事件：公司发布《2023年限制性股票激励计划（草案）》。
　　股权激励计划覆盖核心高管与中层管理人员及核心技术（业务）骨干，覆盖面较广。公司本次股权激励计划拟授予限制性股票数量200.00万股，约占公司股本1.99%，授予价格为21.72元/股。本次激励计划拟授予的激励对象总计80人，主要包括公司任职的高管7位、与中层管理人员及核心技术（业务）骨干73人。其中马建忠总担任公司董事、总经理，马冬达总、徐炜总、沈燕萍总担任公司副总经理，陈传亮总担任公司董事、财务总监，于莹茜总担任公司董事会秘书，黄锦阳总担任公司人力资源总监。我们认为，股权激励计划覆盖面较广，授予额度较高，有利于激发核心高管及中层管理人员及核心技术（业务）骨干的积极性。
　　业绩考核指标彰显公司信心，公司营收、利润有望企稳复苏。公司本次激励计划授予的股票期权分三次行权，对应的等待期分别为自授予日起12个月、24个月、36个月，对应的行权比例分别为40%、30%、30%。本次限制性股票激励计划设定了公司2023-2025年营业收入增长与扣非净利润增长的考核要求：第一个解除限售期的考核指标为2023年营业收入、扣非净利润分别较2022年增长21%、18%；第二个解除限售期的考核指标为2024年营业收入、扣非净利润分别较2022年增长40%、39%或2023-2024年两年累计营业收入、扣非净利润分别较2022年增长162%、158%；第三个解除限售期的考核指标为2025年营业收入、扣非净利润分别较2022年增长61%、63%或2023-2025年三年累计营业收入、扣非净利润分别较2022年增长323%、322%。本次股权激励预计总费用4,240.00万元，2023-2026年每年确认金额分别为2,296.67、1,342.67、530.00、70.67万元。
　　未来空间如何代开？收入端，公司在量价两方面都有空间。价增方面，考虑到节令食品的礼赠属性以及人均收入和工会福利标准政策等的提高，五芳斋节令食品在礼赠和团购场景的开发有望带来均价增长。量增方面，考虑产品开发、渠道拓展与区域扩展，五芳斋产品销量还远没有到天花板。利润端，餐饮复苏和周期平滑均有望提升整体净利率水平。一方面，伴随全国餐饮复苏，公司连锁板块有望企稳回暖；另一方面，公司通过补充节令食品产品、推动节令食品日销化、补充糕点和中式点心等产品等多个方面减弱周期波动，做大日销，提高产能利用率和规模效应。
　　投资建议：维持“买入”评级。考虑到22年疫情反复影响与23年餐饮修复及公司22年三季报与股权激励计划草案，我们预计公司22-24年营收分别为26.16/33.59/40.58亿元（前次为33.31/39.16/45.06亿元），净利润分别为1.85/2.30/3.02亿元，EPS分别为1.83/2.29/2.99元（前次为2.20/2.76/3.29元），对应当前PE分别为23/19/14倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：渠道拓展不及预期、产品销售的季节性波动风险、食品安全风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

研究报告全文：股权激励彰显信心企稳复苏可期五芳斋603237SH食品证券研究报告公司点评2023年1月13日饮料TableIndustry评级TableTitle买入维持公司盈利预测及估值TableFinance市场价格4292元指标2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元分析师范劲松24212892261633594058增长率yoy-319-102821执业证书编号S0740517030001净利润百万元142194185230302电话021-20315733增长率yoy-1336-52531每股收益元141192183229299Emailfanjsrqlzqcomcn每股现金流量360228211329443研究助理晏诗雨净资产收益率1823181920EmailyansyrqlzqcomcnPE304223234188143PB5651423528分析师熊欣慰备注股价选取2023年1月12日收盘价执业证书编号S0740519080002Emailxiongxwrqlzqcomcnxiongxwrqlzqcomcn投资要点事件公司发布2023年限制性股票激励计划草案TableProfit基本状况股权激励计划覆盖核心高管与中层管理人员及核心技术业务骨干覆盖面较广公司本次股权激励计划拟授予限制性股票数量20000万股约占公司股本199授总股本百万股101流通股本百万股25予价格为2172元股本次激励计划拟授予的激励对象总计80人主要包括公司任市价元4292职的高管7位与中层管理人员及核心技术业务骨干73人其中马建忠总担任公市值百万元4324司董事总经理马冬达总徐炜总沈燕萍总担任公司副总经理陈传亮总担任公流通市值百万元1081司董事财务总监于莹茜总担任公司董事会秘书黄锦阳总担任公司人力资源总监我们认为股权激励计划覆盖面较广授予额度较高有利于激发核心高管及中层管股价与行业TableQuotePic-市场走势对比理人员及核心技术业务骨干的积极性业绩考核指标彰显公司信心公司营收利润有望企稳复苏公司本次激励计划授予的股票期权分三次行权对应的等待期分别为自授予日起12个月24个月36个月对应的行权比例分别为403030本次限制性股票激励计划设定了公司2023-2025年营业收入增长与扣非净利润增长的考核要求第一个解除限售期的考核指标为2023年营业收入扣非净利润分别较2022年增长2118第二个解除限售期的考核指标为2024年营业收入扣非净利润分别较2022年增长4039或2023-2024年两年累计营业收入扣非净利润分别较2022年增长162158第三个解除限售期的考核指标为2025年营业收入扣非净利润分别较2022年增长6163或2023-2025年三年累计营业收入扣非净利润分别较2022年增长323322本次股权激励预计总费用公司持有该股票比例424000万元2023-2026年每年确认金额分别为229667134267530007067相关报告万元未来空间如何代开收入端公司在量价两方面都有空间价增方面考虑到节令食品的礼赠属性以及人均收入和工会福利标准政策等的提高五芳斋节令食品在礼赠和团购场景的开发有望带来均价增长量增方面考虑产品开发渠道拓展与区域扩展五芳斋产品销量还远没有到天花板利润端餐饮复苏和周期平滑均有望提升整体净利率水平一方面伴随全国餐饮复苏公司连锁板块有望企稳回暖另一方面公司通过补充节令食品产品推动节令食品日销化补充糕点和中式点心等产品等多个方面减弱周期波动做大日销提高产能利用率和规模效应投资建议维持买入评级考虑到22年疫情反复影响与23年餐饮修复及公司22年三季报与股权激励计划草案我们预计公司22-24年营收分别为261633594058亿元前次为333139164506亿元净利润分别为185230302亿元EPS分别为183229299元前次为220276329元对应当前PE分别为231914倍维持买入评级风险提示渠道拓展不及预期产品销售的季节性波动风险食品安全风险研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评图表1五芳斋三大财务报表预测单位百万元资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度20212022E2023E2024E会计年度20212022E2023E2024E货币资金252209235243营业收入2892261633594058应收票据0000营业成本1642147818522204应收账款42384959税金及附加13161923预付账款15131720销售费用7847069571157存货315310376442管理费用184165212252合同资产0000研发费用13121519其他流动资产797192111财务费用5025流动资产合计703642768876信用减值损失1111其他长期投资56565656资产减值损失-2-3-3-3长期股权投资0000公允价值变动收益0000固定资产2484137531049投资收益1222在建工程353353353353其他收益16161616无形资产90837670营业利润266254317414其他非流动资产280291299306营业外收入5555非流动资产合计1028119615381835营业外支出6666资产合计1731183823062711利润总额265253316413短期借款072204207所得税716886111应付票据41617390净利润194185230302应付账款219152195241少数股东损益0000预收款项1343324归属母公司净利润194185230302合同负债807292112NOPLAT197185232305其他应付款0000EPS按最新股本摊薄192183229299一年内到期的非流动负债62626262其他流动负债207187233275主要财务比率流动负债合计6096408931010会计年度2021E2022E2023E2024E长期借款92000成长能力应付债券0000营业收入增长率195-96284208其他非流动负债179179179179EBIT增长率332-64255317非流动负债合计271179179179归母公司净利润增长率363-46247309负债合计88081910711189获利能力归属母公司所有者权益849101812331519毛利率432435449457少数股东权益2222净利率67716974所有者权益合计851101912351521ROE228181187198负债和股东权益1731183823062711ROIC304245231252偿债能力现金流量表单位百万元资产负债率508445465439会计年度2021E2022E2023E2024E债务权益比391307360294经营活动现金流230212331445流动比率12100909现金收益257236307428速动比率06050404存货影响-495-66-67营运能力经营性应收影响159-11-10总资产周转率17141515经营性应付影响54-145454应收账款周转天数6655其他影响-47-244741应付账款周转天数38453436投资活动现金流-102-220-420-420存货周转天数64766767资本支出-412-209-409-411每股指标元股权投资2000每股收益192183229299其他长期资产变化308-11-11-9每股经营现金流228210329442融资活动现金流-309-35115-17每股净资产843101012241508借款增加-56-201323估值比率股利及利息支付-118-24-27-38PE22231914股东融资0000PB5443其他影响-13591018EVEBITDA67725641来源中泰证券研究所-2-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评投资评级说明评级说明买入预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在15以上增持预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级持有预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在-105之间减持预期未来612个月内相对同期基准指数跌幅在10以上增持预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在10以上行业评级中性预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在-1010之间减持预期未来612个月内对同期基准指数跌幅在10以上备注评级标准为报告发布日后的612个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准另有说明的除外重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议市场有风险投资需谨慎在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意在法律允许的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有事先未经本公司书面授权任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的翻版发布复制转载刊登篡改且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改-3-请务必阅读正文之后的重要声明部分