2018-2019年汽车价格战核心特征：业绩+估值进入双重承压阶段。
　　价维度：豪华车降价—>合资品牌价格下沉—>自主品牌官降—>去国五库存降价。
　　量维度：总量下行，SUV见顶，自主品牌为主打价格战，头部合资+豪华车逆势扩张。
　　利维度：下游需求不及预期—>产能利用率被动下降—>尾部客户坏账（部分企业）。
　　投资维度：指数-估值呈现了持续下行，SUV完成了轿车类似的周期轮回。
　　投资建议：莫过度焦虑“价格战”，自主汽车产业链崛起依然是长期主旋律。
　　2023年价格战与2018-2019年区别：1）2023年汽车总量需求曲线是复苏的，2018-2019年是持续下行（尤其是2016-2017年高度透支后）。2）中国汽车产业的未来美好前景这轮是清晰且有信心的，2018-2019年是非常模糊的。
　　坚定信心！依然看好新能源汽车带动中国汽车产业链全球崛起之路。整车板块重视优秀自主品牌长期崛起力量【比亚迪/理想汽车/长城汽车/吉利汽车/赛力斯】等为代表。零部件板块重视：1）特斯拉培养出的一批未来或具备全球竞争力企业【拓普集团/旭升集团/新泉股份】等为代表，2）油车时代已经证明过长周期成长能力【福耀玻璃/星宇股份】为代表。3）智能化产业链自主成长力量【德赛西威/华阳集团】为代表。
　　风险提示：价格战持续时间和幅度超出预期；新能源渗透率提升低于预期；地缘政治不确定性超出预期等

研究报告全文：证券研究报告行业研究汽车与零部件2018-2019年汽车价格战复盘证券分析师黄细里执业证书编号S0600520010001联系邮箱huangxldwzqcomcn联系电话021-601997932023年3月14日报告核心结论2018-2019年汽车价格战核心特征业绩估值进入双重承压阶段价维度豪华车降价合资品牌价格下沉自主品牌官降去国五库存降价量维度总量下行SUV见顶自主品牌为主打价格战头部合资豪华车逆势扩张利维度下游需求不及预期产能利用率被动下降尾部客户坏账部分企业投资维度指数-估值呈现了持续下行SUV完成了轿车类似的周期轮回投资建议莫过度焦虑价格战自主汽车产业链崛起依然是长期主旋律2023年价格战与2018-2019年区别12023年汽车总量需求曲线是复苏的2018-2019年是持续下行尤其是2016-2017年高度透支后2中国汽车产业的未来美好前景这轮是清晰且有信心的2018-2019年是非常模糊的坚定信心依然看好新能源汽车带动中国汽车产业链全球崛起之路整车板块重视优秀自主品牌长期崛起力量比亚迪理想汽车长城汽车吉利汽车赛力斯等为代表零部件板块重视1特斯拉培养出的一批未来或具备全球竞争力企业拓普集团旭升集团新泉股份等为代表2油车时代已经证明过长周期成长能力福耀玻璃星宇股份为代表3智能化产业链自主成长力量德赛西威华阳集团为代表风险提示价格战持续时间和幅度超出预期新能源渗透率提升低于预期地缘政治不确定性超出预期等2目录价维度由高到低不断传导量维度总量下行自主份额下降利维度盈利能力持续下行投资维度估值下行投资建议风险提示一价维度由高到低不断传导2017年降价事件汇总2017年上半年价格战由豪华合资品牌发起从上而下进行传导表2017年部分车企降价事件汇总车企时间车型降价幅度别克201723-2017224君越最高25万宝马201723-20172287系最高378万雪佛兰201726-2017216迈锐宝322万东风标致201726-2017228308S23万长安福特201727-2017217翼虎最高25万大众进口201727-2017217甲壳虫最高266万雪铁龙201728-2017218C4世嘉08万英菲尼迪201728-2017217QX50415万上汽大众201729-2017228斯柯达Yeti15万雪铁龙2017213-20173132017款C3-XR全系09万长安欧尚20172192016款25万长安福特20172192015款福睿斯1517万奥迪2017228A6L最高1348万奔驰2017313C17万雪铁龙20173202014款C532万雷克萨斯2017321CT20025万保时捷2017329Macan71833-6万长安马自达201741CX-52830万广汽传祺201741GS412万英菲尼迪2017413Q50L全系553万东风日产2017417逍客2124万吉利帝豪201753新帝豪09万长城哈弗2017524H6H1H903-2万一汽丰田2017524卡罗拉最高2万CS75CS35新逸动新逸动XT悦翔V7CS15新奔长安V标201752704-14万奔悦翔V3睿骋尊悦型睿骋尊驰型上汽自主2017H1荣威RX505-07万数据来源汽车之家东吴证券研究所52018H1降价事件汇总2018年5月22日国务院批准自2018年7月1日起将税率分别为2520的汽车整车关税降至15降税幅度分别为4025奔驰林肯奥迪捷豹路虎等车企相继对中国市场相应进口车型作出了明确的降价调整表2018年上半年部分车企降价事件汇总车企时间车型降价幅度宝马2018115系21473万宝马201821全新5系1万凯迪拉克20183ATS-L最高788万英菲尼迪2018322Q6047万别克2018327威朗4万奔驰201851smart0102万雷克萨斯2018525CT200h精英版140万雷克萨斯2018525LX570尊贵豪华版109万雷克萨斯2018525Ls500s66万雷克萨斯2018525ES200精英版19万雷克萨斯2018525NX200锋行版2万雷克萨斯2018525RX300锋行版28万雷克萨斯2018526QX806万雷克萨斯2018H1捷豹XFL8731543万数据来源汽车之家东吴证券研究所62018H2降价事件汇总2018年9月长城发起价格战开启纯自主迎贸易战哈弗神车降两万活动将哈弗系列全系车型调低14-24万元价格15以上折扣后广汽长安等自主品牌及大众丰田等合资品牌陆续跟进降价表2018年部分车企降价事件汇总车企时间车型降价幅度长城哈弗201891哈弗H6M6H2H4等14-24万广汽自主2018915ix434万泉州上汽大众2018920斯柯达明锐最高416万广汽传祺2018112GS4新能源传祺GE3传祺GA3SPHEV等最高929万广汽丰田2018113汉兰达34万上汽大众2018115朗逸斯柯达速派15562万上汽名爵2018118ZS6HS0625万长安V标20181112CS95CS75最高7万吉利帝豪2018121MTCVT12万长城哈弗2018121哈弗H72万广汽传祺2018121GA618万上汽自主2018121荣威RX816万上汽大众2018121斯柯达昕动13万别克2018121君越45万东风本田2018121本田UR-V2万数据来源汽车之家东吴证券研究所72019年降价事件汇总去国五库存推动表2019年部分车企降价事件汇总车企时间车型降价幅度吉利201911博瑞远景SUV1万长安欧尚201911最高22万长安福特201919经典福克斯16万上汽自主2019211荣威RX515万华晨集团201938中华V3全系15万奔驰2019315梅赛德斯-AMG迈巴赫GLEGLC等07-64万宝马2019316BMWM760LixDrive等1-6万沃尔沃2019316V90CrossCountry等089-6万捷豹路虎2019316捷豹品牌最高85万林肯中国2019317新款林肯MKC等1-2万奥迪2019319RS6Avant尊享运动限量版等16-332万英菲尼迪2019320全系最高2万雷克萨斯2019327LC500h特别版等1-109万凯迪拉克2019328CT628T铂金版等12-25万保时捷2019329718等05-31万一汽丰田2019331普拉多35LVX-NAVI11万长城哈弗2019331哈弗H60522万广汽本田2019331雅阁0525万上汽大众2019331Polo10735万比亚迪201941比亚迪宋单车7000-20000元不等长安V标201941长安CS75尚酷版18T四驱版等11-37万雪铁龙201972牧野雪铁龙C5最高29万英菲尼迪2019726QX30118284万吉利帝豪2019111帝豪1912万长城哈弗20191118哈弗H925576万河北地区吉利帝豪20191119帝豪L全系1215万长安V标20191126长安CS9524万河北地区吉利几何20191127几何A全系平均优惠72万数据来源汽车之家东吴证券研究所8行业平均折扣率库存情况复盘库存正常库存节奏为上半年加库存下半年去库存2018年3月开始持续加库2019年7月又开启持续加库折扣2018年6月折扣快速上升至2019年12月折扣保持震荡向上至12左右的高位图2015-2019月度乘用车行业折扣库存情况汇总20158-2016120169-2017120178-20171120183-20181220195-20197折扣继续稳步上升35000折扣折扣回收折扣稳中有升折扣快速提升折扣整体高位14库存快速下降到低位库存整体去库库存维持高位库存快速提升库存整体去库300001225000102000015000810000650004价格战阶段价格战阶段000价格战阶段25000100000社会库存量万辆折扣率-右轴20151-2015720162-2016820172-20177201712-2018220191-2019520197-201912折扣快速上升折扣稳中有降整体较高折扣底部快速上升折扣稳中有降折扣高位向下折扣高位向下库存快速上升库存快速上升库存快速上升库存整体去库库存剧烈震荡先库存持续加库显著去库后又加库注社会库存量以2015年为起始点进行计算定义为企业库存渠道库存之和数据来源ThinkCar交强险乘联会东吴证券研究所9分系别折扣率变化情况自主跟进折扣力度最大由于各品牌定价策略有所差异我们分系别计算各系别平均折扣率水平再以2016年1月为基数计算折扣率变化情况采用折扣的边际变化进行讨论市场普遍跟进折扣2018年6月之后自主品牌折扣迅速加大并于2019年6月达到顶峰过程中除韩系品牌折扣率本身就一直维持在较高水平外德系日系法系折扣率均有所提升自主品牌跟进折扣力度最大自主韩系德系法系日系图2016-2019月度分系别折扣率变化情况以2016年1月折扣率水平为基数8价格战阶段6420-2-4-6201601201602201603201604201605201606201607201608201609201610201611201612201701201702201703201704201705201706201707201708201709201710201711201712201801201802201803201804201805201806201807201808201809201810201811201812201901201902201903201904201905201906201907201908201909201910201911201912自主德系韩系日系法系数据来源ThinkCar东吴证券研究所102018-2019年重点车型价格变化情况对自主品牌合资品牌重点车型折扣变化情况进行汇总与分系别统计结论基本一致2018年6月自主品牌重点车型折扣中枢自5左右上移至12左右以RX5GS4为代表的车型折扣水平居高不下合资品牌车型折扣中枢低于自主品牌图2016-2019月度重点自主品牌车型折扣变化情况图2016-2019月度重点合资品牌车型折扣变化情况27027022022017017012012070702020-30-30201601201603201605201607201609201611201701201703201705201707201709201711201801201803201805201807201809201811201901201903201905201907201909201911201601201604201607201610201701201704201707201710201801201804201807201810201901201904201907201910哈弗H6博越RX5GS4CS75本田CR-V大众帕萨特本田雅阁数据来源ThinkCar东吴证券研究所11二量维度总量下行自主份额下降总量下行自主份额下行洗牌持续集中度提升行业总量持续下行2018年燃油车购置税补图乘用车行业20172020年CR18代表车企集中度变化贴到期需求下行20182019年总量下滑自主份额下滑合资维稳豪华逆势上行20172020年自主份额由36下滑至34豪华份额由6提升至10以行业主流18家自主合资豪华品牌为样本看集中度变化20172020年行业集中度持续提升由66提升至75图乘用车行业20172020年年度销量以及SUV渗透率图乘用车行业20172020年年度自主合资豪华份额数据来源乘联会东吴证券研究所132018H22019总量下滑库存SUV渗透增加总量维度2018年5月乘用车批发销量增速图乘用车行业20172020年月度社会库存变化万辆触顶而后迅速下滑2018H2起持续同比负增长至2019年底结构维度SUV行业渗透率持续增加由2018H1的40左右至2019年底提升至50左右合资SUV价格下沉为核心催化库存角度20172018年乘用车行业社会库存持续增加2019年库存持续高位小幅下滑图乘用车行业20172020年月度销量以及Yoy变化万辆图乘用车行业20172020年月度SUV渗透率变化数据来源乘联会东吴证券研究所14自主份额下滑合资份额维稳豪华品牌逆势增长2018年初起自主品牌份额逐月下滑至图乘用车轿车SUV行业20172020年月度自主份额变化2019年基本触底区分轿车SUV来看SUV市场份额下滑更为明显轿车市场相对维稳合资品牌市场份额相对维稳SUV价格下沉抢占自主份额2018年呈现提升趋势轿车市场份额丢失豪华品牌SUV轿车市场份额双升豪华品牌30万元以下入门级轿车SUV产品推出抢占合资份额市占率收获最大图乘用车轿车SUV行业20172020年月度合资份额变化图乘用车轿车SUV行业20172020年月度豪华份额变化数据来源乘联会东吴证券研究所15自主品牌份额明显下滑自主内部集中度提升20172020年自主品牌行业份额下滑主要体现二三线自主份额丢失自主内部集中度提升吉利上汽奇瑞等周期强势车企份额明显提升图乘用车轿车SUV行业20172020年自主品牌市场份额数据来源乘联会东吴证券研究所16合资整体小幅下滑德日系占比提升其余下滑20172020年合资品牌整体份额小幅下滑相比自主维稳小幅下滑主要体现为韩系美系车企份额下滑更多行业集中度提升周期强势车企以日系丰本德系大众等份额明显提升图乘用车轿车SUV行业20172020年年度合资份额变化数据来源乘联会东吴证券研究所17豪华品牌整体提升奔驰宝马贡献重要增量20172020年豪华品牌份额整体提升由55提升至97抢占自主合资份额奔驰份额提升最为明显宝马奥迪涨幅依次靠后图乘用车轿车SUV行业20172020年年度豪华品牌份额变化数据来源乘联会东吴证券研究所18三利维度盈利能力持续下行整车板块代表性个股盈利复盘12017-2019年汽车价格战表2017-2019年整车板块代表性公司基本面变化在整车层面核心体现是自销量万辆2014201520162017201820192020主品牌价格战长城7387107107105106111吉利435469127150136132最具代表性是长城吉利长安97111122107878198长安YoY2014201520162017201820192020长城汽车2017年是业绩长城190236-04-160748吉利265275844185-93-30拐点之年长安14494-124-181-78210长安汽车2018年是业绩营收亿元2014201520162017201820192020核心变化之年长城60373198410079789521033吉利2193035389301068977924吉利汽车2019年是业绩长安529668785800663706846核心变化之年YoY2014201520162017201820192020长城21134723-28-2785吉利386777728149-85-55长安26217619-17165198归母净利润亿元2014201520162017201820192020长城8048061055503521450536吉利14322651110631255819540长安76100103717-2633YoY2014201520162017201820192020长城02309-52436-136192吉利58012621080181-348-341长安31633-306-905-4887-2256数据来源wind东吴证券研究所绘制20