事件
　　1月12日，公司公告上市后首轮限制性股票激励计划（草案）。
　　开启上市后首轮股票激励，激发核心团队活力
　　1）公司上市后首轮股票激励覆盖共80人。公司本次激励计划拟授予限制性股票数量为200.00万股，约占激励计划草案公告时公司股本总额的1.99%，无预留权益；授予对象为7名董事及高管、73名中层管理人员及核心技术（业务）骨干，合计共80人；股票授予价格为21.72元/股（激励方案发布前的最新收盘价为42.92元/股，折价约49.39%）。
　　2）公司未来3年收入/扣非归母净利目标CAGR不低于17.20%/17.69%。公司考核期为2023-2025年3个会计年度，业绩目标达成后将可分别解锁40%/30%/30%的限制性股票。公司各年业绩考核目标分别为：
　　a）第一个限售解除期：2023年收入同比增速不低于21%，且扣非净利同比增速不低于18%。
　　b）第二个限售解除期：以2022年为基数，2024年收入增长率不低于40%，且扣非净利增长率不低于39%；或以2022年为基数，2023-2024年两年累计收入较2022年的增长率不低于162%，且累计扣非净利增长率不低于158%。
　　c）第三个限售解除期：以2022年为基数，2025年收入增长率不低于61%，且扣非净利增长率不低于63%；或以2022年为基数，2023-2025年三年累计收入较2022年增长率不低于323%，且累计扣非净利增长率不低于322%。
　　3）公司激励成本影响逐年递减。本次激励总成本4,240万元，预计将分别于2023/2024/2025/2026年分摊2,296.67/1,342.67/530.00/70.67万元。
　　粽子受益消费升级，月饼、烘焙大有可为
　　1）粽子业务受益消费升级，领先开发新属性：公司是中国粽子龙一，商超渠道市占率达约30%，地位稳固，叠加粽子行业格局良好，公司在消费升级方面受益的确定性强，同时，通过领先开发粽子市场的礼品、零食、主食属性，公司粽子业务增长水平有望进一步提高。
　　2）布局月饼、烘焙等食品，大有可为：公司IPO募投项目将新增4,350万只烘焙食品（月饼、绿豆糕、蛋黄酥）及1,304万袋速冻食品（汤圆、烧卖、馄饨）产能，市场空间大有可为。
　　投资建议
　　公司是中国粽子龙一、“中华老字号”，线下渠道壁垒强大，粽子受益消费升级，月饼、烘焙大有可为，首轮股权激励计划实现深度绑定，激发核心团队活力。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.76/2.09/2.50亿元，增速9.27%/19.18%/19.45%，对应1月12日PE分别为25/21/17X（总市值43亿元），维持“增持”评级。
　　风险提示
　　消费场景波动风险、拓品类不及预期风险、政策调整风险。
　　

研究报告全文：TableMain公司研究日常消费食品饮料与烟草证券研究报告五芳斋603237公司点评报告2023年01月13日TableInvestTableTitle启动激励积极进取增持维持五芳斋事件点评TableSummary事件1月12日公司公告上市后首轮限制性股票激励计划草案开启上市后首轮股票激励激发核心团队活力基本数据TableBase1公司上市后首轮股票激励覆盖共80人公司本次激励计划拟授予限制性股票数量为20000万股约占激励计划草案公告时公司股本总额的199无52周最高最低价元59803620预留权益授予对象为7名董事及高管73名中层管理人员及核心技术业A股流通股百万股2519务骨干合计共80人股票授予价格为2172元股激励方案发布前的最A股总股本百万股10074新收盘价为4292元股折价约4939流通市值百万元1080972公司未来3年收入扣非归母净利目标CAGR不低于17201769公总市值百万元432389司考核期为2023-2025年3个会计年度业绩目标达成后将可分别解锁过去一年股价走势TablePicQuote403030的限制性股票公司各年业绩考核目标分别为a第一个限售解除期2023年收入同比增速不低于21且扣非净利同比增21速不低于189b第二个限售解除期以2022年为基数2024年收入增长率不低于40-3且扣非净利增长率不低于39或以2022年为基数2023-2024年两年累计-15收入较2022年的增长率不低于162且累计扣非净利增长率不低于158-28c第三个限售解除期以2022年为基数2025年收入增长率不低于61831103115128110五芳斋沪深300且扣非净利增长率不低于63或以2022年为基数2023-2025年三年累计收入较2022年增长率不低于323且累计扣非净利增长率不低于322资料来源Wind国元证券研究所整理3公司激励成本影响逐年递减本次激励总成本4240万元预计将分别于相关研究报告TableDocReport2023202420252026年分摊229667134267530007067万元国元证券公司研究-五芳斋603237三季报点评粽子受益消费升级月饼烘焙大有可为1粽子业务受益消费升级领先开发新属性公司是中国粽子龙一商超渠道淡季储备蓄势下一个端午20221031市占率达约30地位稳固叠加粽子行业格局良好公司在消费升级方面受国元证券公司研究-五芳斋603237首次覆盖报告益的确定性强同时通过领先开发粽子市场的礼品零食主食属性公司粽子王老字号20220927粽子业务增长水平有望进一步提高2布局月饼烘焙等食品大有可为公司IPO募投项目将新增4350万只烘焙食品月饼绿豆糕蛋黄酥及1304万袋速冻食品汤圆烧卖馄饨产能市场空间大有可为投资建议报告作者TableAuthor公司是中国粽子龙一中华老字号线下渠道壁垒强大粽子受益消费升级分析师邓晖月饼烘焙大有可为首轮股权激励计划实现深度绑定激发核心团队活力执业证书编号S0020522030002我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为176209250亿元增速-电话021-5109718892719181945对应1月12日PE分别为252117X总市值43亿邮箱denghui1gyzqcomcn元维持增持评级风险提示消费场景波动风险拓品类不及预期风险政策调整风险分析师朱宇昊执业证书编号S0020522090001附表盈利预测TableFinance财务数据和估值2020A2021A2022E2023E2024E电话021-51097188营业收入百万元242069289224249735308713358168邮箱zhuyuhaogyzqcomcn收入同比-3441948-136523621602归母净利润百万元1421019366175712094225014联系人袁帆归母净利润同比-12903628-92719181945ROE1849228098010791181电话021-51097188每股收益元141192174208248邮箱yuanfangyzqcomcn市盈率PE30432233246120651729资料来源国元证券研究所整理Wind请务必阅读正文之后的免责条款部分13财务预测表TableFinanceDetail资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E流动资产10325170334151400172090193815营业收入242069289224249735308713358168现金4361925224492857211396217营业成本134182164156140748171163196019应收账款60934238365945235248营业税金及附加1553131714069881598其他应收款39043015260432193734营业费用69328783926862788045103582预付账款9231474132316091843管理费用1692318442159242168726415存货2661731511274693313038099研发费用10091330133013301330其他流动资产220944872670605749648675财务费用-043495-698-2029-3001非流动资产48849102784100555103505108187资产减值损失-888-234-433-519-395长期投资248000000000000公允价值变动收益000000000000000固定资产1988224827415945500765738投资净收益181136159147153无形资产97009036756360474554营业利润2046926641237042880333470其他非流动资产1902068920513984245137894营业外收入356461396404420资产总计152100173118251955275595302002营业外支出490560480510516流动负债7206760900568726559474323利润总额2033526542236202869833374短期借款21020000000000000所得税61327174602377488343应付账款1274621939149751911522981净利润1420319369175972095025030其他流动负债3830138962418974647951342少数股东损益-007003025008016非流动负债296127103155771568315658归属母公司净利润1421019366175712094225014长期借款0009226000000000EBITDA2679632959260733010834028其他非流动负债296117877155771568315658EPS元188256174208248负债合计7502888004724498127789981少数股东权益205188213221238主要财务比率股本75567556100741007410074会计年度2020A2021A2022E2023E2024E资本公积3965139651119248119248119248成长能力留存收益2954537577498596465182336营业收入-3441948-136523621602归属母公司股东权益7686884926179293194096211783营业利润-5743015-110221511620负债和股东权益152100173118251955275595302002归属母公司净利润-12903628-92719181945获利能力现金流量表单位百万元毛利率44574324436444564527会计年度2020A2021A2022E2023E2024E净利率587670704678698经营活动现金流3622823019198212473428513ROE1849228098010791181净利润1420319369175972095025030ROIC36082640241227933267折旧摊销63705824306633343559偿债能力财务费用-043495-698-2029-3001资产负债率49335083287529492979投资损失-181-136-159-147-153净负债比率28021750938919914营运资金变动14645-5440-65616862127流动比率143115266262261其他经营现金流12352907670941950速动比率106064218212210投资活动现金流-20120-10214-646441522-830营运能力资本支出1258032034-86645976323总资产周转率178178118117124长期投资450000216-072-024应收账款周转率32455599632575467331其他投资现金流-709021820-6529360485469应付账款周转率10689477631004931筹资活动现金流5804-3093168884-3429-3579每股指标元短期借款18016-21020000000000每股收益最新摊薄141192174208248长期借款0009226-9226000000每股经营现金流最新摊薄360228000000000普通股增加0000002519000000每股净资产最新摊薄763843178019272102资本公积增加00000079597000000估值比率其他筹资现金流-12212-19137-4005-3429-3579PE30432233246120651729现金净增加额21906-18134240612282724104PB563509241223204EVEBITDA15561265159913841225请务必阅读正文之后的免责条款部分23