国家统计局于3月15日正式发布2023年1-2月社会消费品零售数据。
　　2023年1-2月社会消费品零售总额77067亿元，同比增长3.5%。其中，除汽车以外的消费品零售额70409亿元，增长5.0%
　　社零增速向上修复，消费复苏开启。1）1月国家出台多项促经济、稳增长政策，推动经济运行在年初稳步回升，1-2月社会零售品总额同比3.5%（月环比+5.3pct），增速高于万得一致预期2.94%。2）分地区看，乡村表现继续优于城镇：1-2月城镇消费品零售总额同比3.4%（月环比+5.2pct），乡村同比4.5%（月环比+5.8pct），同比增速及环比改善幅度方面乡村表现优于城镇。3）分类型看，餐饮消费显著复苏：1-2月商品零售总额同比2.9%（月环比+3.0pct），其中限额以上单位商品零售总额同比1.5%；餐饮零售总额同比9.2%（月环比23.3pct），其中限额以上单位餐饮零售总额同比10.2%，随着疫情管控的放开及感染高峰期过去，国内餐饮消费恢复正增长，环比大幅改善。
　　必选消费表现稳健，可选品类有所分化。必选消费增速恢复，1-2月同比分别为日用品3.9%、饮料5.2%、粮油食品9.0%、烟酒6.1%、药品19.3%，各品类均恢复正增长。可选消费有所分化，1-2月同比分别为服饰5.4%、化妆品3.8%、珠宝5.9%、家电-1.9%、文化办公-1.1%、家具5.2%、通讯-8.2%、石油制品10.9%、汽车-9.4%、建筑及装潢材料-0.9%，仍有部分类目持续负增长。此外服饰、化妆品、珠宝类恢复明显，增速环比22年12月环比提升17.9、23.1、24.3pct。
　　1-2月线上增长复苏趋势向上，快递视角看3月预计行业复苏弹性显著。1）1-2月平稳复苏：实物商品网上零售额1-2月累计同比5.3%（22年12月4.4%），占比社零22.7%（22年1-12月27.2%），1-2月网上吃、穿、用商品零售额累计同比增长5.3%、4.0%、5.7%。根据交通运输部1-2月数据测算，快递投递量同比11.3%（月环比+10.1pct），随着疫情管控放开，国内电商快递复苏显著。我们认为主要是由于消费者对于疫情导致的履约不确定性担忧逐步消除，集中性及囤货性采购比例降低，单均AOV预计小幅降低。2）3月增长弹性向上：根据交通运输部数据，截止3月14日，3月日均订单达到3.67亿单，同比22年3月平均水平（2.76亿单）提升33.1%。考虑22年3月末疫情的影响，3月整体订单量同降3.1%，故整体为低基数。假设3月15日起日均订单维持3.6亿水平，综合预计3月整体电商快递订单量增速将达到31.8%，对应Q1电商快订单量同比增速达到16.1%。根据历史数据，预计23Q1电商快递增速将达到自21Q4以来的单季最高值。3）公司方面或超预期：根据我们最新发布报告，预计阿里、京东、拼多多Q1 GMV同比增速分别为-1.6%/-3.0%/22%（Q4分别为-6%/2.8%/27%），考虑23Q1较22Q4的复苏，公司业绩或超过现阶段相对悲观的预期。
　　投资建议与投资标的
　　推荐头部电商平台拼多多(PDD.O，买入)、京东集团-SW(09618，买入)、阿里巴巴SW(09988，买入)；推荐新兴内容电商平台快手-W(01024，买入)；推荐本地生活服务电商龙头美团-W(03690，买入)；在电商产业链上，推荐值得买(300785，买入)，建议关注遥望科技(002291，未评级)。
　　风险提示
　　宏观经济波动；消费恢复不及预期；行业竞争加剧；假设条件变化影响测算结果

研究报告全文：行业研究深度报告商业贸易行业1-2月消费显著复苏预计3月线上增长弹看好维持国家地区中国性较强行业商业贸易行业报告发布日期2023年03月16日2023年1-2月社零数据点评核心观点国家统计局于3月15日正式发布2023年1-2月社会消费品零售数据2023年1-2月社会消费品零售总额77067亿元同比增长35其中除汽车以外的消费品零售额70409亿元增长50社零增速向上修复消费复苏开启11月国家出台多项促经济稳增长政策推动经济运行在年初稳步回升1-2月社会零售品总额同比35月环比53pct增速高于万得一致预期2942分地区看乡村表现继续优于城镇1-2月城镇消费品零售总额同比34月环比52pct乡村同比45月环比58pct项雯倩021-633258886128同比增速及环比改善幅度方面乡村表现优于城镇3分类型看餐饮消费显著复xiangwenqianorientseccomcn苏1-2月商品零售总额同比29月环比30pct其中限额以上单位商品零售执业证书编号S0860517020003总额同比15餐饮零售总额同比92月环比233pct其中限额以上单位餐香港证监会牌照BQP120饮零售总额同比102随着疫情管控的放开及感染高峰期过去国内餐饮消费恢吴丛露wucongluorientseccomcn复正增长环比大幅改善执业证书编号S0860520020003必选消费表现稳健可选品类有所分化必选消费增速恢复1-2月同比分别为日用香港证监会牌照BQJ931品39饮料52粮油食品90烟酒61药品193各品类均恢复正崔凡平021-633258886065增长可选消费有所分化1-2月同比分别为服饰54化妆品38珠宝cuifanpingorientseccomcnS086052105000359家电-19文化办公-11家具52通讯-82石油制品109汽执业证书编号车-94建筑及装潢材料-09仍有部分类目持续负增长此外服饰化妆品珠宝类恢复明显增速环比22年12月环比提升179231243pct1-2月线上增长复苏趋势向上快递视角看3月预计行业复苏弹性显著11-2月平稳复苏实物商品网上零售额1-2月累计同比5322年12月44占比社京东百亿补贴向价格力心智延伸扩张382023-03-06零22722年1-12月2721-2月网上吃穿用商品零售额累计同比增长大促节点行业竞争格局变动相对有限534057根据交通运输部1-2月数据测算快递投递量同比113月社零受疫情短期冲击12月快递复苏预计2022-12-16环比101pct随着疫情管控放开国内电商快递复苏显著我们认为主要是由带动线上回暖2022年11月社零数于消费者对于疫情导致的履约不确定性担忧逐步消除集中性及囤货性采购比例降据点评2022-11-16低单均AOV预计小幅降低23月增长弹性向上根据交通运输部数据截止3社零负增长表现低于预期线上相对较优主要受双11影响2022年10月社零月14日3月日均订单达到367亿单同比22年3月平均水平276亿单提升数据点评331考虑22年3月末疫情的影响3月整体订单量同降31故整体为低基数假设3月15日起日均订单维持36亿水平综合预计3月整体电商快递订单量增速将达到318对应Q1电商快订单量同比增速达到161根据历史数据预计23Q1电商快递增速将达到自21Q4以来的单季最高值3公司方面或超预期根据我们最新发布报告预计阿里京东拼多多Q1GMV同比增速分别为-16-3022Q4分别为-62827考虑23Q1较22Q4的复苏公司业绩或超过现阶段相对悲观的预期投资建议与投资标的推荐头部电商平台拼多多PDDO买入京东集团-SW09618买入阿里巴巴-SW09988买入推荐新兴内容电商平台快手-W01024买入推荐本地生活服务电商龙头美团-W03690买入在电商产业链上推荐值得买300785买入建议关注遥望科技002291未评级风险提示宏观经济波动消费恢复不及预期行业竞争加剧假设条件变化影响测算结果有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明商业贸易行业深度报告1-2月消费显著复苏预计3月线上增长弹性较强目录一社零增速向上修复消费复苏开启5二线上增长复苏趋势向上快递视角看3月预计行业复苏弹性显著8三分品类必选消费表现稳健可选品类有所分化10四分类型餐饮消费显著复苏12五分地区乡村表现继续优于城镇13风险提示14有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明2商业贸易行业深度报告1-2月消费显著复苏预计3月线上增长弹性较强图表目录图1全国总体迁徙趋势5图210城地铁客运量7日平均同比5图312城平均延时拥堵指数7日平均同比5图4社会消费品零售总额当月同比6图5社会消费品零售总额累计YOY6图6限额以上企业消费品零售额当月YOY6图7CPI食品CPI非食品CPI当月同比7图8核心CPI和服务CPI当月同比7图9城镇新增就业累计人数YOY7图10城镇调查失业率YOY7图11住户存款贷款消费性贷款当月同比8图12吃穿住网上商品零售额累计同比8图13线上渗透率累计值8图14实物商品网上零售额当月yoy9图15线下零售额当月yoy9图16日用品社会消费品零售总额当月同比10图17饮料社会消费品零售总额当月同比10图18粮油食品社会消费品零售总额当月同比10图19烟酒社会消费品零售总额当月同比10图20药品社会消费品零售总额当月同比10图21服饰社会消费品零售总额当月同比11图22化妆品社会消费品零售总额当月同比11图23珠宝社会消费品零售总额当月同比11图24家电社会消费品零售总额当月同比11图25文化办公社会消费品零售总额当月同比11图26家具社会消费品零售总额当月同比11图27通讯社会消费品零售总额当月同比12图28建筑及装潢社会消费品零售总额当月同比12图29石油制品社会消费品零售总额当月同比12图30汽车社会消费品零售总额当月同比12图31商品限额以上企业商品收入当月同比12图32限额以上企业商品零售占商品社零比例12图33餐饮零售限额以上企业餐饮零售额当月同比13图34限额以上企业餐饮占餐饮社零比例13有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明3商业贸易行业深度报告1-2月消费显著复苏预计3月线上增长弹性较强图35城镇乡村消费品当月零售额当月同比13图36城镇乡村消费品零售额占比14图37城市CPI和农村CPI当月同比14表1各平台23年货节和38大促优惠情况9有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明4商业贸易行业深度报告1-2月消费显著复苏预计3月线上增长弹性较强一社零增速向上修复消费复苏开启疫情政策全面放开线下消费恢复向好百度地图迁徙指数显示2023年春节期间全国迁徙规模高于往年农历同期全国人口流动性增强刺激线下消费恢复从客运量和拥堵指数来看截止2023年2月28日10个样本城市北京上海广州深圳成都武汉南京西安重庆苏州地铁客运量合计7日平均达58961万人次较去年2月28日公历同期增长256其中苏州深圳武汉同比增幅较高分别为2127909836系去年同期疫情影响基数较低所致10个样本城市地铁客运量7日平均在春节期间达到峰值随后渐趋平稳2月28日12个样本城市北上广深等的平均拥堵指数7日平均同比增长86其中武汉苏州深圳增速较高分别为284210165图1全国总体迁徙趋势数据来源百度地图东方证券研究所图210城地铁客运量7日平均同比图312城平均延时拥堵指数7日平均同比地铁客运合计200012城平均延时拥堵1500600010004000500200000000-500-2000-1000-4000数据来源wind东方证券研究所备注10城包含北京上海广州深圳数据来源wind东方证券研究所备注12城含北京上海广州深圳成成都武汉南京西安重庆苏州都武汉南京西安重庆郑州苏州青岛国家统计局于3月15日正式发布2023年1-2月社会消费品零售数据2023年1-2月社会消费品零售总额77067亿元同比增加35增速环比转正前值-18其中除汽车以外的消费品零售额70409亿元同比增加50限额以上企业消费品零售额28486亿元同比增加21变化幅度环比转正前值-13有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明5商业贸易行业深度报告1-2月消费显著复苏预计3月线上增长弹性较强图4社会消费品零售总额当月同比社会消费品零售总额亿元当月同比900004080000307000060000205000035010400000-1830000-102000010000-200-302019820229201922019420196201910201912202032020520207202092020112021220214202162021820211020211220223202252022720221120232数据来源国家统计局东方证券研究所图5社会消费品零售总额累计YOY社会消费品零售总额累计亿元YOY500000404500003040000035000020300000102500002000000150000-1010000050000-200-30数据来源国家统计局东方证券研究所图6限额以上企业消费品零售额当月YOY限额以上企业消费品零售总额当月亿元YOY300005025000403020000201500010100000-105000-200-30数据来源国家统计局东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明6商业贸易行业深度报告1-2月消费显著复苏预计3月线上增长弹性较强价格端CPI同比略有上涨2月CPI同比提高10环比下降11pct其中食品价格同比提高26较上月下降36pct涨幅有所回落非食品价格同比提高06较上月下降06pct不包括食品和能源的核心CPI同比提高了06环比增加04pct图7CPI食品CPI非食品CPI当月同比图8核心CPI和服务CPI当月同比CPICPI食品CPI非食品服务CPI核心CPI25202015151010055000-5-05202201202009202011202101202103202105202107202109202111202203202205202207202209202211202301202005202008202011202102202105202108202111202202202205202208202211202302-10202002-10数据来源国家统计局东方证券研究所数据来源国家统计局东方证券研究所居民消费意愿有所增加1月城镇新增就业累计67万人同比下降10672月城镇调查失业率56同比提高011月住户存款同比提高815环比下降012pct住户贷款同比提高1273环比降低005pct其中消费性贷款同比提高567环比上升029pct图9城镇新增就业累计人数YOY图10城镇调查失业率YOY城镇新增就业人数累计万人YOY城镇调查失业率YOY-右轴14004071512006301010002058004051060030040002-05200-1010-200-10数据来源国家统计局东方证券研究所数据来源国家统计局东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明7商业贸易行业深度报告1-2月消费显著复苏预计3月线上增长弹性较强图11住户存款贷款消费性贷款当月同比住户存款住户贷款住户消费性贷款20151050数据来源中国人民银行东方证券研究所二线上增长复苏趋势向上快递视角看3月预计行业复苏弹性显著1-2月平稳复苏网上吃穿用商品零售额累计同比增长534057实物商品网上零售额同比增长53环比提升09pct占社零总额比重为227月环比下降45pct图12吃穿住网上商品零售额累计同比图13线上渗透率累计值吃穿用占社零比重50302274025202723015201010502021102021042021062021082021122022032022052022072022092022112023020202102202102202104202106202108202110202112202203202205202207202209202211202302-10数据来源国家统计局东方证券研究所数据来源国家统计局东方证券研究所1-2月当月实物商品网上零售额同比5322年12月44根据国家邮政局1-2月数据测算快递投递量同比113月环比101pct随着疫情管控放开国内电商快递复苏弹性显著我们认为主要是由于消费者对于疫情导致的履约不确定性担忧逐步消除集中性采购比例降低单均AOV预计小幅降低3月增长弹性向上根据交通运输部数据截止3月14日3月日均订单达到367亿单同比22年3月平均水平276亿单提升331考虑22年3月末疫情的影响3月整体订单量同降31故整体为低基数假设3月15日起日均订单维持36亿水平综合预计3月整体电商快递订单量增速将达到318对应Q1电商快订单量同比增速达到161根据历史数据预计23Q1电商快递增速将达到自21Q4以来的单季最高值有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明8商业贸易行业深度报告1-2月消费显著复苏预计3月线上增长弹性较强图14实物商品网上零售额当月yoy图15线下零售额当月yoy实物商品网上零售额当月yoy测算值线下零售额当月yoy测算值355030402530202026151001053-73544-10-202021082022112021042021062021102021122022032022052022072022092023020202102202102202104202106202108202110202112202203202205202207202209202211202302-5-10数据来源国家统计局东方证券研究所数据来源国家统计局东方证券研究所各电商平台推出年货节和38大促活动年货节期间天猫淘宝活动商品直降5-15京东开启300减401000减60双档位促销活动抖音推出跨店满减消费券超值购搜索免单等优惠活动快手和拼多多分别为商家提供10亿和30亿红包及补贴38大促期间在不计算百亿补贴的情况下各平台的优惠力度为阿里9折京东9折拼多多85折抖音87折拼多多还为每位用户发放了388消费券包其中包括满230减30满400减58各一张满500减100消费券三张力度相对较高表1各平台23年货节和38大促优惠情况平台23年货节优惠情况23年38大促优惠情况活动商品直降5-15不同类目直降力度不同主流商品类目在10左右3C数码配件影音电器生活电器等为淘宝满200减209折阿里13官方立减玩法可以和其他单品优惠如前N定向优天猫不凑单立减10惠等店铺优惠如店铺券店铺宝商品券等跨店优惠如品类券等叠加使用开启双档位促销活动分别为满300元减40元满1000元满200减209折京东减60元大促跨店满减支持与其他促销权益优惠券总价促百亿补贴待上线直减买贵双倍赔销红包京豆等叠加使用跨店满减满150减20元消费券推出满200-20满300-40满500-70三种面额消抖音费券消费者自选满减面额领取活动期内累计限领3张满150减2087折超值购爆款商品价格直降搜索免单搜索免单有机会1分钱领取免单商品快手为商家提供69亿流量10亿红包8亿红包满200减3085折对生鲜农产品采取零佣金倾斜百亿补贴万人388消费券包满230减30满400减58各拼多多团等价值超过30亿元的站内资源和红包优惠一张满500减100消费券三张百亿补贴数据来源各公司官网东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明9商业贸易行业深度报告1-2月消费显著复苏预计3月线上增长弹性较强三分品类必选消费表现稳健可选品类有所分化必选消费增速恢复1-2月同比分别为日用品39饮料52粮油食品90烟酒61药品193各品类均恢复正增长日用品及烟酒增速分别环比提升131pct及134pct饮料粮油食品小幅下降药品增速受到疫情改善的影响环比大幅下降205整体表现稳健图16日用品社会消费品零售总额当月同比图17饮料社会消费品零售总额当月同比日用品饮料40403535303025252020151510105500-5-5-10-10202108202104202106202110202112202202202204202206202208202210202212202302-15202102数据来源国家统计局东方证券研究所数据来源国家统计局东方证券研究所图18粮油食品社会消费品零售总额当月同比图19烟酒社会消费品零售总额当月同比粮油食品烟酒2060165040123082041000-10-20202104202102202106202108202110202112202202202204202206202208202210202212202302202106202104202108202110202112202202202204202206202208202210202212202302202102数据来源国家统计局东方证券研究所数据来源国家统计局东方证券研究所图20药品社会消费品零售总额当月同比药50403020100数据来源国家统计局东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明10商业贸易行业深度报告1-2月消费显著复苏预计3月线上增长弹性较强可选消费有所分化1-2月同比分别为服饰54化妆品38珠宝59家电-19文化办公-11家具52通讯-82石油制品109汽车-94建筑及装潢材料-09仍有部分类目持续负增长除文化办公通讯和汽车外同比增速均出现环比改善其中珠宝化妆品服饰恢复明显增速环比22年12月提升243pct231pct179pct图21服饰社会消费品零售总额当月同比图22化妆品社会消费品零售总额当月同比服饰化妆品80506040304020201000-10-20-20202104202106202108202110202112202202202204202206202208202210202212202302-40202102-30数据来源国家统计局东方证券研究所数据来源国家统计局东方证券研究所图23珠宝社会消费品零售总额当月同比图24家电社会消费品零售总额当月同比珠宝家电12050100408030602040102000-10-20-20-40-30数据来源国家统计局东方证券研究所数据来源国家统计局东方证券研究所图25文化办公社会消费品零售总额当月同比图26家具社会消费品零售总额当月同比文化办公70家具406050402030201000-10-20202206202102202104202106202108202110202112202202202204202208202210202212202302202102202104202106202108202110202112202202202204202206202208202210202212202302数据来源国家统计局东方证券研究所-20数据来源国家统计局东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明11商业贸易行业深度报告1-2月消费显著复苏预计3月线上增长弹性较强图27通讯社会消费品零售总额当月同比图28建筑及装潢社会消费品零售总额当月同比通讯建筑及装潢60604040202000-20-20-40数据来源国家统计局东方证券研究所数据来源国家统计局东方证券研究所图29石油制品社会消费品零售总额当月同比图30汽车社会消费品零售总额当月同比石油制品汽车40100205000-20202212202104202106202108202110202112202202202204202206202208202210202302202102-50-40数据来源国家统计局东方证券研究所数据来源国家统计局东方证券研究所四分类型餐饮消费显著复苏分类型看餐饮消费显著复苏1-2月商品零售总额68638亿元同比上升29增幅环比上升3pct回升趋势明显其中限额以上单位商品零售总额同比上升15增幅环比上升17pct占商品社零比重为386较前值下降59pct随着疫情管控的放开及感染高峰期过去国内餐饮消费恢复正增长环比较大幅提升1-2月餐饮收入总额同比上升92至8429亿元增幅环比提升233pct改善较为明显其中限额以上企业餐饮收入总额同比上升102增幅环比上升28pct恢复速度领先于整体餐饮限额以上企业餐饮收入占比较前值提高25pct至238仍然保持大品牌连锁化的强劲势头图31商品限额以上企业商品收入当月同比图32限额以上企业商品零售占商品社零比例商品零售当月同比限额以上商品当月同比限额以上企业商品零售占商品社零比例5050404030302020101000-10-202021-062021-072021-032021-042021-052021-082021-092021-102021-112021-122022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-022021-02数据来源国家统计局东方证券研究所数据来源国家统计局东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明12商业贸易行业深度报告1-2月消费显著复苏预计3月线上增长弹性较强图33餐饮零售限额以上企业餐饮零售额当月同比图34限额以上企业餐饮占餐饮社零比例餐饮收入当月同比限额以上餐饮当月同比限额以上企业餐饮收入占餐饮社零比例140301202510080206015401020500-20-40数据来源国家统计局东方证券研究所数据来源国家统计局东方证券研究所五分地区乡村表现继续优于城镇1-2月城乡社零持续恢复乡村表现继续优于城镇城镇消费品零售额66796亿元同比上升34增幅环比上升52pct乡村消费品零售额10271亿元同比上升45增幅环比上升58pct同比增速及环比改善幅度方面乡村表现优于城镇从体量看2月城镇零售额占社零总额的867较前值上升13pct价格方面2月城市CPI和农村CPI均同比增长10城市CPI增幅与去年同期相同农村CPI增幅较去年同期提高05pct图35城镇乡村消费品当月零售额当月同比城镇社零总额当月值亿元乡村社零总额当月值亿元城镇社零总额当月同比乡村社零总额当月同比80000407000030600002050000104000003000020000-1010000-200-30数据来源国家统计局东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明13商业贸易行业深度报告1-2月消费显著复苏预计3月线上增长弹性较强图36城镇乡村消费品零售额占比图37城市CPI和农村CPI当月同比城镇消费品零售占比乡村消费品零售占比城市CPI农村CPI10043803602402120100-1数据来源国家统计局东方证券研究所数据来源国家统计局东方证券研究所风险提示宏观经济波动俄乌地缘战争中美贸易摩擦等因素或造成宏观经济波动对行业发展造成负面影响消费恢复不及预期若消费整体复苏进度不及预期或影响各行业公司营收及利润行业竞争加剧市场竞争参与主体不断增加若行业竞争进一步加剧或影响部分企业营收及利润假设条件变化影响测算结果报告中对于3月及Q1行业整体表现进行了假设若实际情况不达预期或影响测算最终结果有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明14商业贸易行业深度报告1-2月消费显著复苏预计3月线上增长弹性较强分析师TableDisclaimer申明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系投资评级和相关定义报告发布日后的12个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数深证成指的涨跌幅为基准公司投资评级的量化标准买入相对强于市场基准指数收益率15以上增持相对强于市场基准指数收益率515中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动减持相对弱于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该股票的研究状况未给予投资评级相关信息暂停评级根据监管制度及本公司相关规定研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级盈利预测及目标价格等信息不再有效行业投资评级的量化标准看好相对强于市场基准指数收益率5以上中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动看淡相对于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该行业的研究状况未给予投资评级等相关信息暂停评级由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明15免责声明HeadertTableDisclaimerTableDisclaimer本证券研究报告以下简称本报告由东方证券股份有限公司以下简称本公司制作及发布本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性客户也不应该认为该信息是准确和完整的同时本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的证券研究报告本公司会适时更新我们的研究但可能会因某些规定而无法做到除了一些定期出版的证券研究报告之外绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动过去的表现并不代表未来的表现未来的回报也无法保证投资者可能会损失本金外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响那些涉及期货期权及其它衍生工具的交易因其包括重大的市场风险因此并不适合所有投资者在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告主要以电子版形式分发间或也会辅以印刷品形式分发所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面协议授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途经本公司事先书面协议授权刊载或转发的被授权机构承担相关刊载或者转发责任不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告HeadertTableAddress东方证券研究所地址上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话021-63325888传真021-63326786网址wwwdfzqcomcn东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格据此开展发布证券研究报告业务东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系因此投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素