事件：3月15日，公司发布公告，控股子公司浙江凯立特收到国家药监局颁发的关于持续葡萄糖监测系统的《医疗器械注册证》，CT3、CT3A、CT3B、CT3C、CT15系列型号获批，用于糖尿病成年患者（≥18岁）的组织间液葡萄糖水平的连续或定期监测。
　　新一代产品性能媲美外资，有望快速抢占动态血糖监测蓝海市场。CGM国内市场渗透率低、患者需求迫切，预计2030年国内CGM市场规模有望达208.6亿元，2021-2030年复合增速有望达32.11%。公司本次获批CGM实现14天免校准，MARD值与雅培、美敦力等外资品牌的主流型号接近，同时在临床效果、舒适性、便携性、安全性以及数字化管理方面均实现全面升级；镇江等基地的自动化产线投产也有望带来更大成本优势，未来CT3系列产品有望借助公司成熟完备的院内外渠道以及良好的品牌口碑实现高速放量，带动公司业绩快速增长。同时公司在欧洲等海外国家地区的注册申报工作也在如期推进，结合当前进展，我们预计2023年CT3有望在欧洲区域顺利上市，为公司中远期增长提供动力。
　　院内外需求恢复良好叠加呼吸治疗需求贡献，全年有望实现15-20%收入增长。2022年公司家用、急救、康复等多个常规业务板块受国内外疫情扰动增速有所放缓，疫情管制放开以来，院内诊疗需求持续回升，院外线上线下销售渠道快速恢复，公司相应常规产品有望实现较快增长；同时呼吸治疗板块的呼吸机、制氧机等防疫相关产品也有望贡献可观收入，参照公司2022年前三季度财务数据以及历史业绩，我们预计公司2023年有望达到15-20%的增速区间；同时随着高毛产品如CGM等占比的持续提升，以及原材料价格的持续回落，我们预计公司利润增速有望超过收入增速，2023年有望实现靓眼业绩。
　　盈利预测与估值：结合国内疫情放开后经营进展，我们调整盈利预测，预计公司相关呼吸类产品需求有望快速提升，其他常规业务有望迎来较快增长，2022-2024年公司收入71.9、85.6、101.5亿元，，同比增长4%、19%、19%，归属母公司净利润14.5、17.8、21.2亿元，同比增长-2%、23%、19%（调整前14.52、17.43、20.74亿元），对应EPS为1.45、1.78、2.11。目前公司股价对应2022年17.8倍，考虑到公司常规产品加速恢复，新兴业务成长性强，新冠疫情后国内外品牌力快速提升，维持“买入”评级。
　　风险提示：产品推广不达预期风险，疫情持续时间不确定风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

研究报告全文：高性能CGM产品获批有望快速抢占蓝海市场开启国产替代新篇章鱼跃医疗002223SZ医证券研究报告公司点评2023年3月15日疗器械TableIndustry评级买入TableTitle维持公司盈利预测及估值TableFinance市场价格3167指标2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元分析师谢木青672668947192856110157增长率yoy45341919执业证书编号S0740518010004净利润百万元17591482145217832120电话021-20315895增长率yoy134-16-22319每股收益元175148145178211Emailxiemqrqlzqcomcn每股现金流量282120173176213联系人于佳喜净资产收益率235176150158161EmailyujxrqlzqcomcnPE180214219178150PB4338332924注股价信息截止至2023年3月15日投资要点事件3月15日公司发布公告控股子公司浙江凯立特收到国家药监局颁发的关于持续葡萄糖监测系统的医疗器械注册证CT3CT3ACT3BCT3CCT15系列型号获批用于糖尿病成年患者18岁的组织间液葡萄糖水平的基本状况TableProfit连续或定期监测总股本百万股1002新一代产品性能媲美外资有望快速抢占动态血糖监测蓝海市场CGM国内市场流通股本百万股938渗透率低患者需求迫切预计2030年国内CGM市场规模有望达2086亿元市价元31672021-2030年复合增速有望达3211公司本次获批CGM实现14天免校准市值百万元31748MARD值与雅培美敦力等外资品牌的主流型号接近同时在临床效果舒适性流通市值百万元29700便携性安全性以及数字化管理方面均实现全面升级镇江等基地的自动化产线投TableQuotePic股价与行业-市场走势对比产也有望带来更大成本优势未来CT3系列产品有望借助公司成熟完备的院内外70鱼跃医疗沪深300渠道以及良好的品牌口碑实现高速放量带动公司业绩快速增长同时公司在欧洲60等海外国家地区的注册申报工作也在如期推进结合当前进展我们预计2023年50CT3有望在欧洲区域顺利上市为公司中远期增长提供动力4030院内外需求恢复良好叠加呼吸治疗需求贡献全年有望实现15-20收入增长202022年公司家用急救康复等多个常规业务板块受国内外疫情扰动增速有所放100缓疫情管制放开以来院内诊疗需求持续回升院外线上线下销售渠道快速恢复-102022-032022-082023-012022-042022-052022-062022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-112022-122023-012023-022023-032022-04公司相应常规产品有望实现较快增长同时呼吸治疗板块的呼吸机制氧机等防疫-20相关产品也有望贡献可观收入参照公司2022年前三季度财务数据以及历史业绩公司持有该股票比例相关报告我们预计公司2023年有望达到15-20的增速区间同时随着高毛产品如CGM1鱼跃医疗002223SZ业绩符合等占比的持续提升以及原材料价格的持续回落我们预计公司利润增速有望超过预期常规产品加速恢复收入增速2023年有望实现靓眼业绩2鱼跃医疗002223SZ业绩持续盈利预测与估值结合国内疫情放开后经营进展我们调整盈利预测预计公司相超预期疫情相关产品海外持续放量关呼吸类产品需求有望快速提升其他常规业务有望迎来较快增长2022-20243鱼跃医疗002223SZ业绩超预年公司收入7198561015亿元同比增长41919归属母公司期传统主业持续恢复呼吸机额净利润145178212亿元同比增长-22319调整前14521743温枪贡献较大业绩弹性2074亿元对应EPS为145178211目前公司股价对应2022年178倍考虑到公司常规产品加速恢复新兴业务成长性强新冠疫情后国内外品牌力快速提升维持买入评级风险提示产品推广不达预期风险疫情持续时间不确定风险研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评风险提示产品推广不达预期风险公司产品价格处于国产和进口之间同时部分新品种比如睡眠呼吸机电动轮椅等渗透率较低可能存在市场推广不急预期的风险疫情持续时间不确定风险公司疫情相关产品销售占比大幅提升未来国内外疫情持续情况可能直接影响公司业绩增长可能存在业绩波动风险研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险-2-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评图表1鱼跃医疗财务报表预测资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度20212022E2023E2024E会计年度20212022E2023E2024E货币资金2394339344695981营业收入68947192856110157应收票据0000营业成本3565378845165388应收账款516525616721税金及附加66698297预付账款42576177销售费用94593510961270存货1266128615131849管理费用389424454528合同资产0000研发费用426503556630其他流动资产2647264927162799财务费用-9000流动资产合计68647945942711487信用减值损失-27-10-5-10其他长期投资149152162175资产减值损失-21-20-20-20长期股权投资219219219219公允价值变动收益2222固定资产1951214622752338投资收益116121119120在建工程22272222其他收益105898084无形资产634721758783营业利润1688165520332421其他非流动资产2159216121632164营业外收入19171817非流动资产合计5133542656005701营业外支出5555资产合计11998133711502817188利润总额1702166720462433短期借款25405050所得税218213261311应付票据0000净利润1484145417852122应付账款976107012561510少数股东损益2222预收款项0000归属母公司净利润1482145217832120合同负债196289294379NOPLAT1476145417852122其他应付款215215215215EPS按最新股本摊薄148145178211一年内到期的非流动负债16161616其他流动负债402434474542主要财务比率流动负债合计1830209023432756会计年度2021E2022E2023E2024E长期借款145912591059859成长能力应付债券0000营业收入增长率2543190186其他非流动负债280280280280EBIT增长率-211-15227189非流动负债合计1738153813381138归母公司净利润增长率-157-20227189负债合计3568362836813895获利能力归属母公司所有者权益827295341111513032毛利率483473473470少数股东权益158159161163净利率215202208209所有者权益合计843096931127613195ROE176150158161负债和股东权益11998133711502817188ROIC306254253248偿债能力现金流量表单位百万元资产负债率297271245227会计年度2021E2022E2023E2024E债务权益比21116412491经营活动现金流1201174817642146流动比率38384042现金收益1704170020562409速动比率31323435存货影响-297-21-227-336营运能力经营性应收影响68-4-75-101总资产周转率06050606经营性应付影响19394186254应收账款周转天数28262424其他影响-466-32-176-85应付账款周转天数96979392投资活动现金流-1829-387-314-253存货周转天数113121112112资本支出-418-533-433-374每股指标元股权投资-8000每股收益148145178211其他长期资产变化-1403146119121每股经营现金流120174176214融资活动现金流775-362-373-381每股净资产82595111091300借款增加859-185-190-200估值比率股利及利息支付-319-271-303-340PE21221815股东融资1497611294PB4332其他影响8618865EVEBITDA51504236来源中泰证券研究所-3-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评投资评级说明评级说明买入预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在15以上增持预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级持有预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在-105之间减持预期未来612个月内相对同期基准指数跌幅在10以上增持预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在10以上行业评级中性预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在-1010之间减持预期未来612个月内对同期基准指数跌幅在10以上备注评级标准为报告发布日后的612个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准另有说明的除外重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议市场有风险投资需谨慎在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意在法律允许的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有事先未经本公司书面授权任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的翻版发布复制转载刊登篡改且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改-4-请务必阅读正文之后的重要声明部分