行业发展黄金期，调整战略发力点
　　二十大报告中指出，推进健康中国建设，把保障人民健康放在优先发展的战略位置。政策大力支持，行业迎来黄金发展期。公司调整战略方向，在持续发展血压监测、体温监测、中医设备、手术器械等基石业务的基础上，重点聚焦呼吸与制氧、血糖及POCT、消毒感控三大核心赛道，并对急救、眼科、智能康复等高潜力业务进行积极孵化。
　　疫情带动相关产品需求激增
　　公司2015年-2021年公司营业收入从2,103.74百万元增长到6,894.31百万元，2015-2019年CAGR为21.84%。2020年，受国内外疫情影响，呼吸机、制氧机、消毒感控等与疫情相关产品需求激增，海外订单爆发式增长，增长率高达45.08%。随着我国疫情“放开”，未来国内市场有较大可能复制2020年、2021年的海外订单增长趋势。
　　通过自身研发、外延式并购，不断延长产业链
　　公司在不断提升自有产品竞争力的同时，还将产业成功延伸到行业其他细分领域。目前，公司拥有产品品类达600多种，产品规格近万个。覆盖多领域的产品结构，给公司带来了较强的风险抵抗能力与应对各种突发市场状况的较快响应速度，有效保持公司在医疗器械行业的整体竞争能力。
　　持续血糖监测需求带动板块收入高增长
　　通过收购拥有了在糖尿病及传感器技术领域成熟可靠的技术、生产系统与持续血糖监测产品，公司糖尿病护理板块2022上半年营收同期增长35.29%。中国是世界糖尿病病人最多的国家，快速增长的糖尿病患者人群形成了巨大的血糖管理需求。
　　公司盈利预测与估值
　　预计公司2022-2024年营业收入分别为7,022.76/ 8,213.87/9,345.72百万元，YOY分别为1.86%/16.96%/13.78%；EPS分别为1.47/1.73/1.98元/股，YOY分别为-0.61%/18.04%/13.96%。根据合理估值测算，结合股价催化剂因素，给予公司六个月内目标价为34.5元/股，给予公司“推荐（首次）”投资评级。
　　投资风险提示
　　国内疫情造成的业绩波动，并购带来的商誉减值风险，行业发展不及预期

研究报告全文：A股研究报告2023年1月12日多领域产品结构助力抢占市场变化先机三大高增长赛道打开未来业绩空间鱼跃医疗002223SZ投资价值分析报告核心观点行业发展黄金期调整战略发力点公司投资评级二十大报告中指出推进健康中国建设把保障人民健康放在优先发展的推荐首次战略位置政策大力支持行业迎来黄金发展期公司调整战略方向在持续发展血压监测体温监测中医设备手术器械等基石业务的基础上重点聚焦呼吸与制氧血糖及POCT消毒感控三大核心赛道并对急救眼科智能康复等高潜力业务进行积极孵化公司深度报告疫情带动相关产品需求激增华通证券国际研究部公司2015年-2021年公司营业收入从210374百万元增长到689431百医药生物行业组万元2015-2019年CAGR为21842020年受国内外疫情影响呼吸机制氧机消毒感控等与疫情相关产品需求激增海外订单爆发式增长增SFCAAK004长率高达4508随着我国疫情放开未来国内市场有较大可能复制Emailresearchwatoncom2020年2021年的海外订单增长趋势通过自身研发外延式并购不断延长产业链公司在不断提升自有产品竞争力的同时还将产业成功延伸到行业其他细主要数据2023112分领域目前公司拥有产品品类达600多种产品规格近万个覆盖多领域的产品结构给公司带来了较强的风险抵抗能力与应对各种突发市场收盘价元3134状况的较快响应速度有效保持公司在医疗器械行业的整体竞争能力一年中最低最高元20844218持续血糖监测需求带动板块收入高增长总市值亿元31420通过收购拥有了在糖尿病及传感器技术领域成熟可靠的技术生产系统与ROETTM1380持续血糖监测产品公司糖尿病护理板块2022上半年营收同期增长3529中国是世界糖尿病病人最多的国家快速增长的糖尿病患者人群形成了巨PETTM2481大的血糖管理需求公司盈利预测与估值预计公司2022-2024年营业收入分别为702276821387934572百股价相对走势万元YOY分别为18616961378EPS分别为147173198元股YOY分别为-06118041396根据合理估值测算结合股价催化剂因素给予公司六个月内目标价为345元股给予公司推荐首次投资评级投资风险提示国内疫情造成的业绩波动并购带来的商誉减值风险行业发展不及预期核心业绩数据预测数据来源公司公告华通证券国际研究部请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容1鱼跃医疗002223SZ深度研究报告内容目录内容目录21公司所属行业现状与发展分析511医疗器械行业基础信息及现状512医疗器械行业发展趋势72公司主要经营情况分析821公司主营业务及产品介绍8211呼吸治疗板块11212家用类电子检测及体外诊断业务板块15213康复与临床器械板块17214感染控制业务板块19215糖尿病护理板块20216急救业务板块22217其他业务板块2322公司核心竞争力2623公司与可比公司及行业中值比较分析2724盈利预测3032022-2024年公司整体业绩预测314公司估值分析3141PE模型估值3142PEG模型3343DCF模型335公司未来六个月内投资建议3351公司股价催化剂分析3352公司六个月内的目标价346公司投资评级34请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容2鱼跃医疗002223SZ深度研究报告图表目录图12012-2021医疗器械生产企业总数5图22013-2021年全国GDP单位万亿元6图32013-2021年居民人均可支配收入单位元6图42012-2013年城镇居民家庭人均医疗保健消费支出7图5中国医疗器械行业市场规模及预测7图62011-2021年60岁及以上人口数量8图7鱼跃医疗公司9图8公司发展并购10图9公司战略方向10图102015-2022H1公司营业收入单位百万元11图112019-2022H1外销营业收入12图12公司制氧机产品12图13中国德国美国人均ICU床位13图14公司呼吸机产品14图15鱼跃医疗与前沿生物签署战略合作协议14图162021H1-2022H1家用类电子检测及体外诊断营业收入15图17慢性病引起血栓16图18公司血压计产品16图19红外体温监测仪及血氧仪产品17图202021H1-2022H1康复及临床器械营业收入18图21公司华佗产品18图22公司金钟产品19图232021H1-2022H1感染控制营业收入19图24消毒感控产品20图252021H1-2022H1糖尿病护理营业收入21图26公司血糖仪产品22图272021H1-2022H1急救营业收入22图28公司急救产品23请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容3鱼跃医疗002223SZ深度研究报告图29公司六六视觉产品24图30中国儿童弱视患者人数25图31中国儿童斜视患者人数25图32公司主要品牌展示26图332019-2022Q3应收账款周转率对比27图342019-2022Q3存货周转率对比27图352019-2022Q3销售费用率对比28图362019-2022Q3管理费用率对比28图372019-2022Q3销售毛利率对比29图382019-2022Q3销售净利率对比29图39鱼跃医疗PETTM32图40可比公司PETTM32表1盈利预测31表2可比公司PE倍估值表32表3DCF模型预测33请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容4鱼跃医疗002223SZ深度研究报告1公司所属行业现状与发展分析11医疗器械行业基础信息及现状医疗器械是现代医疗的重要工具在疾病的预防诊断和治疗中发挥着极其重要的作用现在我国医疗器械已成为一个产业门类比较齐全创新能力不断增强市场需求旺盛的朝阳产业受疫情催化我国医疗器械生产企业数量2020年至2021年迅速增长从2013年15万家增长到2021年的29万家增长翻了近一倍图12012-2021医疗器械生产企业总数资料来源同花顺FinD华通证券国际研究部促使我国医疗器械行业高速发展的因素国内居民生活水平的提高医疗保健意识的增强人口老龄化加快加之近几年新冠疫情催化等多因素的驱动下使我国医疗器械行业高速发展技术不断突破居民生活水平提高随着我国社会经济的高速发展人均GDP持续增长从2013年国内生产总值5929万亿元到2021年国内生产总值达到11437万亿元整整翻了一倍多人均生产总值也从2012年3977137元人增长至2021年的8097579元人请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容5鱼跃医疗002223SZ深度研究报告图22013-2021年全国GDP单位万亿元资料来源同花顺FinD华通证券国际研究部图32013-2021年居民人均可支配收入单位元资料来源同花顺FinD华通证券国际研究部人们的医疗保健意识不断加强随着经济的不断发展人民生活水平提高的同时人们对自身的健康也越来越重视我国城镇居民家庭人均医疗保健消费支出不断提高由2012年1064元上升至2021年的2521元2012-2021年CAGR为1006请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容6鱼跃医疗002223SZ深度研究报告图42012-2013年城镇居民家庭人均医疗保健消费支出资料来源同花顺FinD华通证券国际研究部12医疗器械行业发展趋势中国医疗器械市场近年表现突出与其他国家相比成长速度更快发展潜力更强数据显示中国医疗器械行业市场规模由2013年的2120亿元增长至2021年的9630亿元年复合增长率为2083预计2025年医疗器械行业规模将突破18万亿图5中国医疗器械行业市场规模及预测资料来源艾媒数据中心华通证券国际研究部请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容7鱼跃医疗002223SZ深度研究报告中国具有庞大的家用医疗器械潜在需求家用医疗器械相对医院使用的医疗器械而言具有非专业性操作简单化体积小巧便于携带等优势一般以检测康复保健为主日常常见设备有血压计体温计血糖仪物理治疗仪等截至2021年我国60岁及以上人口27亿人占总人口的189其中患有一种及以上慢性病的老年人占比高达75我国老龄化持续加剧老年人群慢性病占比高慢性病的日常护理需求增加对各类家用医疗用品在出院后也存在依赖性这些都为家用医疗器械行业的发展提供了极大需求图62011-2021年60岁及以上人口数量资料来源艾瑞咨询华通证券国际研究部2公司主要经营情况分析21公司主营业务及产品介绍鱼跃医疗是一家以提供家用医疗器械医用临床产品以及与之相关的医疗服务为主要业务的公司研发制造和销售医疗器械产品及提供相关解决方案是公司核心业务请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容8鱼跃医疗002223SZ深度研究报告图7鱼跃医疗公司资料来源公司官网华通证券国际研究部公司以自主创新为主题通过注重技术研发和收购兼并不断延长产业链实现发展扩张公司成立于1998年2008年在深圳证券交易所上市股票代码0022232009年收购苏州华佗引入针灸针可吸收缝合线等鱼跃信息中心成立并投入使用2011年收购镇江康利20股权引入一次性使用无菌注射器带针一次性使用无菌溶药注射器带针一次性使用无菌溶药针一次性使用输注泵2013年收购上海优阅光学公司51的股权进入光学眼镜市场隐形眼镜2014年收购苏州日精研发数字式血压计2015年并购华润集团整体医疗板块主营各临床科室手术器械和卫生材料收购华润方东推出鱼跃影像业务2016年收购中优医药6162的股权涉足医院消毒感染控制领域2017年收购德国曼吉世100获得自动体外障额仪品牌参股AmsinoMedical3866的股权主营一次性医疗器械系列产品2019年收购苏州六六视觉9595股份2021年并购凯立特布局连续血糖监测请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容9鱼跃医疗002223SZ深度研究报告图8公司发展并购资料来源公司公告华通证券国际研究部公司产品主要集中在呼吸制氧糖尿病护理感染控制解决方案家用类电子检测及体外诊断急救与临床及康复器械等业务领域以创新重塑医疗器械的战略在持续发展血压监测体温监测中医设备手术器械等基石业务的基础上重点聚焦呼吸与制氧血糖及POCT消毒感控三大核心赛道不断拓展并对急救眼科智能康复等高潜力业务进行积极孵化图9公司战略方向资料来源公司公告华通证券国际研究部请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容10鱼跃医疗002223SZ深度研究报告公司营业收入稳定增长2015-2021年公司营业收入从210374百万元增长到689431百万元2015-2019年CAGR达到21842020年受国内外疫情影响海外订单爆发式增长增长率高达4508经过2020年高基数增长2021年增长率有所下滑但收入仍增长16862百万元2022上半年公司实现营业总收入35528百万元同比下降111虽较2021年上半年海外疫情类业务规模有所减少但常规业务发展稳定图102015-2022H1公司营业收入单位百万元资料来源公司公告华通证券国际研究部211呼吸治疗板块呼吸与制氧业务板块是公司核心板块之一也是公司营收占比最大的板块板块产品包括医用呼吸机制氧机雾化器等产品2021年占到公司营收的382022年上半年营收占比下降到312022年上半年营业收入较2021年同期下降1685制氧机产品较去年海外疫情类订单影响下的高基数有一定下滑去除疫情扰动因素其常规业务增长仍较为明显雾化产品业务较去年同期进一步扩张同比增速近50呼吸机产品市场依旧保持稳定拓宽公司呼吸治疗产品业务发展势头良好稳定受疫情影响特别是随着我国疫情的放开该板块在未来市场有较大可能复制2020年2021年的海外订单增长趋势请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容11鱼跃医疗002223SZ深度研究报告图112019-2022H1外销营业收入资料来源公司公告华通证券国际研究部公司生产的制氧机产品在业内处于领先地位在国家工信部公示的第四批及拟通过复核的第一批制造业单项冠军名单中被认定为单项冠军产品制氧机可适用于呼吸衰竭严重缺氧患者帮助改善低氧血症提高心肺功能对于有保健需求的老年人学生族孕期群体三高人群和上班族等通过吸氧可增加脑供氧提高血氧浓度国内外疫情需求的拉动与催化海内外业务前景广阔图12公司制氧机产品资料来源公司官网华通证券国际研究部请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容12鱼跃医疗002223SZ深度研究报告呼吸机市场前景巨大目前我国医疗资源仍然面临总量不足分布不均衡现状我国人均ICU床位数配置远低于发达国家根据OECD数据2020年中国每十万人ICU床位数为45张远低于同期发达国家如德国282张美国216张一个ICU床位配备的最常用的治疗设备即呼吸机无创呼吸机和有创呼吸机二十大报告中指出推进健康中国建设把保障人民健康放在优先发展的战略位置国家政策大力发展医疗建设未来将持续向发达国家看齐呼吸机市场前景发展巨大图13中国德国美国人均ICU床位资料来源OECD华通证券国际研究部呼吸机也是公司呼吸与制氧业务板块的核心产品之一公司呼吸机产品主要分为正压呼吸机和双水平正压呼吸机正压呼吸机适用于提供连续性呼吸道呼吸正压主要适用于打鼾憋气阻塞性呼吸暂停等人群双水平正压呼吸机可供患有睡眠呼吸暂停低通气综合征等成人患者在医院或家庭中进行双水平无创通气治疗用根据柳叶刀2016年发布的阻塞性睡眠呼吸暂停与全球经济负担报告显示我国有176亿人存在睡眠呼吸暂停症状全球30-69岁人群中接近10亿人达到中度患者程度425亿人达到中到重度患者程度我国健康中国行动20192030年调查结果也显示我国40岁及以上人群慢性阻塞性肺疾病患病率为136总患病人数接近1亿人当前我国家用呼吸机市场规模仍处于发展阶段渗透率较低随着慢性呼吸疾病患者数量的增加销售渠道的优化以及居民健康管理意识的增强渗透率有望进一步提升业务潜力巨大请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容13鱼跃医疗002223SZ深度研究报告图14公司呼吸机产品资料来源公司官网华通证券国际研究部合作抗疫扩大雾化机市场2022年12月7日鱼跃医疗与前沿生物达成合作双方为推动抗击新冠病毒雾化吸入新药早日上市签署了战略合作协议中国呼吸与危重监护杂志指出采用雾化治疗能将药物输送到达靶向部位与其他给药方式相比可达到较高的局部药物浓度避免全身不良作用此外雾化在感冒咽喉炎支气管炎支气管哮喘肺结核慢阻肺等呼吸道疾病的治疗中也应用广泛此次战略合作具有重大意义同时也将进一步扩大鱼跃雾化机市场图15鱼跃医疗与前沿生物签署战略合作协议资料来源公司微信公众号华通证券国际研究部请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容14鱼跃医疗002223SZ深度研究报告212家用类电子检测及体外诊断业务板块家用类电子检测业务是公司基石业务的重要组成部分2021年营业收入144756百万元占公司总收入21毛利率50532021H1营业收入75431百万元2022H1营业收入80998百万元同比增长738占公司总营业收入23毛利率4713主要产品电子血压计克服环境影响逆市增长产品渗透率及占有率不断提升血氧仪红外测温仪等产品表现良好图162021H1-2022H1家用类电子检测及体外诊断营业收入资料来源公司公告华通证券国际研究部中国具有庞大的家用医疗器械潜在需求家用医疗器械相对医院使用的医疗器械而言具有非专业性操作简单化体积小巧便于携带等优势一般以检测康复保健为主高血压是最常见的慢性非传染性疾病由高血压引起的血栓是心脏病脑卒中肾病发病和死亡的最重要的危险因素我国因心脑血管病导致的死亡占居民总死亡的40以上约70的脑卒中死亡和约50的心肌梗死与高血压密切相关高血压是全球疾病负担最重的疾病也是我国人口致病致残的第一病因根据2021年中国高血压年会调查数据显示我国高血压患者已突破33亿人高血压患者的人数仍在持续增长请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容15鱼跃医疗002223SZ深度研究报告图17慢性病引起血栓资料来源公司微信公众号华通证券国际研究部鱼跃电子血压计为国内市场第一品牌高血压患病率以及血压检测意识的持续提升推动市场需求的不断扩大公司自主研发的电子血压计相关产品已是国内市场的第一品牌同时公司还在逐步突破海外市场整体业务规模仍保持着较快的增长速度电子血压计主要用于监测血压以便患者清楚了解自身身体状况电子血压计分为臂式和腕式图18公司血压计产品资料来源公司官网华通证券国际研究部请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容16鱼跃医疗002223SZ深度研究报告红外体温监测仪和血氧仪都是疫情期间刚需产品市场需求将保持稳定增长图19红外体温监测仪及血氧仪产品资料来源公司官网华通证券国际研究部213康复与临床器械板块鱼跃品牌康复类医疗器械产品已畅销多年2021H1营业收入74682百万元2022H1营业收入64908百万元占公司总营业收入18该板块经营稳定虽受疫情反复影响整体业务规模下降1309但其中轮椅类针灸类产品业务较同期仍有一定增长2021年毛利率为2264随着更高端更智能的康复产品的不断研发推出相关业务毛利水平仍有提升空间请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容17鱼跃医疗002223SZ深度研究报告图202021H1-2022H1康复及临床器械营业收入资料来源公司公告华通证券国际研究部公司华佗品牌历史悠久针灸针等中医器械成长稳健同时公司是针灸针ISOTC249国际标准的起草者这是中医药领域的首个ISO标准也系我国起草的唯一医疗器械产品ISO国际标准图21公司华佗产品资料来源公司官网华通证券国际研究部请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容18鱼跃医疗002223SZ深度研究报告公司金钟系列手术器械产品拥有80余年历史在国内手术器械领域具有较高的知名度和影响力图22公司金钟产品资料来源公司官网华通证券国际研究部214感染控制业务板块2021H1营业收入44490百万元2022H1营业收入62705百万元同期增长4094业务规模持续扩大通过对国内地区性疫情需求的快速高效响应手卫及环境物表消毒增长尤为显著院内外业务渠道加速拓宽图232021H1-2022H1感染控制营业收入资料来源公司公告华通证券国际研究部请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容19鱼跃医疗002223SZ深度研究报告公司消毒感控业务涵盖人体消毒剂医疗器械消毒剂环境物体消毒剂及消毒配套器材等领域400多个产品拥有洁芙柔安尔碘点而康葡泰等极具竞争力的品牌和产品其中安尔碘是皮肤消毒标注术语之一自2016年公司收购上海中优以来在鱼跃品牌及营销能力的加持下其业务规模进一步扩大凭借在传染病防控与感染控制的细分领域多年耕耘新冠疫情暴发后相关产品以优秀的传染源控制传播途径切断以及易感人群保护能力成为国务院联防联控医疗物资保障组征用产品在疫情期间的优异表现推动其成为我国院内消毒感控第一品牌同时在线上平台也保持着领先销量随着民众感控意识的普遍提升公共场所及院内感控消毒要求的不断升级未来感控类市场的需求将会持续旺盛图24消毒感控产品资料来源公司官网华通证券国际研究部215糖尿病护理板块2021H1营业收入20457百万元2022H1营业收入27677百万元同期增长3529随着公司产品实力及品牌影响力的不断增强糖尿病护理市场基础不断夯实用户数量持续攀升整体业务将保持较快增速请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容20