事件：五芳斋发布限制性股权激励草案，拟授予限制性股票数量200万股，占股本总额的1.99%。
　　股权激励绑定管理层利益，激发公司经营活力。公司授予限制性股票数量200万股，占股本总额的1.99%，无预留权益。授予对象包括高层，中层管理人员及核心技术（业务）骨干共80人，激励范围广。其中总经理马建忠占总授予量14.80%，副总经理马冬达占比5.25%，副总经理徐炜占比3.34%，副总经理沈燕萍占比3.34%，财务总监陈传亮占比3.11%，董事会秘书于莹茜占比3.11%，人力资源总监黄锦阳占比2.87%。本次授予价格21.72元/股，约为当前价格的50%，激励力度大，有利于绑定管理层利益，激发公司经营活力。
　　业绩考核锚定未来三年目标，彰显公司发展信心。本次股权激励业绩考核目标如下：
　　第一个解除限售期：2023年营业收入同比增速不低于21%，且扣非净利润增速不低于18%。
　　第二个解除限售期：需满足下列两个条件之一：（1）以2022年为基数，2024年营业收入增长率不低于40%，且扣非净利润增长率不低于39%；（2）以2022年为基数，2023-2024年两年累计营业收入较2022年增长率不低于162%，且累计扣非净利润增长率不低于158%。
　　第三个解除限售期：需满足下列两个条件之一：（1）以2022年为基数，2025年营业收入增长率不低于61%，且扣非净利润增长率不低于63%；（2）以2022年为基数，2023-2025年三年累计营业收入较2022年增长率不低于323%，且累计扣非净利润增长率不低于322%。
　　对应23-25年收入同比增速21%，15.7%，15%，扣非净利润同比增速18%，17.8%，17.3%。考核目标较为稳健。激励成本来看，2023-2026年成本摊销分别为：2,296.67万，1,342.67万，530.00万，70.67万，共4240万。
　　长期展望：不断丰富产品矩阵，加快布局全国市场，预计利润率水平持续提升。
　　产品端，公司将推出粽子系列高端产品，稳固粽子基本盘；推出传统节令美食，如月饼，青团，汤圆，打造节令美食产品矩阵，其中月饼今年实现增速10%；推出新中式烘焙产品：如核桃酥，绿豆糕等，推动产品结构升级，期待烘焙产品成为第二增长曲线。渠道端，通过电商打造品牌和试水产品，通过经销打通外埠市场线下渠道，积极打破地域美食限制，加速全国化发展步伐。产能端，公司上市将加速产能扩张，伴随公司募投项目达产，公司将新增1.2亿只粽子产能，产能增幅约达27%。此外，将新增4,350万只烘焙类食品(月饼、绿豆糕、蛋黄酥)及1,304万袋速冻类食品(汤圆、烧卖、馄饨)。利润端看，近两年利润率低主要系受疫情影响连锁渠道，随着连锁渠道恢复以及公司自产率提升，未来利润率有望继续提升。
　　盈利预测与估值：受疫情影响，公司今年需求端承压较大，预计明年低基数下可以实现较快增长。我们预计公司2022-2024年收入增速分别为-9.23%、23.4%、16.2%，归母净利润增速-8.02%，20.0%，18.80%，EPS分别为1.77/2.12/2.52元
　　风险提示：疫情反复风险、食品安全风险、原材料价格波动风险、跨区域经营风险。
　　

研究报告全文：TableMessage2023-01-14公司点评报告公买入维持司五芳斋603237研究报昨收盘4721食品饮料TableTitle食品加工告五芳斋股权激励绑定利益看好公司长期发展事件TableSummary五芳斋发布限制性股权激励草案拟授予限制性股票数量200走势比较万股占股本总额的19921太11股权激励绑定管理层利益激发公司经营活力公司授予限制性股票平2数量200万股占股本总额的199无预留权益授予对象包括高8层中层管理人员及核心技术业务骨干共80人激励范围广其22314225142271422914洋22114221114证17中总经理马建忠占总授予量1480副总经理马冬达占比525副券27总经理徐炜占比334副总经理沈燕萍占比334财务总监陈传亮占比311董事会秘书于莹茜占比311人力资源总监黄锦阳占股五芳斋沪深300比287本次授予价格2172元股约为当前价格的50激励力份TableInfo有股票数据度大有利于绑定管理层利益激发公司经营活力限总股本流通百万股10125业绩考核锚定未来三年目标彰显公司发展信心本次股权激励业绩公总市值流通百万元4756118912个月最高最低元59803620考核目标如下司第一个解除限售期2023年营业收入同比增速不低于21且扣非证相关研究报告TableReportInfo净利润增速不低于18券五芳斋603237五芳斋中华老第二个解除限售期需满足下列两个条件之一1以2022年为基研字号守正创新谋未来--数2024年营业收入增长率不低于40且扣非净利润增长率不低究20221124于392以2022年为基数2023-2024年两年累计营业收入较报2022年增长率不低于162且累计扣非净利润增长率不低于告158第三个解除限售期需满足下列两个条件之一1以2022年为基证券分析师李鑫鑫TableAuthor数2025年营业收入增长率不低于61且扣非净利润增长率不低电话021-58502206于632以2022年为基数2023-2025年三年累计营业收入较E-MAILlixxtpyzqcom2022年增长率不低于323且累计扣非净利润增长率不低于执业资格证书编码S1190519100001322对应23-25年收入同比增速2115715扣非净利润同比增速证券分析师李梦鹇18178173考核目标较为稳健激励成本来看2023-2026电话15216670756年成本摊销分别为229667万134267万53000万7067万E-MAILlimxtpyzqcom共4240万执业资格证书编码S1190121050001长期展望不断丰富产品矩阵加快布局全国市场预计利润率水平持续提升产品端公司将推出粽子系列高端产品稳固粽子基本盘推出传统请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远公司点评报告五芳斋股权激励绑定利益看好公司长期发展P2节令美食如月饼青团汤圆打造节令美食产品矩阵其中月饼今年实现增速10推出新中式烘焙产品如核桃酥绿豆糕等推动产品结构升级期待烘焙产品成为第二增长曲线渠道端通过电商打造品牌和试水产品通过经销打通外埠市场线下渠道积极打破地域美食限制加速全国化发展步伐产能端公司上市将加速产能扩张伴随公司募投项目达产公司将新增12亿只粽子产能产能增幅约达27此外将新增4350万只烘焙类食品月饼绿豆糕蛋黄酥及1304万袋速冻类食品汤圆烧卖馄饨利润端看近两年利润率低主要系受疫情影响连锁渠道随着连锁渠道恢复以及公司自产率提升未来利润率有望继续提升盈利预测与估值受疫情影响公司今年需求端承压较大预计明年低基数下可以实现较快增长我们预计公司2022-2024年收入增速分别为-923234162归母净利润增速-8022001880EPS分别为177212252元风险提示疫情反复风险食品安全风险原材料价格波动风险跨区域经营风险Table盈利预测和财务指标ProfitInfo20212022E2023E2024E营业收入百万元2892262532403765-1948-92323401622净利润百万元194178214254-3628-80220001880摊薄每股收益元192177212252市盈率PE25272219资料来源Wind太平洋证券注摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远公司点评报告五芳斋股权激励绑定利益看好公司长期发展P3投资评级说明1行业评级看好我们预计未来6个月内行业整体回报高于市场整体水平5以上中性我们预计未来6个月内行业整体回报介于市场整体水平5与5之间看淡我们预计未来6个月内行业整体回报低于市场整体水平5以下2公司评级买入我们预计未来6个月内个股相对大盘涨幅在15以上增持我们预计未来6个月内个股相对大盘涨幅介于5与15之间持有我们预计未来6个月内个股相对大盘涨幅介于-5与5之间减持我们预计未来6个月内个股相对大盘涨幅介于-5与-15之间销售团队TableTeam职务姓名手机邮箱全国销售总监王均丽13910596682wangjltpyzqcom华北销售总监成小勇18519233712chengxytpyzqcom华北销售巩赞阳18641840513gongzytpyzqcom华北销售常新宇13269957563changxytpyzqcom华北销售佟宇婷13522888135tongyttpyzqcom华东销售总监陈辉弥13564966111chenhmtpyzqcom华东销售徐丽闵17305260759xulmtpyzqcom华东销售胡亦真17267491601huyztpyzqcom华东销售李昕蔚18846036786lixwtpyzqcom华东销售周许奕021-58502206zhouxuyitpyzqcom华东销售张国锋18616165006zhanggftpyzqcom华东销售胡平13122990430hupingtpyzqcom华南销售总监张茜萍13923766888zhangqptpyzqcom华南销售副总监查方龙18565481133zhafltpyzqcom华南销售张卓粤13554982912zhangzytpyzqcom华南销售何艺雯13527560506heywtpyzqcom华南销售陈宇17742876221chenytpyzqcom华南销售李艳文13728975701liywtpyzqcom华南销售袁进15715268999yuanjintpyzqcomTableTeam请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远研究院中国北京100044北京市西城区北展北街九号华远企业号D座投诉电话95397投诉邮箱kefutpyzqcom重要声明太平洋证券股份有限公司具有经营证券期货业务许可证公司统一社会信用代码为91530000757165982D本报告信息均来源于公开资料我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或询价我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制刊登任何人使用本报告视为同意以上声明