事件：上市险企披露2023年2月保费收入数据。
　　投资分析意见：2月上市险企寿险保费增速随春节基数拉平、业绩冲刺等环比明显改善；保单销售回暖下，3月业绩收官下NBV表现有望超预期，维持保险行业看好评级。当前保险板块资负共振明显，进攻属性强；1）资产端：国内外市场环境变化使利率短期调整，预计随消费和出行回暖，经济将延续向好趋势，长端利率有望继续上行。2）负债端：目前代理人活动率提升，预计后续依赖代理人销售的长储和健康险增速将逐步加快，推动NBV和保费长期回暖。3）利润端：权益市场回暖、长端利率上行，新会计准则有望提供利润增长弹性。当前3大A股寿险PEV平均0.48倍，处于历史底部，下行风险小。在行业23年NBV集体转正下，队伍质态提升明显、产品创新能力更强的公司，负债端有望超预期。推荐排序：寿险：中国太保、中国平安、中国人寿、新华保险、友邦保险；财险：中国财险、众安在线、中国人保。
　　2月上市险企寿险保费因储蓄险销售火热、代理人活动率提升、去年同期春节基数等因素同比增速回暖明显，预计3月业绩冲刺下NBV和期交保费有望持续超预期。1）2月保费增速回暖明显。累计保费增速排名：平安(+4.9%)>国寿(+1.9%)＞新华(-0.1%)＞人保(-1.4%)＞太保(-5.6%)，单月保费增速排名：国寿(+28.8%)＞人保(+25.2%) ＞平安(+8.4%)>新华(+6.2%)＞太保(-5.1%)，除个险渠道回暖外，银保渠道贡献明显。2）1Q23业绩有望超预期。①储蓄险需求仍在延续：1-2月居民储蓄yoy+36.6%(前值+14.6%)；②保险产品需求和竞争力提升：利率低位震荡、理财产品收益承压；③代理人活动率提升，产能在公司销售方案投放和创新产品激励提升明显；④银保渠道随合作加深和储蓄需求释放，保费和价值同比大幅增长。预计3月收官冲刺下，上市险企NBV和期交保费有望超预期增长，太保等NBV有望实现两位数增长。
　　财险保费维持稳健态势，新车销量下滑拖累保费增长。累计保费收入增速排名：太保(+18.5%)＞众安(+16.3%)＞人保(+9.2%)＞平安(+5.1%)，增速环比明显提升。1）车险单月增速回暖，人保车险2月同比增速为+18.2%(前值+0.2%)，预计主因新车销量增速回暖（2月单月yoy+13.5%，前值-35%）及去年2月因春节基数较低；预计后续在新能源渗透率提升、燃油车降价刺激下，车险增速将进一步加快；同时考虑到22年公司审慎提取准备金，预计人保财险23年车险COR将保持在98%左右水平。2）非车险累计增速环比上升9.5pct达11.6%，人保非车险单月同比提升27.7pct至29.7%，农险(+55.3%)、意健险(+21.1%)、责任险(+26.2%)、企财险(+30.1%)、信保业务(+43.6%)单月保费同比均快速增长，非车业务23年有望保持14%增速水平。预计2023年在车辆续保率、新能源渗透率提升+出行活动率回暖+三农战略等政策支持下，财险经营将保持稳定，意健险、责任险、信用保险等盈利水平有望继续改善，预计人保财险23年非车险COR保持在100%以内。
　　长端利率呈上行趋势利好险企投资，750均线下行放缓准备金计提压力边际缓释。10年期国债收益率维持在2.9%平台上下波动，利好以固收配置为主的险企投资端；同时，利率上行周期中750天国债收益率曲线下行速度放缓，截至3月15日，10年期国债750日均线较年初持平，同比降幅收窄2.3bp，准备金计提压力有所缓解。考虑到2023年上市险企准备金计提在新会计准则调整下将采用即期利率曲线，如长端利率继续上行，23年有望进入准备金释放周期。
　　风险提示：1)有效人力复苏缓慢，规模人力增长承压；2)寿财保单销售不及预期；3）长端利率下行，资产再配置承压；4)权益市场波动，信用风险暴露。
　　

研究报告全文：行业及产非银金融业保险2023年03月15日寿财增速明显回暖一季度有望超行业研预期究行看好上市险企23年2月保费数据点评业点评事件上市险企披露2023年2月保费收入数据证证券分析师投资分析意见2月上市险企寿险保费增速随春节基数拉平业绩冲刺等环比明显改善券许旖珊A0230520080002保单销售回暖下3月业绩收官下NBV表现有望超预期维持保险行业看好评级当前保xuysswsresearchcom研险板块资负共振明显进攻属性强1资产端国内外市场环境变化使利率短期调整预究联系人计随消费和出行回暖经济将延续向好趋势长端利率有望继续上行2负债端目前代报许旖珊告862123297818理人活动率提升预计后续依赖代理人销售的长储和健康险增速将逐步加快推动NBV和xuysswsresearchcom保费长期回暖3利润端权益市场回暖长端利率上行新会计准则有望提供利润增长弹性当前3大A股寿险PEV平均048倍处于历史底部下行风险小在行业23年NBV集体转正下队伍质态提升明显产品创新能力更强的公司负债端有望超预期推荐排序寿险中国太保中国平安中国人寿新华保险友邦保险财险中国财险众安在线中国人保2月上市险企寿险保费因储蓄险销售火热代理人活动率提升去年同期春节基数等因素同比增速回暖明显预计3月业绩冲刺下NBV和期交保费有望持续超预期12月保费增速回暖明显累计保费增速排名平安49国寿19新华-01人保-14太保-56单月保费增速排名国寿288人保252平安84新华62太保-51除个险渠道回暖外银保渠道贡献明显21Q23业绩有望超预期储蓄险需求仍在延续1-2月居民储蓄yoy366前值146保险产品需求和竞争力提升利率低位震荡理财产品收益承压代理人活动率提升产能在公司销售方案投放和创新产品激励提升明显银保渠道随合作加深和储蓄需求释放保费和价值同比大幅增长预计3月收官冲刺下上市险企NBV和期交保费有望超预期增长太保等NBV有望实现两位数增长财险保费维持稳健态势新车销量下滑拖累保费增长累计保费收入增速排名太保185众安163人保92平安51增速环比明显提升1车险单月增速回暖人保车险2月同比增速为182前值02预计主因新车销量增速回暖2月单月yoy135前值-35及去年2月因春节基数较低预计后续在新能源渗透率提升燃油车降价刺激下车险增速将进一步加快同时考虑到22年公司审慎提取准备金预计人保财险23年车险COR将保持在98左右水平2非车险累计增速环比上升95pct达116人保非车险单月同比提升277pct至297农险553意健险211责任险262企财险301信保业务436单月保费同比均快速增长非车业务23年有望保持14增速水平预计2023年在车辆续保率新能源渗透率提升出行活动率回暖三农战略等政策支持下财险经营将保持稳定意健险责任险信用保险等盈利水平有望继续改善预计人保财险23年非车险COR保持在100以内长端利率呈上行趋势利好险企投资750均线下行放缓准备金计提压力边际缓释10年期国债收益率维持在29平台上下波动利好以固收配置为主的险企投资端同时利率上行周期中750天国债收益率曲线下行速度放缓截至3月15日10年期国债750日均线较年初持平同比降幅收窄23bp准备金计提压力有所缓解考虑到2023年上市险企准备金计提在新会计准则调整下将采用即期利率曲线如长端利率继续上行23年有望进入准备金释放周期风险提示1有效人力复苏缓慢规模人力增长承压2寿财保单销售不及预期3长端利率下行资产再配置承压权益市场波动信用风险暴露请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明行业点评表1上市险企23年1-2月保费收入数据公司名称1-2月累计保费累计同比2月单月保费当月同比1月单月保费当月同比寿险业务人民币亿元中国人寿2459194382882021-25太保寿险698-56171-51527-57中国平安14234934684107738平安人寿13535132471102944平安养老33-961338520-268平安健康36156920228142新华保险464-0111262352-19人保寿险及健康665-14155252510-74人民人寿496-71104530392-158人保健康16919952-82117386财险业务人保财险10029239024661212太保财险367185134345233109平安财险50051179213321-21众安财险39163193832015资料来源公司公告申万宏源研究图1上市险企寿险累计保费增速图2上市险企寿险单月保费增速258020601540201005-200-40-5-60-10-8022-0522-0622-0922-1023-0222-0322-0422-0722-0822-1122-1223-0122-0722-0822-1123-0222-0322-0422-0522-0622-0922-1022-1223-01中国人寿中国太保中国平安中国人寿中国太保中国平安新华保险中国人保新华保险中国人保资料来源公司公告申万宏源研究资料来源公司公告申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共5页简单金融成就梦想行业点评图3财险行业和公司单月保费收入增速100806040200-2022-0722-0822-0923-0222-0322-0422-0522-0622-1022-1122-1223-01人保财险太保财险平安财险众安在线资料来源公司公告申万宏源研究图423年人保财险分险种累计保费及增速图52月人保财险分险种单月保费及增速500006380180001827138045000160004000014000553893973500040120002654363000017810000250007426240800020000-412110600015000301400010000-50197500020000-4000农险农险意健险货运险责任险意健险责任险货运险其他险种其他险种信用保证险机动车辆险企业财产险企业财产险机动车辆险信用保证险累计保费人民币百万元分险种累计增速单月保费人民币百万元分险种单月增速资料来源公司公告申万宏源研究资料来源公司公告申万宏源研究图62020年初至今新车销量数据图7人保车险和非车险增速4003530025152005100-50-15-25-10022-0122-0222-0522-0622-1023-0222-0322-0422-0722-0822-0922-1122-1223-0120-0320-0521-0321-0522-0122-0323-0120-0120-0720-0920-1121-0121-0721-0921-1122-0522-0722-0922-11新车销量当月同比新车销量累计同比人保车险单月保费增速人保非车险单月保费增速资料来源Wind申万宏源研究资料来源Wind申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共5页简单金融成就梦想行业点评表2保险行业重点公司估值表保险行业重点公司估值表2023315估值指标申万预测EVPS申万预测EPS预测NBV增速股票代码证券简称评级收盘价23EPEV23EPB23EPE2022E2023E2022E2023E2022E2023EA股人民币元寿险平均国寿太保新华048113125163356942240322-31761601628SH中国人寿增持3433069177232446105010126148-15648601601SH中国太保买入264304408783655355976262316-34062601336SH新华保险增持297103007659288619840333502-45575601319SH中国人保买入527153090836313343056063-26182中国财险为净利润预测H股港元友邦22年为实际数据01299HK友邦保险买入80501542301667491550018483-769806060HK众安在线买入2250-1702129--078106--02328HK中国财险买入720-063513--119139180169资料来源Wind申万宏源研究风险提示1有效人力复苏缓慢规模人力增长持续承压代理人制度与需求不匹配影响险企产能和保费收入2寿险保险销售不及预期价值和队伍承压财险受疫情反复影响承保不及预期3长端利率超预期下行资产再配置承压影响险企投资收益率准备金提取增加影响净利润4权益市场波动信用风险暴露险企计提信用减值损失上升影响险企整体利润请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共5页简单金融成就梦想行业点评信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组陈陶021-33388362chentao1swhysccom华东B组谢文霓18930809211xiewenniswhysccom华北组李丹010-66500631lidan4swhysccom华南组李昇0755-82990609Lisheng5swhysccom股票投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现520中性Neutral相对市场表现在55之间波动减持Underperform相对弱于市场表现5以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论申银万国使用自己的行业分类体系如果您对我们的行业分类有兴趣可以向我们的销售员索取本报告采用的基准指数沪深300指数法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客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