核心观点
　　22年镍整体或过剩11万吨，结构性失衡下逆势上涨47%。据INSG的统计，22年全球镍过剩约11万吨，但镍价全年表现仍偏强，22年全年涨幅达47%至3万美元/吨，核心在于结构性失衡，即纯镍的供需失衡。
　　不锈钢需求低迷，22年镍铁过剩逾10万吨。22年全球不锈钢产量或呈负增长，而作为主要原材料的镍铁产能仍在印尼快速增长，尽管开工率由年初的75%降至年底的65%，但产量提升25%至115万吨，中国和印尼镍铁合计产量约156万吨，而22年中印不锈钢对镍铁需求增速仅为3%至136万吨，22年镍铁产能产量均出现明显过剩。
　　22年红土镍矿-硫酸镍产能释放元年，新能源排产增速回落拖累硫酸镍价。22年印尼的红土镍矿再次上演不锈钢领域替代之路，凭借成本优势自22年5月快速替代硫化矿用于新能源领域，但11月三元正极产量增速由10月的81%降至55%，作为原料的中间品和硫酸镍均出现明显折价，22Q4MHP/高冰镍折扣系数下降逾10PCT，硫酸镍相对纯镍折价逾2万元/吨，表明硫酸镍的原料和产线均较为宽松。
　　纯镍瓶颈或于23H2解除，预计或逾3万元/吨回归空间。纯镍是镍中间品的定价基础，其库存的持续去化导致镍价整体上升。需求端，纯镍刚需在于电镀和合金，22年我国消费量约32万吨，另有6万吨纯镍用于硫酸镍生产，预计该部分在23年有所下降。供给端，受纯镍溢价的带动，电解镍开工率和产量明显提升，22Q4开工率由Q1的75%提升至88%，产量也由Q1的4万吨增至4.7万吨。同时23-24年预计新增产能逾20万吨，主要是以中间品和硫酸镍为原料的电积工艺，补足红土镍矿-中间品-纯镍的后半段后，镍各类产品和资源供应有望实现顺畅流通，预计随着电积镍产能23H2的集中释放，镍有望从局部过剩走向全面过剩，纯镍相对其他产品的溢价也有望回归合理区间，预计降幅超3万元/吨。
　　投资建议与投资标的
　　镍价回落有利于以镍为直接原材料行业降本，建议关注高温合金企业，如抚顺特钢(600399，买入)、隆达股份(688231，未评级)等，以及用于MLCC电极的高纯镍粉生产企业，如博迁新材(605376，未评级)。
　　风险提示
　　宏观经济增速放缓风险、供给增速不及预期、不锈钢或新能源需求增长超预期、电镀合金等对纯镍需求增长超预期

研究报告全文：行业研究深度报告有色金属行业看好维持电积镍破局23H2镍或迎来全面宽松国家地区中国行业有色金属行业报告发布日期2023年03月16日镍行业深度核心观点22年镍整体或过剩11万吨结构性失衡下逆势上涨47据INSG的统计22年全球镍过剩约11万吨但镍价全年表现仍偏强22年全年涨幅达47至3万美元吨核心在于结构性失衡即纯镍的供需失衡不锈钢需求低迷22年镍铁过剩逾10万吨22年全球不锈钢产量或呈负增长而作为主要原材料的镍铁产能仍在印尼快速增长尽管开工率由年初的75降至年底的65但产量提升25至115万吨中国和印尼镍铁合计产量约156万吨而22年中印不锈钢对镍铁需求增速仅为3至136万吨22年镍铁产能产量均出现明显过剩刘洋021-63325888608422年红土镍矿-硫酸镍产能释放元年新能源排产增速回落拖累硫酸镍价22年印尼的liuyang3orientseccomcn红土镍矿再次上演不锈钢领域替代之路凭借成本优势自22年5月快速替代硫化矿用于执业证书编号S0860520010002新能源领域但11月三元正极产量增速由10月的81降至55作为原料的中间品和香港证监会牌照BTB487硫酸镍均出现明显折价22Q4MHP高冰镍折扣系数下降逾10PCT硫酸镍相对纯镍折价逾2万元吨表明硫酸镍的原料和产线均较为宽松李一冉liyiranorientseccomcn纯镍瓶颈或于23H2解除预计或逾3万元吨回归空间纯镍是镍中间品的定价基础孟宪博mengxianboorientseccomcn22其库存的持续去化导致镍价整体上升需求端纯镍刚需在于电镀和合金年我国消滕朱军tengzhujunorientseccomcn费量约32万吨另有6万吨纯镍用于硫酸镍生产预计该部分在23年有所下降供给端受纯镍溢价的带动电解镍开工率和产量明显提升22Q4开工率由Q1的75提升至88产量也由Q1的4万吨增至47万吨同时23-24年预计新增产能逾20万吨主要是以中间品和硫酸镍为原料的电积工艺补足红土镍矿-中间品-纯镍的后半段后镍各类产品和资源供应有望实现顺畅流通预计随着电积镍产能23H2的集中释放镍有望从局部过剩走向全面过剩纯镍相对其他产品的溢价也有望回归合理区间预计降幅超3万元吨投资建议与投资标的镍价回落有利于以镍为直接原材料行业降本建议关注高温合金企业如抚顺特钢600399买入隆达股份688231未评级等以及用于MLCC电极的高纯镍粉生产企业如博迁新材605376未评级风险提示宏观经济增速放缓风险供给增速不及预期不锈钢或新能源需求增长超预期电镀合金等对纯镍需求增长超预期有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明有色金属行业深度报告电积镍破局23H2镍或迎来全面宽松目录一22年总量或过剩11万吨为何全年涨幅474二为何结构性失衡镍铁和硫酸镍过剩纯镍作为定价基石供应偏紧621红土镍矿-镍铁-不锈钢开工率回落折价大幅走阔22年过剩逾10万金属吨622红土镍矿-中间品-硫酸镍产线快速跑通但需求不及预期硫酸镍大幅折价723纯镍镍产品定价之基刚需逆势上升库存持续下滑8三镍价走势怎么看瓶颈或于23H2解除回归空间或较大11四投资建议13五风险提示14有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明2有色金属行业深度报告电积镍破局23H2镍或迎来全面宽松图表目录图1伦镍22年走势复盘4图22022年伦镍走势强于伦铜伦铝4图3镍供需平衡情况万吨5图4镍产业链6图5中国印尼镍铁产量和300系不锈钢产量增速分化6图622年全球不锈钢粗钢产量或负增长6图7镍铁折价幅度大幅扩张7图8电解镍和镍铁开工率7图9红土镍矿生产MHP高冰镍工艺7图10印尼镍中间品产量和进口量快速提升7图1122年11月国内三元材料月度产量同比增速明显回落8图12硫酸镍加工利润率22Q4快速收缩8图13镍中间品折扣系数仍处较低水平8图14电池级硫酸镍仍大幅折价于纯镍8图152022年镍需求占比9图1622年H2电镀和合金PMI以在50以上为主9图1722年国内电镀合金领域用镍需求韧性强9图18纯镍库存9图19国内电解镍产量和开工率10图20电解镍工艺11图21电积镍工艺11图22LME镍交割认证标准12图23以23年2月前20日镍产品均价为例预计镍中间品生产纯镍成本元镍吨12表1电积镍规划产能11有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明3有色金属行业深度报告电积镍破局23H2镍或迎来全面宽松一22年总量或过剩11万吨为何全年涨幅47伦镍22年底达304万美元吨22年全年涨幅达47整体表现优于铜铝等工业金属22年3月俄乌冲突以及逼空事件导致伦镍暴涨随后4-7月份期间逐渐回落在美公布近40年最高通胀记录后7月15日伦镍价格达年内最低价19万美元吨并且受全球库存周期下行强美元的影响包括镍在内的工业金属在三季度也整体表现平平整体在19-24万美元吨区间波动但较年初并未出现大幅下跌反观铜铝均较年初跌幅明显伦铜三季度在7000-8315美元吨区间波动而年初价格为9660美元吨伦铝三季度在2080-2495美元吨区间波动而年初价格为2816美元吨11月镍价再次出现大幅上涨伦镍最高涨至296万美元吨年底收盘于304万美元吨22年全年涨幅达47而伦铜伦铝全年跌幅分别为1320图1伦镍22年走势复盘数据来源俄镍东方证券研究所图22022年伦镍走势强于伦铜伦铝LME铜累计振幅LME镍累计振幅LME铝累计振幅1401201008060数据来源Wind东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明4有色金属行业深度报告电积镍破局23H2镍或迎来全面宽松而据INSG的统计预计22年全球镍供应量达302万吨而消费量为291万吨意味着镍资源22年整体过剩约11万吨但镍价全年表现为何仍偏强图3镍供需平衡情况万吨全球镍需求全球镍供给350300250200150100500数据来源INSG东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明5有色金属行业深度报告电积镍破局23H2镍或迎来全面宽松二为何结构性失衡镍铁和硫酸镍过剩纯镍作为定价基石供应偏紧图4镍产业链数据来源东方证券研究所绘制21红土镍矿-镍铁-不锈钢开工率回落折价大幅走阔22年过剩逾10万金属吨22年镍存在结构性失衡主导供给和需求的镍铁-不锈钢条线明显过剩镍铁过剩逾10万吨金属量供给端根据SMM数据显示2022年印尼镍铁产量达115万金属吨同比29印尼火法和湿法镍产量达31万金属吨同比250带动镍资源端22年整体供应量提升16达302万吨而需求端占据镍需求约70的不锈钢在22年出现滑铁卢根据SMR预计22年全球不锈钢粗钢产量下降2但需求下降主要来自于不含镍的400系200系受宏观影响需求降级反而产量略有增加增幅约2300系预计与2022年几近持平达3185万吨22年不锈钢对应的镍需求约为198万吨较21年下降约01镍铁作为不锈钢最主要的直接原材料在22年大势下毫无疑问是明显过剩的预计22年中国和印尼镍铁过剩逾10万吨金属量图5中国印尼镍铁产量和300系不锈钢产量增速分化图622年全球不锈钢粗钢产量或负增长中国印尼300系不锈钢产量累计同比全球不锈钢粗钢产量千吨不锈钢粗钢产量YOY右轴中国印尼镍铁产量累计同比206000015151040000105200005000-5-5数据来源SMM东方证券研究所数据来源ISSF东方证券研究所镍铁相对纯镍折价明显镍铁和电解镍开工率的剪刀差走阔验证传统产线的过剩2018-2021年镍铁相对纯镍的平均折价幅度分别为107380117元镍点而22平均折价幅度高达562元镍点尤其是22Q4平均折价幅度达696元镍点镍铁的大幅折价带动镍铁和电解镍开工率剪有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明6有色金属行业深度报告电积镍破局23H2镍或迎来全面宽松刀差走阔22年下半年国内电解镍开工率平均达86较上半年提升16PCT而印尼和国内镍生铁分别下降53PCT图7镍铁折价幅度大幅扩张图8电解镍和镍铁开工率镍生铁较电解镍升贴水元镍点全国电解镍开工率SMM镍生铁月度开工率镍生铁相较电池级硫酸镍升贴水元镍点SMM印尼镍生铁月度开工率400100200-80-200-40060-600-80040-1000-1200202107202301201810201901201904201907201910202001202004202007202010202101202104202110202201202204202207202210-1400数据来源SMM东方证券研究所数据来源百川盈孚东方证券研究所22红土镍矿-中间品-硫酸镍产线快速跑通但需求不及预期硫酸镍大幅折价22年红土镍矿开始快速替代硫化矿用于新能源领域红土镍矿传统工艺是制成镍铁作为不锈钢的原料而随着新能源电池需求的快速增长以红土镍矿进行火法冶炼制成高冰镍或湿法冶炼制成MHPMSP的技术和产能快速发展自2022年起在印尼的规模迅速扩张图9红土镍矿生产MHP高冰镍工艺图10印尼镍中间品产量和进口量快速提升印尼MHP产量万镍吨印尼高冰镍产量万镍吨湿法中间品进口印尼实物万吨右轴高冰镍进口印尼实物万吨右轴3082562015410205--202107202112202108202109202110202111202201202202202203202204202205202206202207202208202209202210202211202212数据来源红土镍矿冶炼技术进展分析-刘毅等东方证券研究所数据来源SMM东方证券研究所三元正极材料排产增速下滑镍中间品制成硫酸镍的利润率在22年11月也出现大幅下滑高冰镍MHP等中间品由于成本优势释放即能代替硫酸镍传统的原料纯镍主要是镍豆由下图可见按原料区分生产硫酸镍的利润率从高到低排序为MHP高冰镍镍豆但22年11月受新能源需求不及预期的影响镍中间品-硫酸镍利润率由正转负有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明7有色金属行业深度报告电积镍破局23H2镍或迎来全面宽松图1122年11月国内三元材料月度产量同比增速明显回落图12硫酸镍加工利润率22Q4快速收缩高冰镍生产硫酸镍-利润率MHP生产硫酸镍-利润率SMM三元材料月度产量yoy镍豆生产硫酸镍-利润率3506030025040200150201005000202114202214202314-50-20-100202007202004202010202101202104202107202110202201202204202207202210202001-40数据来源SMM东方证券研究所数据来源SMM东方证券研究所22年11月以来硫酸镍及其原料供应较为充足镍中间品和硫酸镍折价明显镍中间品定价机制仍以纯镍为基础乘以一定系数一定程度上能表征其供需紧张程度的折扣系数也在22Q4出现大幅回落电池级硫酸镍相对于纯镍同样陷入少见的折价区间即使考虑以中间品为原料硫酸镍合理价格公式由镍豆加工费变为MHP高冰镍加工费硫酸镍相对纯镍的溢价2018-2021年为06-2万元镍吨或变为小幅折价22Q4以来的平均约2万元镍吨的折价也显得不同寻常表明硫酸镍及其原料均较为充足图13镍中间品折扣系数仍处较低水平图14电池级硫酸镍仍大幅折价于纯镍高冰镍NI40折扣系数电池级硫酸镍较一级镍豆溢价元镍吨MHPNI34CO2镍折扣系数60000904000085802000075-7065-2000060-40000-60000-80000数据来源Mysteel东方证券研究所数据来源SMM东方证券研究所23纯镍镍产品定价之基刚需逆势上升库存持续下滑纯镍需求集中在电镀和合金22年需求较为坚挺镍主要应用领域在于不锈钢和电池两者直接原料分别为镍铁和硫酸镍两者价格自22Q4相对纯镍均出现大幅折价表明纯镍才是镍基本面结构性失衡的症结所在电镀合金和铸造的原料主要为纯镍22年约为镍总需求的16对应22年47万吨需求量yoy3522H2的国内合金铸造电镀PMI分别为502495在海内外整体需求下行的背景下展现出较强的韧性除此以外22年国内约有6万吨纯镍用于硫酸镍生产预计该部分需求将在23年随着镍中间品产能的投放进一步下降有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明8有色金属行业深度报告电积镍破局23H2镍或迎来全面宽松图152022年镍需求占比图1622年H2电镀和合金PMI以在50以上为主不锈钢电池非铁合金合金钢电镀铸造其他SMM镍下游采购经理人指数合金铸造终值411SMM镍下游采购经理人指数电镀终值354052085004804601544042040068数据来源INSGISSF东方证券研究所数据来源SMM东方证券研究所除了终端需求表现较为稳健纯镍还起着其他镍产品无法替代的功能即它目前是交易所唯一可认可的标准交割品的形式因此尽管需求规模相对镍铁硫酸镍明显更小但纯镍的供需和库存水平恰恰决定了镍的定价基础22年国内纯镍社会库存下降约6000吨LME镍库存下降约46万吨绝对水平均降至低位而从矿端的红土镍矿到冶炼端的镍铁高冰镍和MHP均是以伦镍为基础乘以一定折价系数来定价因此镍中间品向纯镍的转化产线的配套才能将供应大幅增加的非标品镍铁高冰镍和MHP转化为在市场上可自由流通的镍供应产品图1722年国内电镀合金领域用镍需求韧性强图18纯镍库存SMM纯镍社会库存三地总量上期所南储隐性吨电解镍其他领域消费量吨LME镍库存总计吨纯镍供应的硫酸镍金属量吨30000050000250000400002000003000015000020000100000500001000000数据来源SMM百川盈孚东方证券研究所数据来源SMM东方证券研究所供给端我国2022年我国电解镍产量约175万吨冶炼企业陆续复产开工率大幅提升受纯镍溢价的带动5月华友钴业年产5000吨电解镍产线复产国内电解镍产量和开工率大幅提升22Q4开工率由Q1的75提升至88产量也由Q1的4万吨增至47万吨有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明9有色金属行业深度报告电积镍破局23H2镍或迎来全面宽松图19国内电解镍产量和开工率电解镍产量吨电解镍开工率右轴170009514000801100065800050数据来源SMM百川盈孚东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明10有色金属行业深度报告电积镍破局23H2镍或迎来全面宽松三镍价走势怎么看瓶颈或于23H2解除回归空间或较大电积工艺有望疏通红土镍矿-纯镍产线目前市场上纯镍生产工艺以电解精炼为主原料以含镍量较高的原料为主如硫化镍精矿高冰镍硫化镍等高镍原料会被作为阳极阳极在硫酸盐溶液中溶解并在阴极析出纯镍而电积工艺不溶解阳极并且原料通常为非硫化镍原材料如MHP硫酸镍等原料直接溶解在电解液中并在阴极富集纯镍如果以硫化物如高冰镍作为电积镍的原料则还需经过高压反应釜充压酸浸处理图20电解镍工艺图21电积镍工艺数据来源东方证券研究所绘制数据来源东方证券研究所绘制纯镍的大幅溢价带动相关冶炼企业扩产新增项目产能逾20万吨但23年上半年实际新增产量仍较为有限根据Mysteel新闻23年1月湖北1500吨月电积镍产线已投产一季度预计产出3700吨原料来自印尼进口的镍中间品根据Mysteel预测23年国内纯镍产量或升至24万吨较22年增长37增量主要体现在下半年预计下半年国内纯镍供给将明显缓解表1电积镍规划产能产能地区项目产线类型原料进度万吨浙江二期扩建电积MHP2预计23Q2投产广西一期电积MHP3预计23Q3投产广西二期电积MHP2预计23Q4投产广西一期电积待定125预计23Q2投产广西二期电积待定3待定陕西一期电积MHP06预计23Q2投产浙江二期电积MHP14预计24Q1投产印尼一期电积高冰镍5预计23-07投产湖北一期电积电铜改线高冰镍223-01放量合计2025数据来源Mysteel东方证券研究所电积镍是否能完全代替电解镍部分应用领域可代替作为标准品流通尚需时日由于电积镍杂质相对较多电镀高温合金等高端领域多用电解镍以高温合金为例高温合金对原料要求较高在镍合金中占比约75其原料更偏向于金川镍板占其镍用量约78而俄镍牌号含电有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明11有色金属行业深度报告电积镍破局23H2镍或迎来全面宽松积工艺用量占比为22其次电积镍即使品质合格要成为可流通的标准品也需连续稳定生产一年以上以及达到5000吨年产能的规模或者如果LME镍业委员会认为已提前实现充分的产能利用率和令人满意的质量中资企业在扩产电积镍产能后交易所可交割品牌的认证也开始紧锣密鼓地进行根据彭博社2月27日报道华友钴业总经理陈红良前往LME计划会见LME的CEO以针对LME商品交割注册镍品牌图22LME镍交割认证标准或者数据来源SMM百川盈孚东方证券研究所红土镍矿-纯镍打通后对价格影响几何预计23年纯镍有超3万元吨的回落空间以回归合理价差红土镍矿-中间品-纯镍后半段产线的逐渐达产将首先带动纯镍相对电解镍镍铁的溢价回归合理区间根据SMM数据显示以2月份前20日镍产品均价为例考虑硫酸镍加工为纯镍成本不到1万元吨进口镍均价为218万元吨相对硫酸镍溢价达4万元吨其次目前镍铁成为主要过剩环节其相对纯镍的折价也达到近五年来最高水平23年2月前20日平均折价8万元吨而镍铁到高冰镍的加工成本约07万元吨高冰镍到纯镍加工成本不超25万元吨考虑当前纯镍相对于其他镍产品的溢价过大我们认为今年纯镍或有超3万元吨的回落空间图23以23年2月前20日镍产品均价为例预计镍中间品生产纯镍成本元镍吨数据来源SMM东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明12有色金属行业深度报告电积镍破局23H2镍或迎来全面宽松四投资建议22年镍整体过剩或11万吨结构性失衡下逆势上涨47据INSG的统计22年全球镍过剩约11万吨但镍价全年表现仍偏强年初以来涨幅达47至3万美元吨核心在于结构性失衡即纯镍的供需失衡不锈钢需求低迷22年镍铁过剩逾10万吨22年全球不锈钢产量或呈负增长而作为主要原材料的镍铁产能仍在印尼快速增长尽管开工率由年初的75降至年底的65但产量提升25至115万吨中国和印尼镍铁合计产量约156万吨而22年中印不锈钢对镍铁需求增速仅为3至136万吨22年镍铁产能产量均出现明显过剩22年红土镍矿-硫酸镍产能释放元年新能源排产增速回落拖累硫酸镍价22年印尼的红土镍矿再次上演不锈钢领域替代之路凭借成本优势自22年5月快速替代硫化矿用于新能源领域但11月三元正极产量增速由10月的81降至55作为原料的中间品和硫酸镍均出现明显折价22Q4MHP高冰镍折扣系数下降逾10PCT硫酸镍相对纯镍折价逾2万元吨表明硫酸镍的原料和产线均较为宽松纯镍瓶颈或于23H2解除预计或逾3万元吨回归空间纯镍是镍中间品的定价基础其库存的持续去化导致镍价整体上升需求端纯镍刚需在于电镀和合金22年我国消费量约32万吨另有6万吨纯镍用于硫酸镍生产预计该部分在23年有所下降供给端受纯镍溢价的带动电解镍开工率和产量明显提升22Q4开工率由Q1的75提升至88产量也由Q1的4万吨增至47万吨同时23-24年预计新增产能逾20万吨主要是以中间品和硫酸镍为原料的电积工艺补足红土镍矿-中间品-纯镍的后半段后镍各类产品和资源供应有望实现顺畅流通预计随着电积镍产能23H2的集中释放镍有望从局部过剩走向全面过剩纯镍相对其他产品的溢价也有望回归合理区间预计降幅超3万元吨镍价回落有利于以镍为直接原材料行业降本建议关注高温合金企业如如抚顺特钢600399买入隆达股份688231未评级等以及用于MLCC电极的高纯镍粉生产企业如博迁新材605376未评级有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明13有色金属行业深度报告电积镍破局23H2镍或迎来全面宽松五风险提示宏观经济增速放缓若国内宏观经济增速发生较大波动则生产和需求或将受到较大影响相关企业盈利存在波动风险供给增速不及预期若新项目投产不及预期则存在纯镍供应不及预期的风险或导致镍价持续高位不锈钢或新能源需求增长超预期不锈钢和新能源占下游需求比重较高若相关领域需求超预期镍价或维持高位电镀合金等对纯镍需求增长超预期若电镀和合金等需求增速超预期则镍价或维持高位依据发布证券研究报告暂行规定以下条款发布对具体股票作出明确估值和投资评级的证券研究报告时公司持有该股票达到有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明相关上市公司14已发行股份1有色金属行业深度报告电积镍破局23H2镍或迎来全面宽松分析师TableDisclaimer申明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系投资评级和相关定义报告发布日后的12个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数深证成指的涨跌幅为基准公司投资评级的量化标准买入相对强于市场基准指数收益率15以上增持相对强于市场基准指数收益率515中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动减持相对弱于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该股票的研究状况未给予投资评级相关信息暂停评级根据监管制度及本公司相关规定研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级盈利预测及目标价格等信息不再有效行业投资评级的量化标准看好相对强于市场基准指数收益率5以上中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动看淡相对于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该行业的研究状况未给予投资评级等相关信息暂停评级由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明15免责声明HeadertTableDisclaimerTableDisclaimer本证券研究报告以下简称本报告由东方证券股份有限公司以下简称本公司制作及发布本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性客户也不应该认为该信息是准确和完整的同时本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的证券研究报告本公司会适时更新我们的研究但可能会因某些规定而无法做到除了一些定期出版的证券研究报告之外绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动过去的表现并不代表未来的表现未来的回报也无法保证投资者可能会损失本金外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响那些涉及期货期权及其它衍生工具的交易因其包括重大的市场风险因此并不适合所有投资者在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告主要以电子版形式分发间或也会辅以印刷品形式分发所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面协议授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途经本公司事先书面协议授权刊载或转发的被授权机构承担相关刊载或者转发责任不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告HeadertTableAddress东方证券研究所地址上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话021-63325888传真021-63326786网址wwwdfzqcomcn东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格据此开展发布证券研究报告业务东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系因此投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素