第一轮全面免疫高峰影响逐渐弱化，制造业PMI重返扩张区间。1月制造业PMI为50.1%，较前值显著回升3.1个百分点，时隔3月重回荣枯线之上。随着第一轮全民免疫高峰对经济的冲击弱化，生产生活秩序逐步修复，供需两端均显著改善，其中生产指数为49.8%，较上月回升5.2个百分点，仍位于临界点之下但较前值大幅改善；新订单指数较前值回升7个百分点至50.9%。综合PMI产出指数为52.9%，较上月回升10.3个百分点。
　　内、外需求均边际改善，新订单指数以及新出口订单双双回升。疫情影响减弱，需求有所回暖，本月新订单指数较前值大幅回升7个百分点至50.9%，结束了2022年10月以来的回落态势，升至扩张区间，为2021年8月以来的最高水平。与此同时，新出口订单仅回升1.9个百分点至46.1%，显示外需收缩幅度小幅收窄，但仍偏弱。IMF2023年1月最新预测显示，2022年的全球增长率估计约为3.4%，2023年预计将回落至2.9%，在中国防疫政策放开及全球通胀压力边际缓解、全球金融环境有所改善下，本次预测值较2022年10月预测均小幅上调0.2个百分点，但全球经济进一步放缓的判断仍未转变。全球经济放缓、需求走弱态势不改，叠加基数作用，后续我国出口仍将承压。
　　疫情扰动减弱生产显著修复，但受节假日因素影响，生产改善力度略低于需求。本月制造业生产同样结束了2022年10月以来的回落态势，生产指数较上月大幅回升5.2个百分点，但回升幅度低于需求改善幅度，或与春节假期扰动生产有关。值得注意的是，本月供应商配送时间指数较上月显著回升7.5个百分点，此前因全民免疫高峰导致的短期物流运输人力不足、配送时间延长的情况有所改善。库存方面，原材料库存延续上月回升态势，较上月回升2.5个百分点至49.6%，产成品库存指数止降转升，较上月回升0.6个百分点至47.2%。原材料库存、产成品库存均有所回升，或与防疫政策调整优化下，企业对经济修复预期向好，企业补库意愿加强有关。
　　原材料购进价格和出厂价格指数走势分化，企业盈利仍承压。1月主要原材料购进价格指数为52.2%，较上月回升0.6个百分点，出厂价格指数为48.7%，较上月回落0.3个百分点。供需两端修复预期强化之下，企业加大原材料采购力度，推动原材料购进价格上行，但市场需求仍较为疲弱之下，出厂价格仍存下行压力。此外，出厂价格指数已经连续5个月低于原材料购进价格指数，且差距进一步扩大，显示企业盈利仍承压。后续来看，全球经济修复放缓、需求走弱背景下，原油等大宗商品价格仍存下行空间，叠加上年同期基数偏高，预计1月份PPI同比或继续位于负增速区间。
　　各类型企业景气水平均有所回升，大型企业改善明显。从不同企业规模看，本月大型企业、中型企业和小型企业景气度均有所回升，大型企业PMI较上月大幅回升4个百分点至52.5%，重回荣枯线之上，中型企业PMI较上月回升2.2个百分点至48.6%，小型企业较上月回升2.5个百分点至47.2%，中小型企业景气水平仍位于临界点之下，中小企业生产经营压力仍较大。
　　疫情冲击减弱叠加节日因素拉动，非制造业PMI触底反弹。1月非制造业商务活动指数较上月大幅回升12.8个百分点至54.4%，重返扩张区间。其中服务业商务活动指数较上月回升14.6个百分点至54%，为2022年6月以来最高值，建筑业商务活动指数回升2个百分点，处于56.4%的较高景气区间。
　　疫情对服务业冲击弱化、双节带动服务业需求回暖，服务业景气度大幅改善。随着首轮疫情快速过峰叠加节日消费市场回暖，服务业景气水平大幅回升14.6个百分点至54%，时隔4月重返景气区间。从行业来看，疫情防控政策放开、节假日出行需求加大，铁路运输、航空运输等行业商务活动指数位于60.0%以上高位景气区间，同时前期受疫情影响较大的零售、住宿、餐饮等行业商务活动指数均高于上月24个百分点以上，重返扩张区间，市场活跃度回升。此外，业务活动预期指数较上月大幅回升12个百分点至64.3%，为2013年以来高点，显示服务业企业预期向好。
　　建筑业商务活动指数小幅回升，房地产景气仍低于临界点。随着多地重大项目集中开工及“保交楼”政策持续落实，本月建筑业商务活动指数较上月回升2个百分点至56.4%，持续处于较高景气区间。1月建筑业新订单指数较上月回升8.6个百分点至57.4%，且业务活动预期指数高于上月6.7个百分点至68.2%，为2018年12月以来的高点，重大基建项目建设持续推进下，后续建筑业继续保持较高景气水平仍有支撑。2022年11月以来，稳房地产政策“三箭齐发”，叠加此前出台的多项政策，从供需两端支持房地产市场，12月中央经济工作会议指出，要确保房地产市场平稳发展，扎实做好保交楼、保民生、保稳定各项工作。预计多项政策支持下，房地产市场或逐步企稳回暖，并减轻对经济修复的拖累，但预期改善及政策落地见效均并非朝夕可见，当前房地产市场仍呈低位运行态势，1月以来（截至2023年1月29日），30大中城市商品房成交面积仍低于上年同期和上月水平，且本月房地产景气仍低于临界值，后续稳地产政策仍待加力提效。
　　随着疫

研究报告全文：CPIPPI双双回落通胀压力处于可控范围--12月价格数据点评及2022年展望2022年1月12日CPIPPI双双回落通胀压力处于可控范围--12月价格数据点评及2022年展望2022年1月12日010-66需求边际改善PMI小幅回升经济持续弱修复428877-281宏观经济1月价格数据点评通胀水平延续回落物价稳中2023年1月31日2023年第3期PMI数据点评疫情冲击弱化预期显著回升一季度经济有望边际好转1月PMI数据点评作者中诚信国际研究院张文宇010-66428877-352第一轮全面免疫高峰影响逐渐弱化制造业PMI重返扩张区间wyzhangIvyccxicomcn汪苑晖010-66428877-2811月制造业PMI为501较前值显著回升31个百分点时隔3月重yhwangccxicomcn回荣枯线之上随着第一轮全民免疫高峰对经济的冲击弱化生产生王秋凤010-66428877-452qfwang01ccxicomcn活秩序逐步修复供需两端均显著改善其中生产指数为498较上月回升52个百分点仍位于临界点之下但较前值大幅改善新订中诚信国际研究院副院长袁海霞010-66428877-261单指数较前值回升7个百分点至509综合PMI产出指数为529hxyuanccxicomcn较上月回升103个百分点内外需求均边际改善新订单指数以及新出口订单双双回升疫情影响减弱需求有所回暖本月新订单指数较前值大幅回升7全民免疫高峰冲击PMI进一步走低2023年个百分点至509结束了2022年10月以来的回落态势升至扩3月有望触底回升2022年12月31日张区间为2021年8月以来的最高水平与此同时新出口订单PMI延续回落疫情扰动持续2022年11月30日仅回升19个百分点至461显示外需收缩幅度小幅收窄但仍疫情反复产需两端放缓PMI再次回落至景偏弱IMF2023年1月最新预测显示2022年的全球增长率估计气线之下2022年10月31日约为342023年预计将回落至29在中国防疫政策放开及全产需改善PMI重回景气线之上内外需走势球通胀压力边际缓解全球金融环境有所改善下本次预测值较分化总体仍偏弱2022年9月30日2022年10月预测均小幅上调02个百分点但全球经济进一步放需求边际改善PMI小幅回升经济持续弱修复2022年8月31日缓的判断仍未转变全球经济放缓需求走弱态势不改叠加基制造业产需回落PMI降至收缩区间2022数作用后续我国出口仍将承压年8月1日疫情扰动减弱生产显著修复但受节假日因素影响生产改善力疫情影响弱化PMI重回景气线之上2022度略低于需求本月制造业生产同样结束了2022年10月以来的年6月30日回落态势生产指数较上月大幅回升52个百分点但回升幅度低于需求改善幅度或与春节假期扰动生产有关值得注意的是本月供应商配送时间指数较上月显著回升75个百分点此前因如需订阅研究报告敬请联系中诚信国际品牌与投资人服务部全民免疫高峰导致的短期物流运输人力不足配送时间延长的情赵耿010-66428731gzhaoccxicomcnwwwccxicomcnwwwccxicomcn1月PMI数据点评疫情冲击弱化预期显著回升一季度经济有望边际好转况有所改善库存方面原材料库存延续上月回升态势较上月回升25个百分点至496产成品库存指数止降转升较上月回升06个百分点至472原材料库存产成品库存均有所回升或与防疫政策调整优化下企业对经济修复预期向好企业补库意愿加强有关原材料购进价格和出厂价格指数走势分化企业盈利仍承压1月主要原材料购进价格指数为522较上月回升06个百分点出厂价格指数为487较上月回落03个百分点供需两端修复预期强化之下企业加大原材料采购力度推动原材料购进价格上行但市场需求仍较为疲弱之下出厂价格仍存下行压力此外出厂价格指数已经连续5个月低于原材料购进价格指数且差距进一步扩大显示企业盈利仍承压后续来看全球经济修复放缓需求走弱背景下原油等大宗商品价格仍存下行空间叠加上年同期基数偏高预计1月份PPI同比或继续位于负增速区间各类型企业景气水平均有所回升大型企业改善明显从不同企业规模看本月大型企业中型企业和小型企业景气度均有所回升大型企业PMI较上月大幅回升4个百分点至525重回荣枯线之上中型企业PMI较上月回升22个百分点至486小型企业较上月回升25个百分点至472中小型企业景气水平仍位于临界点之下中小企业生产经营压力仍较大疫情冲击减弱叠加节日因素拉动非制造业PMI触底反弹1月非制造业商务活动指数较上月大幅回升128个百分点至544重返扩张区间其中服务业商务活动指数较上月回升146个百分点至54为2022年6月以来最高值建筑业商务活动指数回升2个百分点处于564的较高景气区间疫情对服务业冲击弱化双节带动服务业需求回暖服务业景气度大幅改善随着首轮疫情快速过峰叠加节日消费市场回暖服务业景气水平大幅回升146个百分点至54时隔4月重返景气区间从行业来看疫情防控政策放开节假日出行需求加大铁路运输航空运输等行业商务活动指数位于600以上高位景气区间同时前期受疫情影响较大的零售住宿餐饮等行业商务活动指数均高于上月24个百分点以上重返扩张区间市场活跃度回升此外业务活动预期指数较上月大幅回升12个百分点至643为2013年以来高点显示服务业企业预期向好wwwccxicomcn11月PMI数据点评疫情冲击弱化预期显著回升一季度经济有望边际好转建筑业商务活动指数小幅回升房地产景气仍低于临界点随着多地重大项目集中开工及保交楼政策持续落实本月建筑业商务活动指数较上月回升2个百分点至564持续处于较高景气区间1月建筑业新订单指数较上月回升86个百分点至574且业务活动预期指数高于上月67个百分点至682为2018年12月以来的高点重大基建项目建设持续推进下后续建筑业继续保持较高景气水平仍有支撑2022年11月以来稳房地产政策三箭齐发叠加此前出台的多项政策从供需两端支持房地产市场12月中央经济工作会议指出要确保房地产市场平稳发展扎实做好保交楼保民生保稳定各项工作预计多项政策支持下房地产市场或逐步企稳回暖并减轻对经济修复的拖累但预期改善及政策落地见效均并非朝夕可见当前房地产市场仍呈低位运行态势1月以来截至2023年1月29日30大中城市商品房成交面积仍低于上年同期和上月水平且本月房地产景气仍低于临界值后续稳地产政策仍待加力提效随着疫情冲击影响进一步弱化叠加稳增长政策支持制造业及非制造业服务业或延续回升态势一季度经济修复有望好于预期疫情影响逐渐消退以及稳增长政策持续发力短期内制造业及非制造业修复仍有支撑但同时也要看到全球经济走弱外需放缓压力仍存外需对制造业生产端的带动作用或较为有限且当前房地产低迷态势仍未见显著扭转迹象短期内相关环节的生产服务仍将疲弱受此影响PMI持续大幅改善仍受限我们在2022年12月PMI数据点评时指出随着疫情对经济的影响边际弱化以及多项稳增长政策持续发力宏观经济生产端及内需有望在2023年一季度末二季度初出现边际改善从当前的情况来看防疫政策放开后国内快速达峰疫情对一季度经济的冲击或有所减弱一季度经济修复幅度或好于此前预期wwwccxicomcn21月PMI数据点评疫情冲击弱化预期显著回升一季度经济有望边际好转附表表11月制造业PMI指数情况季调后指标名称单位2022年12月2023年1月涨幅制造业采购经理指数4750131进口4374673采购量44950455需求新订单4395097在手订单43144514新出口订单44246119生产44649852从业人员44847729供给原材料库存47149625产成品库存46647206原材料购进价格51652206供求关系出厂价格49487-03供货商配送时间40147675未来预期生产经营活动预期51955637表21月非制造业商务活动PMI指数情况季调后指标名称单位2022年12月2023年1月涨幅商务活动416544128新订单391525134需求在手订单4343303从业人员42946738供给存货45447723投入品价格49251523供求关系销售价格47548308供应商配送时间40449793未来预期业务活动预期537649112wwwccxicomcn31月PMI数据点评疫情冲击弱化预期显著回升一季度经济有望边际好转附图图1制造业PMI生产指数回升图2非制造业商务活动指数回升2022年12月2023年1月2022年12月2023年1月商务活动新订单6060供货商配送时4040新出口订单供应商配送时间20新订单20间00原材料库存生产存货从业人员从业人员数据来源中诚信国际整理数据来源中诚信国际整理图3制造业需求边际回暖图4原材料库存增加10645200-2-4-52022-042022-072022-102023-012019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-01-62019-072020-042022-012022-072022-102019-072019-102020-012020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-042023-01-10-8-10-15-12-14新订单生产-20PMI-PMIPMI新订单-PMI产成品库存原材料库存产成品库存-数据来源中诚信国际整理数据来源中诚信国际整理wwwccxicomcn41月PMI数据点评疫情冲击弱化预期显著回升一季度经济有望边际好转中诚信国际信用评级有限责任公司以下简称中诚信国际对本文件享有完全的著作权本文件包含的所有信息受法律保护未经中诚信国际事先书面许可任何人不得对本文件的任何内容进行复制拷贝重构删改截取或转售或为上述目的存储本文件包含的信息如确实需要使用本文件上的任何信息应事先获得中诚信国际书面许可并在使用时注明来源确切表达原始信息的真实含义中诚信国际对于任何侵犯本文件著作权的行为都有权追究法律责任本文件上的任何标识任何用来识别中诚信国际及其业务的图形都是中诚信国际商标受到中国商标法的保护未经中诚信国际事先书面允许任何人不得对本文件上的任何商标进行修改复制或者以其他方式使用中诚信国际对于任何侵犯中诚信国际商标权的行为都有权追究法律责任本文件中包含的信息由中诚信国际从其认为可靠准确的渠道获得因为可能存在信息时效性及其他因素影响上述信息以提供时状态为准中诚信国际对于该等信息的准确性及时性完整性针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保在任何情况下a中诚信国际不对任何人或任何实体就中诚信国际或其董事高级管理人员雇员代理人获取收集编辑分析翻译交流发表提交上述信息过程中造成的任何损失或损害承担任何责任或b即使中诚信国际事先被通知前述行为可能会造成该等损失对于任何由使用或不能使用上述信息引起的直接或间接损失中诚信国际也不承担任何责任本文件所包含信息组成部分中的信用级别财务报告分析观察并不能解释为中诚信国际实质性建议任何人据此信用级别及报告采取投资借贷等交易行为也不能作为任何人购买出售或持有相关金融产品的依据投资者购买持有出售任何金融产品时应该对每一金融产品每一个发行人保证人信用支持人的信用状况作出自己的研究和评估中诚信国际不对任何人使用本文件的信用级别报告等进行交易而出现的任何损失承担法律责任中诚信国际信用评级有限责任公司CHINACHENGXININTERNATIONALCREDIT地址北京市东城区朝阳门内大街RATINGCOLTD南竹竿胡同2号银河SOHO5号楼ADDBuilding5GalaxySOHO邮编100020No2NanzhuganhutongChaoyangmenneiAvenue电话8601066428877DongchengdistrictBeijing100020传真8601066426100TEL8601066428877网址httpwwwccxicomcnFAX8601066426100SITEhttpwwwccxicomcnw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