工业生产总体呈现“增收不增利”特征，营收利润率边际回落。1-12月，工业企业营收同比增长5.9%，较前值（1-11月）回落0.8个百分点，其中12月同比增长2.5%，较前值回升1.8个百分点。工业企业利润累计同比跌幅延续扩大，由前值-3.6%延续下行至-4%。全年来看，工业生产总体呈现出“增收不增利”的特征，考虑到俄乌冲突、疫情反复等多重因素影响，工业企业营收增速并不算低，表明工业生产总体韧性较强，但因市场需求偏弱，特别是房地产产业链需求偏弱影响，叠加工业原料价格回落影响制造业上游盈利水平，工业企业整体利润规模较2021年出现一定收缩，营收利润率也从年中的6.5%下行至年末的6.1%，显著低于2021年6.8%的营收利润率。从量、价两方面来看，全年工业增加值同比增长3.6%、PPI同比上涨4.1%，但从月度走势来看，数量和价格因素的支撑皆呈现出一定边际走弱的特征，特别是价格因素回落幅度较大，PPI从年初的9.1%下行至年末的-0.7%。从营业成本来看，1-12月规模以上工业企业每百元营业收入中的成本为84.7元，较前值略有下降，但由于工业原料的价格走弱，总营业成本累计同比较前值下行0.9个百分点至7.1%。
　　各行业间利润分化持续，装备制造业利润保持正增长。2022年，工业采掘环节、制造业上游原料环节及制造业中下游加工环节的利润增速差距较大。其中，煤炭、石油开采行业累计利润增速分别达44.3%和109.8%，受前期大宗商品价格上涨周期影响，能源价格虽已有显著回落但依然处在相对高位。制造业上游的石油煤炭加工、黑色金属冶炼及加工、有色金属冶炼及加工累计利润增速分别为-82.8%、-91.3%及-16.1%，一方面是受2021年高基数影响，另一方面是受市场需求特别是房地产市场需求收缩影响较大。从制造业中下游来看，装备制造业利润比上年增长1.7%，保持了正增长的态势，其中电气机械行业受新能源产业等带动利润增长较快，达到31.2%；而受终端消费需求偏弱、疫情冲击以及大国博弈下的产业链供应链扰动影响，计算机、通信和其他电子设备制造业电子设备制造业利润同比下降13.1%，收缩幅度较大。此外，酒饮料茶、烟草行业利润保持较高增长，而纺织、医药行业利润增速下滑幅度较大。总体上来看，随着疫情扰动消退、终端消费回暖以及上游原料成本的下行，制造业的盈利修复预期相对积极。
　　利润结构延续改善，中下游利润占比持续回升。将41个工业行业划分为上游（采矿+原料）、中游（制造）、下游（消费）与公用事业四类（电力热力燃气和水）来看，1-12月上游行业的利润占比延续回落，中下游行业的利润占比有所回升。其中，上游利润占比为22.6%，较前值（1-11月）延续回落1.2个百分点，较2021年同期回落0.9个百分点，随着大宗商品价格的持续回落压力，中下游行业的盈利空间或进一步打开。中游行业利润占比较前值提升1.1个百分点至50.3%，较2021年同期提升了0.4个百分点，主要受装备制造业的盈利韧性所支撑。下游利润占比较前值上升0.6个百分点至20.9%，但与去年同期相比则回落1个百分点，主要受疫情扰动下的终端消费需求偏弱制约。公用事业盈利占比较前值回落0.5个百分点至5.1%，但受2022年出现区域性、季节性电荒影响，电力行业利润占比显著上升，由2021年的2.1%上升至2022年的3.8%。
　　国有企业与私营企业盈利差距较大，私营工业企业的资产负债率有所上行。从不同企业类型看，2022年国有企业利润增速同比为3%，较前值（1-11月）回升2.5个百分点，私营企业利润同比下滑7.2%，较前值降幅收窄了0.7个百分点，结合1-11月亏损私营工业企业亏损额增速依然接近60%来看，私营工业企业的盈利修复仍需要一定时间。从资产负债率来看，国有控股工业企业资产负债率为57.3%，较2021年末小幅上行了0.2个百分点，总体水平相对稳定。在私营企业现金流压力较大，以及政策加大引导结构性宽信用及融资成本下行等因素影响下，私营工业企业资产负债率较2021年末上行0.8个百分点至58.4%，后续应持续关注私营企业的去杠杆压力。
　　工业企业盈利修复预期增强，但仍需宏观政策的持续呵护。随着近期疫情免疫达峰及疫情防控政策调整，终端需求的回暖空间打开以及房地产拖累减弱，2023年宏观经济修复预期增强，工业企业盈利表现或也将出现显著改善。但出口增速的下行压力，居民消费修复节奏的不确定性或依然将制约工业企业盈利修复的力度和节奏。从短期看，建议增值税留抵退税、社保费用缓缴、贷款展期等纾困政策，以及车辆购置税减免等消费补贴政策适当延续，进一步支撑工业企业从“增收”转为“增利”，从而持续提振微观主体消费信心与投资信心。从中长期看，根据“二十大”及12月中央经济工作会议的精神，经济供给侧应更加突出补短板，进一步支持关键核心技术和零部件薄弱环节的研发、制造与生产，持续释放高技术制造业对其他领域的辐射带动作用；需求侧应更加注重消费的恢复与扩大，稳定房地产及大类消费品补贴等相关政策应继续发力，加快居民部门扩表意愿回暖，为企业利润修复提供中长期支撑。

研究报告全文：CPIPPI双双回落通胀压力处于可控范围--12月价格数据点评及2022年展望2022年1月12日CPIPPI双双回落通胀压力处于可控范围--12月价格数据点评及2022年展望2022年1月12日宏观经济1月价格数据点评通胀水平延续回落物价稳中2023年1月31日2023年第4期工业企业利润数据点评工业企业利润收缩但结构改善经济回暖预期增强盈利修复可期12月工业企业利润数据点评作者中诚信国际研究院张林010-66428877-271lzhang01ccxicomcn工业生产总体呈现增收不增利特征营收利润率边际回王秋凤010-66428877-452qfwang01ccxicomcn落1-12月工业企业营收同比增长59较前值1-11月回袁海霞010-66428877-261hxyuanccxicomcn落08个百分点其中12月同比增长25较前值回升18个百分点工业企业利润累计同比跌幅延续扩大由前值-36延续下行至-4全年来看工业生产总体呈现出增收不增利的特征考虑到俄乌冲突疫情反复等多重因素影响工业企业营收增速量价齐跌延续工业企业亏损扩大行并不算低表明工业生产总体韧性较强但因市场需求偏弱特业分化加剧下游利润占比提升2022年12月27别是房地产产业链需求偏弱影响叠加工业原料价格回落影响制量增价跌工业企业利润延续下滑上造业上游盈利水平工业企业整体利润规模较2021年出现一定收游价格走弱行业利润结构有所改善2022年10月28缩营收利润率也从年中的65下行至年末的61显著低于工业企业利润持续下滑助企纾困力度仍2021年68的营收利润率从量价两方面来看全年工业增加待加强2022年9月27日值同比增长36PPI同比上涨41但从月度走势来看数量工业企业利润增速再次转负中下游盈利和价格因素的支撑皆呈现出一定边际走弱的特征特别是价格因或受高温限电扰动2022年8月30日素回落幅度较大PPI从年初的91下行至年末的-07从营业经济修复工业企业利润转正下游压力缓和但内生需求或仍偏弱2022年7月30日成本来看1-12月规模以上工业企业每百元营业收入中的成本为847元较前值略有下降但由于工业原料的价格走弱总营业成本累计同比较前值下行09个百分点至71各行业间利润分化持续装备制造业利润保持正增长2022如需订阅研究报告敬请联系年工业采掘环节制造业上游原料环节及制造业中下游加工环中诚信国际品牌与投资人服务部节的利润增速差距较大其中煤炭石油开采行业累计利润增赵耿010-66428731速分别达443和1098受前期大宗商品价格上涨周期影响能gzhaoccxicomcn源价格虽已有显著回落但依然处在相对高位制造业上游的石油wwwccxicomcn煤炭加工黑色金属冶炼及加工有色金属冶炼及加工累计利润增速分别为-828-913及-161一方面是受2021年高基数影响另一方面是受市场需求特别是房地产市场需求收缩影响较wwwccxicomcn12月工业企业利润数据点评工业企业利润收缩但结构改善经济回暖预期增强盈利修复可期行业分化加剧下游利润占比提升行业间利润分化较大下游利润占比提升需求偏弱下游利润修复仍需时间上游价格走弱行业利润结构有所改善大从制造业中下游来看装备制造业利润比上年增长17保持了正增长的态势其中电气机械行业受新能源产业等带动利润增长较快达到312而受终端消费需求偏弱疫情冲击以及大国博弈下的产业链供应链扰动影响计算机通信和其他电子设备制造业电子设备制造业利润同比下降131收缩幅度较大此外酒饮料茶烟草行业利润保持较高增长而纺织医药行业利润增速下滑幅度较大总体上来看随着疫情扰动消退终端消费回暖以及上游原料成本的下行制造业的盈利修复预期相对积极利润结构延续改善中下游利润占比持续回升将41个工业行业划分为上游采矿原料中游制造下游消费与公用事业四类电力热力燃气和水来看1-12月上游行业的利润占比延续回落中下游行业的利润占比有所回升其中上游利润占比为226较前值1-11月延续回落12个百分点较2021年同期回落09个百分点随着大宗商品价格的持续回落压力中下游行业的盈利空间或进一步打开中游行业利润占比较前值提升11个百分点至503较2021年同期提升了04个百分点主要受装备制造业的盈利韧性所支撑下游利润占比较前值上升06个百分点至209但与去年同期相比则回落1个百分点主要受疫情扰动下的终端消费需求偏弱制约公用事业盈利占比较前值回落05个百分点至51但受2022年出现区域性季节性电荒影响电力行业利润占比显著上升由2021年的21上升至2022年的38国有企业与私营企业盈利差距较大私营工业企业的资产负债率有所上行从不同企业类型看2022年国有企业利润增速同比为3较前值1-11月回升25个百分点私营企业利润同比下滑72较前值降幅收窄了07个百分点结合1-11月亏损私营工业企业亏损额增速依然接近60来看私营工业企业的盈利修复仍需要一定时间从资产负债率来看国有控股工业企业资产负债率为573较2021年末小幅上行了02个百分点总体水平相对稳定在私营企业现金流压力较大以及政策加大引导结构性宽信用及融资成本下行等因素影响下私营工业企业资产负债率较2021年末上行08个百分点至584后续应持续关注私营企业的去杠杆压力工业企业盈利修复预期增强但仍需宏观政策的持续呵护随着近期疫情免疫达峰及疫情防控政策调整终端需求的回暖空间打开以及房地产拖累减弱2023年宏观经济修复预期增强工业企业盈利表现或也将出现显著改善但出口增速的下行压力居民消费修复节奏的不确定性或依然将制约工业企业盈利修复的力度和节奏从短期看建议增值税留抵退税wwwccxicomcn112月工业企业利润数据点评工业企业利润收缩但结构改善经济回暖预期增强盈利修复可期行业分化加剧下游利润占比提升行业间利润分化较大下游利润占比提升需求偏弱下游利润修复仍需时间上游价格走弱行业利润结构有所改善社保费用缓缴贷款展期等纾困政策以及车辆购置税减免等消费补贴政策适当延续进一步支撑工业企业从增收转为增利从而持续提振微观主体消费信心与投资信心从中长期看根据二十大及12月中央经济工作会议的精神经济供给侧应更加突出补短板进一步支持关键核心技术和零部件薄弱环节的研发制造与生产持续释放高技术制造业对其他领域的辐射带动作用需求侧应更加注重消费的恢复与扩大稳定房地产及大类消费品补贴等相关政策应继续发力加快居民部门扩表意愿回暖为企业利润修复提供中长期支撑wwwccxicomcn212月工业企业利润数据点评工业企业利润收缩但结构改善经济回暖预期增强盈利修复可期行业分化加剧下游利润占比提升行业间利润分化较大下游利润占比提升需求偏弱下游利润修复仍需时间上游价格走弱行业利润结构有所改善附图图1工业企业利润跌幅延续扩大图2营收成本边际下行元100008550300085002500845050002000840083501500000830010002018-072018-122019-052019-102020-032020-082021-012021-062021-112022-042022-09-50002018-022020-022018-022018-082019-022019-082020-082021-022021-082022-022022-08每百元营业收入中的成本累计值利润总额累计同比利润总额当月同比产成品周转天数累计值数据来源Wind中诚信国际数据来源Wind中诚信国际图3国企利润表现好于私营企业图4中下游利润占比有所上调30006005002000400100030020000100-1000002015-022017-022019-022021-022015-102016-062017-102018-062019-102020-062021-102022-06国有及国有控股工业企业利润总额累计同比私营工业企业利润总额累计同比12月11月10月数据来源Wind中诚信国际数据来源Wind中诚信国际图5代表性行业利润增速走势图6代表性行业利润增速走势100100704050100-20-50-502022-122016-102017-032017-072017-112018-042018-082018-122019-052019-092020-022020-062020-102021-032021-072021-112022-042022-082018-032019-122021-102016-102017-042017-092018-082019-022019-072020-062020-112021-052022-042022-09-80通用设备制造业专用设备制造业-100电气机械和器材制造业食品制造业酒饮料电力热力生产和供应业纺织服装服饰业汽车制造业数据来源Wind中诚信国际数据来源Wind中诚信国际wwwccxicomcn312月工业企业利润数据点评工业企业利润收缩但结构改善经济回暖预期增强盈利修复可期行业分化加剧下游利润占比提升行业间利润分化较大下游利润占比提升需求偏弱下游利润修复仍需时间上游价格走弱行业利润结构有所改善图上中下游行业划分上中下游行业划分及各行业累计增速行业10月11月12月上游煤炭开采和洗选业620047443石油和天然气开采业1097011311098黑色金属矿采选业-2840-276-22有色金属矿采选业4050356373非金属矿采选业8606962其他采矿业750010050石油煤炭及其他燃料加工业-100-0502黑色金属冶炼及压延加工业11508476有色金属冶炼及压延加工业2150215176中游化学原料及化学制品制造业84086119化学纤维制造业-1640-182-178橡胶和塑料制品业-140-74-63非金属矿物制品业2705933金属制品业-1202971通用设备制造业3802279专用设备制造业-4030-386-298汽车制造-360-59-37铁路船舶航空航天和其他运输设备制造业85059-22电气机械及器材制造业-7090-749-828计算机通信和其他电子设备制造业-360-69-87仪器仪表制造业-2930-284-318金属制品机械和设备修理业-6550-65-622下游农副食品加工业-1150-76-56食品制造业-1330-149-155酒饮料和精制茶制造业-9270-945-913烟草制品业-2000-205-161纺织业-970-104-105纺织服装服饰业-440-204皮革毛皮羽毛及其制品和制鞋业0303234木材加工相关制品业0800306家具制造业137082445造纸及纸制品业2900297312印刷业和记录媒介的复制-290-42-131文教工美体育和娱乐用品制造业3403343医药制造业-660-1025公用事业电力热力的生产和供应业2810472863燃气生产和供应业-1410-149-154水的生产和供应业-930-106-113据来源Choice中诚信国际整理行业6月累计利润增速7月累计利润增速wwwccxicomcn412月工业企业利润数据点评工业企业利润收缩但结构改善经济回暖预期增强盈利修复可期行业分化加剧下游利润占比提升行业间利润分化较大下游利润占比提升需求偏弱下游利润修复仍需时间上游价格走弱行业利润结构有所改善中诚信国际信用评级有限责任公司以下简称中诚信国际对本文件享有完全的著作权本文件包含的所有信息受法律保护未经中诚信国际事先书面许可任何人不得对本文件的任何内容进行复制拷贝重构删改截取或转售或为上述目的存储本文件包含的信息如确实需要使用本文件上的任何信息应事先获得中诚信国际书面许可并在使用时注明来源确切表达原始信息的真实含义中诚信国际对于任何侵犯本文件著作权的行为都有权追究法律责任本文件上的任何标识任何用来识别中诚信国际及其业务的图形都是中诚信国际商标受到中国商标法的保护未经中诚信国际事先书面允许任何人不得对本文件上的任何商标进行修改复制或者以其他方式使用中诚信国际对于任何侵犯中诚信国际商标权的行为都有权追究法律责任本文件中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