什么是碳交易市场？
　　碳交易基于市场化机制控制温室气体排放，是碳减排的核心政策工具之一。主要交易标的包括碳配额与核证减排量。碳市场运行机制分为三个阶段：初始分配阶段，政府确定年度初始配额总量，然后按照一定分配方法分配给排放企业；交易阶段，获得配额的企业在二级市场上开展交易；清缴阶段，控排企业根据其实际碳排放量，在每一履约周期内及时清缴上一年度碳配额。
　　我国碳市场尚处于发展初期，尚未形成有效价格机制
　　我国碳市场建设处于试点碳市场和全国发电行业碳市场并行的过渡阶段
　　2011起北京、天津等八个区域率先开展碳交易市场试点实践；2021年7月，全国电力行业碳交易市场启动，中国碳交易市场开始迈向全国统一建设阶段。
　　我国碳交易市场尚未形成有效价格机制，交易管理机制仍有完善空间
　　我国碳市场配额交易量价波动明显，各市场价格差距较大，表明我国碳市场尚未形成有效的交易机制和价格形成机制。主要原因在于行业覆盖、配额分配等各项交易管理机制不完善，导致我国碳市场活跃度较低。
　　伴随我国碳市场机制逐步成熟，碳交易或对企业经营与盈利产生更深影响
　　考虑到欧盟碳市场发展历程与我国碳市场趋势较为相似，借鉴欧盟的经验，顺应日益收紧的碳排放量总目标要求，我国碳交易市场推动企业节能减排的作用将愈发凸显，碳交易将对企业产生更为深刻的影响。
　　碳交易对企业信用风险影响机制分析——以火电行业为例
　　碳排放交易是影响企业盈利能力与偿债能力的重要因素
　　碳排放交易收支计入营业外收支，会对企业盈利能力和偿债能力产生一定影响，最终影响信用风险。火电机组单位产量的碳排放强度与《实施方案》规定的碳排放基准值差距越大，碳交易导致的营业外支出越高，对信用风险影响越大。此外，日益上涨的碳排放成本或倒逼企业主动减排，环保投资形成的大量资金支出和占用或导致企业盈利能力下降、债务水平上升，进而影响企业信用水平。
　　碳交易对高排放火电企业度电利润影响的情景测算和敏感性分析
　　在基准情形（现行制度）、基准值下调、3%的初始配额实施拍卖、配额总量下调1%同时3%初始配额拍卖四种情形下，参与碳交易将导致碳排放强度高于基准值1%的火电企业的度电利润分别下降2.95%、5.74%、11.80%以及14.75%。敏感性分析结果表明，若配额价格升至70元/吨，按5%的比重购买配额，火电企业的度电利润将较参与碳交易前将下降29.2%。
　　展望与关注
　　完善我国碳交易机制的主要方向
　　未来我国碳市场可从拓展行业覆盖范围、调整配额供给总量、适时启动拍卖制度，以及推广碳金融衍生品等角度优化碳交易市场机制。
　　关注碳交易对企业信用风险影响以及企业低碳转型风险
　　碳交易已经成为影响企业盈利能力的不可忽视的因素之一。中长期来看，随着碳交易各项机制的完善，碳配额价格或随之上涨，碳排放交易或对企业盈余产生更为显著的负面冲击。投资者需关注碳交易市场对企业盈利能力与偿债能力等信用相关因素的影响，以及企业低碳转型过程中的转型风险。
　　

研究报告全文：专题研究地方政府债与城投行业监测周报2022年第9期2023年3月隐性债务监管高压态势不变强调防范处置风险的风险碳中和专题我国碳交易发展进展及其对企业信用风险影响研究作者中诚信国际研究院本期要点梁蕴兮010-6642-8877-692yxliangccxicomcn什么是碳交易市场张堃010-6642-8877-202碳交易基于市场化机制控制温室气体排放是碳减排的核心政策工具之一kzhang02ccxicomcn主要交易标的包括碳配额与核证减排量碳市场运行机制分为三个阶段初始分配阶段政府确定年度初始配额总量然后按照一定分配方法分配给排放企业交易阶段获得配额的企业在二级市场上开展交易清缴阶段控排企业根据其中诚信国际研究院副院长实际碳排放量在每一履约周期内及时清缴上一年度碳配额袁海霞010-66428877-261hxyuanccxicomcn我国碳市场尚处于发展初期尚未形成有效价格机制我国碳市场建设处于试点碳市场和全国发电行业碳市场并行的过渡阶段2011起北京天津等八个区域率先开展碳交易市场试点实践2021年7月全国电力行业碳交易市场启动中国碳交易市场开始迈向全国统一建设阶段碳中和专题碳达峰碳中和对中国经我国碳交易市场尚未形成有效价格机制交易管理机制仍有完善空间济的影响2021年9月我国碳市场配额交易量价波动明显各市场价格差距较大表明我国碳市场尚未形成有效的交易机制和价格形成机制主要原因在于行业覆盖配额分配等碳中和专题中国碳中和政策梳理各项交易管理机制不完善导致我国碳市场活跃度较低2021年7月伴随我国碳市场机制逐步成熟碳交易或对企业经营与盈利产生更深影响碳中和专题助力低碳转型愿景碳中考虑到欧盟碳市场发展历程与我国碳市场趋势较为相似借鉴欧盟的经验和债迎来发展期2021年3月顺应日益收紧的碳排放量总目标要求我国碳交易市场推动企业节能减排的作用将愈发凸显碳交易将对企业产生更为深刻的影响碳交易对企业信用风险影响机制分析以火电行业为例碳排放交易是影响企业盈利能力与偿债能力的重要因素碳排放交易收支计入营业外收支会对企业盈利能力和偿债能力产生一定影响最终影响信用风险火电机组单位产量的碳排放强度与实施方案规定的如需订阅研究报告敬请联系碳排放基准值差距越大碳交易导致的营业外支出越高对信用风险影响越大中诚信国际品牌与投资人服务部此外日益上涨的碳排放成本或倒逼企业主动减排环保投资形成的大量资金支赵耿010-66428731出和占用或导致企业盈利能力下降债务水平上升进而影响企业信用水平碳交易对高排放火电企业度电利润影响的情景测算和敏感性分析gzhaoccxicomcn在基准情形现行制度基准值下调3的初始配额实施拍卖配额总量下调1同时3初始配额拍卖四种情形下参与碳交易将导致碳排放强度高于基准值1的火电企业的度电利润分别下降2955741180以及1475敏感性分析结果表明若配额价格升至70元吨按5的比重购买配额火电企业的度电利润将较参与碳交易前将下降292展望与关注完善我国碳交易机制的主要方向未来我国碳市场可从拓展行业覆盖范围调整配额供给总量适时启动拍卖制度以及推广碳金融衍生品等角度优化碳交易市场机制关注碳交易对企业信用风险影响以及企业低碳转型风险碳交易已经成为影响企业盈利能力的不可忽视的因素之一中长期来看随着碳交易各项机制的完善碳配额价格或随之上涨碳排放交易或对企业盈余产生更为显著的负面冲击投资者需关注碳交易市场对企业盈利能力与偿债能力等wwwccxicomcn信用相关因素的影响以及企业低碳转型过程中的转型风险wwwccxicomcn碳中和研究系列我国碳交易发展进展及其对企业信用风险影响研究推动经济社会发展绿色化低碳化是实现高质量发展的关键环节2023年政府工作报告再次提出推动发展方式绿色转型工作目标并强调要完善支持绿色发展的政策推动重点领域节能降碳随着我国绿色转型工作持续推进碳排放权交易市场以下简称碳交易市场或碳市场作为我国推动绿色低碳发展的核心政策工具之一其发展将愈发受到重视发展速度也将加快未来随着碳市场各项机制日益完善碳交易对企业节能减排的约束激励作用将进一步显现进而对企业信用水平产生不可忽视的影响此背景下本文梳理了我国碳交易市场发展现状与现存问题详细分析了碳交易对企业信用风险的影响机制并结合国际碳市场经验对碳交易市场交易机制完善方向进行展望就关注碳交易对企业信用风险影响提出建议一什么是碳交易市场伴随着21世纪以来全球气候变暖现象愈发加剧国际社会逐步开展减排行动发展低碳经济着手应对气候变暖问题自1997年12月京都协议书签订以来碳排放交易作为碳减排的核心政策工具之一日渐兴起碳排放交易通过市场化机制控制温室气体排放由政府根据减排目标设定某一时限内的碳排放总量并以配额的形式分配给辖区内的重点排放单位获得配额的企业可以在二级市场上开展交易碳交易市场上配额的稀缺性形成了碳价有效的碳价信号能够优化资源配置对参与企业的减排行动产生约束激励作用我国高度重视利用市场化机制推动低碳转型和绿色发展并将碳交易市场建设作为实现双碳战略目标的重要抓手之一一碳交易市场的交易标的与运行机制碳交易市场是碳排放权益进行交易的市场交易标的主要为碳排放配额以下简称碳配额或配额碳配额主要针对高排放企业政府根据其碳排放情况向其分配碳排放配额盈余的碳排放配额可以作为商品在高排放企业间流通实现碳排放配额的合理分配激励高排放企业减排部分碳交易市场的交易标的还包括国家核证自愿减排量以下简称核证减排量核证减排量主要针对低排放企业低碳企业通过向有关部门提交自愿减排项目并对减排效果进行量化核证获得核证减排量在强制性配额市场和核证减排量市场的联动下核证减排量可换算成碳配额在碳排放交易所中进行交易从运行机制看碳交易市场运行分为初始配额发放配额交易及配额清缴三个阶wwwccxicomcn1碳中和研究系列我国碳交易发展进展及其对企业信用风险影响研究段见图1具体来看初始配额发放阶段由政府根据政策要求和减排目标确定初始配额总量然后按照一定初始权益分配方法将初始配额分配给排放企业目前初始配额总量的确定方法包括总量控制与强度控制两种其中总量控制即由政府部门根据碳排放总量目标直接设定配额总量上限然后根据一定标准如历史生产水平等自上而下地分配给各单位进而同时对排放企业的产量和单位产品碳排放强度进行控制总量控制是全球各碳市场普遍采用的初始配额总量确定方法如欧盟碳市场的碳配额总量以每年22的比例逐年线性减少强度控制即不对碳排放的绝对量进行控制而是对单位产品的碳排放强度进行控制其优势在于在能够激励排放企业节能减排的同时又能满足经济发展的生产需求我国的全国碳交易市场所采用的基准法是基于强度控制的初始配额核定方法的典型代表即由生态环境部设定单位产量的碳排放强度基准值然后由省级部门根据基准值和区域内各重点排放单位年度实际产出量核定单位年度配额量并上报至生态环境部生态环境部将各级行政区域内年度配额总量加总最终确定各年度全国配额总量配额的分配方法则包括免费分配有偿分配或二者相结合的方式其中有偿分配以拍卖形式为主如美国区域温室气体倡议RGGI的碳配额初始分配采取有偿拍卖的模式且设定有拍卖底价欧盟碳市场则有57的初始配额采用拍卖形式进行有偿分配我国的全国碳交易市场则完全采用免费分配在配额的初始分配环节中配额总量的设定以及分配的方法标准均由政府制定因此在这一阶段碳配额具有明显的政策属性碳配额交易阶段当企业的实际排放量少于初始配额量可在碳市场出售盈余配额相反当企业实际排放量大于当年初始配额便需要购买配额以满足履约清缴需要交易过程中碳配额为有价商品因此具有商品属性此外在配额市场和自愿减排量市场的联动下核证减排量也可以作为碳市场的交易标的控排企业可在碳市场直接购买核证减排量用于抵消碳配额由于自愿减排核证项目种类广泛所涉技术繁多为避免减排核证过多对碳配额市场造成冲击在实践中各碳交易市场通常会设置核证减排量可用于抵消碳配额的比例限制基本在5-10不等如我国全国碳市场要求抵销比例不超过应清缴碳排放配额的5在清缴阶段控排企业应当根据其温室气体实际排放量在每一履约周期内向政府及时清缴上一年度的碳排放配额wwwccxicomcn2碳中和研究系列我国碳交易发展进展及其对企业信用风险影响研究图1碳交易市场运行机制数据来源中诚信国际整理二碳金融衍生品市场伴随着碳交易市场的发展诸多碳金融产品应运而生使得碳配额等交易标的具有金融属性碳金融产品主要是主流金融产品在碳交易市场的映射可以分为交易工具融资工具和支持工具三大类碳交易工具除碳配额现货外还包括以碳配额现货为标的的碳期货碳掉期碳期权等衍生品交易工具有利于投资者对冲价格波动风险实现套期保值提高碳金融市场的活跃程度进而发挥碳市场价格发现功能提高碳价有效性碳市场的融资工具则以碳配额等碳排放权益工具为标的或抵押物进行资金融通活动包括碳质押碳回购碳托管等碳市场融资工具的推广创新能够为碳资产创造估值和变现的途径帮助企业拓宽融资渠道碳支持工具如碳指数碳保险等可以为各方了解碳市场趋势提供风向标同时为管理碳资产提供风险管理工具和市场增信手段二我国碳市场尚处于发展初期尚未形成有效价格机制我国碳市场建设经历了从无到有从地方试点到迈向全国统一的过程目前处于地方试点与全国电力行业碳市场并行阶段全国碳市场启动一年以来总体运行平稳第一个履约周期年覆盖二氧化碳排放量约45亿吨已是全球覆盖排放量规模最大的碳市场但目前我国碳市场尚处于发展初期尚未形成有效的交易机制和价格形成机制wwwccxicomcn3碳中和研究系列我国碳交易发展进展及其对企业信用风险影响研究各项机制亟待完善参考国际经验随着我国碳市场建设走向成熟碳价或进一步走高碳交易将对企业产生更为深刻的影响一我国碳市场建设处于试点碳市场和全国发电行业碳市场并行的过渡阶段我国碳市场的建设与发展整体采取先进行部分地区碳交易试点探索再稳步推进全国碳市场建设的思路主要经历两大发展阶段我国于2011起正式开启地方碳交易试点实践在此之前我国通过参与国际清洁发展机制CDM项目间接参与国际碳交易市场活动并未正式建立碳交易市场直至2011年10月国家发改委发布关于开展碳排放权交易试点工作的通知同意北京市天津市上海市重庆市湖北省广东省及深圳市开展碳排放权交易试点标志着我国碳排放权交易工作正式启动2013年至2014年上述七省市相继启动试点碳交易2016年福建省也加入了试点碳市场的行列各地方试点根据当地经济发展产业结构能源消费温室气体排放等特点纳入包括电力交通建筑水泥等不同排放量较高减排空间较大的行业各试点还对配额总量核算方法与分配方式先行先试目前主要的初始配额总量核算方法包括基准线法标杆法历史总量法和历史强度法三种配额分配上各试点普遍以免费分配为主近两年也有部分试点开始尝试免费分配与有偿分配相结合的方式交易标的方面碳配额现货仍为地方试点的主要交易标的上海湖北等地已开展了碳金融衍生品的探索尝试2021年7月全国碳交易市场启动标志着中国碳交易市场从试点建设迈向全国统一碳市场建设阶段目前我国碳市场建设处于试点碳市场和全国发电行业碳市场并行的过渡时期2017年12月18日国家发展改革委发布关于印发全国碳排放权交易市场建设方案发电行业的通知全国碳市场建设启动2021年7月16日全国碳排放权交易市场正式上线全国碳市场建设采用双城模式即上海负责交易系统建设湖北武汉负责登记结算系统建设全国碳市场仅将发电行业年度排放达到26万吨二氧化碳当量及以上的重点排放单位纳入全国碳市场统一管理以碳排放配额CEA现货为主要交易标的控排企业亦可在碳市场直接购买核证减排量用于抵消碳配额但抵销比例不超过应清缴碳排放配额的5在初始配额总量核算与分配上全国碳市场目前采取的是以强度控制为基本思路的基准线预发放的配额分配模式并实行免费分配2021年12月31日全国碳排放权交易市场第一个履约周期顺利结束全国碳市场第一个履约周期共纳入发电行业重点排放单位2162家共覆盖温室气体排放量约45亿吨二氧化碳履约完成率为995wwwccxicomcn4碳中和研究系列我国碳交易发展进展及其对企业信用风险影响研究表1中国碳交易试点基本情况试点启动时间覆盖行业配额分配方法供电供水供气公交行业97免费分配3有偿分配以拍卖方式出地铁行业危废处理行业污泥售其中供电供水供气公交地铁市深圳20136处理行业污泥处理行业平板政服务类行业暂不开展有偿分配显示行业港口码头行业港口基准线法历史强度法码头行业电力生产与供应热力生产和供应业水泥制造业数据中心免费分配北京201311供水及排水石化其他工业基准线法历史总量法和历史强度法交通以及服务业电力热力工业企业航空港免费分配有偿分配将根据碳市场运行情上海201311口水运自来水生产商场宾况不定期竞价发放的形式馆商务办公机场等建筑等基准线法历史总量法和历史强度法免费分配有偿分配钢铁石化水泥造纸控排企业免费配额比例为96航空控排广东201312水泥钢铁石化造纸航空企业免费配额比例为100新建项目企业有偿配额比例为6标杆法历史排放法历史强度法建材造纸钢铁化工石化油气开采航空有色矿免费分配天津201312山食品饮料医药制造农副历史排放法历史强度法食品加工机械设备制造电子设备制造水泥热力生产和供应造纸玻璃及其他建材水的生产和供应行业设备制造食品饮料免费分配湖北20142有色金属和其他金属制品医药标杆法历史排放法历史强度法钢铁汽车制造纺织化工陶瓷制造免费分配有偿分配重庆20146工业历史排放法电力钢铁化工石化有免费分配福建20169色民航建材造纸陶瓷基准线法历史强度法免费分配全国20217电力基准法二我国碳交易市场尚未形成有效价格机制交易管理机制仍有完善空间自我国开展碳交易实践以来十余年的试点实践为我国建设统一的碳市场积累了一定制度设计和市场管理经验目前全国碳市场已平稳运行一周年各试点也在不断探索创新我国碳市场已取得长足发展但从碳市场的交易及运行状况看我国碳市场配额交易量价波动明显各市场价格差距较大表明我国碳交易市场尚未形成有效的交易机制和价格形成机制具体来看一是碳交易活跃度低存在明显潮汐现象wwwccxicomcn5碳中和研究系列我国碳交易发展进展及其对企业信用风险影响研究我国各试点碳市场交易多集中在履约期每年567月附近年度成交量最大的三个月通常为5-7月占全年成交量比重多在50以上而在非履约期交投冷淡零交易量天数占比超30反映出我国碳市场存在明显的履约驱动现象全国碳市场启动后也存在相似特征2021年全年的交易主要集中7月开市之初9月末碳配额最终核定发放期以及11月后临近履约期三个时段碳交易的潮汐性导致碳市场无法在长期动态供需关系中形成合理的碳配额价格以下简称碳价二是碳价波动剧烈各碳市场碳价差异较大我国尚未形成有效统一的碳价及碳价预期碳交易的潮汐现象导致履约期市场拥堵地方和全国碳市场的配额价格通常在集中成交的阶段出现剧烈波动此外各试点碳市场以及全国碳市场碳价差异明显深圳福建天津碳价较低2022年日均碳价在30元吨左右北京广东碳价较高2022年日均碳价分别为96元吨76元吨全国碳市场碳交易价格维持在50元吨-60元吨究其原因碳市场有效性不足主要缘于交易管理机制的不完善从覆盖范围看目前我国全国碳市场仅纳入电力行业覆盖行业较为单一各试点碳市场虽普遍包含钢铁化工等高排放行业但由于交易规则不一缺乏互联互通机制地方试点覆盖的高排放企业仅能在当地市场进行标的交易这一方面导致我国各试点市场割裂碳价差距较大难以形成全国一致的碳价预期另一方面也使得我国整体碳市场的市场规模和活跃程度受到制约从初始配额核算与分配机制设计看我国采用基准线预发放的配额分配方式导致企业在交易期内并不确定实际需上缴的最终碳配额仅有预发放配额可供参照由于提前交易并持有配额存在碳价波动及总量不等的风险控排企业实际倾向临近履约期根据最终核定配额进行交易此外我国碳交易市场金融工具运用不足碳金融衍生品的价格发现及稳定市场作用发挥有限目前部分试点已经开展了碳金融衍生品的探索尝试但产品发行数量少金额也较小大多属于示范性质尚未形成常态碳金融发展不足导致参与主体缺乏风险规避手段与投资标的碳金融产品的价格发现功能也难以发挥wwwccxicomcn6碳中和研究系列我国碳交易发展进展及其对企业信用风险影响研究图2全国碳交易市场交易量及开盘价万吨60000元吨65005000060004000055003000050002000045001000040000003500CEA碳排放配额成交量CEA碳排放配额开盘价数据来源Wind中诚信国际整理图3中国碳交易试点各年碳交易日均价格100元吨8060402002013201420152016201720182019202020212022深圳上海福建重庆湖北北京广东天津数据来源Wind中诚信国际整理wwwccxicomcn7碳中和研究系列我国碳交易发展进展及其对企业信用风险影响研究图4中国碳交易试点各年碳交易成交量5000000吨400000030000002000000100000002014-06-052018-02-082021-11-092013-06-182013-10-302014-01-092014-03-252014-08-122014-10-272015-01-052015-03-192015-05-282015-08-052015-10-212015-12-282016-03-112016-05-202016-07-222016-09-302016-12-142017-02-282017-05-102017-07-132017-09-192017-12-012018-04-262018-07-062018-09-122018-11-272019-02-122019-04-222019-06-272019-08-302019-11-142020-01-222020-04-152020-06-292020-09-032020-11-162021-01-212021-04-062021-06-172021-08-242022-01-172022-03-312022-06-152022-08-162022-10-27深圳碳排放权SZA当日成交量上海碳排放权配额SHEA当日成交量北京碳排放权BEA当日成交量广东碳排放权配额GDEA当日成交量天津碳排放权TJEA当日成交量湖北碳排放权HBEA当日成交量重庆碳排放权CQEA当日成交量福建碳排放权FJEA当日成交量数据来源Wind中诚信国际整理三伴随我国碳交易市场机制逐步成熟碳交易或对企业经营与盈利产生更深影响相对而言欧盟碳市场发展历程与我国碳市场趋势较为相似对我国具有较强借鉴意义欧盟碳市场发展共经历四大阶段见表2其在发展初期与我国碳市场现行制度较为类似配额总量确定机制也采用自下而上的强度控制并实行初始配额的免费分配2008年后欧盟根据经济环境和排放目标对配额制度及交易规则进行了一系列调整一方面欧盟碳市场逐渐扩大覆盖的行业及国家提高碳排放的覆盖率另一方面碳市场配额总量调控由强度控制转向总量控制配额总量上限逐年递减并逐渐扩大配额拍卖比例日趋收紧的配额制度使欧盟碳交易更加活跃碳价快速上行至2022年欧盟配额期货结算均价为80欧元见图5借鉴欧盟的经验随着我国经济社会加速向绿色化低碳化转型碳交易市场推动企业节能减排的作用将愈发凸显顺应日益收紧的碳排放量总目标我国碳市场或进一步通过提高行业覆盖程度将更多高排放企业纳入管控并通过收紧配额供给总量强化碳交易对参与企业的约束激励作用参与主体的增加以及配额供给的减少将进一步提高配额稀缺性或推动碳配额价格提高高排放企业的碳排放成本也将随之攀升这一方面将使得碳交易对企业的盈余水平产生更为深刻的影响另一方面日益上涨的碳排放成本也将倒逼企业主动减排加速向低碳化的生产经营方式转型wwwccxicomcn8碳中和研究系列我国碳交易发展进展及其对企业信用风险影响研究表2欧盟碳交易市场发展四阶段及特点第一阶段第二阶段第三阶段第四阶段阶段2005-20072008-20122013-20202021-2030EU27新增罗马尼亚保加利亚挪EU28挪威冰岛EU28挪威冰岛覆盖国家EU25威冰岛列支敦士列支敦士登列支敦士登登加入石化化工产品生逐步纳入航运建筑发电行业和其他能覆盖行业加入航空业产有色和黑死金属供暖和道路交通等行源密集型行业冶炼等业排放上限在2008-配额总量上限线性递配额总量上限较20062012年配额总量均值减速度相继提高至配额总量控制年降低65基础上每年现行递减22后续或进一步174提高至4445初始配额分配免费10拍卖57拍卖57拍卖方法启动市场稳定储备市场稳定储备市场调节机制MRSMRS图5欧盟碳交易市场配额期货结算价与交易量120140000000欧元吨吨1001200000001000000008080000000606000000040400000002020000000002013-05-272013-10-252022-09-082005-04-222005-09-292006-03-062006-08-082007-01-112007-06-142007-11-142008-04-222008-09-232009-02-262009-08-032010-01-062010-06-112010-11-112011-04-132011-09-142012-02-172012-07-202012-12-202014-03-312014-09-012015-02-032015-07-072015-12-072016-05-112016-10-112017-03-142017-08-162018-01-182018-06-212018-11-212019-04-262019-09-262020-02-282020-07-312021-01-042021-06-072021-11-052022-04-07期货成交量欧盟排放配额EUA期货结算价欧盟排放配额EUA数据来源Wind中诚信国际整理三碳交易对企业信用风险影响机制分析以火电行业为例2021年全国碳排放市场上线第一个履约周期共纳入发电行业重点排放单位2162家共覆盖温室气体排放量约45亿吨二氧化碳占我国全年碳排放总量比重超40在我国发电结构中火电装机容量占比超55年发电量占比超75在我国以煤炭为主的资源禀赋制约下在较长时间内火电都将是我国主要的发电方式全国电wwwccxicomcn9碳中和研究系列我国碳交易发展进展及其对企业信用风险影响研究力行业碳市场采用基准法核算机组配额量对机组碳排放水平较高的火电企业而言碳市场交易已经成为影响企业信用风险不可忽视的因素之一因此本文以火电行业为例研究碳排放交易对企业信用风险的影响一碳排放交易是影响企业盈利能力与偿债能力的重要因素从直接影响上看根据碳排放权交易有关会计处理暂行规定企业碳排放交易收支计入营业外收支进而对企业盈利能力和偿债能力产生影响最终影响企业信用风险具体而言当企业存在配额缺口其购入配额的支出体现在营业外支出中当企业有盈余配额并在碳交易市场上出售其配额出售收入体现在营业外收入中企业获取免费配额有盈余配额但转结至下年使用等情况则不体现在财务数据中一方面碳排放支出增加将导致企业息税前盈余减少企业盈利能力下降另一方面企业盈余对债务的保障能力是衡量其偿债能力的重要指标因此碳排放交易对企业盈余的拖累也将导致企业偿债能力的下降以火电行业为例在全国碳市场沿用基准法的配额核算制度下火电企业机组碳排放强度与碳排放基准值的差距是影响企业碳排放交易中收支的关键因素根据20212022年度全国碳排放权交易配额总量设定与分配实施方案征求意见稿以下简称实施方案全国碳市场对发电企业配额采用基准法核算重点排放单位机组配额量即根据实际产量和各类机组碳排放基准值核算初始配额分配量因此火电企业机组度电耗煤量越大碳排放强度越高与基准值差距越大其配额缺口越大在同一碳配额价格下由碳交易导致的营业外支出越高对企业盈利能力以及偿债能力产生的负面影响就越大从间接影响上看日益上涨的碳排放成本或倒逼企业主动减排环保投资形成的大量资金支出和占用或导致企业盈利能力下降债务水平上升进而影响企业信用水平当碳排放交易带来的支出压力增大或是企业预期碳交易价格走高边际碳排放成本将高于边际污染防治成本时基于成本-收益原则企业或将加大环保投入强化污染防治以降低未来碳排放支出企业为减排而形成的资本化的环保支出如环保技术改造环保专利研发最终形成企业的固定资产或无形资产但由于相关项目往往投资规模较大投资期限长这类环保资金支出往往形成较大的资金占用从而影响企业正常生产经营活动进而影响盈利能力或带来债务水平攀升导致融资压力增大最终影响企业信用水平目前全国碳交易市场的开市已对部分碳排放水平较高的火电企业产生影响以安徽省皖能股份有限公司为例公司于2021年被纳入全国碳排放市场重点排放企业该年公司供电煤耗30642克千瓦时2021年全国火电机组平均供电煤耗为3025克标准煤千瓦时煤耗较高该年用于碳排放交易费用合计支出150亿元带动营业外支出大幅增加至163亿wwwccxicomcn10碳中和研究系列我国碳交易发展进展及其对企业信用风险影响研究元2021年公司在燃料价格走高影响下营业成本大幅增加导致营业亏损碳排放交易费进一步对企业盈余形成拖累最终利润总额为-2578亿元EBITDA为-957亿元企业盈利能力下降对债务的保障能力亦明显减弱表3安徽省皖盈利能力相关财务指标财务数据指标亿元2020年未参加全国碳市场2021年参加全国碳市场营业总收入1675221032营业总成本1596023072营业利润1557-2513减营业外支出009163碳排放费-150利润总额1561-2578净利润1329-2195EBITDA3383-957EBITDA利润率2019-457EBIT利润率1181-1012EBITDA带息债务717-213EBITDA利息保障倍数倍807-192数据来源公司年报中诚信国际整理二碳交易对火电企业盈利能力影响的情景测算与敏感性分析随着火电行业生产技术日益进步行业碳达峰进程向前推进碳交易市场作为控制温室气体排放的重要市场化机制将进一步完善各项机制强化对火电机组节能减排的约束激励作用为具体分析碳交易对火电企业盈利能力的可能影响我们搭建了碳交易市场不同机制下的不同场景对碳交易对高煤耗火电企业度电利润的影响进行测算测试包含如下场景1基准情形设定基准情形与全国碳市场现行的配额核算制度与分配方式相同即采用基准法的配额核算制度并全部实行免费分配根据实施方案基准法核算机组配额量的计算公式如下wwwccxicomcn11碳中和研究系列我国碳交易发展进展及其对企业信用风险影响研究基准法核算机组配额量机组配额量供电基准值实际供电量修正系数1供热基准值实际供热量其中基准值基于各类机组实际碳排放平均水平结合各类机组碳排放强度下降规律及预期政策目标分年度设定可以看出基准值是核定单位产出配额分配的参考标准实际反映出政策对火电企业单位产量碳排放强度目标要求上述公示表明企业配额初始分配量由基准值和实际产量决定此情形中设定碳排放基准值采用实施方案中2021年全国碳市场电力行业300MW等级以上常规燃煤机组供电基准值为820克千瓦时2基准值下调1情形未来随着火电行业低碳技术升级碳减排目标收紧政策端或进一步下调基准值以强化碳交易对企业减排的约束激励作用为预测基准值下调影响此情景下设定碳排放基准值较基准情形下调1其余设定与基准情形相同33配额拍卖情形引入有偿分配方式能够提高碳排放成本加大碳市场约束激励作用同时给予二级市场明确更明确的价格引导目前全国电力行业碳交易市场的配额分配仍采用免费分配方式但深圳和广州试点已分别开展有偿分配方式探索设定的配额拍卖比例分别为3和6未来全国碳市场或适时开启拍卖制度基于试点经验此情景将拍卖比例设定为3剩余97采用免费分配方式其余设定与基准情形相同4总量控制3配额拍卖情形未来随着双碳时间表的推进碳排放管控由强度控制转向总量和强度双控制度全国碳市场配额量核定或顺应政策要求从强度控制转向总量控制进一步对碳排放的绝对量进行控制此情景设定总量上限线下调1同时采用97免费分配3拍卖的配额分配方式其余设定与基准情形相同测算基于如下假设1企业机组能耗较高碳排放水平高于基准值1各情形下企业产量碳排放水平均相同2碳配额拍卖价格等于碳配额交易价格碳配额交易价格参考全国碳市场碳价为50元吨碳3度电收入与成本采用国投电力华能电力大唐发电2020年2021年的平均度电收入平均度电成本计算测算结果表明结果见表4基准情形下机组碳排放水平高于基准值1的火电企业度电配额缺口为82克千瓦时即企业生产度电需在碳市场购买82克碳配额以完成清缴义1配额分配过程重的修正系数采用冷却方式修正系数供热量修正系数负荷出力系数修正系数用以鼓励热电联产和机组参与电力调峰wwwccxicomcn12碳中和研究系列我国碳交易发展进展及其对企业信用风险影响研究务在碳配额价格为50元吨上网电价与其他度电成本保持不变情况下企业参与碳交易将导致度电利润下降295在碳排放基准值下调情形下火电企业度电配额缺口进一步增大至164克千瓦时使度电利润下降574碳交易市场采用97免费分配3拍卖的配额分配方式企业生产度电需要在配额初始分配阶段需通过拍卖获得246克千瓦时的碳配额在碳配额交易阶段购买82克千瓦时的碳配额此情形下度电利润最终下降1180在3拍卖分配的基础上对配额总量上限下调1在企业产出保持不变情况下企业碳配额交易阶段的度电配额缺口增加至164克千瓦时最终参与碳排放交易使企业度电利润下降1475根据欧美等发达国家碳市场发展经验碳配额总量的收紧以及配额有偿分配机制的推出不仅使高排放的火电企业需要购买的配额比例进一步增加也将推动碳配额价格进一步抬升对企业造成更为显著的影响为此本研究进一步对碳配额价格变化与配额购买比例对火电业务利润的影响进行敏感性分析结果见表5参与碳交易后若在配额价格70元吨火电企业按5的比重购买碳配额则度电利润下降2086表4碳交易对高煤耗火电企业度电利润影响情景测算基准值下调1情总量控制3配参与碳市场前基准情形3配额拍卖情形形额拍卖情形度电供电碳排放量8282828282828282克千瓦时碳排放基准值8208118820820克千瓦时配额拍卖比例00300300通过拍卖购买00246246初始配额度电配额缺口82016408201640克千瓦时碳交易价格50505050元吨度电碳交易支出00004000080001600021元度电营业收入0345903459034590345903459元千瓦时度电成本0332003324033280333603340元千瓦时度电成本变化012025049062度电利润0013900135001310012300118元千瓦时度电利润减变化-295-574-1180-1475表5火电度电利润敏感性分析碳配额购买比30507090110130150例碳价wwwccxicomcn13碳中和研究系列我国碳交易发展进展及其对企业信用风险影响研究1-179-298-417-536-655-775-8943-536-894-1251-1609-1966-2324-26815-894-1490-2086-2681-3277-3873-44697-1251-2086-2920-3754-4588-5422-625710-1788-2979-4171-5363-6555-7746-8938四展望与关注一完善我国碳市场交易制度的主要方向随着双碳工作的持续推进碳交易市场作为推动企业节能减排的重要市场化手段其发展将愈发受到重视发展速度也将加快借鉴国际碳市场发展经验结合我国碳交易试点实践情况未来碳市场还可从覆盖范围配额核算与分配方式交易等多个环节完善交易制度行业覆盖范围进一步扩大从国际市场看欧盟碳交易市场覆盖发电行业能源密集型工业航空业等多个行业韩国碳市场K-ETS作为仅次于中国和欧盟的第三大碳市场目前也已覆盖了国内航空建筑工业能源及废物五大行业对比来看目前我国全国碳市场仅纳入电力行业覆盖行业较为单一考虑到我国各试点总计覆盖钢铁水泥等20多个行业全国碳市场已具备一定的多行业进入碳市场的经验按照国家主管部门的安排和部署未来钢铁水泥石化航空等行业也将逐步纳入全国碳排放权交易体系市场规模也将持续提高随着碳市场覆盖主体增多碳市场交易将更加活跃初始配额总量核算或从强度控制转向总量控制配额供给进一步收紧配额总量决定市场总供给总量控制应与国家减排目标相适应二十大提出要完善能源消耗总量和强度调控重点控制化石能源消费逐步转向碳排放总量和强度双控制度顺应政策排放目标全国碳市场碳配额总量设定或从强度控制逐渐转向总量控制总量上限将根据减排目标经济发展产业结构调整和能源结构优化程度等因素逐渐下调配额总量的收紧将直接导致碳市场上配额稀缺性提高推动配额价格提高全国碳市场将适时启动拍卖制度拍卖制度能够实现稳定碳价及调整短期市场供给等作用从价格机制来看拍卖价格应是配额交易价格的下限因此拍卖机制能够有效控制碳价使其能够位于拍卖价格之上波动有利于给予二级市场明确更明确的价格引导从供需调整来看折量拍卖能够调整短期市场供给改善供求失衡情况如欧盟委员会提出将2014-2016年期间欧盟境内可供交易的9亿吨排放配额的拍卖推迟至2019-2020年短期内提升了碳价wwwccxicomcn14碳中和研究系列我国碳交易发展进展及其对企业信用风险影响研究保障短期内碳价有效拍卖制度下企业需要通过拍卖方式购买配额的费用将直接内化为成本碳排放交易将对企业盈利能力产生更为显著的影响进而加大碳市场约束激励作用引入碳金融衍生品交易发挥风险对冲及价格发现的作用欧盟碳交易体系早在2005年推出配额现货的同时便推出了期货远期等衍生品如今碳期货已成为欧盟碳交易市场的主流交易产品在配额现货和期货交易中期货成交量占比超过90与配额现货相比碳期货等衍生品具有实现风险对冲价格发现等功能能够提高市场交易量与流动性从衍生品在欧盟碳市场中的重要作用来看我国仅靠单一的现货产品很难实现全国碳市场质和量的提升有必要丰富交易产品体系未来在全国碳市场现货交易稳步运行的基础上或将逐步探索与市场发展阶段相适应的现货衍生品并将地方碳市场已有尝试效果较好的其他碳金融工具及时推广到全国碳市场当中二关注碳排放交易对企业信用风险的影响以及企业低碳转型风险从碳市场对企业信用风险影响看碳市场交易已经成为影响企业盈利能力的不可忽视的因素之一短期来看全国碳交易市场上线初期尽管碳配额分配相对较为宽松但碳市场交易已经对碳排放水平较高的火电企业盈余水平产生了一定影响尤其在实施方案取消了此前20的配额履约缺口的上限后个别机组碳排放量过大的火电企业将面临更大的履约压力中长期来看双碳战略目标下随着国家政策对碳排放总量控制趋严碳交易市场或将进一步发挥其政策属性通过提高配额稀缺性减少企业获得免费配额的比例提高碳配额交易价格碳排放交易将对行业中排放量偏高的企业的盈利能力和偿债能力产生更为显著的负面冲击投资者需关注碳交易对企业盈利能力和偿债能力的直接影响以及企业低碳转型过程中的转型风险其一未来需关注全国碳市场行业覆盖范围的变化以及配额核算制度与分配方式的调整并及时跟踪碳配额价格走势上述因素或导致高排放企业碳交易费支出增加进而影响企业盈利能力与偿债能力等信用风险相关指标其二碳交易是企业碳排放成本的外在体现日益升高的碳排放权成本或倒逼企业低碳转型升级企业在低碳转型过程中面临减排投入过大业务转型经营风险攀升高排放资产被迫搁浅等转型风险前期环保投入较少的企业以及抗风险能力较弱的中小企业往往面临更严峻的转型风险因此投资人和中介机构还需持续关注企业低碳化转型对其信用风险的影响wwwccxicomcn15碳中和研究系列我国碳交易发展进展及其对企业信用风险影响研究中诚信国际信用评级有限责任公司以下简称中诚信国际对本文件享有完全的著作权本文件包含的所有信息受法律保护未经中诚信国际事先书面许可任何人不得对本文件的任何内容进行复制拷贝重构删改截取或转售或为上述目的存储本文件包含的信息如确实需要使用本文件上的任何信息应事先获得中诚信国际书面许可并在使用时注明来源确切表达原始信息的真实含义中诚信国际对于任何侵犯本文件著作权的行为都有权追究法律责任本文件上的任何标识任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