▌基本盘地位稳固，粽+战略持续推进
　　当前公司已形成以粽子为主导，集月饼、汤圆、糕点、蛋制品及其他米制品等食品为一体的产品群。1）粽子系列：公司粽子市占率接近30%，年产能达到4.5亿只，基本盘地位稳固；产品方面通过持续推新夯实粽类产品护城河，传世臻粽系列升级包装，主打百年技艺传承；聚焦年轻消费群体重点打造FANG粽系列，鸡牌系列打造为第二品牌，产品包括五芳轻养及肉粽礼盒；通过场景打造及消费者培育有望打开市场增量。2）非粽系列：通过构建核心节令、早餐及茶点等场景，提升非粽产品占比，弱化季节性波动，预计今年非粽类新品SKU占比超30%。其中月饼主打差异化。非粽类产品借助粽类优势赋能有望贡献较大业绩增量。
　　▌构建全渠道营销网络，商贸、电商稳健增长
　　股权激励方面，公司已于3月8日完成股权激励授予登记，2月6日为授予日，授予董监高合计80人的核心骨干共计200万股，授予价21.72元/股。渠道方面，公司已构建覆盖全国商贸、连锁门店、电商的全渠道营销网络。其中连锁门店突破400家，遍布华东、华中主要城市核心商圈，计划打造小面积、零售化社区店，当前公司已开设3家直营门店，后续单店模式跑通将开放加盟模式；商贸及电商渠道均保持稳健增长，商贸渠道实现全国经销商、KAMA全覆盖，将继续拓展华北、华南等空白市场；电商渠道覆盖主流大型平台并挖掘新型潜力平台。
　　▌盈利预测
　　考虑股本摊薄影响，我们预计2022-2024年EPS为1.68/2.29/2.94元，当前股价对应PE分别为33/24/19倍，维持“买入”投资评级。
　　▌风险提示
　　宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、成本上涨、销售季节性波动风险、粽+战略推进不及预期等。
　　

研究报告全文：证券研2023年03月16日究报小店模型打磨中粽战略持续推进告五芳斋603237SH公司动态研究报告买入维持投资要点分析师孙山山S1050521110005基本盘地位稳固粽战略持续推进sunsscfsccomcn当前公司已形成以粽子为主导集月饼汤圆糕点蛋制品及其他米制品等食品为一体的产品群1粽子系列公司基本数据2023-03-15粽子市占率接近30年产能达到45亿只基本盘地位稳当前股价元5558固产品方面通过持续推新夯实粽类产品护城河传世臻粽总市值亿元57系列升级包装主打百年技艺传承聚焦年轻消费群体重点总股本百万股103打造FANG粽系列鸡牌系列打造为第二品牌产品包括五芳流通股本百万股25轻养及肉粽礼盒通过场景打造及消费者培育有望打开市场52周价格范围元362-598增量2非粽系列通过构建核心节令早餐及茶点等场日均成交额百万元12825景提升非粽产品占比弱化季节性波动预计今年非粽类新品SKU占比超30其中月饼主打差异化非粽类产品借市场表现助粽类优势赋能有望贡献较大业绩增量五芳斋沪深30080构建全渠道营销网络商贸电商稳健增长60股权激励方面公司已于3月8日完成股权激励授予登记240月6日为授予日授予董监高合计80人的核心骨干共计20020万股授予价2172元股渠道方面公司已构建覆盖全国0商贸连锁门店电商的全渠道营销网络其中连锁门店突-20破400家遍布华东华中主要城市核心商圈计划打造小面积零售化社区店当前公司已开设3家直营门店后续资料来源Wind华鑫证券研究单店模式跑通将开放加盟模式商贸及电商渠道均保持稳健增长商贸渠道实现全国经销商KAMA全覆盖将继续拓展相关研究华北华南等空白市场电商渠道覆盖主流大型平台并挖掘1五芳斋603237老字号再新型潜力平台起航多重举措促发展2023-02-15盈利预测考虑股本摊薄影响我们预计2022-2024年EPS为168229294元当前股价对应PE分别为332419倍维持买入投资评级公风险提示司宏观经济下行风险市场竞争加剧风险成本上涨销售季研节性波动风险粽战略推进不及预期等究预测指标2021A2022E2023E2024E主营收入百万元2892256332433949增长率195-114266218归母净利润百万元194172234302增长率363-111361289摊薄每股收益元256168229294ROE228187229257资料来源Wind华鑫证券研究证券研究报告公司盈利预测百万元资产负债表2021A2022E2023E2024E利润表2021A2022E2023E2024E流动资产营业收入2892256332433949现金及现金等价物252368553771营业成本1642146118362221应收款42354245营业税金及附加13141821存货315295315338销售费用7846898691054其他流动资产94909799管理费用184161198237流动资产合计70378810071253财务费用5-4-7-12非流动资产研发费用13121518金融类资产0000费用合计98785910751297固定资产248443498499资产减值损失1-9-6-4在建工程3531415623公允价值变动0000无形资产90868177投资收益1111长期股权投资0000营业利润266238322414其他非流动资产337337337337加营业外收入5345非流动资产合计10281007973935减营业外支出6456资产总计1731179519802188利润总额265237321413流动负债所得税费用726487111短期借款0000净利润194172234302应付账款票据260222254276少数股东损益0000归母净利润194172234302其他流动负债269269269269流动负债合计609555594621非流动负债主要财务指标2021A2022E2023E2024E长期借款92141181211成长性其他非流动负债179179179179营业收入增长率195-114266218非流动负债合计271320360390归母净利润增长率363-111361289负债合计8808759541011盈利能力所有者权益毛利率432430434438股本76103103103四项费用营收341335331329股东权益85192010251176净利率67677276负债和所有者权益1731179519802188ROE228187229257偿债能力现金流量表2021A2022E2023E2024E资产负债率508487482462净利润194172234302营运能力少数股东权益0000总资产周转率17141618折旧摊销38213437应收账款周转率683730777869公允价值变动0000存货周转率52505966营运资金变动-1-235-1每股数据元股经营活动现金净流量230170274338EPS256168229294投资活动现金净流量-102173033PE217331243189筹资活动现金净流量-12-54-89-121PS15221814现金流量净额116133214251PB49625649资料来源Wind华鑫证券研究请阅读最后一页重要免责声明2诚信专业稳健高效证券研究报告食品饮料组介绍孙山山经济学硕士5年食品饮料卖方研究经验全面覆盖食品饮料行业聚焦饮料子板块深度研究白酒行业等曾就职于国信证券新时代证券国海证券于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师负责食品饮料行业研究工作获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号注重研究行业和个股基本面寻求中长期个股机会擅长把握中短期潜力个股勤于思考白酒板块对苏酒有深入市场的思考和深刻见解何宇航山东大学法学学士英国华威大学硕士取得法学经济学双硕士学位2年食品饮料卖方研究经验于2022年1月加盟华鑫证券研究所负责调味品行业研究工作证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿证券投资评级说明股票投资评级说明投资建议预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅1买入202增持10203中性-10104卖出-10行业投资评级说明投资建议行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅1推荐102中性-10103回避-10以报告日后的12个月内预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以道琼斯指数为基准请阅读最后一页重要免责声明3诚信专业稳健高效证券研究报告免责条款华鑫证券有限责任公司以下简称华鑫证券具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告由华鑫证券制作仅供华鑫证券的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息均来源于公开资料华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证我们已力求报告内容客观公正但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时结合各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就财务法律商业税收等方面咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果华鑫证券及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露本报告中的资料意见预测均只反映报告初次发布时的判断可能会随时调整该等意见评估及预测无需通知即可随时更改在不同时期华鑫证券可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告版权仅为华鑫证券所有未经华鑫证券书面授权任何机构和个人不得以任何形式刊载翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告则由该机构独自为此发送行为负责华鑫证券对此等行为不承担任何责任本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议如未经华鑫证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告请阅读最后一页重要免责声明4诚信专业稳健高效报告编码HX-230316090529