3月15日，公司公告称新一代持续葡萄糖监测系统CGM产品CT3获药监局颁发的《医疗器械注册证》。CT3产品性能优势较强，为14天免校准产品，MARD值达9.07%。我国CGM市场广阔，国产替代步伐加速。目前公司糖尿病护理业务正处高速发展期，公司将凭借其在BGM领域及院外渠道的积累，相关业绩贡献值得期待。
　　▍CT3获批性能升级，为14天免校准产品。2023年3月15日，公司公告控股子公司浙江凯立特收到了国家药品监督管理局颁发的关于持续葡萄糖监测系统（CGM）的《医疗器械注册证》。新获批产品临床用途为糖尿病成年患者（≥18岁）的组织间液葡萄糖水平的连续或定期监测，提供并存储实时葡萄糖值，供用户跟踪葡萄糖浓度变化的趋势。此次获批型号为CT3系列，产品免校准、使用寿命为14天，MARD值达9.07%，规格包括CT3A、CT3B、CT3C、CT15，根据使用和销售场景分为院线、OTC、电商款等。相较CT2的MARD值（9.29%）、使用寿命7天、需校准参数等指标，公司CT3系列产品性能获较大提升。
　　▍BGM业务正处高速发展期，公司院外渠道优势较强。糖尿病护理业务为公司三大核心赛道之一，2021年相关收入达4.57亿元，同比+70.1%。2021年公司收购浙江凯利特51%的股权进入CGM行业，提升公司在糖尿病领域的实力。公司将充分发挥CT3在临床效果、舒适及便携度、安全性以及数字化管理等方面的性能优势，同时凭借BGM领域积累，叠加其线上线下的渠道优势，相关业绩贡献值得期待。
　　▍CGM市场广阔，国产替代步伐加速。据IDF统计，2021年我国糖尿病患者人数达1.41亿人，且CGM检测渗透率偏低。参照灼识咨询数据（转引自微泰医疗招股书），2020年全球CGM市场规模达57亿美元（2015-2020 CAGR28.2%），2030年有望达到365亿美元（2020-2030ECAGR20.3%）。中国CGM市场处于发展初始阶段，2020年行业规模仅1亿美元，灼识咨询预计2030年有望达到26亿美元（2020-2030ECAGR 34.0%）。目前雅培及美敦力占据了我国CGM绝大部分市场份额，我们判断随着国产品牌产品力逐步强化，中国优秀CGM厂家有望迎来发展拐点，未来行业国产化率有望不断提升，国内蓝海市场未来可期。
　　▍风险因素：研发、产品注册进度不及预期；销售不及预期；疫情导致的供应链、生产承压风险；政策超预期变动风险等。
　　▍投资建议：公司为我国家用医疗器械龙头，在呼吸制氧、糖尿病管理及感染控制三大核心赛道上享有巨大领先优势。2022年公司呼吸治疗、感染控制领域高基数因素已逐步消化，核心板块成长确定性较高。我们认为，公司将充分发挥CT3性能优势，凭借公司在BGM领域及院外渠道的积累，相关业绩贡献值得期待。我们维持2022-2024年EPS预测1.47/1.76/2.08元，我们采用DCF估值，维持目标价40元，维持“买入”评级。

研究报告全文：新一代CGM产品CT3获证第二成长曲线可期鱼跃医疗002223SZ重大事项点评2023316中信证券研究部核心观点3月15日公司公告称新一代持续葡萄糖监测系统CGM产品CT3获药监局颁发的医疗器械注册证CT3产品性能优势较强为14天免校准产品MARD值达907我国CGM市场广阔国产替代步伐加速目前公司糖尿病护理业务正处高速发展期公司将凭借其在BGM领域及院外渠道的积累相关业绩贡献值得期待CT3获批性能升级为14天免校准产品2023年3月15日公司公告控股宋硕子公司浙江凯立特收到了国家药品监督管理局颁发的关于持续葡萄糖监测系统医疗产业链首席分析师CGM的医疗器械注册证新获批产品临床用途为糖尿病成年患者S101052012000118岁的组织间液葡萄糖水平的连续或定期监测提供并存储实时葡萄糖值供用户跟踪葡萄糖浓度变化的趋势此次获批型号为CT3系列产品免校准使用寿命为14天MARD值达907规格包括CT3ACT3BCT3CCT15根据使用和销售场景分为院线OTC电商款等相较CT2的MARD值929使用寿命7天需校准参数等指标公司CT3系列产品性能获较大提升BGM业务正处高速发展期公司院外渠道优势较强糖尿病护理业务为公司三大核心赛道之一2021年相关收入达457亿元同比7012021年公司收陈竹购浙江凯利特51的股权进入CGM行业提升公司在糖尿病领域的实力公医疗健康产业司将充分发挥CT3在临床效果舒适及便携度安全性以及数字化管理等方面首席分析师的性能优势同时凭借BGM领域积累叠加其线上线下的渠道优势相关业绩S1010516100003贡献值得期待CGM市场广阔国产替代步伐加速据IDF统计2021年我国糖尿病患者人数达141亿人且CGM检测渗透率偏低参照灼识咨询数据转引自微泰医疗招股书2020年全球CGM市场规模达57亿美元2015-2020CAGR2822030年有望达到365亿美元2020-2030ECAGR203中国CGM市场处于发展初始阶段2020年行业规模仅1亿美元灼识咨询预计2030沈睦钧年有望达到26亿美元2020-2030ECAGR340目前雅培及美敦力占据医疗产业链分析师了我国CGM绝大部分市场份额我们判断随着国产品牌产品力逐步强化中国S1010521010006优秀CGM厂家有望迎来发展拐点未来行业国产化率有望不断提升国内蓝海市场未来可期风险因素研发产品注册进度不及预期销售不及预期疫情导致的供应链生产承压风险政策超预期变动风险等投资建议公司为我国家用医疗器械龙头在呼吸制氧糖尿病管理及感染控制三大核心赛道上享有巨大领先优势年公司呼吸治疗感染控制领域高鱼跃医疗002223SZ2022基数因素已逐步消化核心板块成长确定性较高我们认为公司将充分发挥评级买入维持CT3性能优势凭借公司在BGM领域及院外渠道的积累相关业绩贡献值得期当前价3167元待我们维持2022-2024年EPS预测147176208元我们采用DCF估值目标价4000元总股本1002百万股维持目标价40元维持买入评级流通股本百万股938总市值317亿元近三月日均成交额593百万元52周最高最低价40742144元近1月绝对涨幅620近6月绝对涨幅1504近12月绝对涨幅2574证券研究报告请务必阅读正文之后第6页起的免责条款和声明鱼跃医疗重大事项点评002223SZ2023316项目年度202020212022E2023E2024E营业收入百万元67266894695083529745营业收入增长率YoY4512508202167净利润百万元17591482147817692087净利润增长率YoY1337-157-03197180每股收益EPS基本元175148147176208毛利率527483477477479净资产收益率ROE237179156164167每股净资产元74282594310751243PE181214215180152PB4338342925PS4746463833EVEBITDA141173181153132资料来源Wind中信证券研究部预测注股价为2023年3月15日收盘价请务必阅读正文之后的免责条款和声明2鱼跃医疗重大事项点评002223SZ2023316表1公司DCF估值结果百万元2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E2031E2032EEBIT202250236254265350290077318817338060355767364889393192423944所得税率13131313131313131313EBIT1-所得税17595205542308525236277372941130951317453420736883率8157137471加折旧和摊销14964165791783318521193762040221352222262302417634减运营资金的追11633140101111421922137671182712537129161423315477加资本性支出32000290002400022000200001800016000140001200012000FCF147289179111213574226965262980284688302333312764338869358988FCF现值147289164176179442174793185641184208179313170033168863163973TV4478042TV现值2045408企业价值3763140债务总额147482现金441049股权价值4056707总股数100248每股价值4047资料来源中信证券研究部预测表2公司DCF估值敏感性分析WACC40567895900905910915920925040397395393390388386384060402400398395393391388080408405403400398396393TV增长率100413411408406403401398120419416414411409406404140425423420417415412409160432429426423421418415资料来源中信证券研究部测算请务必阅读正文之后的免责条款和声明3鱼跃医疗重大事项点评002223SZ2023316利润表百万元资产负债表百万元指标名称202020212022E2023E2024E指标名称202020212022E2023E2024E营业收入67266894695083529745货币资金27752394344744105764营业成本31833565363243675080存货9681266106512801488毛利率527483477477479应收账款547516520625729税金及附加6266667992其他流动资产10452689271527832851销售费用75494588210631237流动资产533568647747909910832销售费用率112137127127127固定资产18431951217023402465管理费用360389364438517长期股权投资211219219219219管理费用率5356525353无形资产554634634634634财务费用1289111137其他长期资产21212330243025102590财务费用率19-0102-01-04非流动资产47305133545357035907研发费用402426430520609资产总计1006511998132001480216740研发费用率6062626263短期借款64125000投资收益127116607080应付账款92797699411951391EBITDA23631920184221722528其他流动负债763829855931981营业利润率29882448243624242453流动负债23301830184921272372营业利润20101688169320242391长期借款01459145914591459营业外收入1619171718其他长期负债240280280280280营业外支出75565非流动性负债2401738173817381738利润总额20191702170520362404负债合计25703568358738654110所得税262218222265312股本10021002100210021002所得税率130128130130130资本公积17841766176617661766少数股东损益22624归属于母公司所7437827294491077212460归属于母公司股有者权益合计17591482147817692087东的净利润少数股东权益58158163165170净利率股东权益合计2622152132122147495843096131093712630负债股东权益总1006511998132001480216740计现金流量表百万元主要财务指标指标名称202020212022E2023E2024E指标名称202020212022E2023E2024E税后利润17571484148417712091增长率折旧和摊销214229131150166营业收入4512508202167营运资金的变化854-465223-116-140营业利润1365-16003196181其他经营现金流6-46-58-77-112净利润1337-157-03197180经营现金流合计28311201177917282005利润率资本支出-679-284-350-320-290毛利率527483477477479投资收益127116607080EBITDAMargin351279265260259其他投资现金流-1006-1660-99-79-79净利率262215213212214投资现金流合计-1558-1829-389-329-289回报率权益变化2149000净资产收益率237179156164167负债变化442838-2500总资产收益率175124112120125股利支出-401-301-301-447-399其他其他融资现金流-49789-111137资产负债率255297272261246融资现金流合计-454775-337-435-362现金及现金等价所得税率13012813013013081914710539641354股利支付率物净增加额171203302225243资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明4分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上5特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利6