截至2023年3月13日，存量信用债估值及利差分布特征如下：
　　城投债：
　　公募城投债中，江浙两省加权平均估值收益率均在4.3%以下；收益率超过10%的城投债出现在贵州地级市及区县级、广西地级市、云南地级市、甘肃地级市、青海地级市；其余区域中，天津、东北三省等地的利差也较高。与上周相比，公募城投债收益率以下行为主，尤其是区县级平台中短债。其中，收益率下行幅度超10BP的包括2-3年江苏区县级非永续、2-3年浙江区县级永续、1-3年四川区县级非永续、1年内湖北区县级非永续、2年内江西区县级非永续城投债等。
　　私募城投债中，上海、浙江、广东、福建等沿海省份的加权平均估值收益率均在5.3%以下；收益率高于10%的品种出现在天津省级、贵州地级市及区县级、广西地级市、吉林区县级、甘肃地级市、青海地级市及区县级；其余的云南、陕西等地的利差也较高。与上周相比，私募城投债收益率基本下行，且幅度普遍大于公募城投债。其中，下行幅度较大的有2-3年湖南区县级非永续、1-2年江苏区县级永续、1-2年河南区县级非永续、2-3年重庆区县级非永续城投债，分别下行55.54BP、32.35BP、21.54BP、20.45BP。
　　产业债：民企地产债估值收益率及利差均显著高于其他品种。与上周相比，非金融非地产类产业债中，除1年内国企非永续品种，其余品种收益率均呈现下行，尤其是民企公募债和国企私募债下行幅度较大；地产债收益率同样以下行为主，国企主体收益率普遍下行较多，而1年内及1-2年民企公募地产债收益率分别上行45.51BP、17.54BP。
　　金融债：估值收益率和利差较高的品种有城商行、农商行资本补充工具。与上周相比，金融债收益率总体以下行为主。具体来看，租赁公司债收益率多下行，1-2年私募非永续品种下行超40BP；普通商金债中，1年内及3-5年品种收益率上行，1-3年中长债收益率均下行，幅度在5BP左右；国股大行“二永债”收益率均下行，尤其是2-5年品种，中小行3-5年二级资本债下行幅度超10BP；此外，中长期限证券公司次级债同样表现不错。
　　风险提示：统计出现遗漏，高估值个券出现信用风险
　　

研究报告全文：证券研究报告固定收益研究2023年3月14日区县城投债有多稳健债券市场定期报告票息资产热度图谱2023年3月第2周截至2023年3月13日存量信用债估值及利差分布特征如下城投债公募城投债中江浙两省加权平均估值收益率均在43以下收益率超过10的城投债出现在贵州地级市及区县级广西地级市云南地级市甘肃地级市青海地级市其余区域中天津东北三省等地的利差也较高与上周相比公募城投债收益率以下行为主尤其是区县级平台中短债其中收益率下行幅度超10BP的包括2-3年江苏区县级非永续2-3年浙江区县级永续1-3年四川区县级非永续1年内湖北区县级非永续2年内江西区县级非永续城投债等私募城投债中上海浙江广东福建等沿海省份的加权平均估值收益率均在53以下收益率高于10的品种出现在天津省级贵州地级市及区县级广西地级市吉林区县级甘肃地级市青海地级市及区县级其余的云南陕西等地的利差也较高与上周相比私募城投债收益率基本下行且幅度普遍大于公募城投债其中下行幅度较大的有2-3年湖南区县级非永续1-2年江苏区县级永续1-2年河南区县级非永续2-3年重庆区县级非永续城投债分别下行5554BP3235BP2154BP2045BP产业债民企地产债估值收益率及利差均显著高于其他品种与上周相比非金融非地产类产业债中除1年内国企非永续品种其余品种收益率均呈现下行尤其是民企公募债和国企私募债下行幅度较大地产债收益率同样以下行为主国企主体收益率普遍下行较多而1年内及1-2年民企公募地产债收益率分别上行4551BP1754BP金融债估值收益率和利差较高的品种有城商行农商行资本补充工具与上周相比金融债收益率总体以下行为主具体来看租赁公司债收益率多下行1-2年私募非永续品种下行超40BP普通商金债中1年内及3-5年品种收益率上行1-3年中长债收益率均下行幅度在5BP左右国股大行二永债收益率均下行尤其是2-5年品种中小行3-5年二级资本债下行幅度超10BP此外中长期限证券公司次级债同样表现不错风险提示统计出现遗漏高估值个券出现信用风险尹睿哲S1090518110001yinruizhecmschinacomcn李豫泽S1090518080001liyuzecmschinacomcn胡依林研究助理huyilincmschinacomcn敬请阅读末页的重要说明固定收益研究截至2023年3月13日存量信用债中民企地产债估值收益率及利差均显著高于其他品种与上周相比非金融非地产类产业债中除1年内国企非永续品种其余品种收益率均呈现下行尤其是民企公募债和国企私募债下行幅度较大地产债收益率同样以下行为主国企主体收益率普遍下行较多而1年内及1-2年民企公募地产债收益率分别上行4551BP1754BP金融债中估值收益率和利差较高的品种有城商行农商行资本补充工具与上周相比金融债收益率总体以下行为主具体来看租赁公司债收益率多下行1-2年私募非永续品种下行超40BP普通商金债中1年内及3-5年品种收益率上行1-3年中长债收益率均下行幅度在5BP左右国股大行二永债收益率均下行尤其是2-5年品种中小行3-5年二级资本债下行幅度超10BP此外中长期限证券公司次级债同样表现不错表1存量信用债加权平均估值收益率取值时间为3月13日单位发行方式存量规1年以内1至2年2至3年3至5年1年以内1至2年2至3年3至5年券种或银行类型模亿元永续非永续或二级资本债私募债65588406397471-459504505538城投债公募债76020341355391392391409422438非金融非地产产私募债4926511443485548391463561538业债国企公募债93265304341363388288313324330非金融非地产产私募债151----426576432-业债民企公募债3738451463700-449476435466私募债1196----423430426518地产债国企公募债9615313337344-325363376341私募债77----1101865--地产债民企公募债1561----829836524920私募债532----403498458-租赁公司债公募债4963363428397-334347374378国有商业银行5200----262279289309商业银行普通金股份制商业银行12465----264283291319融债城市商业银行7312----261292302313农商行1078----262295307-国有商业银行30645296315335365282296322353股份制商业银行12685-374367455311302380360银行资本补充债城市商业银行7295-393507498450360427447农商行1927--469512402426576544私募债2278----289335372342证券公司债公募债16214----269297315324私募债1358-327340356319358436-证券公司次级债公募债4208--348378285325353370资料来源中债估值企业预警通招商证券数据说明1含权债剩余期限选择为行权前剩余期限2含权债估值收益率为行权前剩余期限3剔除估值收益率在20以上的存量券4平均估值收益率计算以个券存量规模为权重5因样本原因可能造成短期限品种收益率大于长期限品种收益率非永续品种收益率大于永续品种收益率敬请阅读末页的重要说明2固定收益研究表2存量信用债加权平均利差取值时间为3月13日单位BP发行方式存量规1年以内1至2年2至3年3至5年1年以内1至2年2至3年3至5年券种或银行类型模亿元永续非永续或二级资本债私募债65588172231329319956-22921241922330925305城投债公募债76020112429147119701069716445146281501715426非金融非地产产私募债49262890617832213412613216615200042895625190业债国企公募债93265763177349147102066850506653194591非金融非地产产私募债151----203183157116069-业债民企公募债3738238271999542728-23252214121636318016私募债1196----19785168351549623312地产债国企公募债9615958575347255-1002110047104135645私募债77----8725960212--地产债民企公募债1561----60490573032521763986私募债532----178162343018591-租赁公司债公募债4963135431669612479-107018559102699282国有商业银行5200----2574184817512246商业银行普通金股份制商业银行12465----4935210020363198融债城市商业银行7312----4890295130582657农商行1078----403934163527-国有商业银行3064547355170642582114861377250756769股份制商业银行12685-1106594721737270234140108497493银行资本补充债城市商业银行7295-1277323583214042208696981553716305农商行1927--196852305819457165963038325904私募债2278----62857131100445528证券公司债公募债16214----4512339443404126私募债1358-62386917788410199955216477-证券公司次级债公募债4208--764093974071618180788628资料来源中债估值企业预警通招商证券数据说明1信用利差计算采用个券加权平均权重为对应个券存量规模2利差计算基准为同期限国开债剩余期限匹配采用插值法进行3因样本原因可能造成短期限品种利差高于长期限品种利差非永续品种利差高于永续品种利差敬请阅读末页的重要说明3固定收益研究表3存量信用债加权平均估值收益率较上周变动取值时间为3月13日单位BP发行方式1年以内1至2年2至3年3至5年1年以内1至2年2至3年3至5年券种或银行类型永续非永续或二级资本债私募债-933-974-1227--810-875-1261-300城投债公募债-407-460-724-655-586-632-734-434非金融非地产产私募债-245-1326-1266-896697-1227-519-488业债国企公募债-312-731-837-607001-577-698-452非金融非地产产私募债-----405-1025-1144-业债民企公募债-127-733-1092--1098-1133-912-3752私募债-----812-1252-709-1061地产债国企公募债-1015-828-1032--334-1268-1286-507私募债-----021-1015--地产债民企公募债----45511754-864-054私募债----1980-4294-205-租赁公司债公募债-351-1989-808--012-1098-972-029国有商业银行----124-415-630190商业银行普通金股份制商业银行----382-554-625332融债城市商业银行----445-511-524103农商行----950-370-338-国有商业银行-509-483-1128-1413-116-542-1091-946股份制商业银行--1059-1116-1497-623-584-1630-1407银行资本补充债城市商业银行--646-326-852117-510-849-1340农商行---376-465209-474-568-1375私募债----233-490-844-893证券公司债公募债----048-595-717-886私募债--546-1233-1153-305-1184-900-证券公司次级债公募债---1287-1080-530-688-1157-1141资料来源中债估值企业预警通招商证券数据说明加权平均估值收益率变动本周加权平均估值收益率-上周加权平均估值收益率100本周和上周取值时间分别为3月13日3月6日敬请阅读末页的重要说明4固定收益研究表4存量信用债加权平均利差较上周变动取值时间为3月13日单位BP发行方式1年以内1至2年2至3年3至5年1年以内1至2年2至3年3至5年券种或银行类型永续非永续或二级资本债私募债-1172-1213-986--1279-1295-1060-016城投债公募债-982-891-548-362-1114-1058-541-155非金融非地产产私募债-439-1520-1044-613155-1609-307-182业债国企公募债-680-1061-619-308-556-998-511-175非金融非地产产私募债-----850-1513-914-业债民企公募债-249-1163-832--1633-1563-726-3501私募债-----1256-1715-556-799地产债国企公募债-1549-1245-807--879-1691-1084-211私募债-----1680-1481--地产债民企公募债----40151327-612225私募债----1118-4682059-租赁公司债公募债-779-2534-547--461-1580-767256国有商业银行-----554-838-388506商业银行普通金股份制商业银行----079-846-424648融债城市商业银行----124-850-312387农商行----068-872-125-国有商业银行-848-900-959-1130-436-1039-851-657股份制商业银行--1420-861-1219-886-1072-1381-1127银行资本补充债城市商业银行--779-121-569-238-873-615-1043农商行---148-183-060-965-332-1090私募债-----351-791-632-578证券公司债公募债-----408-964-515-594私募债--1125-1133-865-727-1570-831-证券公司次级债公募债---1027-791-929-1169-957-854资料来源中债估值企业预警通招商证券数据说明加权平均利差变动本周加权平均利差-上周加权平均利差本周和上周取值时间分别为3月13日3月6日敬请阅读末页的重要说明5固定收益研究公募城投债中江浙两省加权平均估值收益率均在43以下收益率超过10的城投债出现在贵州地级市及区县级广西地级市云南地级市甘肃地级市青海地级市其余区域中天津东北三省等地的利差也较高与上周相比公募城投债收益率以下行为主尤其是区县级平台中短债其中收益率下行幅度超10BP的包括2-3年江苏区县级非永续2-3年浙江区县级永续1-3年四川区县级非永续1年内湖北区县级非永续2年内江西区县级非永续城投债等表5公募城投债加权平均估值收益率取值时间为3月13日单位1年以内1年至2年2年至3年3年至5年1年以内1年至2年2年至3年3年至5年公募债行政层级永续非永续省级----269---江苏省地级市327364364429301330363354区县级327373426-330363404419省级----267295306313浙江省地级市300332373-281308338360区县级315378406-297344379419省级298322372-364371339338山东省地级市334373391417319375386404区县级341386472-471517600742省级299348370418277296326339四川省地级市300337377395393403430384区县级325358388-397463481465省级299341385-284306323341湖南省地级市352384408-389420448428区县级----481525516570省级318343357393299312371394湖北省地级市328320336354333349382367区县级315379--389422445495省级----284305319341重庆市地级市--------区县级357442433-429502551485省级-322368354269295314325江西省地级市316357496-344388397428区县级----429512598583省级-486--291310322341安徽省地级市----318359394392区县级----352437457488省级299---294326362367河南省地级市395457--368422470392区县级----450533603578省级--373-268295314328广东省地级市327328357377279306334329区县级334404405-287348346383省级----637793632918天津市地级市--------区县级----692793754-省级----272290312323福建省地级市346456--295324356375区县级----306352401454省级----321371422506贵州省地级市--718-75110061137952区县级----1260119112221150省级299-366403276337335346陕西省地级市----438404444416区县级523558609-508541515637省级297307334-274290306330北京市地级市--------区县级304340--302325355340省级----319362372407广西壮族地级市----1111871539728自治区区县级479630--412629608708敬请阅读末页的重要说明6固定收益研究省级----280303317338上海市地级市--------区县级335-376-276302327338省级-337348-283311321329河北省地级市----354412390432区县级----576577398792省级821---713737549519云南省地级市----8818121282-区县级----848748927786省级----380---新疆维吾地级市-343--335359389395尔自治区区县级----334377433524省级----326404446-吉林省地级市477---436491592827区县级----516615682-省级408---399399401-山西省地级市332368--405392413410区县级-------653省级620---434454464-甘肃省地级市----11761269-677区县级--------省级--------辽宁省地级市--531-492391443496区县级----680717799757省级--497--620--黑龙江省地级市----496-538715区县级----632-389-省级387---328361405-内蒙古自地级市-----454770696治区区县级----600---省级----288336362-宁夏回族地级市----781683686-自治区区县级-------663省级--------西藏自治地级市--445-317360406409区区县级--------省级--------青海省地级市----10721189--区县级--------省级----277319339-海南省地级市------489-区县级----380409--资料来源中债估值企业预警通招商证券数据说明1含权债剩余期限选择为行权前剩余期限2含权债估值收益率为行权前剩余期限3剔除估值收益率在20以上的存量券4平均估值收益率计算以个券存量规模为权重5因样本原因可能造成短期限品种收益率大于长期限品种收益率非永续品种收益率大于永续品种收益率敬请阅读末页的重要说明7固定收益研究表6公募城投债加权平均利差取值时间为3月13日单位BP1年以内1年至2年2年至3年3年至5年1年以内1年至2年2年至3年3年至5年公募债行政层级永续非永续省级----6850---江苏省地级市7979104109380143917590670591927080区县级101571081415442-10251101251325313474省级----4490281434683778浙江省地级市8107699510044-5822458966647611区县级105801143613641-704582151075513424省级602560709992-146471078566785652山东省地级市96101090112031130118955111391144912133区县级131211227919862-24480254163284645977省级837183019769130844998349253385409四川省地级市6497726610557109091653514026157929963区县级7844925511710-16525199912087018136省级7879782011482-5101451051465787湖南省地级市122591254813828-16617157861765114332区县级----25797263052445828605省级79117895861010670749351351003010903湖北省地级市8502563763767457104218631110038290区县级1011811598--16399159581729321090省级----5458417049095634重庆市地级市--------区县级115261737616094-19831239292795020215省级-5998965572614823333141634459江西省地级市8545937022322-11407125811253314358区县级----20386250073269029876省级-22435--6427481550855970安徽省地级市----891596581230610788区县级----12786173891861320272省级7836---5694620290408125河南省地级市1784219595--13963159431987710732区县级----22129271413309729507省级--9964-5345336743104472广东省地级市100246379852290655261446062364597区县级113591372713604-6839839074309757省级----41019530493622063733天津市地级市--------区县级----467915316448289-省级----3096258340403815福建省地级市1034419203--7503616484489079区县级----756289271304316858省级----8749109311506422948贵州省地级市--44497-52819745288664566931区县级----103325928099493786819省级8416-9498118745832711264446024陕西省地级市----20683141031735113091区县级298932945633910-28017279392446335281省级547448706205-3936268634504468北京市地级市--------区县级97777788--6637607182195861省级----900099181008812278广西壮族地级市----87738608132668444250自治区区县级2651636673--19389364923353342272省级----4704397145975393上海市地级市--------区县级8395-10488-5374392755395417省级-68677702-5966499949775033河北省地级市----12374148061185814662区县级----34932313421245951577省级61651---50104473552795123192云南省地级市----6632754984101013-区县级----61794481856535350244敬请阅读末页的重要说明8固定收益研究省级----14388---新疆维吾地级市-8611--1083796441180411016尔自治区区县级----10592114201617624049省级----95461403817501-吉林省地级市26789---21087228013214155027区县级----278363502441061-省级18651---167871355112978-山西省地级市920910713--17659129521414912485区县级-------36932省级41496---225941909619355-甘肃省地级市----98190100704-39437区县级--------省级--------辽宁省地级市--26029-27931131591708220928区县级----46245456185256947722省级--22360--35331--黑龙江省地级市----26725-2679642972区县级----38434-11652-省级17606---7562987513609-内蒙古自地级市-----191254982841232治区区县级----36613---省级----688770648995-宁夏回族地级市----564734161941507-自治区区县级-------38118省级--------西藏自治地级市--17444-998593211338312446区区县级--------省级--------青海省地级市----8530193138--区县级--------省级----683456196961-海南省地级市------21796-区县级----1434615166--资料来源中债估值企业预警通招商证券数据说明1信用利差计算采用个券加权平均权重为对应个券存量规模2利差计算基准为同期限国开债剩余期限匹配采用插值法进行3因样本原因可能造成短期限品种利差高于长期限品种利差非永续品种利差高于永续品种利差敬请阅读末页的重要说明9固定收益研究表7公募城投债加权平均估值收益率较上周变动取值时间为3月13日单位BP1年以内1年至2年2年至3年3年至5年1年以内1年至2年2年至3年3年至5年公募债行政层级永续非永续省级----189---江苏省地级市-814-648-1184-551-161-764-661-234区县级-625-755-641--235-923-1038-827省级----075-706-642-465浙江省地级市1327-672-768-217-422-493-504区县级-094-886-1129--157-695-841-729省级-316-248-383-038-731-767-408山东省地级市-545-742-1177-364228-247-228393区县级-307-3535065-524-816-4599773省级-681-603-1095-481192-267-138-067四川省地级市-227062-1252-748-315-1118-694-237区县级075-283-692--969-1002-1497-514省级-647-495-1238-195-181-365098湖南省地级市-728-966-1136--732-615-821-246区县级-----692-808-753-1530省级-557-514-407-626055247-857-723湖北省地级市-3773-192-1044-801-118-871-896-297区县级094193---1805-922-025-726省级----164-133-485-134重庆市地级市--------区县级1189--1577--748-713-1431-748省级--726-1235-869213-127-686-443江西省地级市-678-793-1874-021-1101-769-596区县级-----1088-1385-928-1174省级--601--020-343-392-136安徽省地级市-----332-882-800-1398区县级-----528-979-1202-974省级-647---949-279-800099河南省地级市348-1168---429-675-681-538区县级-----681-871-1017-939省级---1328--304-419-613-470广东省地级市-733-1007-1237-967279-668-1125-371区县级-158-1567-1128-135-1171-372-495省级-----3820-275-846-685天津市地级市--------区县级-----1507-30673183-省级-----414-774-925-619福建省地级市-1099-912---116-605-707-586区县级-----267-1001-1084-715省级-----032-801-1018-483贵州省地级市---1065--13287172-3437-1633区县级----3250-4965265-1326省级-468--1206-390072-557-571070陕西省地级市----2591503-6461103区县级-375-1195-1214--1906-1369-996-1048省级-236-619-1090-295-763-782-275北京市地级市--------区县级465-532---269053-956083省级----019-478-704-912广西壮族自地级市-----1287654-331-977治区区县级-132-1689---1244-2264-1157-957省级-----411-513-853-774上海市地级市--------区县级-1464--1203-332-405-748-213省级--920-965--192-593-563-608河北省地级市-----297-1077-758-758区县级-----184-1688-1140-1280省级-1517---454-1790-1357-528云南省地级市-----1051-1591-5066-区县级-----1505-1559-1120-1730敬请阅读末页的重要说明10固定收益研究省级----2070---新疆维吾尔地级市--350---294-11211029-163自治区区县级----117-1105-1154-844省级-----574-263-1185-吉林省地级市-201----1668686-1529-903区县级-----10805-1761-1181-省级-255----502-1501-1161-山西省地级市-844-912---449-936509-858区县级--------1033省级-2487----229-1895-1861-甘肃省地级市-----1337-844--1014区县级--------省级--------辽宁省地级市---1164--188-1171-1101-411区县级-----2072-1670-1066-1190省级---1034---1146--黑龙江省地级市-----1228--1191-957区县级-----1624--1157-省级-181----1273-1333-1261-内蒙古自治地级市------150-1147-899区区县级-----1528---省级----014-755-1083-宁夏回族自地级市-----2677-1586-1159-治区区县级--------1046省级--------西藏自治区地级市---1693--346-1319-1188-1481区县级--------省级--------青海省地级市-----2487-1895--区县级--------省级----183-637-946-海南省地级市-------1177-区县级-----341-1310--资料来源中债估值企业预警通招商证券数据说明加权平均估值收益率变动本周加权平均估值收益率-上周加权平均估值收益率100本周和上周取值时间分别为3月13日3月6日敬请阅读末页的重要说明11固定收益研究私募城投债中上海浙江广东福建等沿海省份的加权平均估值收益率均在53以下收益率高于10的品种出现在天津省级贵州地级市及区县级广西地级市吉林区县级甘肃地级市青海地级市及区县级其余的云南陕西等地的利差也较高与上周相比私募城投债收益率基本下行且幅度普遍大于公募城投债其中下行幅度较大的有2-3年湖南区县级非永续1-2年江苏区县级永续1-2年河南区县级非永续2-3年重庆区县级非永续城投债分别下行5554BP3235BP2154BP2045BP表8私募城投债加权平均估值收益率取值时间为3月13日单位1年以内1年至2年2年至3年3年至5年1年以内1年至2年2年至3年3年至5年私募债行政层级永续非永续省级--------江苏省地级市413---358400450393区县级375474522-405437490476省级------354-浙江省地级市----314367390425区县级-371388-351397434454省级----324450--山东省地级市333406--374434446505区县级437-505-606613524610省级----286383-413四川省地级市----480582626582区县级303---479579588705省级----296380419-湖南省地级市----425471507436区县级----543582594703省级----321425489-湖北省地级市--562-414413430499区县级----460499466481省级----446---重庆市地级市--------区县级----534582605650省级--------江西省地级市----412453456463区县级----497602574668省级-----324--安徽省地级市----371414454566区县级----462508527487省级----318351386-河南省地级市----435460509424区县级----537597527738省级----302---广东省地级市----314371424431区县级----334380436566省级----1141346--天津市地级市--------区县级----743810646766省级-----361--福建省地级市379428--326382423422区县级----372430466430省级----325-448-贵州省地级市----97812001197929区县级----9111204851777省级----395439-675陕西省地级市----511664383-区县级----519655645-省级------592-北京市地级市--------区县级----324361369465敬请阅读末页的重要说明12固定收益研究省级----352416535-广西壮族自地级市----10131007897756治区区县级----537714701722省级----287332340-上海市地级市--------区县级----297349367416省级-----337--河北省地级市----385487438-区县级----677611563-省级----802731784-云南省地级市----832803878-区县级----834812790697省级-----456497-新疆维吾尔地级市----350436435-自治区区县级----451530477-省级--------吉林省地级市----660907803-区县级----1255-775-省级-614639-377427459-山西省地级市----372482384436区县级----670---省级629---438609638469甘肃省地级市----1273-871-区县级----645---省级--------辽宁省地级市----775649764731区县级----680655760766省级--------黑龙江省地级市----709751655822区县级--------省级----342381470-内蒙古自治地级市----622527--区区县级----628---省级--------宁夏回族自地级市----710885912-治区区县级--------省级----346--429西藏自治区地级市----371383405-区县级--------省级--------青海省地级市----11931287--区县级-----11131138-省级-----365404-海南省地级市-----407--区县级--------资料来源中债估值企业预警通招商证券数据说明1含权债剩余期限选择为行权前剩余期限2含权债估值收益率为行权前剩余期限3剔除估值收益率在20以上的存量券4平均估值收益率计算以个券存量规模为权重5因样本原因可能造成短期限品种收益率大于长期限品种收益率非永续品种收益率大于永续品种收益率敬请阅读末页的重要说明13固定收益研究表9私募城投债加权平均利差取值时间为3月13日单位BP1年以内1年至2年2年至3年3年至5年1年以内1年至2年2年至3年3年至5年私募债行政层级永续非永续省级--------江苏省地级市18583---12444137181777410844区县级136042101125015-17565174492186819004省级------8236-浙江省地级市----8226104571186813885区县级-1061011725-12149134891625316803省级----1022518958--山东省地级市888513883--14368171521751722181区县级20053-23276-37581350572531132864省级----955211849-12636四川省地级市----25563319993540629634区县级9005---24739316813165742109省级----86771194414889-湖南省地级市----19554208272350515304区县级----31309319853224442012省级----68331606621855-湖北省地级市--29144-18109150231589121319区县级----22888237531945419485省级----22648---重庆市地级市--------区县级----30651319423333336648省级--------江西省地级市----17771191021850617590区县级----27101340053017638306省级-----6332--安徽省地级市----13830150151825628521区县级----22585244122548720488省级----10297872011400-河南省地级市----20687197952378313904区县级----30511334292565945226省级----6233---广东省地级市----8426108161526314784区县级----10452119661649727954省级----898048556--天津市地级市--------区县级----51420547073737948050省级-----9872--福建省地级市1361316279--9826119881512213877区县级----14169166551945114363省级----9659-17525-贵州省地级市----75010937659250764390区县级----68375941515790049383省级----1613817116-38824陕西省地级市----282884025211061-区县级----293533913237445-省级------32134-北京市地级市--------区县级----903510102988017935省级----132951556426179-广西壮族地级市----78853744136247547310自治区区县级----32491451684284743532省级----692665916903-上海市地级市--------区县级----72168747958813003省级-----7198--河北省地级市----159542234316759-区县级----441563501229127-省级----561324681551327-云南省地级市----600045405160595-区县级----59637550795167441992敬请阅读末页的重要说明14固定收益研究省级-----1913022623-新疆维吾地级市----122131731216383-尔自治区区县级----218552667120633-省级--------吉林省地级市----436246437553117-区县级----102317-50346-省级-3547936624-148331653018631-山西省地级市----13489219191127714981区县级----42430---省级41975---19157345323655918283甘肃省地级市----105350-59969-区县级----40596---省级--------辽宁省地级市----54555388284920544980区县级----44522392274893148092省级--------黑龙江省地级市----47196487993830953827区县级--------省级----112611219919863-内蒙古自地级市----4137727257--治区区县级----38299---省级--------宁夏回族地级市----477266252563808-自治区区县级--------省级----9332--14205西藏自治地级市----123791225713510-区区县级--------省级--------青海省地级市----97363102620--区县级-----8497686718-省级-----984813048-海南省地级市-----14852--区县级--------资料来源中债估值企业预警通招商证券数据说明1信用利差计算采用个券加权平均权重为对应个券存量规模2利差计算基准为同期限国开债剩余期限匹配采用插值法进行3因样本原因可能造成短期限品种利差高于长期限品种利差非永续品种利差高于永续品种利差敬请阅读末页的重要说明15固定收益研究表10私募城投债加权平均估值收益率较上周变动取值时间为3月13日单位BP1年以内1年至2年2年至3年3年至5年1年以内1年至2年2年至3年3年至5年私募债行政层级永续非永续省级--------江苏省地级市-789----629-514-817-190区县级-1381-3235-1211--648-1200-1199-727省级-------1063-浙江省地级市-----066-776-942-504区县级--757-1511--460-1100-1101-654省级----238-675--山东省地级市-849-975---412-685-784514区县级-625--601--998-1280-3532256省级-----090-1300--197四川省地级市-----1458-988-650-706区县级-479----1021-556-1862-756省级----316-234210-湖南省地级市-----321-626-1500-674区县级-----946-323-5554-551省级-----928635-湖北省地级市---1153--632-1433-830-698区县级-----1078-1005-1089-732省级-----1128---重庆市地级市--------区县级-----717-1153-2045-160省级--------江西省地级市-----943-1292-1407-675区县级-----1219-1385-1040-930省级------387--安徽省地级市-----716-311-1487-929区县级-----716-1722-1032-896省级-----006-759-1068-河南省地级市-----243-1039-1293-398区县级-----325-2154-533-831省级-----211---广东省地级市-----440137-820-952区县级-----118-1240-1324-506省级-----1718-731--天津市地级市--------区县级-----231-1768-9739-642省级------941--福建省地级市-2159-1807---102-790-917-1009区县级-----799-1122-1449-311省级-----844--1091-贵州省地级市-----79210731364-715区县级-----774-058-1511-732省级-----592-20507--600陕西省地级市----144-1173-846-区县级-----648-1400-781-省级-------1291-北京市地级市--------区县级-----638-647-1065-835省级-----057-1374-1531-广西壮族自地级市-----1318-1395-1688-332治区区县级-----705-775983-526省级-----1025-1003-854-上海市地级市--------区县级----143-713-976-587省级------795--河北省地级市-----720-1464-1180-区县级-----960-2768-930-省级----474810301200-云南省地级市-----1125-1837-1227-区县级----102-1542-1119-1138敬请阅读末页的重要说明16固定收益研究省级------1445-1278-新疆维吾尔地级市-----132-1257-1440-自治区区县级-----1525-820-1450-省级--------吉林省地级市-----2222-6589-1625-区县级-----1121--1153-省级--963-781--640-1270108-山西省地级市-----1042-1850-1349-822区县级-----1211---省级-046----10951340-2752-869甘肃省地级市-----9836--1170-区县级-----1045---省级--------辽宁省地级市-----1288-1951-1125-873区县级-----1418-1632-1240-1061省级--------黑龙江省地级市-----1223-2105-1644-812区县级--------省级-----470-1476-1217-内蒙古自治地级市-----2241-1408--区区县级-----1206---省级--------宁夏回族自地级市-----1505-1148384-治区区县级--------省级-----290---408西藏自治区地级市-----1337-1447-1533-区县级--------省级--------青海省地级市-----1493-1988--区县级------1080-1271-省级------1013-1091-海南省地级市------1167--区县级--------资料来源中债估值企业预警通招商证券数据说明加权平均估值收益率变动本周加权平均估值收益率-上周加权平均估值收益率100本周和上周取值时间分别为3月13日3月6日敬请阅读末页的重要说明17固定收益研究分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关尹睿哲招商证券首席固定收益分析师中国人民大学国际货币研究所研究员2021年新财富最佳分析师第四名21世纪最佳分析师第三名研究方向包括经济周期机构行为市场微观结构等擅长从定量视角理解债市运行规律李豫泽同济大学产业经济学硕士2017年加入招商证券现任招商证券研发中心债券分析师曾为新财富水晶球金牛奖固收团队成员胡依林厦门大学世界经济学硕士2021年加入招商证券现任招商证券研发中心债券研究员招商证券债券信用评分符号和定义等级符号定义A3偿债主体还债务的能力极强基本不受不利经济环境的影响信用风险极低投资A2偿债主体偿还债务的能力很强受不利经济环境的影响较小信用风险很低档A1偿债主体偿还债务的能力较强较易受不利经济环境的影响信用风险较低B3偿债主体偿还债务的能力一般受不利经济环境影响较大信用风险一般B2偿债主体偿还债务的能力较弱受不利经济环境影响很大有较高信用风险投B1偿债主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境信用风险很高机档C3偿债主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境信用风险极高C2偿债主体在破产或重组时可获得保护较小基本不能保证偿还债务C1偿债主体不能偿还债务注债项符号含义与主体符号含义一致重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载否则本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末页的重要说明18