CPI涨幅“腰斩”，关注需求疲弱风险。2月CPI同比上涨1%，较前值大幅回落1.1个百分点，涨幅呈“腰斩”态势；环比价格出现下降，由上月上涨0.8%转为下降0.5%。剔除能源与食品的核心CPI仅为0.6%，较上月回落0.4个百分点，为2021年4月以来低点。2月CPI大幅回落，固然有节后食品价格走弱、翘尾因素偏低（本月翘尾因素影响为0.7%，新涨价影响为0.3%）等因素的影响，但更需要关注CPI涨幅大幅下行背后的需求疲弱风险。
　　分食品、非食品看，食品价格涨幅由升转降，非食品价格涨幅有所回落。2月，食品价格同比上涨2.6%，结束了2022年12月以来的升势，涨幅较上月回落3.6个百分点，影响CPI上涨约0.48个百分点，环比由上月上涨2.8%转为下降2%；非食品价格同比0.6%，涨幅较上月回落0.6个百分点，影响CPI上涨0.5个百分点，环比则由上月上涨0.3%转为下降0.2%。从具体消费品来看，春节效应消退以及天气转暖供应充足下，果、蔬、蛋等食品价格均有所回落。鲜菜和水产品价格由涨转降，降幅分别为3.8%和1.5%。薯类、鲜果、鸡蛋和禽肉类价格涨幅均比上月有所回落。生猪供给稳定及季节性需求回落下，猪肉价格上涨3.9%，较上月回落7.9个百分点，自2022年11月以来，猪肉价格涨幅已经连续4个月回落，当前为2022年7月以来低点。需求疲弱下非食品价格回落。其中，服务价格上涨0.6%，涨幅较上月回落0.4个百分点，其中飞机票和旅游价格分别上涨19.9%和3.0%，涨幅均回落较多。受国际油价下行影响，2月汽油、柴油价格分别上涨0.4%和0.3%，涨幅均较上月大幅回落5个百分点以上。
　　从八大类来看，除衣着及医疗保健等必需消费品外，其他消费品价格涨幅均走弱，也在一定程度上表明需求较弱，居民消费修复成色仍有不足。从八大类看，受租房淡季因素影响本月居住价格延续负增长，下降0.1%，与上月持平，其余类别价格同比则均上涨，涨幅较上月多数有所回落（仅衣着和医疗保健价格涨幅小幅高于上月）。其中在汽油、柴油价格涨幅显著回落下，本月交通通信价格同比较上月回落1.9个百分点至0.1%，为2021年3月以来最低点。其余类别里，其他用品及服务、生活用品及服务、教育文化娱乐价格分别上涨2.6%、1.4%和1.2%，医疗保健、衣着、食品烟酒价格分别上涨1.0%、0.7%和2.1%。
　　国际原油价格低位波动叠加上年同期基数偏高，2月PPI降幅继续扩大。今年以来国际油价持续低位波动，同时受上年同期基数偏高等因素影响，本月PPI同比下降1.4%，降幅较上月扩大0.6个百分点，但在工业生产修复，市场需求边际改善之下，环比由上月下降0.4%转为持平，这也与我们在2月PMI数据点评中对2月PPI走势的预测相一致。具体来看，本月生产资料价格同比下降2%，降幅较上月扩大0.6个百分点。生活资料价格同比上涨1.1%，涨幅较上月回落0.4个百分点。本月翘尾因素影响为-0.9%，新涨价因素影响为-0.5%。
　　生产资料价格与生活资料价格双双回落。生产资料价格内部走势分化。其中受上年同期石油等行业基数偏高影响，2月石油和天然气开采业由上月上涨5.3%转为下降3%，石油煤炭及其他燃料加工业价格上涨1.7%，涨幅回落4.5个百分点。上年同期基数偏低下，煤炭开采和洗选业价格上涨0.5%，涨幅扩大0.1个百分点，但在煤炭保供持续发力叠加气温回升用煤需求减少下，本月煤炭开采和洗选业价格环比降幅有所扩大。稳增长政策持续发力，钢材市场预期向好，本月黑色金属冶炼和压延加工业价格同比降幅继续收窄，环比价格涨幅继续扩大。需求疲弱下，生活资料价格回落至2022年以来较低水平。生产资料价格向生活资料价格传导存在时滞。受此前生产资料价格大幅上行影响，生活资料价格同比增速在2022年10月达到2.2%，为2012年以来高点。随着生产资料价格的回落以及价格传导效应的逐步弱化，自2022年11月以来，生活资料价格同比增速波动回落，逐步向常态化水平回归。
　　PPIRM同比增速由正转负，工业产品购销价格剪刀差持平与上月。2月PPIRM同比下降0.5%，较前值回落0.6个百分点，为2021年以来的次低水平；环比继续为负，但降幅较上月收窄0.5个百分点至-0.2%。本月购进价格与出场价格剪刀差持平于上月，需求仍偏弱之下后续企业盈利空间或仍受限。
　　关注CPI走势下行蕴藏的需求疲弱风险，政策仍需进一步着力扩大内需。今年以来，随着疫情防控政策调整经济生活向常态化回归，经济修复势头明显加强，PMI等先行指标恢复至景气线之上，各界对经济修复的预期也有所强化。但值得关注的是，在居民收入增长较为乏力、谨慎性动机下居民消费动力不足，终端消费需求的疲弱仍然是后续经济修复过程中值得关注的挑战，2月CPI的大幅下行也在一定程度上表明了当前需求的疲弱。从后续CPI走势来看，随着国家收储猪肉价格企稳以及果蔬价格向常态水平收敛，CPI大幅下行走势或得到一定程度的遏制，但能否出现明显回升仍然取决于终端需求的恢复程度。2023年政府工作报告明确提出，“着力扩大国内需求”，“把恢复和扩大消费摆在优先位置”“多渠道增加城乡居民收入，稳定大宗消费，推动生活服务

研究报告全文：CPIPPI双双回落通胀压力处于可控范围--12月价格数据点评及2022年展望2022年1月12日CPIPPI双双回落通胀压力处于可控范围--12月价格数据点评及2022年展望2022年1月12日010-66428877-281宏观经济1月价格数据点评通胀水平延续回落物价稳中2023年3月9日2023年第10期价格数据点评CPI大幅回落关注经济修复中的需求疲弱风险2023年2月价格数据点评作者中诚信国际研究院张文宇010-66428877-352wyzhangIvyccxicomcnCPI涨幅腰斩关注需求疲弱风险2月CPI同比上涨汪苑晖010-66428877-2811较前值大幅回落11个百分点涨幅呈腰斩态势环比yhwangccxicomcn王秋凤010-66428877-452价格出现下降由上月上涨08转为下降05剔除能源与食品qfwang01ccxicomcn的核心CPI仅为06较上月回落04个百分点为2021年4月中诚信国际研究院副院长以来低点2月CPI大幅回落固然有节后食品价格走弱翘尾袁海霞010-66428877-261因素偏低本月翘尾因素影响为07新涨价影响为03等因hxyuanccxicomcn素的影响但更需要关注CPI涨幅大幅下行背后的需求疲弱风险分食品非食品看食品价格涨幅由升转降非食品价节日因素推升价格水平需求仍弱核心通胀偏低2023年2月10日格涨幅有所回落2月食品价格同比上涨26结束了2022年12月以来的升势涨幅较上月回落36个百CPIPPI剪刀差延续收窄2023年通胀或温和回升2022年12月价格数据点评分点影响CPI上涨约048个百分点环比由上月上涨及2023年通胀展望2023年1月12日28转为下降2非食品价格同比06涨幅较上月回食品价格下行带动CPI回落至2以内高基数下PPI延续负增长2022年12月9日落06个百分点影响CPI上涨05个百分点环比则需求走弱CPI回落高基数下PPI由正转由上月上涨03转为下降02从具体消费品来看春负2022年11月9日节效应消退以及天气转暖供应充足下果蔬蛋等食生产消费价格走势分化需求整体疲弱核品价格均有所回落鲜菜和水产品价格由涨转降降幅心CPI回落20222年10月14日分别为38和15薯类鲜果鸡蛋和禽肉类价格涨需求疲弱价格同比回落剪刀差转正关注企业盈利空间修复2022年8月价格数据幅均比上月有所回落生猪供给稳定及季节性需求回落点评2022年9月14日下猪肉价格上涨39较上月回落79个百分点自2022年11月以来猪肉价格涨幅已经连续4个月回落当前为2022年7月以来低点需求疲弱下非食品价格回如需订阅研究报告敬请联系落其中服务价格上涨06涨幅较上月回落04个中诚信国际品牌与投资人服务部赵耿010-66428731gzhaoccxicomcnwwwccxicomcnwwwccxicomcn2023年2月价格数据点评CPI大幅回落关注经济修复中的需求疲弱风险百分点其中飞机票和旅游价格分别上涨199和30涨幅均回落较多受国际油价下行影响2月汽油柴油价格分别上涨04和03涨幅均较上月大幅回落5个百分点以上从八大类来看除衣着及医疗保健等必需消费品外其他消费品价格涨幅均走弱也在一定程度上表明需求较弱居民消费修复成色仍有不足从八大类看受租房淡季因素影响本月居住价格延续负增长下降01与上月持平其余类别价格同比则均上涨涨幅较上月多数有所回落仅衣着和医疗保健价格涨幅小幅高于上月其中在汽油柴油价格涨幅显著回落下本月交通通信价格同比较上月回落19个百分点至01为2021年3月以来最低点其余类别里其他用品及服务生活用品及服务教育文化娱乐价格分别上涨2614和12医疗保健衣着食品烟酒价格分别上涨1007和21国际原油价格低位波动叠加上年同期基数偏高2月PPI降幅继续扩大今年以来国际油价持续低位波动同时受上年同期基数偏高等因素影响本月PPI同比下降14降幅较上月扩大06个百分点但在工业生产修复市场需求边际改善之下环比由上月下降04转为持平这也与我们在2月PMI数据点评中对2月PPI走势的预测相一致具体来看本月生产资料价格同比下降2降幅较上月扩大06个百分点生活资料价格同比上涨11涨幅较上月回落04个百分点本月翘尾因素影响为-09新涨价因素影响为-05生产资料价格与生活资料价格双双回落生产资料价格内部走势分化其中受上年同期石油等行业基数偏高影响2月石油和天然气开采业由上月上涨53转为下降3石油煤炭及其他燃料加工业价格上涨17涨幅回落45个百分点上年同期基数偏低下煤炭开采和洗选业价格上涨05涨幅扩大01个百分点但在煤炭保供持续发力叠加气温回升用煤需求减少下本月煤炭开采和洗选业价格环比降幅有所扩大稳增长政策持续发力钢材市场预期向好本月黑色金属冶炼和压延加工业价格同比降幅继续收窄环比价格涨幅继续扩大需求疲弱下生活资料价格回落至2022年以来较低水平生产资料价格向生活资料价格传导存在时滞受此前生产资料价格大幅上行影响生活资料价格同比增速在2022年10月达到22为wwwccxicomcn12023年2月价格数据点评CPI大幅回落关注经济修复中的需求疲弱风险2012年以来高点随着生产资料价格的回落以及价格传导效应的逐步弱化自2022年11月以来生活资料价格同比增速波动回落逐步向常态化水平回归PPIRM同比增速由正转负工业产品购销价格剪刀差持平与上月2月PPIRM同比下降05较前值回落06个百分点为2021年以来的次低水平环比继续为负但降幅较上月收窄05个百分点至-02本月购进价格与出场价格剪刀差持平于上月需求仍偏弱之下后续企业盈利空间或仍受限关注CPI走势下行蕴藏的需求疲弱风险政策仍需进一步着力扩大内需今年以来随着疫情防控政策调整经济生活向常态化回归经济修复势头明显加强PMI等先行指标恢复至景气线之上各界对经济修复的预期也有所强化但值得关注的是在居民收入增长较为乏力谨慎性动机下居民消费动力不足终端消费需求的疲弱仍然是后续经济修复过程中值得关注的挑战2月CPI的大幅下行也在一定程度上表明了当前需求的疲弱从后续CPI走势来看随着国家收储猪肉价格企稳以及果蔬价格向常态水平收敛CPI大幅下行走势或得到一定程度的遏制但能否出现明显回升仍然取决于终端需求的恢复程度2023年政府工作报告明确提出着力扩大国内需求把恢复和扩大消费摆在优先位置多渠道增加城乡居民收入稳定大宗消费推动生活服务消费恢复后续仍需持续关注政策落地对国内总需求的刺激程度从PPI来看随着经济修复预期强化投资意愿的边际回升或对相关环节生产资料价格形成一定支撑但全球经济走弱态势不改需求放缓下大宗商品价格难以大幅回升叠加基数效应PPI同比或仍将位于低位wwwccxicomcn22023年2月价格数据点评CPI大幅回落关注经济修复中的需求疲弱风险图1CPI食品与非食品同比价格情况图2本月及上月CPI八大类构成30206001040002018201920192021202220182019201920192019202020202020202020202020202120212021202120212022202220222022202220232018200----------------------------10-10021208061204060810020406081012020406101202040810120208000CPI当月同比-200CPI食品当月同比CPI非食品当月同比202202CPI不包括食品和能源核心CPI当月同比数据来源中诚信国际整理数据来源中诚信国际整理图3畜肉价格增速回落图4消费品价格回落1000010005000800000600-50004002019-012019-062019-112020-042020-092021-022021-072021-122022-052022-102018-08200食品烟酒鲜菜当月同比CPI000CPI食品烟酒畜肉类当月同比-200CPI食品烟酒蛋类当月同比2021-082021-122022-042022-082022-122018-082018-122019-042019-082019-122020-042020-082020-122021-04CPI食品烟酒鲜果当月同比CPI消费品当月同比CPI服务当月同比数据来源中诚信国际整理数据来源中诚信国际整理图5PPI保持负增长图6石油煤炭金属相关行业价格200001500100001200900600000300000-300-10000-600PPI煤炭开采和洗选业当月同比2016-112017-042017-092018-022018-122019-052019-102020-032020-082021-012021-062021-112022-042022-092023-022018-07PPI石油和天然气开采业当月同比PPI全部工业品当月同比PPI黑色金属冶炼及压延加工业当月同比PPI全部工业品环比PPI有色金属冶炼及压延加工业当月同比数据来源中诚信国际整理数据来源中诚信国际整理wwwccxicomcn32023年2月价格数据点评CPI大幅回落关注经济修复中的需求疲弱风险图7PPIRM同比回落图8PPI与PPIRM剪刀差走势2000200010001500100000020182020202220172018201820192019202020202021202120222023500201700020182020202220222017201820182019201920202020202120212023---------------011203030806110409020705100801-500-1000--------------0607030801110409021205100108PPI-PPIRM-1000PPI全部工业品当月同比PPIRM当月同比PPIRM环比PPIRM当月同比数据来源中诚信国际整理数据来源中诚信国际整理图9CPIPPI翘尾图10CPIPPI剪刀差收窄200500100000月月月月月月月月月月月月23456789-1001121011年年年年年年年年年年年-200年0020232023202320232023202320232023202320232023-30020232018-112020-072022-032018-012018-062019-042019-092020-022020-122021-052021-102022-082023-01-4002017-08CPI-PPICPI当月同比翘尾翘尾CPIPPI-500PPI全部工业品当月同比数据来源中诚信国际整理数据来源中诚信国际整理图11南华工业品指数仍位于相对高位图12海外主要经济体PMI走势4500006000400000350000400030000020002500000002000002019-012020-012021-012022-012023-01150000美国Markit制造业PMI季调欧元区Markit综合PMI英国制造业PMI2021-082022-122019-042019-082019-122020-042020-082020-122021-042021-122022-042022-082018-12南华工业品指数德国综合PMI数据来源中诚信国际整理数据来源中诚信国际整理wwwccxicomcn42023年2月价格数据点评CPI大幅回落关注经济修复中的需求疲弱风险中诚信国际信用评级有限责任公司以下简称中诚信国际对本文件享有完全的著作权本文件包含的所有信息受法律保护未经中诚信国际事先书面许可任何人不得对本文件的任何内容进行复制拷贝重构删改截取或转售或为上述目的存储本文件包含的信息如确实需要使用本文件上的任何信息应事先获得中诚信国际书面许可并在使用时注明来源确切表达原始信息的真实含义中诚信国际对于任何侵犯本文件著作权的行为都有权追究法律责任本文件上的任何标识任何用来识别中诚信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