美元利率将成为半导体行业核心变量，市场预期已经来到复苏阶段
　　除行业自身供需影响外，美元利率对于半导体行业景气度和股价拐点都有极强的影响，在宏观波动较大的情况下尤为明显。目前可以看到虽然半导体行业依然处在衰退中，但市场预期已经提前行业基本面，来到复苏阶段。从年初至今费城半导体指数或申万半导体指数已经出现一定的涨幅，我们认为影响行业预期的核心因素在于美联储的“鸽”或“鹰”,Higher&Longer还是Lower&Shorter将直接影响半导体行业基本面和市场走势。
　　自上而下关注行业，重板块而轻个股
　　从宏观视角关注行业更加有效。当前半导体行业正处在库存去化的衰退阶段，各产品价格、需求等数据均较差。同时我们预计在23Q1和23Q2情况可能持续恶化，但我们认为中观数据对行业预期影响较小，宏观因素对行业预期影响较大。我们认为如果可以预期美联储转“鸽”，当前应重视行业β属性，忽视个股α特性。根据半导体申万指数，半导体行业处于历史低估区间。我们认为，半导体行业估值修复仍有较大空间。
　　投资建议：
　　随着美联储利率拐点将至，我们认为半导体行业股价拐点时刻已到。配合当前较低估值水平，我们看好半导体行业，重点推荐半导体设计和半导体设备两大板块。
　　风险提示
　　半导体行业恢复不及预期；宏观波动加大；美联储利率降息不及预期；失业率大幅提升。
　　

研究报告全文：仅供机构投资者使用证券研究报告行业动态报告TableDate2023年03月15日美联储转鸽对半导体行业的影响分析TableTitleTableTitle2半导体评级及分析师信息TableSummary美元利率将成为半导体行业核心变量市场预期已经行业评级TableIndustryRank推荐来到复苏阶段除行业自身供需影响外美元利率对于半导体行业景气度和股价行业走势图TablePic拐点都有极强的影响在宏观波动较大的情况下尤为明显目前可以看到虽然半导体行业依然处在衰退中但市场预期已经提前8行业基本面来到复苏阶段从年初至今费城半导体指数或申万0半导体指数已经出现一定的涨幅我们认为影响行业预期的核心-8因素在于美联储的鸽或鹰HigherLonger还是-15LowerShorter将直接影响半导体行业基本面和市场走势-23自上而下关注行业重板块而轻个股-30202203202206202209202212202303从宏观视角关注行业更加有效当前半导体行业正处在库存去化半导体沪深300的衰退阶段各产品价格需求等数据均较差同时我们预计在23Q1和23Q2情况可能持续恶化但我们认为中观数据对行业预期影响较小宏观因素对行业预期影响较大我们认为如果可TableAuthor分析师刘奕司邮箱liuys1hx168comcn以预期美联储转鸽当前应重视行业属性忽视个股SACNOS1120521070001特性根据半导体申万指数半导体行业处于历史低估区联系电话间我们认为半导体行业估值修复仍有较大空间投资建议随着美联储利率拐点将至我们认为半导体行业股价拐点时刻已到配合当前较低估值水平我们看好半导体行业重点推荐半导体设计和半导体设备两大板块风险提示半导体行业恢复不及预期宏观波动加大美联储利率降息不及预期失业率大幅提升138660请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告行业动态报告正文目录1美元利率将成为半导体行业核心变量32投资建议73风险提示7图表目录图1半导体行业规模与全球GDP的关联性3图2半导体行业景气度钟摆3图3半导体行业规模拐点与联储利率以及失业率的关系4图4DRAM行业景气度与美联储利率相关性4图5费城半导体指数拐点与利率失业率关系5图6TI股价与基本面关系6图7申万半导体指数PE-Band6图8费城半导体指数PE-Band7请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告行业动态报告1美元利率将成为半导体行业核心变量由于半导体应用广泛下游终端涉及各个领域所以半导体行业与宏观经济关联性较强图1半导体行业规模与全球GDP的关联性半导体年增长率全球GDP增长率图5001半导体行业存在M周期80400603002004010020001995199719992001200320052007200920112013201520172019202120232025-10000-200-20-300-400-40资料来源WSTSWind华西证券除行业自身供需影响外美元利率对于半导体行业景气度和股价拐点都有极强的影响在宏观波动较大的情况下尤为明显目前可以看到虽然半导体行业依然处在衰退中但市场预期已经提前行业基本面来到复苏阶段从年初至今费城半导体指数或申万半导体指数已经出现一定的涨幅我们认为影响行业预期的核心因素在于美联储的鸽或鹰HigherLonger还是LowerShorter将直接影响半导体行业基本面和市场走势图2半导体行业景气度钟摆图1半导体行业存在M周期资料来源华西证券请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3证券研究报告行业动态报告通常来说在宏观波动大的时间段联储利率对于半导体行业的影响主要体现在半导体行业衰退阶段通常会出现在加息尾声或失业率攀升的阶段行业会出现量价齐跌的情况我们认为当下半导体行业的衰退与2000年互联网泡沫破裂类似产品价格上涨过高导致行业泡沫在失业率抬升前破裂图3半导体行业规模拐点与联储利率以及失业率的关系图1半导体行业存在M周期资料来源WSTSWind华西证券曾经低利率环境造就半导体十年繁荣未来联储利率下降的空间与时间将决定行业未来从2009-2019十年间在低利率环境下造就了半导体的长期繁荣我们以DRAM为例虽然期间行业受到自身供需影响出现波动但总体看行业十分景气所以未来的利率环境将决定半导体行业景气度水平图4DRAM行业景气度与美联储利率相关性DRAM收入同比美联储利率10007080060DRAM大繁荣时代600504004020030001Q991Q001Q011Q021Q031Q041Q051Q061Q071Q081Q091Q101Q111Q121Q131Q141Q151Q161Q171Q181Q191Q201Q211Q2220-200-40010-60000资料来源DramExchangeWind华西证券请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4证券研究报告行业动态报告市场预期领先行业基本面无需进一步担忧行业衰退我们认为半导体行业至少在今年要经历两个季度的时间进行去库存的过程期间各公司收入YoY预计将会出现一定比例的下降行业景气度持续下滑但如果今年迎来降息行业有望在今年迎来景气度拐点目前市场预期已经来到半导体行业复苏的关口我们认为当下左右市场走势的主要变量是美联储利率拐头预期的时间以及未来降息的幅度和持续时间对于中观层面的行业指标我们认为其重要程度应放到后面位置图5费城半导体指数拐点与利率失业率关系此期间费半指数标的更换频繁参考意义较小资料来源WindBloomberg华西证券请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明5证券研究报告行业动态报告图6TI股价与基本面关系资料来源Wind华西证券从宏观视角关注市场更加有效当前半导体行业正处在库存去化的衰退阶段各产品价格需求等数据均较差同时我们预计在23Q1和23Q2情况可能持续恶化但我们认为中观数据对市场影响已经减弱宏观因素对市场影响较大我们认为如果可以预期美联储转鸽当前应重视行业属性忽视个股特性根据半导体申万指数半导体行业处于历史低估区间但费城半导体指数目前估值已处在历史50分位我们认为半导体行业估值修复仍有较大空间图7申万半导体指数PE-Band资料来源Wind华西证券请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明6证券研究报告行业动态报告图8费城半导体指数PE-Band资料来源Wind华西证券2投资建议随着美联储利率拐点将至我们认为半导体行业股价拐点时刻已到配合当前较低估值水平我们看好半导体行业重点推荐半导体设计和半导体设备两大板块3风险提示宏观波动加大美联储利率降息不及预期非农数据超预期半导体行业衰退超预期TableAuthorInfo请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明7证券研究报告行业动态报告分析师与研究助理简介刘奕司美国德克萨斯州立大学达拉斯分校工学硕士模拟射频集成电路设计方向曾就职于歌尔股份紫光国微21年加入华西证券卜灿华北京大学硕士管理学金融学背景三年管理咨询经验2022年加入华西证券研究所分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求客观公正结论不受任何第三方的授意影响特此声明评级说明投资公司评级标准说明评级买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15以报告发布日后的6个增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在515之间月内公司股价相对上证中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-55之间指数的涨跌幅为基准减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数515之间卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15行业评级标准以报告发布日后的6个推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10月内行业指数的涨跌幅中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-1010之间为基准回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10华西证券研究所地址北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址httpwwwhx168comcnhxzqhxindexhtml请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明8证券研究报告行业动态报告华西证券免责声明华西证券股份有限公司以下简称本公司具备证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司签约客户使用本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料但本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载资料意见以及推测仅于本报告发布当日的判断且这种判断受到研究方法研究依据等多方面的制约在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及预测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者需自行关注相应更新或修改在任何情况下本报告仅提供给签约客户参考使用任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在任何情况下本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标财务状况或需求不能作为客户进行客户买卖认购证券或者其他金融工具的保证或邀请在任何情况下本公司本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为与本公司本公司员工及其他关联方无关本公司建立起信息隔离墙制度跨墙制度来规范管理跨部门跨关联机构之间的信息流动务请投资者注意在法律许可的前提下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的前提下本公司的董事高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容如需引用刊发或转载本报告需注明出处为华西证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明9