2023年我国经济运行有望总体回升，经济循环将更为顺畅，但修复基础仍不牢固，在此背景下，货币政策仍需坚持以稳为主，更加注重有效性和精准性，发挥结构性工具的“激励引导作用”，对重点领域和薄弱环节提供定向金融支持，“定向减息”范围或有所扩大。同时，央行也将继续保持流动性合理充裕，引导市场利率围绕政策利率波动，后续资金利率持续大幅偏离政策利率的可能性较低，资金面或较此前边际收紧。
　　信号一：货币政策转向精准有力，或更加注重稳杠杆
　　与三季度报告相比，此次《报告》对经济的表述更为乐观，认为2023年“我国经济运行有望总体回升，经济循环将更为顺畅”。从数据看，1月制造业PMI为50.1%，较前值显著回升3.1个百分点，时隔3月重回荣枯线之上；其中新订单指数较前值回升7个百分点至50.9%，生产指数较前值回升5.2个百分点至49.8%，在全民免疫高峰对经济冲击弱化、生产生活秩序逐步修复下，供需两端均显著改善。后续随着疫情影响逐渐消退以及稳增长政策持续发力，经济有望继续修复，但修复基础仍不稳固，且面临人口增长红利消退、绿色转型推进等中长期挑战，在此背景下，货币政策仍将以稳为主，大幅收紧的可能性较低。从通胀看，本次《报告》继续表示“预计通胀水平总体保持温和，也要警惕未来通胀反弹压力”，1月CPI同比上涨2.1%，较前值回升0.3个百分点，核心CPI为1%，较前值回升0.3个百分点，伴随疫情影响减弱、居民消费需求逐步释放，后续通胀水平或有所上升，在此背景下，货币政策也难以大幅放松，仍将坚持以稳为主，坚决不搞“大水漫灌”，整体基调由三季度报告中的“加大稳健货币政策实施力度”转向此次《报告》的“稳健的货币政策要精准有力”，预计后续货币政策更加注重有效性和精准性，总量层面或难以大幅放松，经济修复态势下或逐步向稳健中性回归。信贷方面，本次报告重提“保持货币供应量和社会融资规模增速与名义经济增速基本匹配”，在2022年增速较高的背景下，2023年或边际收敛，更加注重保持宏观杠杆率稳定，促进信贷总量有效增长。
　　信号二：首提发挥结构性工具的“激励引导作用”，“定向减息”范围或扩大
　　结构性货币政策工具在我国经济高质量发展进程中发挥了重要作用。2018年以来，央行通过牵头设计民企融资“三支箭”组合、加大再贷款再贴现力度、设立普惠小微企业直达工具、创设碳减排支持工具、指导设立政策性开发性金融工具、出台保交楼专项借款等为重点领域支持。后续来看，结构性工具仍是后续央行操作重点，除继续表示用好碳减排工具以及科技创新、设备更新改造、交通物流等再贷款之外，本次《报告》还强调“落实好收费公路贷款支持工具，推动保交楼贷款支持计划落地生效”，预计将进一步推动上述政策工具加速落地，加大对相关领域的支持力度。值得注意的是，本次《报告》着重强调发挥结构性货币政策工具的“激励引导作用”，以收费公路贷款支持工具为例，支持相关金融机构对收费公路贷款减息0.5个百分点，由金融机构通过直接扣减、先收后返等方式直接让利给企业，对于金融机构实际减息金额，央行给予等额资金激励，有利于发挥结构性工具的精准导向作用。在我国经济面临转型、需培养新的增长点下，后续或将引导金融资源更多投入实体经济转型重点领域以及经济发展薄弱环节，不排除后续定向减息等使用范围进一步扩大以及创新型政策工具推出的可能性。
　　信号三：资金利率中枢向政策利率回归，资金面或边际收紧
　　与三季度报告相比，此次《报告》重提“引导市场利率围绕政策利率波动”，后续资金利率中枢向政策利率回归，DR007中枢将围绕7天逆回购（2.0%）水平波动。自2022年二季度起，在资金面较为宽松但实体需求不振的背景下，资金利率持续低位运行，二、三、四季度R007均值为1.85%、1.64%、2.05%，DR007均值分别为1.72%、1.52%、1.74%，低于7天逆回购利率。但伴随一系列宽信用政策落地以及信贷需求逐步修复，银行间流动性边际收紧，资金利率自2022年9月起开始回升，2023年1月DR007均值达1.91%，基本接近7天逆回购（2.0%）水平。从近期公开市场操作看，央行维稳资金面意图仍较为明显，2022年12月以及2023年1月公开市场均净投放资金，且投放规模处于历史较高水平，但考虑到跨年跨春节时点流动性扰动，上述公开市场大规模投放或更多满足短期资金需求，后续央行虽然仍将在流动性偏紧时期加大资金投放力度，保持流动性合理充裕，但整体操作或较此前边际收紧，叠加全面免疫高峰后信贷需求或边际回暖，资金利率持续大幅偏离政策利率的可能性较低，DR007中枢或向7天逆回购利率回归。
　　信号四：后续或更加注重风险防控，完善重大金融风险防范处置措施
　　与三季度报告相比，本次《报告》新增“稳步推动重点企业集团、中小金融机构等风险化解”等表述，预计防风险或是后续政策重点方向。就金融风险而言，可大致分为以下两