蔚小理应当如何应对燃油车降价潮：降本、品牌定位、出海
　　去年10月，特斯拉第一次降价后至今，中国主要电动车企陆续跟进降价策略以应对挑战。据我们不完全统计，1M23月销量Top10的电动车最新提车价格（含官方3月购车补贴）相比去年9月下降了9%。近日市场关注东风汽车联合湖北省开展限时大力补贴活动，代表燃油车也加入了此轮降价潮，最高降幅达到近10万，引发投资人对整车行业竞争情况恶化、加速洗牌的担忧。通过调研和分析目前蔚小理面临的现状以及各自应对策略，我们认为持续降本增效，并以智能化和产品矩阵打造差异化优势，同时通过出海战略谋求第二增长曲线是长期布局良方，我们看好蔚小理的长期竞争优势。
　　短期：受特斯拉及BBA降价影响，蔚小理短期销量/毛利率或承压
　　我们认为蔚小理主要竞争对手包括以特斯拉为首的电动车品牌和以BBA为首的高端燃油车。回顾4Q22，行业龙头特斯拉大幅降价对造车新势力的影响：小鹏>蔚来>理想，主要系：（1）价格带：小鹏价格带与特斯拉重叠度高，主力产品P7/G9分别对标Model 3/Y；蔚来定位高端，但主力产品ET5与特斯拉存在直接竞争；理想以增程式路线与家庭用户策略与特斯拉需求重叠度少。（2）销量/毛利率：4Q22小鹏/蔚来/理想销量分别为2.2/4.0/4.6万辆；整车毛利率9.75（彭博一致预期）/6.8/20.0%，环比变-1.9/-9.6/+8.0pp。我们认为此轮另一派竞争对手BBA等燃油车降价，蔚小理短期或进一步承压。
　　应对策略#1：继续降本迫在眉睫，先进制造及电池成本是关键
　　北京时间3/2，特斯拉2023年投资者日上宣布下一代平台降本50%，我们认为电动车品牌未来“降本增效”能力是决定其能否在红海中浴血胜出的关键。我们看到短期内，锂电池价格走低一定程度利好蔚小理毛利率水平；长期来看，其先进制造技术布局均处于行业前列：（1）一体化压铸：蔚来ET5车身后底板已实现一体化压铸，据易车报道，小鹏、理想均有望于下一代车型实现该技术。（2）电池：蔚来自建电池厂，小鹏/理想采用供应商多元化策略。（3）控制器自研：蔚小理均实现核心域控制自研，同时加大供应链垂直整合及议价能力。
　　应对策略#2：塑造差异化策略，强化品牌定位形成用户黏性
　　相较传统燃油车，我们认为电动车通过车型设计和智能化布局塑造自身品牌形象是重要战略。（1）理想：瞄准家庭用户策略具有错位竞争优势；已经通过ONE、L9/L8的增程技术、大空间+智能座舱等优势形成了较好的品牌号召力，未来持续通过L7/MPV等车型推出扩大消费群。（2）蔚来：坚持高端产品/服务，从门店服务、换电站布局到车型设计均迎合高端定位；同时NT2.0多元化产品矩阵有望打造多个销量支柱，提升高端纯电市占率。（3）小鹏：经历过组织架构调整及产品改款，P7i及G6有望重振公司产品力，未来城市NOA等推出有望赋能“科技先锋”形象。
　　应对策略#3：积极布局海外蓝海市场，谋求第二增长曲线
　　据Bloomberg，2022年全球电动车市场渗透率仅15.2%，远低于国内25.6%。尽管国内竞争已逐渐白热化，但是往海外市场看，新能源车企依旧有广阔的出海空间。根据海关出口数据，尽管中国出口金额2023年1-2月同比下滑6.8%，但是新能源汽车的出口量逆势同比大增62.8%。我们看到蔚来、小鹏已经在欧洲各国迈出了出海第一步。对比传统海外品牌，特别是欧洲和日韩系电动车，蔚来、小鹏在三电技术、智能化、客户服务等环节都具备明显的优势。我们看好长期海外市场战略能够为蔚小理带来第二场成长曲线。
　　风险提示：补贴政策对需求刺激效用不及预期，行业竞争格局恶化程度超过市场预期，蔚小理技术发展不及预期风险。
　　

研究报告全文：证券研究报告电子蔚小理如何应对汽车降价影响华泰研究电子增持维持2023年3月13日中国内地动态点评研究员黄乐平PhD蔚小理应当如何应对燃油车降价潮降本品牌定位出海SACNoS0570521050001lepinghuanghtsccomSFCNoAUZ06685236586000去年10月特斯拉第一次降价后至今中国主要电动车企陆续跟进降价策略以应对挑战据我们不完全统计1M23月销量Top10的电动车最新提车研究员陈旭东价格含官方3月购车补贴相比去年9月下降了9近日市场关注东风SACNoS0570521070004chenxudonghtsccom汽车联合湖北省开展限时大力补贴活动代表燃油车也加入了此轮降价潮SFCNoBPH392862128972228最高降幅达到近10万引发投资人对整车行业竞争情况恶化加速洗牌的联系人张宇担忧通过调研和分析目前蔚小理面临的现状以及各自应对策略我们认为SACNoS0570121090024zhangyuhtsccom持续降本增效并以智能化和产品矩阵打造差异化优势同时通过出海战略SFCNoBSF274861063211166谋求第二增长曲线是长期布局良方我们看好蔚小理的长期竞争优势联系人郭春杏SACNoS0570122010047guochunxinghtsccom短期受特斯拉及BBA降价影响蔚小理短期销量毛利率或承压862128972228我们认为蔚小理主要竞争对手包括以特斯拉为首的电动车品牌和以BBA为首的高端燃油车回顾4Q22行业龙头特斯拉大幅降价对造车新势力的影行业走势图响小鹏蔚来理想主要系1价格带小鹏价格带与特斯拉重叠度高主力产品P7G9分别对标Model3Y蔚来定位高端但主力产品ET5与电子沪深300特斯拉存在直接竞争理想以增程式路线与家庭用户策略与特斯拉需求重叠8度少2销量毛利率4Q22小鹏蔚来理想销量分别为224046万辆整车毛利率彭博一致预期环比变我197568200-19-9680pp们认为此轮另一派竞争对手BBA等燃油车降价蔚小理短期或进一步承压918应对策略1继续降本迫在眉睫先进制造及电池成本是关键26北京时间32特斯拉2023年投资者日上宣布下一代平台降本50我们Mar-22Jul-22Nov-22Mar-23认为电动车品牌未来降本增效能力是决定其能否在红海中浴血胜出的关键我们看到短期内锂电池价格走低一定程度利好蔚小理毛利率水平长资料来源Wind华泰研究期来看其先进制造技术布局均处于行业前列1一体化压铸蔚来ET5车身后底板已实现一体化压铸据易车报道小鹏理想均有望于下一代车型实现该技术2电池蔚来自建电池厂小鹏理想采用供应商多元化策略3控制器自研蔚小理均实现核心域控制自研同时加大供应链垂直整合及议价能力应对策略2塑造差异化策略强化品牌定位形成用户黏性相较传统燃油车我们认为电动车通过车型设计和智能化布局塑造自身品牌形象是重要战略1理想瞄准家庭用户策略具有错位竞争优势已经通过ONEL9L8的增程技术大空间智能座舱等优势形成了较好的品牌号召力未来持续通过L7MPV等车型推出扩大消费群2蔚来坚持高端产品服务从门店服务换电站布局到车型设计均迎合高端定位同时NT20多元化产品矩阵有望打造多个销量支柱提升高端纯电市占率3小鹏经历过组织架构调整及产品改款P7i及G6有望重振公司产品力未来城市NOA等推出有望赋能科技先锋形象应对策略3积极布局海外蓝海市场谋求第二增长曲线据Bloomberg2022年全球电动车市场渗透率仅152远低于国内256尽管国内竞争已逐渐白热化但是往海外市场看新能源车企依旧有广阔的出海空间根据海关出口数据尽管中国出口金额2023年1-2月同比下滑68但是新能源汽车的出口量逆势同比大增628我们看到蔚来小鹏已经在欧洲各国迈出了出海第一步对比传统海外品牌特别是欧洲和日韩系电动车蔚来小鹏在三电技术智能化客户服务等环节都具备明显的优势我们看好长期海外市场战略能够为蔚小理带来第二场成长曲线风险提示补贴政策对需求刺激效用不及预期行业竞争格局恶化程度超过市场预期蔚小理技术发展不及预期风险免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1电子图表1可比公司估值表市值收盘价股价变化营收十亿美元EVSalesPS公司股票代码十亿美元美元年初至今2023E2024E2023E2024E2023E2024E特斯拉TSLAUS548817344081022131852415442理想USLiUS2222144813520012081611蔚来USNIOUS14785-12712717510071108小鹏USXPengUS8582-177659505041107平均20152317注市值股价截至03月12日资料来源Bloomberg华泰研究图表2蔚小理美股近一年股价美元45蔚来理想小鹏4035302520151050Jul-22Jul-22Oct-22Oct-22Apr-22Apr-22Jun-22Jun-22Jan-23Jan-23Jan-23Mar-22Mar-22Feb-23Feb-23Mar-23Nov-22Nov-22Dec-22Dec-22Aug-22Aug-22Aug-22Sep-22Sep-22May-22May-22资料来源Wind华泰研究图表3蔚小理月度销量万辆24小鹏蔚来理想222018161412100806040200Jul-20Jul-21Jul-22Apr-20Oct-20Apr-21Oct-21Apr-22Oct-22Jun-20Jan-21Jun-21Jan-22Jun-22Jan-23Feb-20Mar-20Feb-21Mar-21Feb-22Mar-22Feb-23Aug-21Aug-22Aug-20Sep-20Nov-20Dec-20Sep-21Nov-21Dec-21Sep-22Nov-22Dec-22May-20May-21May-22资料来源公司公告华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2电子图表4部分轿跑电动车与可比BBA燃油车车型特斯拉Model3小鹏P7蔚来ET5极氪001奥迪A4L奔驰C级宝马3系3218-3968官方指导价3252-3773官方指导价2999-3999官方指导价价格万元2299-33992399-28593280-38603000-38602574-2934北京最低报价2522-3043北京最低报价2759-3679北京最低报价配置差异尺寸mm469418501443488018961450479019601499497019991560485118471439488218201456472818271452轴距mm2875299828883005290829542851基本信息座位数5555555驱动方式双电机四驱后置四驱后置后驱双电机四驱双电机四驱后置后驱前置前驱前置四驱前置后驱前置四驱前置后驱前置四驱最大功率kW357196360200400140185125150115135180最大扭矩Nm65939070034368632037025030025030040020TL4156马力纯电动485马力纯电动电动272马力电动544马20TL4190马力15TL4170马力发动机电动267马力电动489马力20TL4184马力264马力力20TL4252马力15TL4204马力动力域20TL4245马力官方0-100kmh加速s3361674386982866977759827963CLTC纯电续航里程km6755566257105466567411032---百公里耗电量kWh100km132125138151147165174---芯片AMDRyzen高通骁龙820A高通骁龙8155高通骁龙8155---智能座舱域中控副驾后排屏幕1--1--1--1--1--1--1--扬声器148818选238121019选515选61016选智能驾驶系统TeslaFSDXPILOT30NADZEEKRAD---芯片FSD2NVIDIAXavier英伟达DriveOrinX4MobileyeEyeQ5H2---算力TOPS14430101648---智能驾驶域激光雷达数量0010---毫米波雷达数量1551---超声波雷达数量12121212---摄像头数量8141115---注北京最低报价来自太平洋汽车经销商最新报价资料来源太平洋汽车各公司官网华泰研究图表5部分中大型SUV电动车与可比BBA燃油车车型TeslaModelY理想L7蔚来ES7蔚来ES6蔚来EC6小鹏G9奥迪A6L奔驰GLC宝马X34279-6568官方指导价4063-4739官方指导价3996-4869官方指导价价格万元2599-35993398-37984680-54803860-55403960-55403099-46993509-5386北京最低报价3443-4059北京最低报价3477-4236北京最低报价配置差异尺寸mm475019211624505019951750491219871720485019651758485019651714489119371680503818861475476418981642473718911689轴距mm289030052960290029002998302429732864基本信息座位数555555555驱动方式后置后驱双电机四驱双电机四驱双电机四驱双电机四驱双电机四驱双电机四驱后置后驱前置前驱前置四驱前置四驱前置四驱最大功率kW357331194发动机113电动机449480320400320400230405140180250145190135185最大扭矩Nm65955934062085061072561072543071732037050032037030035020TL4190马力电动485马力电动450马电动453马力电动电动453马力电动电动313马力电动551马20TL4197马力20TL4197马力发动机15TL4电动154马力电动653马力20TL4245马力力电动264马力544马力544马力力20TL4258马力20TL4252马力20TL4340马力动力域官方0-100kmh加速s37569553947564554643983785684698968455465600610465475605615CLTC纯电续航里程km615660545210485575620570650702---NEDCNEDC百公里耗电量144134127-176191172-174171-17315216---kWh100km芯片AMDRyzen高通骁龙8155高通骁龙8155高通骁龙8155高通骁龙8155高通骁龙8155---智能座舱域中控副驾后排屏幕1--1111--1--1--11-1--1--1--扬声器822192123712选12221016选713选61216选智能驾驶系统TeslaFSDADProADMaxNADNIOPilotNIOPilotXpilot40---芯片FSD2地平线征程5NVIDIAOrin2NVIDIAOrin4MobileyeEyeQ4MobileyeEyeQ4NVIDIAOrin2---算力TOPS144128508101655508---智能驾驶域激光雷达数量0011002---毫米波雷达数量115555---超声波雷达数量121212121212---摄像头数量81011119911---资料来源太平洋汽车各公司官网华泰研究图表6部分大型SUV电动车与可比BBA燃油车车型理想L8理想L9蔚来ES8问界M7奥迪Q7奔驰GLE宝马X56328-8048官方指导价6998-8805官方指导价6120-7890官方指导价价格万元3398-39984598528-6382898-37985948-7565北京最低报价6048-7855北京最低报价602-7890北京最低报价配置差异尺寸mm50801995180052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